PYUSDが10億ドル突破、しかし90%はクジラが独占―分散化の理想に暗雲

PayPal発のステーブルコインPYUSDがついに10億ドル時価総額に到達。だがその成功の陰で、90%のトークンがごく少数の大口ホルダー（通称『クジラ』）に支配されていることが判明。

中央集権型金融の亡霊がDeFiの世界に影を落とす―分散型を標榜しながら、実際は伝統金融と同じ『持てる者』のゲームに。監査報告書の隅に小さく記載されたこの事実は、『銀行はもう要らない』と豪語した仮想通貨マキシマリストたちへの皮肉なリマインダーとなっている。

暗号通貨市場が成熟するにつれ、流動性提供者（LP）と称する新たな金融エリートが台頭。PYUSDの事例は、単なる成長の痛みなのか、それとも根本的な設計欠陥なのか―業界関係者の間で議論が沸騰している。

PYUSDの時価総額、2025年初頭から2倍に

2023年第3四半期にローンチされたPayPalのPYUSDステーブルコインは、初期のブームにもかかわらず採用が限定的で苦戦した。その時価総額はほぼ半減した。しかし、2025年の市場環境は変化した。ステーブルコインへの需要の増加と信頼の高まりがPYUSDの勢いを取り戻すのに役立った。

BeInCryptoのデータによれば、PYUSDの時価総額は6月までに9億8400万ドルに達した。これは年初の4億9000万ドルからの増加である。このペースでいけば、PYUSDは2024年8月の過去最高値である10億ドルをすぐに超える可能性がある。

Token Terminalのデータも、Ethereumとソラナの両ブロックチェーンでのPYUSDの流通供給の強い成長を示している。これは、PayPalの分散型金融（DeFi）への拡大戦略における重要なマイルストーンである。Token Terminalは、時価総額が10倍に成長する可能性を示唆している。

“PayPalのPYUSDは、ローンチから約2年で10億ドルの未払い供給に達した。1億ドルから10億ドルにスケールするにはどれくらいかかるのか？” – Token Terminal 発言

米国証券取引委員会（SEC）も最近、PYUSDに関する調査を終了した。このケースの終了は、PYUSD保有者の間での懸念を和らげた。

さらに、PayPalはステーブルコイン利回り競争に参加した。現在、PYUSDに対して年率3.7%のリターンを提供している。一方、BeInCryptoは、利回りを持つステーブルコインの時価総額が2025年に100億ドルを超えたと報じている。

PYUSD供給はクジラの手に集中

成長にもかかわらず、大口保有者間でのPYUSDの集中は流動性と安定性に関する懸念を引き起こしている。

CoinMARketCapのデータによれば、PYUSD供給の1%以上を保有するクジラウォレットが総供給量の約91%を支配している。Dune Analyticsのデータは、トップ5のPYUSDウォレットが8億2000万ドル以上、つまり供給量の80%以上を保有していることを示している。

同様の問題は、World Liberty Financialの新たにローンチされた物議を醸すステーブルコインUSD1にも影響を与えている。Kaikoによれば、USD1の流動性の半分以上がわずか3つのウォレットから供給されている。

これは本当の市場需要についての疑問を投げかける。多くの新しいステーブルコインは、実際のユーザーの採用ではなく、開発チームに関連するウォレットに依存している。

それでも、議員たちはステーブルコインに対して楽観的である。財務長官スコット・ベッセントは最近、USDに裏付けられたステーブルコインが2028年までに時価総額2兆ドルを超える可能性があると予測した。

一方、米国上院はGENIUS法案を可決し、新たな修正案に対する超党派の支持を示している。