Отчет за середину 2026 года по активам, взвешенным по риску (RWA) в блокчейне: рыночная стоимость токенизированных акций удвоилась за год, но 90% прав являются фиктивными активами.

Оригинальное название: Состояние реальных активов в блокчейне в середине 2026 года

Автор оригинала: insights4vc

Оригинальная подборка: Deep Tide TechFlow

Введение в Deep Tide: Масштабы токенизированных активов в блокчейне выглядят впечатляюще, но за ними скрывается фундаментальное противоречие — продукты, которые могут свободно циркулировать, часто не обладают реальными правами собственности, в то время как продукты, обладающие реальной юридической силой, не имеют ликвидности. В этом отчете анализируется, какая часть этого «рынка объемом 1,89 миллиарда долларов» является подлинной, и он служит тревожным сигналом для любого инвестора, рассматривающего возможность инвестирования в ценные бумаги, хранящиеся в блокчейне.

Фондовый рынок не перешел на блокчейн. Вместо этого появилась более надежная инфраструктурная платформа, используемая для распространения ценных бумаг, регистрации прав собственности и завершения расчетов по сделкам через системы на основе блокчейна.

Данные RWA.xyz показывают, что стоимость распределенных токенизированных акций выросла с 951 миллиона долларов в марте 2026 года до 1,89 миллиарда долларов в июле, увеличившись почти вдвое. Однако этот рост в основном обусловлен несколькими продуктами и платформами.

Наиболее значительный прогресс наблюдается в инфраструктуре регулируемого рынка, в частности, в модели расчетов CUSIP, используемой Nasdaq, и в коммерциализации программы DTC. Ликвидность, распределение средств среди инвесторов и независимые механизмы определения цен в блокчейне остаются весьма ограниченными. Токенизированные государственные облигации продолжают демонстрировать более высокую степень соответствия продукта рынку, в то время как биржевые фонды акций могут масштабироваться легче, чем отдельные акции.

Таким образом, этот рынок лучше всего понимать как фрагментированную систему «уровня 2.5»: продукты с наиболее прочной правовой основой часто обладают самой слабой ликвидностью и возможностями дистрибуции; в то время как наиболее активно торгуемые упакованные продукты, как правило, имеют самые слабые права собственности.

Данный отчет является обновлением анализа insights4vc от марта 2026 года «Состояние реальных активов в блокчейне» и фокусируется на существенных изменениях, произошедших с момента его публикации.

Состояние реальных активов в блокчейне

Какие существенные изменения произошли с марта?

В мартовском отчете было проведено различие между двумя типами активов: активами, зарегистрированными в блокчейне, и активами, которые могут быть переведены во внешние кошельки. Это различие остается важным. В рамках RWA.xyz «представленные активы» остаются в собственной среде эмитента или платформы; «распределенные активы» могут быть переведены во внешние кошельки, хотя переводы могут по-прежнему быть ограничены одобренными или внесенными в белый список кошельками.

Однако одной лишь переносимости уже недостаточно для оценки зрелости продукта.

С марта офшорные продукты стали более удобными для межсетевых операций и использования на децентрализованных рынках. Ondo расширил свою поддержку на Ethereum, BNB Chain и Solana, внедрив децентрализованную маршрутизацию и добавив функции непрерывного выпуска и погашения для некоторых продуктов. xStocks также расширил свои каналы дистрибуции и интеграцию с обеспечением.

Между тем, регулируемая инфраструктура США пошла по другому пути: она сосредоточилась не на неограниченной мобильности, а на правовой определенности, контролируемых электронных кошельках, соответствующем требованиям хранении, ведении записей о регистраторах и интеграции с DTC.

Рисунок: Динамика рыночной стоимости различных активов, взвешенных по риску (RWA), с 2019 по 2026 год (включая токенизированные акции, государственные облигации и т. д.).

Эти два пути решают разные проблемы: офшорные готовые продукты повышают доступность и возможность компоновки; регулируемая инфраструктура укрепляет связь между токенами и правами на юридическое владение.

«Канонические акции» — это основная форма ценных бумаг, разрешенная эмитентом, передача которых признается в официальной системе учета прав собственности. Это принципиально отличается от сторонних инструментов, которые отслеживают только цены акций или их показатели.

В настоящее время ни один продукт не может одновременно обеспечить в масштабе все четыре элемента: стандартное право собственности, широкое распространение в кошельках, институциональную ликвидность и независимое ценообразование в блокчейне.

Рисунок: Сводная статистика реальных активов в блокчейне (по состоянию на 28 июля, на общую сумму приблизительно 36,78 млрд долларов, из которых 43,95% приходится на государственные облигации США).

Более подробные макроэкономические данные по активам, взвешенным по риску (RWA), также требуют осторожной интерпретации. 29 июля RWA.xyz сообщила, что распределенная стоимость составляет 36,81 млрд долларов, а репрезентативная стоимость — 218,27 млрд долларов. Репрезентативная стоимость незначительно снизилась на 12,43 млрд долларов, что не следует интерпретировать как отток капитала или волну погашений. В период между двумя датами наблюдения большое количество наборов данных подверглось добавлению, удалению, переклассификации или переоценке.

Эти цифры описывают стоимость акционерного капитала, охватываемую методологией платформы в определенные моменты времени, а не показатель притока капитала инвесторов.

Серия токенизированных акций представляет большую ценность в качестве справочного материала, поскольку к обоим периодам можно применить одну и ту же методологию «связанной стоимости токенов». Тем не менее, заявленный рост на 98,5% нельзя однозначно разделить на новые выпуски, повышение цен и корректировки классификации.

FGRS предоставляет полезный пример. На рисунке показано привлечение средств путем выпуска 4,375 миллиона акций блокчейна по цене 32 доллара за акцию, но впоследствии заявленная стоимость колебалась в зависимости от рыночных цен. Без ежедневных данных о выпуске, сжигании и чистой стоимости активов для каждого продукта невозможно достоверно восстановить общий объем чистого выпуска на рынке.

Почему цифра в 1,88 миллиарда долларов в заголовке вводит в заблуждение

RWA.xyz использует "стоимость синхронизированных токенов" для измерения токенизированных акций, рассчитываемую как: синхронизированное количество токенов в обращении, умноженное на чистую стоимость активов.

В число находящихся в обращении токенов не входят остатки, идентифицированные как казначейские активы или предварительно выпущенные запасы. В число токенов, находящихся в промежуточных контрактах, также не входят токены, заблокированные в известных промежуточных контрактах, чтобы избежать двойного учета актива, заблокированного в одной сети и выпущенного в другой.

Это эффективный показатель для измерения распределенной стоимости, но он отличается от акций в свободном обращении. Акции в свободном обращении — это та часть ценных бумаг, которая действительно доступна для публичной торговли после исключения ограниченных позиций, стратегических позиций и концентрированных пакетов акций.

Время публикации данных также имеет важное значение. Предоставленные данные об экспорте активов показывают, что общая распределенная стоимость на 27 июля составила 1,8879 миллиарда долларов, что соответствует приблизительно 1,88 миллиарда долларов, отображаемым на панели управления. Снимок от 29 июля по всем платформам и сетям составил около 1,872 миллиарда долларов.

Разница в 15,8 млн долларов составляет 0,84%, что соответствует изменениям цен и предложения токенов между двумя датами наблюдения. Поэтому для расчетов роста конкретных инструментов в этом отчете используются данные от 27 июля, в то время как для рыночных долей платформ и сетей используются данные от 29 июля, при этом оба набора данных не смешиваются в одном расчете.

Рисунок: Подробная информация о токенизированных акциях (10 позиций, классифицированных по платформе выпуска и сети, с объемом FGRS приблизительно в 191 миллион долларов США).

Примерно половину прироста обеспечили три указанных инструмента: SECZ принесла 169 миллионов долларов после листинга, FGRS — 162,9 миллиона долларов, а STRCx — 126,6 миллиона долларов. Вместе они принесли 458,6 миллиона долларов, что составляет 49% от общего прироста в 936,8 миллиона долларов. Продукты с длинным хвостом принесли еще 150,5 миллиона долларов, что составляет 16,1% от прироста.

Эти цифры отражают изменения в распределенной стоимости, а не объемы подписки инвесторов.

На показатель SECZ влияют как количество представленных акций, так и цена акций Securitize на NYSE. FGRS отражает всесторонний обзор эмиссии, конвертации и изменений рыночной цены. STRCx зависит от объема и стоимости находящихся в обращении сертификатов, связанных с привилегированными акциями с плавающей процентной ставкой, используемыми в рамках стратегии.

Называя вышеупомянутые три роста в совокупности «притоком средств в токенизированные акции», мы объединяем несколько экономически различных событий в одну потенциально вводящую в заблуждение цифру.

Концентрация более заметна на уровне платформ. По данным на 29 июля, на Ondo и xStocks вместе приходилось 72,7% распределенной стоимости. С учетом Securitize доля трех ведущих платформ возрастает до 85,1%.

Рисунок: Рейтинг платформ RWA.xyz — Ondo (45,21%), xStocks (27,51%), Securitize (12,40%) входят в тройку лидеров.

Распределение активов в блокчейн-сетях стало более децентрализованным, но это не устраняет лежащие в основе общие зависимости. Лидером является Ethereum с долей в 36,2%, за ним следуют Solana (19,6%) и BNB Chain (15,8%). Provenance и Avalanche в основном движутся за счет Figure и Securitize соответственно.

Продукты, выпущенные в разных сетях, могут по-прежнему зависеть от одного и того же эмитента, брокера, депозитария, агента по ценным бумагам или поставщика справочных цен.

Рисунок: Сетевой рейтинг RWA.xyz — Ethereum (36,24%), Solana (19,63%), BNB Chain (15,82%) входят в тройку лидеров.

Этот рынок расширился вширь, но еще не унифицирован на правовом уровне. Несколько токенов могут одновременно ссылаться на акции Apple Inc. или на ETF S&P 500, но каждый из них представляет собой независимое юридическое обязательство, подпадающее под действие различных юрисдикций и зависящее от различных посредников.

Корректировки, осуществляемые с помощью промежуточных операций, могут предотвратить двойной учет одного и того же токена в разных сетях, но они не могут — и не должны — объединять продукты, которые ссылаются на схожие активы, но предоставляют существенно разные юридические права.