IOSG: Apostar en la frontera, las 4 mejores direcciones de inversión cripto en un mercado bajista

Autor: Jocy Lin, socio fundador de IOSG

Este artículo está basado en la presentación principal de Jocy en Money Frontier 2026 en Hong Kong. Para facilitar la lectura, lo hemos editado ligeramente manteniéndonos fieles al original, y hemos corregido errores verbales y abreviaturas.

1. Apertura: Conocer lo blanco, mantener lo negro

Hola a todos, es un placer estar aquí con vosotros en este mercado bajista, invitado por la comunidad Benmo.

El tema que quiero compartir hoy es muy interesante: inversión contraria, apostar en la frontera: por qué invertir en un mercado bajista a menudo produce los mayores retornos.

Primero, un poco de contexto. Este debería ser el cuarto mercado bajista que he vivido. Esta vez, mucha gente lo siente claramente, pero es muy diferente de los anteriores. Me gusta mucho una frase del Tao Te Ching: "Conoce lo blanco, pero mantente en lo negro": saber qué es la luz, pero estar dispuesto a permanecer en la oscuridad y perseverar. Eso en sí mismo es una virtud.

Antes de subir al escenario, muchos amigos me preguntaron: ¿IOSG sigue invirtiendo?

Seguimos invirtiendo. La sensación actual es muy similar a la de 2018 y 2019: mucha gente no sabe cómo invertir. IOSG seguirá invirtiendo en el mercado cripto, y no queremos convertirnos en "el último guardián del VC cripto asiático". Preferimos que más inversores se unan a Web3 y ayuden a más emprendedores asiáticos a avanzar hacia un futuro mejor.

Hoy empezaré con tres "aperitivos" —Bitcoin, stablecoins y Ethereum— para explicar el contexto general, y luego hablaré de cuatro direcciones, los negocios reales que están ganando dinero y que vemos desde primera línea.

2. Bitcoin: El ciclo de cuatro años supera todas las narrativas

Empecemos con Bitcoin.

La recuperación desde el mínimo de 2022 fue impulsada por varios catalizadores específicos de Bitcoin: el colapso de Silicon Valley Bank en 2022, la especulación sobre el ETF al contado que llevó el precio a 60.000 dólares, y la elección de Trump que lo empujó a unos 120.000 dólares. A finales de 2025, la mayoría de estos catalizadores ya estaban descontados en el precio.

Después de eso, la situación cambió. A partir de 2025 comenzó el ciclo de la IA, y los activos relacionados con la IA, el oro y Nvidia se fortalecieron. En teoría, estas condiciones deberían haber beneficiado a Bitcoin, pero Bitcoin ya no reacciona a ellas y ha caído un 29% en lo que va de año.

¿Por qué? Tomando prestada una frase de la comunidad Benmo, "Bitcoin Divine Power", es muy interesante: el ciclo de cuatro años de Bitcoin ha vuelto a superar todas las narrativas más complejas. El marco del ciclo apuntaba claramente a que Bitcoin alcanzaría su pico en octubre de 2025, y así fue exactamente; el posterior mercado bajista comenzó en octubre de 2025.

Mucha gente argumentará que el ciclo de cuatro años puede ser solo una coincidencia. Pero vemos que muchos OG cripto refuerzan este ciclo de cuatro años: si suficientes inversores esperan que el mercado alcance su pico en una fase determinada del ciclo, reducirán posiciones aproximadamente al mismo tiempo; el comportamiento colectivo, a su vez, crea el ciclo que esperaban. Esto también explica por qué, incluso en condiciones macroeconómicas favorables, Bitcoin sigue cayendo. Cada vez menos gente cree que "la IA, el oro y el mercado en general" puedan sostener a Bitcoin.

Por lo tanto, creo que el ciclo sigue siendo válido. En los próximos meses, el foco ya no será explicar "por qué Bitcoin está teniendo un rendimiento inferior", sino identificar si la próxima fase de acumulación ya ha comenzado.

Aquí también comparto un poco de la investigación interna de IOSG. Hemos calculado la duración de cada ciclo, y los resultados son sorprendentemente consistentes: desde 2015, aproximadamente 1.060 días de subida. Basándonos en esto, hemos planteado varios escenarios posibles para este ciclo:

• Escenario 1: Bitcoin en el rango de 45.000–60.000 dólares, posiblemente tocando fondo a finales de octubre de este año (2026);
• Escenario 2: Más bajo, en el primer o segundo trimestre de 2027, cayendo a 40.000–55.000 dólares;
• Escenario 3: Otras variantes.

La verdad es que predecir ciclos tiene muchas versiones, pero nuestra investigación interna apunta a la versión anterior.

Ciclo de cuatro años y escenarios de fondo

3. Stablecoins: Un año tan importante como 1975 y 2001

El segundo "aperitivo" son las stablecoins. Este es un gran año para las stablecoins, un año muy influyente.

Quiero hacer dos analogías.

El 1 de mayo de 1975, la SEC de EE. UU. abolió el sistema de comisiones fijas que Wall Street había mantenido durante 183 años, convirtiendo el comercio de acciones de un juego de ricos en un juego en el que la gente común podía participar, lo que finalmente dio origen a una industria de gestión de activos de 140 billones de dólares; Fidelity y Vanguard nacieron después de eso. En 2001, la entrada de China en la OMC fue también uno de los acontecimientos más importantes que cambiaron toda la economía china.

Creo que hoy estamos presenciando cómo ocurre lo mismo otra vez, pero esta vez el escenario son las stablecoins de la industria cripto. La GENIUS Act se ha convertido en ley, lo que significa que los bancos ahora pueden emitir dólares legalmente en la cadena. Creo que, tras la aprobación de esta ley, las criptomonedas experimentarán un punto de inflexión, pasando de ser "activos de alto riesgo" a "infraestructura financiera legítima". En retrospectiva, 2026 será recordado por la historia como 2001.

4. Ethereum: Foso, desafíos y la cuestión del liderazgo futuro

Hablemos ahora de Ethereum. Este tema es difícil de resumir; he preparado dos tablas: una con sus fortalezas y otra con sus problemas.

Hay cuatro fortalezas: como capa de liquidación, soporta las mayores stablecoins y RWA; seguridad y rendimiento: la mayor parte de la seguridad y el rendimiento de DeFi están en Ethereum; escalado mediante Layer 2, con toda la finalidad del ecosistema Rollup liquidándose de vuelta en Ethereum; y posee una infraestructura para desarrolladores superior a la de cualquier otra L1.

Los problemas también son reales: las L2 se llevan las comisiones que originalmente se pagaban a la L1; el ratio ETH/BTC ha tenido un rendimiento claramente inferior en este ciclo; y también está la competencia de nuevas blockchains públicas como Hyperliquid, así como la competencia fuera de la cadena.

Pero creo que el problema central no está en estos puntos. Recientemente he escrito mucho sobre Ethereum en Twitter. Mi punto central es: si comparamos a Vitalik con Elon Musk, muchas de las cosas que dice Vitalik a menudo solo se entienden realmente 10 años después, por qué las dijo y por qué pueden hacerse realidad. Y lo que más esperamos es que Vitalik pueda estar en primera línea como Elon.

Vitalik ahora también dice que quiere convertir Ethereum en un "barco más pequeño". Pero, sinceramente, desde la marcha de Tomasz hasta la creación de la nueva organización de Ethereum, todo apunta a una cuestión central: ¿quién ejercerá el liderazgo de Ethereum? ¿Quién lo gobernará? ¿Quién lo gestionará? ¿Qué fundador puede estar en primera línea y hacer que esta organización descentralizada y abierta vuelva a ser grande? Creo que es un problema muy difícil.

En cuanto a las stablecoins en sí, también son muy conocidas: en Ethereum predominan los fondos institucionales y los mercados desarrollados; en Tron predomina el USDT, sirviendo a los mercados en desarrollo y a la liquidez transfronteriza en dólares.

Ethereum: fortalezas y debilidades

Distribución de stablecoins por cadena

5. Cómo invertimos en un mercado bajista: redefiniendo las proporciones de asignación

A continuación, explicaré cómo IOSG ejecuta las inversiones en un mercado bajista; esto también es muy interesante, porque en el mercado bajista hemos redefinido las proporciones de asignación de inversión.

Hemos reducido la proporción del mercado primario, mientras que la proporción de OTC, mercado secundario e incubadora está aumentando.

Al mismo tiempo, vemos una tendencia clara: las criptomonedas están evolucionando de un mercado de trading a una infraestructura financiera nativa de Internet.

Primera capa, Better Money, Better Rails (mejor dinero, mejores raíles): las stablecoins ya han demostrado que un mejor dinero y mejores raíles de liquidación pueden lograr la nativización de Internet antes que el sistema tradicional.

Segunda capa, Internet Capital Markets (mercados de capital de Internet): los RWA y la tokenización pueden proporcionar rendimientos reales y garantías más claras para los dólares on-chain.

Tercera capa, aplicaciones a gran escala: creo que la industria cripto, al igual que la industria de Internet, producirá el próximo ByteDance, el próximo Pinduoduo.

Cuarta capa, AI Agent × Crypto: a medida que la infraestructura financiera se vuelve nativa de Internet, los usuarios finales ya no serán solo humanos: los agentes también necesitan wallets, pagos, identidad y propiedad programable.

Así que, en última instancia, el dinero se mueve a la cadena, los activos se mueven a la cadena, el valor se concentra en la capa de aplicación y de interfaz, y los agentes de IA compartirán la misma infraestructura que los humanos.

6. Por qué en un mercado bajista hay las mejores inversiones

Volvamos al presente. ¿Por qué en este mercado bajista hay los mejores deals, las mejores inversiones? Porque en un mercado bajista, la calidad a menudo se valora incorrectamente, y los ingresos reales pueden demostrar su valía. Aquí hay tres tarjetas:

Primero, desajuste de valoración. Cuando el sentimiento es peor, los proyectos realmente valiosos se ven empujados por debajo de su valor intrínseco: el mejor precio de entrada solo aparece cuando todos los demás se han ido.

Segundo, los ingresos reales sobreviven. Preferimos negocios que puedan validar el flujo de caja, no solo narrativas. Si un proyecto puede atravesar un mercado bajista —con clientes claros y productos claros—, se amplificará con interés compuesto en un mercado alcista.

Tercero, que resista el escrutinio. Solo invertimos en proyectos cuyo modelo pueda explicarse de principio a fin: quién paga, por qué paga y cuánto paga. Los ingresos que pueden verificarse externamente son ingresos reales.

En este ciclo, vemos que los proyectos que realmente ganan dinero en cripto varían desde cientos de millones de dólares hasta unos 5.800 millones de dólares, distribuidos en DeFi y diversas infraestructuras. A continuación, hablaré de cuatro direcciones, la situación real que vemos desde primera línea.

Dirección 1 · Stablecoins y pagos: Circle, fun.xyz, RedotPay

En IOSG, todavía celebramos 4 horas de IC (comité de inversiones) cada semana. Algunos dicen que ya estamos en un mercado bajista, ¿qué proyectos merecen discusión? En realidad, hay muchísimos.

Circle: tres fuentes de ingresos, un DCF

Mucha gente pregunta por Circle; explicaré su modelo. Gana dinero principalmente de tres maneras:

Primero, ingresos por reservas. Aproximadamente 73.000 millones de dólares en reservas se invierten en deuda a corto plazo, con un rendimiento anualizado del 3,5%, generando unos 2.600 millones de dólares al año, que fluctuarán con la política de la Reserva Federal.

Segundo, costes de distribución. Circle reparte la mayor parte de sus ingresos —alrededor del 62%— a socios como Binance y Coinbase, por lo que su margen bruto es solo del 38%.

Tercero, el valor patrimonial a largo plazo subyacente. Circle ha creado su propia cadena pública, el puente CCTP y APIs para desarrolladores, que actualmente representan solo alrededor del 6% de los ingresos.

Hemos elaborado un modelo de valoración DCF para Circle: desde el float de stablecoins → (rendimiento) ingresos por reservas → (margen bruto del 38%) beneficio bruto de stablecoins → (15x en el tercer año, descontado al 20%) valor actual por acción.

Fun.xyz: la caja registradora Stripe del mundo cripto

fun.xyz puede entenderse como la caja registradora Stripe del mundo cripto: una dirección de depósito universal (UDA); todo el dinero que entra en Polymarket pasa por ella, e IOSG también es inversor.

RedotPay: una tarjeta cripto que se puede usar en cualquier lugar

RedotPay es actualmente la tarjeta de pago cripto más popular del mercado. Una tarjeta cripto que se puede usar en cualquier lugar que acepte Visa o Mastercard, llevando realmente las criptomonedas a aplicaciones del mundo real.

Algunas cifras: más de 5 millones de tarjetas emitidas acumulativamente, disponibles a nivel mundial, TPV de unos 3.000 millones de dólares, liderazgo de mercado de 4 veces, ingresos anualizados de unos 150 millones de dólares. Por lo tanto, nuestro juicio subyacente es: los productos que combinan pagos y stablecoins, como RedotPay, están migrando hacia el mercado masivo y ya han sido reconocidos.

Escala y capital de RedotPay

Dirección 2 · Mercados de predicción: el futuro de nicho es el futuro de masas

La segunda dirección son los mercados de predicción, que se están volviendo mainstream. Los productos de nicho migrarán a productos de masas; el futuro de nicho es el futuro de masas. Esta es la fase de arranque en frío que ayuda a las criptomonedas a alcanzar la adopción masiva.

Veamos la escala de los dos líderes de la industria: Polymarket tuvo un volumen de trading de 26.200 millones de dólares en el primer trimestre de 2026, un crecimiento intertrimestral del 90%; durante la Copa del Mundo (del 11 de junio al 19 de julio), el volumen superó los 15.000 millones de dólares. Su diferenciación radica en ser global y sin custodia, y es uno de los mejores representantes de la próxima generación de aplicaciones cripto. Kalshi sigue la ruta del cumplimiento normativo, ha obtenido una licencia federal, tuvo un volumen de trading de unos 32.100 millones de dólares en el primer trimestre de 2026 y se distribuye a través de Robinhood e Interactive Brokers. Fundada en 2018 y cuestionada durante años, sobrevivió al mercado bajista, obtuvo la licencia y ha logrado una de las curvas de ingresos más pronunciadas que hemos visto en el fintech estadounidense.

Polymarket · Ruta on-chain

Kalshi · Ruta de cumplimiento

Dirección 3 · IA × Cripto: potencia de cómputo, datos y flujo de dinero

La tercera dirección es la IA y las criptomonedas.

En los últimos cinco años, la atención se ha centrado en la calidad de los modelos: qué Transformer es mejor, qué RLHF es más inteligente. Pero ahora debemos pensar en una lógica más central: ¿de dónde viene la potencia de cómputo? ¿De dónde vienen los datos? ¿Cómo fluye el dinero de la IA?

Primero, la potencia de cómputo. Las criptomonedas ya han demostrado una cosa: las redes abiertas pueden coordinar recursos de hardware a escala global. En la era PoW de Ethereum (antes de The Merge en 2022), la potencia de GPU agregada por toda la red equivalía a la magnitud de un clúster de entrenamiento de vanguardia. Esto no significa que las GPU de los mineros puedan usarse directamente para entrenar modelos de vanguardia —son métricas diferentes—, pero demuestra que, con incentivos de tokens, se puede agregar hardware inactivo disperso por todo el mundo. Si este mecanismo se aplica correctamente al mercado de cómputo de IA, es una oportunidad real.

Segundo, los datos; tercero, cómo fluye el dinero de la IA, es decir, el modelo de agent banking. Aquí mencionaré algunos casos concretos.

Grass tiene aproximadamente 8,5 millones de usuarios que comparten ancho de banda no utilizado a través de extensiones de navegador y aplicaciones para ganar puntos. Su capa de red distribuye las tareas de scraping de los laboratorios de IA a estos nodos, y luego limpia y estructura las páginas web en datos de nivel empresarial. La arquitectura clave es que puede distribuir la demanda de los compradores de IA (como OpenAI, Anthropic, empresas dispuestas a pagar por datos de entrenamiento) a los usuarios on-chain, incentivándolos con tokens o ingresos. Actualmente, su volumen de datos supera los 250 PB. El modelo económico también es muy real: ingresos de unos 17 millones de dólares en 2025, y se espera que superen los 70 millones en 2026. Así que, como veis, los proyectos que emiten tokens en cripto ya son muy reales: tienen ingresos, flujo de caja y gente dispuesta a pagar por ellos. Primero B2B y luego B2C es también una de nuestras tesis de inversión.

Hyperbolic es otra empresa de la cartera de IOSG, que opera en inferencia y mercado de cómputo de GPU. Más de 250.000 desarrolladores construyen en la plataforma, y entre sus clientes hay laboratorios de IA de vanguardia.

El tercero es Nous Research, un proyecto típico que ha pasado de cripto a IA, es decir, el Hermes ("langosta") que todos usáis. No desarrollaré todo el stack tecnológico por falta de tiempo.

Modelo económico y flywheel de datos de Grass

Mercado de cómputo de Hyperbolic

Dirección 4 · Trading y crédito on-chain: Collector Crypt, Hyperliquid

La cuarta dirección es el trading y el crédito on-chain, y es muy interesante.

Collector Crypt equivale a una combinación de casa de empeños y tienda de cartas, pero funcionando on-chain. Actualmente, por ingresos, ya es la segunda aplicación más grande de Solana. El modelo es simple, en tres pasos: primero, por el lado de la oferta, compra y custodia cartas físicas, almacenándolas en una bóveda; segundo, las tokeniza on-chain, convirtiendo cada carta en un token negociable, redimible en cualquier momento; tercero, monetización y salida. Actualmente, su volumen de trading acumulado supera los 1.000 millones de dólares, con 4 millones de usuarios activos mensuales, y por ingresos diarios es una de las aplicaciones más grandes de Solana; los ingresos del protocolo fueron de unos 7,2 millones en abril, 9 millones en mayo, 15 millones en junio y 12 millones de dólares en julio. A este ritmo, sus ingresos de este año podrían superar los 200 millones de dólares. Es un proyecto con ingresos reales, que ha emitido token y tiene una demanda clara.

Hyperliquid también es muy interesante. ¿Por qué se dice que está quitándole mercado a Binance? En términos sencillos, es un flywheel de recompra que se autocompone; puede entenderse como un Binance descentralizado de futuros: cada operación paga comisiones, y aproximadamente el 97% de las comisiones se utiliza para recomprar tokens; más trading genera más comisiones, y más comisiones recompran más tokens, en un ciclo continuo.

Collector Crypt · Cartas on-chain

Hyperliquid · Flywheel de recompra

7. La fortaleza de IOSG: alcance Este-Oeste + foso de investigación

¿Por qué nosotros? Porque IOSG tiene el mejor acceso a las oportunidades globales: la mayoría de nuestra cartera abarca tanto Oriente como Occidente, Norteamérica y Asia; y podemos captar temprano el paradigma central de cada ciclo. Y lo que sustenta todo esto es nuestra investigación muy sólida: la investigación en profundidad es nuestro foso de inversión.

8. Conclusión: El mercado bajista es el punto de partida del posicionamiento

Os he ocupado mucho tiempo; voy terminando.

Las mejores oportunidades de inversión suelen esconderse en el peor sentimiento. Un punto clave: según el juicio de "Bitcoin Divine Power", a finales de octubre de este año, Bitcoin tiene la oportunidad de alcanzar un punto mínimo. Así que aquellos amigos que se han pasado a la IA o a las acciones estadounidenses también pueden volver la vista y reconsiderar las nuevas oportunidades del mercado cripto.

Entonces, ¿qué aprovecharemos?

Primero, proyectos con ingresos reales. Las stablecoins, los pagos y las direcciones relacionadas con la IA y las criptomonedas están generando flujos de caja nuevos y verificables.

Segundo, negocios que han sido injustamente perjudicados por este invierno. Muchos proyectos tienen fundamentos muy buenos, pero se valoran como si el mercado bajista ya hubiera completado aproximadamente el 90%: ese desajuste de precios es en sí mismo una oportunidad.

Tercero, IOSG los identifica muy temprano. Tres rondas de inversión contrarian e impulsada por la investigación, con un solo objetivo: identificar a los ganadores antes de que llegue el mercado alcista.

El mercado bajista es el punto de partida para invertir. Gracias a todos.