El gran comprador se retira: Tether, el líder de las stablecoins, también empieza a vender oro

Tether, el mayor emisor de stablecoins del mundo, redujo ligeramente sus reservas de oro en el tercer trimestre de 2026, poniendo fin a varios trimestres consecutivos de acumulación.

Según la mesa de operaciones de Zhui Feng, Jefferies señaló en un informe de investigación publicado el 3 de noviembre que las tenencias de oro divulgadas por Tether al 30 de septiembre de 2026 ascendían a aproximadamente 165 toneladas (unos 21.900 millones de dólares), lo que supone una reducción de unas 3 toneladas respecto a las 168 toneladas del final del segundo trimestre, la primera caída trimestral reciente. Esta disminución se debió por completo a la contracción de las tenencias de oro en las reservas de USDT, mientras que las reservas de oro que respaldan XAU₮ se mantuvieron sin cambios.

Sobre la reducción de Tether en el tercer trimestre, Jefferies considera que dado el tamaño de sus tenencias actuales, los cambios en la actividad compradora de Tether podrían tener un impacto significativo en el mercado del oro.

Cabe destacar que la oferta de USDT se mantuvo prácticamente estable en el tercer trimestre (alrededor de 184.500 millones de dólares), lo que implica que esta reducción no fue impulsada por una caída en la emisión de stablecoins. Al mismo tiempo, las tenencias de bitcoin y otros activos de inversión de Tether al final del periodo aumentaron, pero la información divulgada no aclara si el oro se convirtió directamente en dichos activos.

Asimismo, los analistas de Jefferies consideran que el papel general de Tether en el mercado del oro físico no ha cambiado, y que una reducción moderada en un solo trimestre no es suficiente para juzgar un cambio en su intención de acumulación a largo plazo.

Tamaño de las tenencias: de 90 a 165 toneladas, Tether ya es un actor importante en el mercado del oro

La demanda de oro físico de Tether proviene de tres canales: el oro de reserva que respalda USDT, el oro de reserva que respalda el token de oro XAU₮ y las inversiones en oro del balance adquiridas con ingresos por intereses. Actualmente, los datos públicos solo cubren los dos primeros, lo que significa que las 165 toneladas visibles en el mercado son solo el límite inferior de sus tenencias de oro físico.

Desde una perspectiva histórica, las tenencias de oro de Tether pasaron de unas 90 toneladas en junio de 2025 a 165 toneladas en menos de un año y medio, un aumento de casi el 83%. En concreto, al 30 de septiembre de 2026, el valor del oro en las reservas de USDT era de unos 19.100 millones de dólares, equivalentes a unas 143 toneladas, una reducción de unas 3 toneladas respecto al trimestre anterior; el valor del oro en las reservas de XAU₮ era de unos 2.900 millones de dólares, equivalentes a unas 22 toneladas, sin cambios respecto al trimestre anterior.

Según el informe de Jefferies, si se comparan las compras de oro de Tether con las de los bancos centrales, las compras netas de oro de Tether (USDT y XAU₮ combinados) en lo que va de año ascienden a unas 27 toneladas, superiores a las de la República Checa, pero inferiores a las de Polonia (122 toneladas), China (103 toneladas), Uzbekistán (55 toneladas) y Kazajistán (41 toneladas), lo que le otorga un lugar entre los principales compradores de oro del mundo.

Contexto de la reducción: oferta de USDT estable, los fondos podrían fluir hacia bitcoin y otros activos

La reducción de oro del tercer trimestre se produjo en un contexto de oferta de USDT prácticamente sin cambios, a diferencia de la lógica de trimestres anteriores de "expansión de stablecoins impulsando el aumento de reservas de oro". La oferta de USDT pasó de unos 184.200 millones de dólares al final del segundo trimestre a unos 184.500 millones al final del tercero, casi sin variación.

Al mismo tiempo, las tenencias de bitcoin y otros activos de inversión de Tether al final del periodo aumentaron. El informe de Jefferies señala que los documentos divulgados no aclaran si la reducción de las reservas de oro está directamente relacionada con el aumento de dichos activos, pero la coincidencia temporal ha despertado el interés del mercado por una posible reasignación interna de activos de Tether.

Aun así, la subida del precio del oro en el tercer trimestre compensó parcialmente el impacto de la caída en las tenencias. El valor contable del oro en las reservas de USDT aumentó de unos 18.800 millones de dólares del trimestre anterior a unos 19.100 millones, logrando un "menos cantidad, más valor".

La expansión de XAU₮ no genera nueva demanda por ahora; el oro tokenizado alcanza una capitalización de 5.200 millones de dólares

En el ámbito del oro tokenizado, la oferta del token de oro XAU₮ de Tether se mantuvo en 707.747 unidades durante el tercer trimestre, correspondientes a unas 22 toneladas de oro físico, con una capitalización de mercado de unos 2.900 millones de dólares. El otro producto importante de oro tokenizado, Pax Gold (PAXG), es emitido por Paxos Trust Company. Ambos representan la propiedad de una onza troy de lingotes específicos almacenados en cámaras acorazadas suizas, y su precio está vinculado al precio spot del oro.

Según el informe de Jefferies, al 30 de septiembre de 2026, la capitalización de mercado combinada de XAU₮ y PAXG ascendía a unos 5.200 millones de dólares, un aumento trimestral de aproximadamente el 21% y un aumento interanual de aproximadamente el 100%, aunque retrocedió después del 31 de octubre.

En septiembre de este año, Tether anunció una colaboración con Shiga para lanzar productos financieros de autocustodia compatibles con XAU₮, USDT y bitcoin en África y la región del Consejo de Cooperación del Golfo (CCG), con el objetivo de ampliar los canales de distribución del oro tokenizado. Sin embargo, según los datos del tercer trimestre, esta colaboración aún no se ha traducido en una demanda incremental visible de oro físico, ya que la oferta de XAU₮ se mantuvo estable respecto al trimestre anterior.

La lógica estructural no cambia: el CEO confirma una asignación del 10%-15% de la cartera a oro

Los analistas de Jefferies afirman claramente en el informe que no consideran que la reducción moderada de un solo trimestre represente un cambio en la estrategia general de asignación de oro de Tether. Desde junio de 2025, las tenencias de oro divulgadas por Tether han crecido sustancialmente, y la expansión del negocio relacionado con XAU₮ sigue ampliando su mercado potencial.

A nivel estratégico, el CEO de Tether, Paolo Ardoino, declaró anteriormente que planea asignar entre el 10% y el 15% de la cartera a oro físico, y que esa parte es independiente de las reservas de oro que respaldan USDT y XAU₮. Hasta la fecha, la empresa no ha revelado ningún ajuste a dicha estrategia.

El informe de Jefferies concluye que la asignación de reservas de stablecoins y el oro tokenizado siguen siendo fuentes emergentes de demanda institucional de oro físico, y se espera que las compras de oro de Tether fluctúen entre trimestres, pero su papel como actor importante en el mercado del oro continuará.