Hartnett, de Bank of America, advierte: Si Bessant no logra controlar los tipos de interés a largo plazo, se producirá una fuerte caída del dólar y una venta masiva de activos.

Hartnett advierte que si Bessant no logra que el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años caiga por debajo del 5%, el dólar se desplomará y el mercado se inclinará hacia la venta en corto de activos de riesgo, apalancamiento (potencia de cálculo masiva de IA, crédito privado) y activos cíclicos (acciones financieras). Hartnett mantiene una postura alcista sobre el oro y los activos de larga duración menos populares, describiendo la naturaleza extrema de la apuesta política actual como "el éxito es previsible, el fracaso es inimaginable".

El secretario del Tesoro estadounidense, Bessenter, anunció la semana pasada que Estados Unidos duplicaría el tamaño de su programa de recompra de bonos del Tesoro a largo plazo, una medida que el estratega jefe de inversiones de Bank of America, Michael Hartnett, describió en su último informe Flow Show como una "flexibilización cuasi cuantitativa". Mientras tanto, la deuda nacional total de Estados Unidos superó los 40 billones de dólares por primera vez y continúa aumentando a un ritmo de 1 billón de dólares por trimestre.

Hartnett afirmó sin rodeos que el marco económico "3-3-3" de Bessant no ha logrado cumplir con los tres indicadores, y la credibilidad de la política se refleja en el debilitamiento de los mercados de bonos y divisas : "El aumento de los rendimientos y el debilitamiento de la moneda implican que la credibilidad está disminuyendo".

Considera que esta ronda de "cuasi-QE" debería ser capaz de suprimir temporalmente los tipos de interés, pero no puede reducir realmente los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense. Si el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años no cae por debajo del 5%, el dólar estadounidense sufrirá una fuerte caída y el mercado experimentará una venta masiva sistémica de activos de riesgo. El mercado se orientará hacia la venta en corto de activos de riesgo, la potencia de cálculo masiva de la IA, los préstamos privados y las acciones financieras. Mientras tanto, Hartnett mantiene una postura alcista sobre el oro y los activos de larga duración menos populares.

El plan "3-3-3": Tres flechas disparadas simultáneamente, fallando las tres.

Cuando Bessant asumió el cargo a finales de 2024, propuso un marco económico "3-3-3" con 2028 como año objetivo. Los tres objetivos principales son: una tasa de crecimiento anual promedio del 3% del PIB real, una reducción del déficit fiscal federal como porcentaje del PIB al 3%, y un aumento de 3 millones de barriles diarios en la producción nacional de petróleo.

Según los datos revelados en el informe de Hartnett, los tres indicadores no han cumplido las expectativas:

• Crecimiento del PIB: La tasa de crecimiento promedio durante los últimos seis trimestres ha sido inferior al 2%.
• Déficit fiscal: Actualmente se sitúa en torno al 6% del PIB, el doble del valor objetivo.
• Producción de petróleo: ha aumentado solo en unos 300.000 barriles diarios desde 2024, alcanzando apenas una décima parte del objetivo.

Hartnett señala que la credibilidad de las políticas se ha medido históricamente en función de los mercados de bonos y divisas. El fracaso en el cumplimiento de estos tres objetivos es la razón fundamental de los elevados rendimientos actuales de los bonos del Tesoro estadounidense y de la presión sobre el dólar.

Tres "líneas Maginot": precio del petróleo a 4 dólares, 160 dólares frente al yen japonés y rendimiento del 5% de los bonos del Tesoro estadounidense.

Hartnett describe la política actual como la defensa de tres "líneas Maginot": precios de la gasolina que no superen los 4 dólares por galón, un tipo de cambio dólar-yen que no supere los 160 y rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 y 30 años que no superen el 5%. Considera que si se traspasan estas tres líneas, se producirá una amenaza directa para el crecimiento económico, el auge de la inversión en IA y las burbujas de activos.

Sin embargo, la realidad no es optimista. Hartnett señaló en su informe que los precios de la gasolina en Estados Unidos han vuelto a subir a más de 4 dólares por galón (un aumento significativo con respecto a los 3 dólares por galón previos a la guerra). Con la actual "guerra económica" entre Estados Unidos e Irán y las reservas de petróleo crudo y las reservas estratégicas de petróleo de Estados Unidos en mínimos de 40 a 50 años, el potencial de caída de los precios del petróleo es extremadamente limitado.

En lo que respecta a los tipos de cambio, Hartnett cree que la intervención en el mercado de divisas entre Estados Unidos y Japón exige que el Banco de Japón eleve sustancialmente los tipos de interés el 18 de septiembre para estabilizar los tipos de interés japoneses a largo plazo y reducir el riesgo de que Japón venda bonos del Tesoro estadounidense.

La principal línea de defensa consiste en mantener el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo por debajo del 5%, lo cual está directamente relacionado con la posibilidad de evitar un evento crediticio negativo para el gobierno estadounidense (en primer lugar, que las agencias de calificación rebajen su calificación y, en segundo lugar, el posible fracaso de una subasta de bonos del Tesoro), y también con la posibilidad de mantener el coste de financiación de la IA en un nivel controlable.

¿Por qué una "cuasi-QE"? Por la doble presión de una deuda de 40 billones de yuanes y la financiación de la IA.

En su informe, Hartnett expuso las tres razones fundamentales por las que el Departamento del Tesoro se vio obligado a intervenir:

En primer lugar, el nivel de deuda ha alcanzado un umbral histórico. La deuda nacional total de Estados Unidos acaba de superar los 40 billones de dólares y sigue aumentando a un ritmo de aproximadamente 1 billón de dólares por trimestre.

En segundo lugar, la emisión neta de bonos del Tesoro está limitando la financiación corporativa. Se prevé que la emisión neta de bonos del Tesoro estadounidense alcance los 2 billones de dólares tanto en 2026 como en 2027, lo que repercute directamente en el mercado de bonos corporativos. Mientras tanto, la emisión de bonos relacionados con la IA ya ha alcanzado los 200.000-300.000 millones de dólares este año, y la carrera armamentística en IA se ha convertido en la principal prioridad macroeconómica y de seguridad nacional del gobierno estadounidense.

En tercer lugar, la divergencia entre los datos y el mercado desencadenó una crisis de confianza. Hartnett señaló que cuando el empleo no agrícola registró un crecimiento nulo y la inflación fue cero, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años alcanzó su nivel más alto en 20 años, lo que significa que la confianza del mercado en la sostenibilidad fiscal se ha fracturado y "la confianza pública debe reconstruirse de inmediato".

En este contexto, Bessant ha emprendido una serie de intervenciones políticas al estilo de las opciones de venta: firmando acuerdos de intercambio de dólares con países asiáticos y del Golfo, interviniendo en el mercado cambiario del yen y, ahora, con la aprobación tácita de la Reserva Federal, duplicando la magnitud de las recompras de bonos del Tesoro a largo plazo. Hartnett describe esta serie de acciones como una forma de "corregir el pánico político en el mercado de renta fija".

También advirtió que una intervención fiscal impulsada por el pánico requeriría que el presidente de la Reserva Federal, Warsh, hiciera una declaración con un tono "justo y contundente" en la conferencia de Jackson Hole el 28 de agosto: ni demasiado moderada para evitar una mayor presión sobre el dólar, ni demasiado restrictiva para evitar la represión del mercado.

Se espera el éxito; el fracaso es inimaginable.

Hartnett resumió la naturaleza extrema de la situación actual en una sola frase: "Se espera el éxito, el fracaso es inimaginable".

Su razonamiento es que la flexibilización cuantitativa (QE) fue el punto de partida del mercado alcista posterior a la quiebra de Lehman Brothers y la base de la narrativa de Wall Street de que las empresas son "demasiado grandes para quebrar". El estímulo monetario no convencional de los últimos 20 años ha provocado aumentos no convencionales en los precios de los activos. Por lo tanto, cabe esperar que una nueva ronda de "cuasi-QE" tenga éxito.

Pero luego proporcionó una hoja de ruta clara para el escenario de fracaso:

"Si la 'Operación de Giro de Pánico' de Bessant no logra que el rendimiento de los bonos a 30 años caiga por debajo del 5%, significará una fuerte caída del dólar y un cambio en la asignación de activos: venta en corto de activos de riesgo, venta en corto de apalancamiento (empresas de hipercomputación de IA, crédito privado) y venta en corto de activos cíclicos (acciones financieras) hasta las elecciones de mitad de mandato."

En este contexto, las posiciones largas de Hartnett se concentran en oro, así como en activos a largo plazo que han sido descuidados por el mercado , incluidos los REIT, los ETF de biotecnología, los bancos regionales, las acciones de pequeña capitalización y el sector inmobiliario de Hong Kong.