Goldman Sachs recorta un 25% el objetivo del KOSPI, pero ve la valoración de las memorias 'demasiado pesimista' y a Corea como el mercado 'más barato del mundo'

Goldman Sachs recortó drásticamente su objetivo para la bolsa surcoreana, pero advirtió que la valoración pesimista del mercado sobre el sector de semiconductores se ha desviado gravemente de la realidad fundamental.

El equipo de estrategas de Goldman Sachs afirmó en un informe del 25 de octubre que redujo el objetivo a 12 meses del índice KOSPI de 12.000 a 9.000 puntos, un recorte del 25%. Este ajuste se produce después de que el KOSPI acumulara una caída cercana al 40% desde su máximo de junio. Aun así, Goldman Sachs mantiene una postura positiva sobre la bolsa surcoreana, señalando que el objetivo revisado aún implica un potencial alcista superior al 60% respecto a los niveles actuales, y afirmó explícitamente que "el mercado está descontando un panorama fundamental excesivamente pesimista".

La liquidación de acciones tecnológicas provocada por el repliegue del auge de la IA ha llevado a Corea del Sur de ser uno de los mercados principales más calientes del año a situarse en el pozo de las valoraciones más bajas. Según datos recopilados por Bloomberg, el PER forward a 12 meses del KOSPI ha caído a unas 4 veces (3 desviaciones estándar por debajo de su media histórica), un nivel extremo nunca visto desde 2006 entre los 18 mercados con capitalización superior al billón de dólares, aproximadamente la mitad de la valoración del Índice Compuesto de Yakarta de Indonesia (8 veces PER). Mientras tanto, algunos inversores consideran que esta liquidación ha creado una oportunidad de compra poco común.

El repliegue del auge de la IA golpea duramente a Corea y obliga a Goldman a recortar su objetivo

El informe señala que el equipo de estrategas de Goldman Sachs redujo el objetivo del KOSPI porque, tras la caída de más del 35% del índice de referencia desde su máximo de junio, era necesario adoptar "supuestos de valoración más conservadores".

Cabe destacar que Goldman Sachs había elevado este objetivo en varias ocasiones este año; la última subida se produjo en junio, y mantuvo sin cambios el objetivo de 12.000 puntos durante la posterior ola de ventas global de acciones de IA. Este recorte marca un giro importante en la valoración de Goldman Sachs sobre el mercado coreano. Goldman Sachs también redujo el objetivo del índice MXAPJ de Asia-Pacífico de 1.120 a 1.040.

Gigantes de chips como Samsung Electronics y SK Hynix convierten al KOSPI en un barómetro del auge de la IA. Las crecientes dudas de los inversores sobre la sostenibilidad del gasto masivo en infraestructura de IA, sumadas al aumento de los costes de financiación y a la escasez de señales de retorno, han extendido la presión vendedora desde el sector tecnológico a todo el mercado coreano.

Es destacable que esta caída se produce en un contexto de beneficios empresariales récord en Corea, lo que subraya aún más la grave divergencia entre la valoración del mercado y los fundamentales. Además, la retirada masiva de riesgo de los inversores minoristas en ETF apalancados amplificó la caída: el tamaño de estos ETF apalancados se ha reducido de 53.000 millones de dólares en el pico de junio a los 16.000 millones actuales.

La valoración de los chips de memoria implica un 'desplome del 65% de los beneficios'; Goldman la considera demasiado extrema

A pesar del fuerte recorte del objetivo, los estrategas de Goldman Sachs señalan claramente que la valoración actual del sector de semiconductores se ha alejado gravemente de un rango razonable.

Goldman Sachs estima que el nivel de valoración actual del sector de semiconductores implica una expectativa de caída de beneficios del 65% en 2027, un escenario que Goldman Sachs considera "demasiado pesimista". El informe indica que el mercado está descontando un "panorama fundamental excesivamente negativo", y que el objetivo revisado solo pretende incorporar supuestos de valoración de mercado más conservadores, no reflejar una visión bajista sustancial de Goldman Sachs sobre los fundamentales.

Goldman Sachs señala que Samsung Electronics y SK Hynix cotizan actualmente a unas 3 veces PER forward a 12 meses, su nivel más bajo histórico. Basándose en la relación entre precio/valor contable y ROE revelada por los datos de los últimos 20 meses, con un ajuste (R²) de hasta el 72%, el actual ratio precio/valor contable del sector de 2,6 veces implica un ROE para 2027 de solo el 23%, mientras que el consenso del mercado prevé un ROE de hasta el 45%.

El informe también señala que, si el mercado recupera la confianza en las perspectivas, el potencial de retorno a los niveles de valoración actuales es extraordinario: el doble impulso de la normalización del ratio precio/valor contable y el crecimiento del valor contable implica un potencial de duplicación para el sector. Además, los dos principales fabricantes de chips de memoria se han comprometido a devolver al menos el 50% de su flujo de caja libre a los accionistas mediante dividendos y recompras, lo que respalda aún más la actual relación riesgo-recompensa.

Fuera del sector de chips de memoria, el resto de valores que representan aproximadamente la mitad del peso del índice cotiza actualmente a 7,6 veces PER forward a 12 meses, también en mínimos históricos. Goldman Sachs señala que las previsiones de consenso para el crecimiento del beneficio por acción en 2026 del sector no memoria se han revisado al alza hasta el 84%, y se espera que crezca un 16% adicional en 2027 y un 11% en 2028; la relación histórica entre el ROE actual del 14,2% del sector y su ratio precio/valor contable de 1,1 veces muestra que la valoración actual está infravalorada en más del 30% respecto a su nivel razonable. Goldman Sachs afirma que, a los niveles actuales, el mercado coreano sigue ofreciendo "una relación riesgo-recompensa atractiva".

Goldman Sachs sigue favoreciendo los valores relacionados con la electricidad, la industria, la mejora del gobierno corporativo, así como las empresas beneficiarias de la reinflación doméstica y la cultura coreana (hallyu).

La valoración cae al 'mínimo mundial': la bolsa coreana ya es la mitad de barata que Indonesia

Según datos recopilados por Bloomberg, el PER forward a 12 meses del KOSPI ha caído a unas 4 veces, un nivel extremo nunca visto desde 2006 entre los 18 mercados principales con capitalización superior al billón de dólares a principios de año.

En comparación, el Índice Compuesto de Yakarta de Indonesia, que también se enfrenta a una posible rebaja de dos escalones por parte de MSCI y a dudas sobre su invertibilidad, mantiene un PER forward a 12 meses de unas 8 veces. La valoración de la bolsa coreana es ya menos de la mitad de la de Indonesia.

Este desplome de la valoración se produce en un contexto macroeconómico coreano que no es pesimista. Se espera que las exportaciones de Corea superen este año el billón de dólares, con una fuerte demanda de chips; el Banco de Corea también ha indicado que el crecimiento económico de este año y el próximo debería ser "significativamente superior" a las previsiones anteriores. Sin embargo, las dudas del mercado sobre el ciclo de los chips de memoria, las perspectivas del gasto de capital en IA y el aumento de los costes de endeudamiento mantienen deprimido el sentimiento de los inversores.

El informe señala que el reciente repunte brusco de la volatilidad (la volatilidad anualizada a 60 días superó puntualmente el 80%, muy por encima del rango normal del 10%-30% de los últimos 5 años, una lectura extrema de casi 4 desviaciones estándar) ha provocado un aumento de la prima de riesgo de la renta variable de unos 2 puntos porcentuales, equivalente a una rebaja del ratio precio/valor contable de aproximadamente el 20%, lo que puede explicar aproximadamente la mitad de la caída del 40% del KOSPI desde su máximo de junio.

Además, la desaceleración del impulso de las revisiones al alza de las previsiones de beneficios también presiona la valoración: aunque las previsiones de beneficios para todo el año se siguen revisando al alza, el ritmo de subida se ha ralentizado claramente en los últimos meses, coincidiendo en gran medida con el aumento de la prima de riesgo de la renta variable. De cara al futuro, Goldman Sachs prevé que el crecimiento anual de los beneficios se desacelere desde más del 300% este año hasta el 38% en 2027 y el 12% en 2028, una tendencia que seguirá limitando la expansión de las valoraciones.

Hui Ling Loh, directora general de ACG Management, afirmó: "La preocupación por la agresiva inversión en IA realizada hasta ahora se ha ampliado lo suficiente como para contrarrestar los sólidos beneficios y las guías empresariales. Los inversores también están sopesando el impacto del aumento de los costes de endeudamiento en las acciones relacionadas con la IA, así como en la demanda de activos refugio".

Algunos inversores ven la liquidación como una oportunidad de compra, pero persisten las divergencias

A pesar del sentimiento deprimido, algunos inversores ya empiezan a ver esta liquidación como una ventana para posicionarse en mínimos.

El KOSPI ha caído aproximadamente un 40% desde su máximo de junio, pero en el mismo periodo las previsiones de beneficios forward a 12 meses han subido un 22%; la divergencia entre precios y expectativas de beneficios subraya aún más lo extremadamente barata que está la valoración. El índice aún acumula una subida del 31% en lo que va de año.

Mark Matthews, director de investigación para Asia de Julius Baer, afirmó que la demanda de IA "sigue superando con creces la oferta", "por lo que cuando vemos una corrección tan fuerte como la reciente, especialmente el desplome nocturno de los valores de semiconductores, es una buena oportunidad de compra".

Sin embargo, no hay consenso sobre cuándo tocará fondo realmente el sentimiento ni sobre si la valoración puede ser una señal fiable de giro. Esta liquidación también ha suscitado un debate más profundo: en una era de profunda incertidumbre provocada por el cambio tecnológico, ¿siguen siendo fiables los indicadores de valoración tradicionales como guía de inversión?

Goldman Sachs considera que las ventas netas de los inversores extranjeros en lo que va de año ascienden ya a 140.000 millones de dólares, y que el sentimiento del mercado sigue claramente deprimido, pero esto también significa que, una vez que se recupere la confianza, el margen de rebote será extraordinario.