¿Cuándo dará frutos la inversión en IA? JPMorgan apuesta por Google y Amazon

Nota del editor: La previsión de crecimiento de Google Cloud para 2027 se ha elevado del 70% al 107%; la de AWS para el mismo periodo se ha elevado al 40%. Antes de la publicación de los resultados del tercer trimestre, JPMorgan ha emitido un juicio más positivo sobre los negocios en la nube de ambas compañías.

Los factores que respaldan estos ajustes son bastante concretos: se han incluido más ventas de TPU en el modelo de Google Cloud, mientras que AWS se beneficia de la expansión de las colaboraciones en IA, el despliegue adicional de GPU y el aumento de los precios de la capacidad informática reservada. Para los proveedores de nube, la base para evaluar la demanda de IA se está centrando cada vez más en la estructura de ingresos, la capacidad de entrega y los niveles de precios.

Pero una revisión al alza de las expectativas de crecimiento no significa que el retorno de la inversión esté plenamente verificado. En el mismo informe, Meta sufre un recorte de beneficios debido a los costes legales y a unas mayores expectativas de gasto, mientras que Fiverr sigue soportando el impacto de la IA en los puntos de entrada de tráfico y en los servicios de bajo valor. La divergencia en la inversión en IA ya se está reflejando en los distintos componentes de ingresos, beneficios y flujo de caja.

A continuación se ofrece una traducción del texto original:

La previsión de crecimiento de Google Cloud se duplica, con un incremento clave procedente de las ventas de TPU

Antes de la publicación de los resultados del tercer trimestre, JPMorgan ha elevado considerablemente su previsión de crecimiento para Google Cloud, con un incremento clave procedente de las ventas de sus chips de IA de diseño propio, las TPU.

El banco ha elevado su previsión de crecimiento interanual de los ingresos de Google Cloud para el tercer trimestre de 2026 del 88% al 100%, y para el cuarto trimestre del 90% al 105%. Un ajuste más significativo se produce en 2027: la previsión de crecimiento para todo el año se eleva del 70% al 107%, y para 2028 del 55% al 63%. Estas cifras son previsiones de la entidad, no resultados ya publicados por la empresa.

JPMorgan afirma que la principal razón de la revisión al alza es la inclusión en el modelo de más ventas de unidades de procesamiento tensorial (Tensor Processing Unit, TPU), y considera que la previsión ajustada podría seguir siendo conservadora. Las TPU son chips especializados diseñados por Google para cargas de trabajo de aprendizaje automático, y el crecimiento de sus ventas se está convirtiendo en una variable importante en la evaluación que hace el banco de los ingresos de Google Cloud.

Esto también implica que, para entender el crecimiento de Google Cloud, es necesario observar más de cerca la composición de los ingresos. La previsión de crecimiento del 107% incluye una mayor contribución de las ventas de TPU y no puede atribuirse en su totalidad a una aceleración del consumo de servicios en la nube tradicionales. Los distintos márgenes de beneficio, ritmos de entrega y características de cobro de cada negocio también influirán en cuánto beneficio puede convertirse finalmente el crecimiento de los ingresos.

A nivel de grupo, JPMorgan ha elevado su previsión de beneficio por acción según los principios de contabilidad generalmente aceptados en EE. UU. (GAAP EPS) de Alphabet para 2027 en aproximadamente un 3%, hasta 14,05 dólares, y para 2028 en aproximadamente un 4%, hasta 17,29 dólares; el precio objetivo para diciembre de 2027 se eleva de 420 a 425 dólares, manteniendo la calificación de "sobreponderar", lo que corresponde a unas 25 veces el beneficio por acción estimado para 2028.

La previsión de crecimiento del negocio en la nube se ha elevado considerablemente, mientras que la revisión al alza de la previsión de beneficios del grupo es relativamente moderada. La elasticidad de los beneficios que puede aportar el crecimiento de un solo negocio sigue dependiendo de su escala de ingresos, su estructura de costes y el rendimiento de otros negocios del grupo.

La financiación también se ha incluido en este ajuste. JPMorgan ha incorporado en el modelo la financiación de deuda de 5.000 millones de dólares completada por Waymo a principios de octubre, según se indica en el informe, y asume una nueva financiación de deuda de 80.000 millones de dólares en 2027. Esto último es una hipótesis de previsión y no debe considerarse una financiación anunciada o completada.

La lógica de crecimiento de AWS se extiende a las subidas de precios, y la nueva capacidad informática aún debe materializarse

En cuanto a Amazon, JPMorgan prevé que los ingresos de AWS se aceleren hasta el 40% en 2027, y considera que esta previsión podría seguir siendo conservadora.

Su juicio se apoya en dos factores principales: en primer lugar, la ampliación de la colaboración con OpenAI y el despliegue adicional de 2 millones de GPU entre 2027 y 2028; en segundo lugar, la capacidad de fijación de precios de la capacidad informática de IA. La nueva capacidad informática determina la escala potencial de entrega, mientras que el precio influye en los ingresos que pueden obtenerse con los mismos recursos.

Según el informe, AWS ha aumentado los precios de la capacidad informática reservada de GPU en un 15% desde el 7 de octubre, lo que supone el cuarto trimestre consecutivo de subidas de precios de la capacidad informática reservada de IA relacionada. El informe también señala que los precios relacionados con H100/H200 y B200/B300 han subido acumulativamente entre un 40% y un 75% desde principios de año.

La capacidad informática reservada se refiere a un acuerdo de servicio por el que los clientes reservan por adelantado una determinada cantidad de capacidad de cálculo. Las subidas de precios del informe se concentran en GPU específicas y en capacidad informática de IA reservada, por lo que no se puede deducir que todos los productos de AWS estén subiendo de precio en la misma proporción.

JPMorgan también subraya que la demanda de los clientes tiene una cierta amplitud: la asignación de capacidad informática de AWS está bastante distribuida, y el mayor cliente representa solo un porcentaje de un solo dígito. Por tanto, su argumento de crecimiento incluye tanto el incremento procedente de las grandes colaboraciones en IA como el respaldo de la demanda de una base más amplia de clientes.

Estos factores llevan al banco a elevar sus previsiones para Amazon en 2027 y 2028: las ventas del grupo aumentan entre un 1% y un 2%, el beneficio operativo entre un 3% y un 5%, y el beneficio por acción GAAP entre un 2% y un 3%. JPMorgan mantiene su precio objetivo de 365 dólares para diciembre de 2027 y la calificación de "sobreponderar", con una valoración basada en unas 27,5 veces el beneficio por acción estimado para 2028 de 13,34 dólares.

Las revisiones al alza de ingresos y beneficios respaldan su postura positiva, pero AWS aún necesita convertir la expansión de las colaboraciones y los planes de despliegue en entregas reales. El informe también cita como riesgos el hecho de que la monetización de la IA generativa se encuentre en una fase temprana, con una visibilidad limitada, y que la inversión continua pueda afectar a los márgenes de beneficio. Las subidas de precios proporcionan un respaldo a los ingresos, pero su contribución final al beneficio dependerá de los costes de equipamiento, operación y entrega.

Los ingresos de Meta aumentan ligeramente, pero la presión sobre los gastos y el flujo de caja es más pronunciada

En comparación con las revisiones al alza de las previsiones de los dos negocios en la nube, el ajuste de Meta refleja principalmente un aumento de los gastos.

JPMorgan ha añadido una provisión para gastos legales de 10.000 millones de dólares en el modelo del tercer trimestre de 2026. El informe lo atribuye al acuerdo alcanzado por Meta con los fiscales generales de 52 estados, y señala que este gasto no estaba incluido en la guía de gastos totales para todo el año de 165.000 a 169.000 millones de dólares proporcionada por la empresa en sus resultados del segundo trimestre.

Como consecuencia, el banco reduce su previsión de beneficio por acción GAAP de Meta para 2026 en aproximadamente un 10%, y para 2027 en aproximadamente un 2%, hasta 27,99 y 31,08 dólares, respectivamente.

Al mismo tiempo, JPMorgan eleva su previsión de gastos totales GAAP para 2027 a unos 210.000 millones de dólares, un aumento interanual de aproximadamente el 18%; si se excluyen los 10.000 millones de dólares de gastos legales mencionados de la base de 2026, el aumento de los gastos en 2027 sería de aproximadamente el 25%. La menor tasa de crecimiento aparente se debe en parte a que los gastos no recurrentes del año anterior elevan la base de comparación.

En el lado de los ingresos se observa una ligera mejora. El banco eleva su previsión de ingresos de Meta para 2027 en aproximadamente un 0,9%, hasta 307.900 millones de dólares, pero este incremento no es suficiente para compensar plenamente el impacto del aumento de la previsión de gastos.

El gasto de capital y el flujo de caja ofrecen otra perspectiva. Según el modelo del informe, el gasto de capital de Meta en 2027 será de unos 242.700 millones de dólares, y el flujo de caja libre (Free Cash Flow, FCF) será de aproximadamente -72.800 millones de dólares. El flujo de caja libre refleja el saldo del efectivo generado por las actividades operativas después de deducir el gasto de capital; el valor negativo del modelo indica que se prevé que el efectivo operativo no sea suficiente para cubrir el gasto de capital del mismo periodo.

El principal dilema de Meta es que la mejora de la monetización de la publicidad y la IA debe seguir el ritmo de la enorme escala de inversión.

JPMorgan considera que la clasificación de anuncios y las capacidades de recomendación basadas en IA están mejorando la participación de los usuarios y el retorno publicitario, y se muestra optimista sobre las vías de monetización de los agentes inteligentes para consumidores y empresas y de los servicios de interfaz de modelos, por lo que mantiene la calificación de "sobreponderar" y un precio objetivo de 920 dólares.

Pero el banco también advierte claramente de que, si la monetización de la IA se retrasa, la inversión continua presionará el beneficio operativo, el beneficio por acción y el flujo de caja libre. Mantener la calificación refleja la confianza en los rendimientos a más largo plazo, pero la presión sobre el gasto a corto plazo sigue existiendo.

Fiverr sufre el impacto de la otra cara de la moneda: los beneficios de la IA no se repartirán por igual

La rebaja de Fiverr en el informe contrasta claramente con los proveedores de nube: mientras estos intentan captar la demanda de computación de IA, las plataformas de intercambio de servicios tienen que hacer frente al impacto de la IA en el tráfico y las transacciones.

JPMorgan, citando datos de SimilarWeb, señala que el descenso interanual de las visitas al sitio web estadounidense de Fiverr se ha ampliado del 10% en el segundo trimestre al 22% en el periodo del tercer trimestre para el que ya se dispone de datos, según el informe. Los datos mensuales que figuran en el informe son un descenso del 19% en julio y del 24% en agosto, por lo que esta estadística no puede considerarse directamente como el resultado completo del tercer trimestre. En opinión de JPMorgan, cambios como los resúmenes de IA en la búsqueda de Google están reduciendo las oportunidades de que los usuarios hagan clic en enlaces de pago u orgánicos. Aunque Fiverr invierte en optimización para motores generativos (Generative Engine Optimization, GEO) para intentar aumentar su exposición en las respuestas de IA, la tasa de clics procedente de los grandes modelos de lenguaje sigue siendo inferior a la de la búsqueda tradicional, por lo que la captación de clientes potenciales por parte de la plataforma se ve presionada.

El lado de la oferta de servicios también se enfrenta a ajustes. Fiverr está pasando de ser un mercado centrado en proyectos de bajo valor a una plataforma de trabajo de mayor nivel y mayor valor. Pero el informe señala que el negocio de alto valor representa actualmente solo el 15% del volumen bruto de mercancías (GMV) de la plataforma, y la dirección prevé que la transición requerirá al menos seis trimestres.

En consecuencia, JPMorgan prevé que los ingresos de Fiverr en 2027 caerán, al igual que en 2026, alrededor de un 15%, y reduce sus previsiones de ingresos para 2027 y 2028 en aproximadamente un 6%, y las previsiones de beneficio bruto de explotación ajustado (EBITDA) en un 21% y un 14%, respectivamente. El banco mantiene la calificación de "neutral" y reduce el precio objetivo de 11 a 10 dólares.

El informe también ajusta las previsiones de las plataformas de movilidad. La reestructuración de Uber afecta a unas 3.300 personas, y JPMorgan calcula que podría ahorrar más de 600 millones de dólares al año, pero teniendo en cuenta que la empresa planea reinvertir los fondos en reducciones de precios, opciones de servicio y negocios en crecimiento, por el momento no lo contabiliza como un ahorro neto de costes. Lyft, por su parte, se enfrenta a gastos adicionales y salidas de efectivo por el acuerdo sobre la controversia de la clasificación de los conductores; el banco mantiene su calificación neutral y un precio objetivo de 19 dólares.

Estos ajustes demuestran en conjunto que, para evaluar el rendimiento de la IA y de los negocios de plataformas, es necesario examinar uno por uno el origen de los ingresos, la evolución de los costes y el destino del efectivo. Las ventas de TPU de Google Cloud, la entrega de capacidad informática y los precios de AWS, los gastos y el gasto de capital de Meta, y el tráfico y el progreso de la transformación de Fiverr determinarán respectivamente si sus lógicas de crecimiento pueden materializarse.