UBS: la Fed nunca ha subido tipos en octubre antes de unas elecciones, y esta vez podría ser igual

UBS considera que las expectativas de subida de tipos en octubre están claramente sobrevaloradas. Históricamente, la Reserva Federal nunca ha subido los tipos en la reunión de octubre cercana a unas elecciones, y recomienda reducir la previsión de subidas acumuladas para el próximo año de 91 a 75 puntos básicos. Al mismo tiempo, el fuerte repunte de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense ha comprimido significativamente las valoraciones de la renta variable, por lo que si los tipos bajan, podría haber margen de rebote en el mercado bursátil.

Mientras el conflicto entre EE. UU. e Irán impulsa el precio del petróleo y los rendimientos de los bonos del Tesoro alcanzan máximos de casi dos décadas, el mercado aumenta las apuestas por una nueva subida de tipos de la Fed en octubre. Pero UBS advierte: esta expectativa sobreestima gravemente la probabilidad de que la Reserva Federal actúe antes de las elecciones de mitad de mandato. Los datos históricos muestran que, desde 1990, la Fed nunca ha subido los tipos en la reunión de octubre cercana a las elecciones de noviembre.

El analista de UBS Simon Penn señaló en un informe del lunes por la mañana que el mercado actualmente descuenta una probabilidad de subida de tipos de aproximadamente el 69% para la reunión del 28 de octubre, pero considera que esta valoración presenta un sesgo importante. Penn subrayó que, aunque el banco central afirma que sus decisiones son totalmente independientes de la actividad política, abstenerse de actuar en vísperas de acontecimientos políticos importantes es una práctica habitual. Recomendó a los operadores restar importancia a las expectativas de subida en octubre y reducir la previsión de subidas acumuladas de los 91 puntos básicos actuales a 75 puntos básicos para el próximo año.

Por su parte, la analista de mercados de UBS Nana Antiedu, citando la opinión del estratega de renta variable Keith Parker, señaló que el fuerte aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro ha ejercido una presión significativa sobre las valoraciones de las acciones, pero esto también implica que, una vez que los rendimientos bajen, el mercado tendrá un amplio margen de rebote.

Precedentes históricos: en 35 años nunca se subieron los tipos en octubre

Penn repasó en su informe los registros históricos desde 1990. En los últimos 35 años, solo en tres ocasiones la Fed subió los tipos en la reunión de septiembre cercana a las elecciones de noviembre: en 2004, 2018 y 2022. En cambio, nunca se produjo una subida en la reunión de octubre.

Cada una de las tres subidas de septiembre tuvo su propio contexto: la de 2022 fue la más agresiva, con un ajuste de 75 puntos básicos, la mayor subida antes de unas elecciones en la historia moderna, cuando la Fed luchaba contra el shock inflacionario posterior a la pandemia; la de 2004 formó parte del ciclo de endurecimiento gradual iniciado en junio de ese año y se extendió durante toda la temporada electoral; y la de 2018 se llevó a cabo a pesar de la presión pública del gobierno de Trump para que se pausaran las subidas.

En todos los demás años electorales —incluidos 1992, 1994, 1996, 2000, 2002, 2006, 2008, 2010, 2012, 2014, 2016, 2020 y 2024— la Reserva Federal no subió los tipos ni en septiembre ni en octubre.

Reevaluación de precios: diciembre debería volver a descontar 25 puntos básicos completos

Penn considera que eliminar la expectativa de subida en octubre no significa que el mercado deba recalcular diciembre como una subida agresiva de 50 puntos básicos. Actualmente, el mercado descuenta para diciembre unos 38 puntos básicos acumulados, cifra que, en su opinión, debería volver a los 25 puntos básicos completos.

Desde el punto de vista operativo, la previsión eliminada de octubre debería trasladarse a las reuniones posteriores. Penn estima que las reuniones de enero y marzo asumirían aproximadamente 12 y 18 puntos básicos, respectivamente. En conjunto, recomienda a los operadores posicionarse en corto en el tramo largo y reducir la previsión de subidas acumuladas para el próximo año de los 91 puntos básicos actuales a 75 puntos básicos.

El shock de los rendimientos ha golpeado duramente las valoraciones bursátiles

En el ámbito de la renta variable, el análisis de UBS también merece atención. Keith Parker señaló que el fuerte aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro ha provocado un reajuste significativo de las valoraciones de las acciones. Desde noviembre del año pasado, con una subida acumulada de unos 100 puntos básicos en el rendimiento del bono a 10 años, el PER a doce meses del S&P 500 ha caído un 17%, una compresión de valoraciones cercana a los niveles de un escenario de recesión y comparable al ciclo de subidas de 1994.

La experiencia histórica muestra que, si los tipos se estabilizan sin un endurecimiento agresivo (subidas inferiores a 100 puntos básicos en el año), el S&P 500 suele lograr rentabilidades de dos dígitos al año siguiente; pero si se entra en un ciclo completo de subidas (más de 100 puntos básicos en el año), históricamente la rentabilidad bursátil tiende a ser plana o incluso negativa.

Parker considera que la sensibilidad de las acciones a una bajada de los rendimientos es mayor que el riesgo a la baja ante nuevas subidas, y recomienda a los inversores prepararse para un entorno de tipos altos prolongados y, al mismo tiempo, aprovechar las oportunidades asimétricas que ofrece una caída de los rendimientos. En cuanto a la asignación sectorial, subsectores como semiconductores, farmacéuticas, refino y banca diversificada presentan puntuaciones globales elevadas y una sensibilidad relativamente baja a los tipos de interés, por lo que resultan atractivos.

Pulso entre alcistas y bajistas: shock energético y presiones inflacionarias entrelazadas

La contradicción central del mercado actual es que el conflicto entre EE. UU. e Irán ha llevado el crudo Brent a 106 dólares por barril, y los rendimientos de los bonos a 10 y 30 años han alcanzado sus niveles más altos desde 2007 y 2004, respectivamente. La cuestión clave para los operadores es si los elevados precios de la energía mantendrán la inflación persistente y obligarán a la Fed a prolongar el ciclo de endurecimiento.

La serie de datos económicos de EE. UU. que se publicará esta semana pondrá a prueba aún más estas preocupaciones. Si los datos de crecimiento son sólidos, darán a la Fed más margen para endurecer; si la inflación supera las expectativas, reforzarán los argumentos a favor de nuevas subidas.

Goldman Sachs señaló por separado que, cuando el rendimiento del bono a 10 años sube unos 30 puntos básicos en dos semanas o unos 50 puntos básicos en un mes, la renta variable suele encontrar una resistencia clara. Actualmente, este rendimiento ha subido 28 puntos básicos desde el 9 de septiembre y 37 puntos básicos acumulados desde el 21 de agosto, acercándose al umbral crítico que indica la experiencia histórica.

Los alcistas apuestan por que los rendimientos se estabilicen antes de que el aumento de los costes de financiación erosione aún más la renta variable. Si los precios de la energía tocan techo y aparecen señales de distensión geopolítica, existe la posibilidad de un fuerte rebote del mercado. Pero si los precios de la energía se mantienen altos y los datos económicos siguen respaldando el endurecimiento de la Fed, la presión sobre el mercado podría intensificarse aún más.