MSCI、マイクロストラテジーを指数から除外せず ビットコイン評価を巡る機関投資家の対立が激化
機関投資家の間で、ビットコインを企業評価にどう織り込むかという根本的な問いが、新たな火種となっている。
指数大手の動向
MSCIが、大量のビットコインを保有するマイクロストラテジーを主要指数から除外する可能性があったが、最終的には見送った。この決定は、単なる企業選定を超え、デジタル資産を伝統的な財務分析の枠組みにどうはめ込むかという、より大きな論争のほんの一端だ。一部のアナリストは、ビットコインの価格変動を「上乗せ評価」として扱うことに強く反発。他の投資家は、これを不可避な会計上の現実と見なしている。
評価を巡るせめぎ合い
問題の核心は、ボラティリティの高い仮想通貨を、安定性が求められる企業バランスシート上でどう扱うかにある。賛成派は、保有するビットコインの時価評価額を純資産に加算する「上乗せ」方式を支持。これにより、企業の本質的価値がより正確に反映されると主張する。反対派は、これが投機的要素を財務諸表に持ち込み、従来の株価評価モデルを歪めると警告する。まるで、伝統的な金融のルールブックに、全く新しいゲームの章を無理やりねじ込もうとしているようなものだ。
市場への波及
この対立は、マイクロストラテジー一社の問題に留まらない。他の上場企業が同様の戦略を模索すれば、指数構成や機関投資家のポートフォリオ選択に広範な影響を与える可能性がある。結局のところ、ウォール街は常に新しい「ストーリー」を求めるが、そのストーリーに会計上の裏付けが伴うかどうかは、また別の話である。
MSCIの見送り決定は、現状維持を意味するが、議論に終止符を打ったわけではない。ビットコインが企業財務の世界に浸透し続ける中、評価方法を巡るせめぎ合いは、市場が次の「適正価格」を見いだすまで、激しさを増していくだけだろう。
MSCI判断で急落回避もマイクロストラテジー巡り議論
MSCIは火曜日深夜の発表で、2026年2月の審査でDATCOをMSCIグローバル投資可能市場インデックスから除外する案を進めないと表明した。
MSCI confirmed Digital Asset Treasury COMPanies will remain in MSCI Indexes for the Feb 2026 review. A strong outcome for neutral indexing and economic reality. Thank you to our investors and the $BTC community.
— Strategy (@Strategy) JanuARy 6, 2026同時に、指数プロバイダーは審査が終わったわけではないとも示唆した。MSCIは、「非事業会社」全般について広範な意見募集を行う計画を明らかにした。
グローバル株価指数や分析データを提供する同社は、DATCOの一部が一般的な事業会社というよりも投資ファンドに近いとする機関投資家の懸念を指摘した。
当面、MSCI指数にすでに含まれているDATCOは、他の適格条件を満たす限り残留する。ただし、MSCIは重要な制約を課した。
- これら証券について、株式数、外国人投資家持分比率、国内投資家持分比率を増やさない
- 新規組み入れや規模区分の移行を延期する
実際には、指数上での存在感を固定し、企業が新株を発行しても将来的なパッシブ資金流入を制限する。
この発表を受け、マーケットで賛否が分かれた。マイクロストラテジーの企業方針はこの決定を歓迎し、同社のマイケル・セイラー執行会長（元CEO）も同様だった。
「MSTRはMSCI指数に残る」 セイラー執行会長は強調した。
マイクロストラテジーによれば、これは中立的なインデックス運用と経済的現実を重んじた好結果であり、支持者からも同様の評価があった。
「多くの大口アカウントが悲観的な連鎖や数十億ドル規模の株式売却について騒いでいた」と投資家Zynxは指摘したが、「詳細に分析すればリスクは誇張されていた。これでもう過去を振り返らず、2026年に向けて好発進を積み重ねられる。」
MSCIの判断でマイクロストラテジーの本格的精算先送りとの指摘
一方、批判派はMSCIの判断はあくまで問題の先送りに過ぎないと主張する。アンディ・コンスタン氏は、マイクロストラテジーを「1.27倍のレバレッジETFが時価純資産で取引され、そのレバレッジに年10パーセントのコストを払っている存在」と評した。
コンスタン氏はさらに、同社は「GAAPベースの利益がなく」「PER評価も正当化できない」「NDX100への組み入れ自体不当で、SPXや他の『企業』インデックスに加わる可能性もない」と付け加えた。
$MSTR is now a 1.27 times levered ETF trading at its NAV and paying 10% for its leverage. It was always this and was never anything other than this despite the nonsENSe from the silly investors, the company and its founder. It has no GAAP earnings despite the practically… pic.twitter.com/lA2yTZXTeJ
— Andy Constan (@dAMPedspring) January 6, 2026端的にいえば、コンスタン氏はマイクロストラテジーは通常の企業ではなく、リスクの高いレバレッジ型ビットコインファンドに近く、一般的な法人株扱いは誤解を招くと主張する。
また、マイクロストラテジーによる優先株式発行、特にSTRCをめぐる警戒感も高まる。アナリストのノヴァクラ・オッカミ氏は、こうした商品をデジタルクレジットとみなす主張を強く否定した。
「STRCはそもそもクレジット（債権）ではない。すべての債権者よりも劣後し、いわゆる神聖視されるBTCを含め、どんな資産にも法的請求権を持たない単なる株式に過ぎない」とオッカミ氏は説明した。
オッカミ氏によれば、この仕組みには優先株に通常伴う基本的な契約や保護が欠けており、「本質的に純粋な株式リスク」だと指摘する。
上昇傾向の立場の一部でも、MSCIの決定は見出し以上にプラス要素が薄いと認める声がある。
アナリストのフィンチ氏は指摘した。株式数の調整制限により、「新株発行によるインデックスリバランス時の追加的なパッシブ買いが今後は発生しなくなり、MSTRのような銘柄の主要な追い風が消える」と述べた。
MSCI自身の声明も議論が決着していない理由を示している。DATCOが実質的に事業運営型よりも投資指向型になっていると懸念を強調し、ビットコイン比率の高い企業の分類を引き続き検討中であることを示唆した。
これにより、マイクロストラテジーのビットコイン・プレミアムおよび株式市場での立ち位置は当面維持されるものの、厳しい監視の下に置かれる。
