قيمة سوقية تبلغ 8 مليارات دولار، أي أنها تضاعفت خلال 8 أشهر! ما الذي يميز بنك إيريبور الصديق للعملات المشفرة؟

المؤلفة: كلوي، صائدة السلاسل

بحسب بلومبيرغ، يجري بنك إيريبور الرقمي، الذي أسسه بالمر لاكي مؤسس شركة أندوريل ويدعمه المستثمر الملياردير بيتر ثيل، محادثات مع مستثمرين لجولة تمويل جديدة، مستهدفًا تقييمًا لا يقل عن 8 مليارات دولار، أي ما يقارب ضعف تقييم جولة ديسمبر الماضي (350 مليون دولار جُمعت، بتقييم 4.35 مليار دولار). ولا يزال التمويل في مراحله الأولى، ولم يُحدد التقييم النهائي بعد؛ وامتنع متحدث باسم إيريبور عن التعليق على المفاوضات.

إن تحقيق بنك تم تأسيسه قبل بضعة أشهر فقط لقيمة مضاعفة يعد أحد أعلى الزيادات في القيمة بين البنوك الأمريكية المرخصة حديثًا في السنوات الأخيرة، وقد يكون ما يجعل المستثمرين على استعداد لإعادة تقييمه هو النمو السريع الذي تعكسه تقاريره المالية.

ما هي الإمكانيات التي رآها المستثمرون في التقارير المالية؟

بحسب مصادر مطلعة، ارتفع حجم ودائع بنك إيريبور من 1.1 مليار دولار أمريكي، كما أُفصح عنه للهيئات التنظيمية في نهاية مارس، إلى حوالي 4.05 مليار دولار أمريكي خلال ثلاثة أشهر فقط، أي ما يقارب أربعة أضعاف في ربع سنة واحد. وفي الوقت نفسه، انضمّ ما يقارب 400 عميل جديد، ويتوقع البنك تحقيق الربحية بحلول نهاية عام 2026.

وقد أثار معدل النمو هذا أيضًا تساؤلات حول ما إذا كانت علاقات إيريبور بقطاع التكنولوجيا في وادي السيليكون ودوائر الدفاع الحكومية وثيقة للغاية، مع وجود شكوك حول لعبة "التعامل الذاتي".

ردّ لوكي مباشرةً، مؤكداً أن أياً من النمو الذي تحقق خلال الربع لم يأتِ من شركته الخاصة، وأن العملاء الجدد اختاروا إيريبور بشكل مستقل. وأضاف أيضاً أن جزءاً كبيراً من التوسع الأخير يركز على الشركات التي تعيد بناء قدراتها التصنيعية في الولايات المتحدة، وقد وسّع البنك تبعاً لذلك خدمات تمويل المعدات، وقروض رأس المال الاستثماري، والخدمات الائتمانية التي تدعم الشركات الصناعية والدفاعية.

بالنظر إلى التقرير المالي للربع الأول، بلغ إجمالي أصول بنك إيريبور 1.703 مليار دولار، وودائعه 1.098 مليار دولار، وحقوق ملكيته 600.6 مليون دولار، دون وجود أي قروض أو أعمال تأجير مسجلة، ولا أي اقتراضات تتجاوز الودائع (الأموال الفيدرالية المقترضة، واتفاقيات إعادة الشراء، والاقتراضات الأخرى، والديون الثانوية، وما إلى ذلك، جميعها تساوي صفرًا). ويُركز هيكل الأصول بشكل كبير على السيولة: حوالي 1.411 مليار دولار عبارة عن نقد وودائع بين البنوك، وحوالي 275 مليون دولار عبارة عن سندات وأوراق مالية متاحة للبيع (منها سندات بقيمة 116 مليون دولار وأوراق مالية بقيمة 159 مليون دولار).

بالإضافة إلى ذلك، بلغ صافي دخل الفوائد للربع 3.36 مليون دولار فقط، مع مصاريف غير متعلقة بالفوائد بقيمة 10.56 مليون دولار، مما أدى إلى خسارة صافية قدرها 6.01 مليون دولار؛ ومع ذلك، فإن هذه الخسائر هي نفقات ضرورية لبنك تم إطلاقه حديثًا ولا يزال يستهلك تكاليف التكنولوجيا والامتثال والتشغيل.

بمعنى آخر، فإن المستثمرين على استعداد لدفع تقييم بقيمة 8 مليارات دولار ليس بسبب إمكانات تحقيق الدخل الحالية لشركة Erebor، ولكن بسبب سرعة نموها من 1.1 مليار دولار إلى 4.05 مليار دولار في الودائع، والتوقع بأنها تستطيع في النهاية إقراض هذه الودائع وتطوير أعمال العملات المستقرة.

المؤسس غير ملمّ بسوق وول ستريت، لكن لديه خلفية كبيرة

لفهم إيريبور، يجب أولاً فهم نموذج بناء المنتج المتكرر الذي يقف وراءه.

يمتد مسار مؤسس شركة إيريبور، بالمر لوكي، من شركتي أوكولوس في آر وأندوريل، مع تركيزه الدائم على الأجهزة، والعوائق التنظيمية، والصناعات كثيفة رأس المال المرتبطة بالأنظمة الحكومية. في عام ٢٠١٢، دخل لوكي سوق الواقع الافتراضي الناشئ، وحلّ مشكلات زمن الاستجابة والتتبع المكاني المزمنة في هذا القطاع، ثم باع أوكولوس لشركة فيسبوك مقابل ملياري دولار في عام ٢٠١٤. وطبّق مشروعه الثاني، أندوريل، الاستراتيجية نفسها على قطاع الدفاع: حيث استخدم رأس المال الاستثماري الخاص لتطوير أنظمة دفاعية أولًا، ثم بيعها للحكومة كـ"منتجات" بدلًا من بيعها بالطريقة التقليدية القائمة على التكلفة زائد هامش الربح، مما أدى إلى بناء علاقات متينة مع وزارة الدفاع ومجتمع الاستخبارات. وصرح لوكي بأن إيريبور ستتعاون مع مجتمع الاستخبارات منذ اليوم الأول لمنع الاحتيال، متبنيةً نهجًا استباقيًا للامتثال.

مع ذلك، يُعتبر لوكي نفسه غريباً عن القطاع المصرفي. يعتمد اسم إيريبور جزئياً على سمعته وسمعة ثيل، لكن لا يمكن للمكانة أن تحل محل الأداء المطلوب للامتثال للوائح والعمليات؛ فبمجرد دخول وول ستريت، سيخضع هذا البنك في نهاية المطاف لتدقيق معايير الهيئات التنظيمية.

وبالتالي، فإن القائمين الفعليين على إدارة الشركة هم فريق يتمتع بخبرة مالية واسعة: الرئيس مايكل هاغيدورن قادم من العمليات المصرفية الإقليمية لشركة ويلز فارجو؛ والرئيس التنفيذي أوين رابابورت لديه خبرة في مجال الامتثال لقوانين العملات المشفرة من خلال شركة Aer Compliance؛ وكبير مسؤولي الاستراتيجية جاكوب هيرشمان شارك في أعمال العملات المستقرة لشركة سيركل وعمل في شركة سوليفان آند كرومويل؛ ونائب رئيس قسم النمو نوح بومبان لديه خبرة من شركة مون باي. وتشمل قائمة المستثمرين شركة 8VC التابعة لجوي لونسديل، وصندوق Founders Fund التابع لثيل، وشركة Lux Capital، والصناديق المرتبطة بها من شركة a16z.

مصدر الصورة: RootData

بالإضافة إلى ذلك، اتخذت إيريبور خيارًا استراتيجيًا هامًا: الإصرار على الحصول على ترخيصها الخاص وتحمل مسؤولية تقاريرها المالية، على عكس ميركوري وبريكس اللتين تعتمدان على بنوك شريكة. ويرى لوكي أن الاعتماد على بنية تحتية تابعة لجهات خارجية يُعرّض المنصة لمخاطر "إلغاء الترخيص"، والضغوط السياسية، وقيود المنتجات؛ إذ لا يمكنها تحقيق التسوية الموعودة على سلسلة الكتل، وسك العملات المستقرة، واستردادها إلا من خلال امتلاك ترخيص وميزانية عمومية.

بالنظر إلى نشأة إيريبور، نجد أنها مرتبطة بشكل شبه كامل بانهيار بنك وادي السيليكون (SVB) عام 2023. وقد تسبب هذا الانهيار في ترك العديد من الشركات الناشئة وأصحاب رؤوس الأموال المغامرة بلا شركاء مصرفيين بين عشية وضحاها، وأصبحت الودائع غير مضمونة. ويعتقد لاكي والمستثمرون أن هذا خلق "فراغًا هيكليًا"، بمعنى أن البنوك التي تخدم الشركات الناشئة تحديدًا اختفت، بينما كانت البنوك التقليدية متحفظة للغاية أو بطيئة في خدمة حاملي الأصول غير التقليدية (عقود الدفاع، وأجهزة الذكاء الاصطناعي، والرموز الرقمية).

تدعي إيريبور أنها تعالج أربع نقاط ضعف رئيسية: أولاً، توفير الائتمان للأصول الملموسة؛ تتفوق البنوك التقليدية في الإقراض مقابل العقارات أو المستحقات ولكنها تكافح لتقييم "وحدات معالجة الرسومات" أو "أبحاث الفضاء"؛ ثانياً، سد الفجوة بين سلسلة الكتل وخارجها، مما يسمح للبنوك الورقية والعملات المستقرة بالتسوية على نفس الميزانية العمومية المنظمة؛ ثالثاً، تلبية متطلبات التسوية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، واستبدال سويفت وACH، اللذان لا يزالان يعملان وفق جداول زمنية عمرها عقود؛ رابعاً، توفير قناة دولارية للشركات الدولية ذات النمو المرتفع لمكافحة احتكاك "الانسحاب من الخدمات المصرفية" الذي غالباً ما تواجهه.

بطبيعة الحال، تتفاوت الإمكانات العملية لهذه الادعاءات من حيث الواقعية والتسويق، ولا يزال هناك مجال للنقاش. تمتلك الشركات المدعومة برأس المال المخاطر الآن خيارات بديلة مثل القروض غير المصرفية والإقراض اللامركزي، وقد بدأت بعض البنوك القائمة بالفعل في استهداف قطاعات التكنولوجيا المتخصصة قبل انهيار بنك وادي السيليكون. من الواضح أن مؤسسي إيريبور يعتقدون أن المؤسسات القائمة غير كافية، ويشير حصولهم على ترخيص مصرفي كامل إلى أن الهيئات التنظيمية قد تجد بعض الوجاهة في هذا الرأي.

علاوة على ذلك، تُشكّل الأصول الرقمية جوهر استراتيجية إيريبور طويلة الأجل. وتخطط الشركة لإدارة عمليات الإيداع والدفع بالعملات المستقرة الدولارية، وتوفير تحويلات فورية بين العملات الورقية والعملات المستقرة، وإنشاء نظام تسوية يعمل على مدار الساعة، مما يدعم تدريجيًا إصدار واسترداد العملات المستقرة ضمن إطار تنظيمي. بل إن ترخيصها من مكتب مراقب العملة (OCC) يسمح لها صراحةً بالاحتفاظ بكمية صغيرة من الأصول المشفرة في ميزانيتها العمومية لدفع رسوم المعاملات على سلسلة الكتل، حيث تُعرّف الرسائل التنظيمية هذه الحيازات بأنها "عرضية" بالنسبة للعمليات المصرفية، وهو ما يُعد سابقةً جديرةً بالذكر في مجال الامتثال.

في 2 أبريل، أعلنت مؤسسة سوي أن شركة إيريبور قد دعمت شبكة سوي، مما يسمح للعملاء بإيداع وسحب العملات المستقرة، مما يمثل أحد أول الأدلة العلنية على ربط البنية التحتية المصرفية المنظمة بالمدفوعات على سلسلة الكتل.

مع ذلك، ثمة فجوة بين الواقع والتوقعات. فبحسب مصادر مطلعة، فإن الطلب على القروض المدعومة بالعملات المشفرة أقل من توقعات البنك الأولية. ويؤكد ذلك التقارير المالية المذكورة آنفاً، إذ إن النمو الأخير كان مدفوعاً في الواقع بالشركات التي تعيد بناء قدراتها التصنيعية في الولايات المتحدة وتمويل معداتها وديونها الاستثمارية. بعبارة أخرى، يُشبه بنك إيريبور حالياً مزيجاً من "الدفاع + التصنيع المتقدم + العملات المشفرة"، بدلاً من كونه بنكاً متخصصاً في العملات المشفرة فقط.

هل اختار إيريبور التوقيت والظروف المناسبة للتقدم بطلب للحصول على رخصة؟

فيما يتعلق بإجراءات الترخيص، حصل بنك إيريبور على موافقة مبدئية مشروطة من مكتب مراقب العملة (OCC) في 15 أكتوبر 2025، وموافقة مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) على تأمين الودائع في 16 ديسمبر، وحصل على ترخيصه النهائي في أوائل فبراير 2026، وبدأ عملياته رسميًا في 8 فبراير برأس مال ابتدائي يبلغ حوالي 625 مليون دولار (بزيادة ملحوظة عن حوالي 275 مليون دولار خلال مرحلة الموافقة المبدئية). وهو أول ترخيص مصرفي وطني جديد (de novo) يُصدر بموجب قانون الحكومة الأمريكية الحالي.

حدث كل هذا في ظل تحول واضح في السياسة المصرفية الأمريكية: ففي ظل قيادة المدير جوناثان جولد، أعرب مكتب مراقب العملة عن موقف تنظيمي منفتح تجاه بنوك الأصول الرقمية، وقد أشاد جولد نفسه بهذا الميثاق كمثال على "نظام مالي ديناميكي ومتنوع"؛ إلى جانب التقدم في إطار عمل العملات المستقرة على المستوى الفيدرالي (قانون GENIUS)، تم توضيح المشهد القانوني الذي كان غامضًا في السابق بشكل كبير.

تجدر الإشارة إلى أن الهيئات التنظيمية لم تفتح أبوابها على مصراعيها بعد. وللحصول على الموافقة، فرضت كل من هيئة مراقبة العملة (OCC) ومؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) شروطًا صارمة: الحفاظ على نسبة رافعة مالية من المستوى الأول لا تقل عن 12% خلال السنوات الثلاث الأولى (أي ما يقارب ضعف عتبة "كفاية رأس المال")، بالإضافة إلى تقديم التزام بكفاية رأس المال. ويمكن القول إن جدوى مشروع إيريبور مرتبطة جزئيًا بالدورة السياسية الراهنة؛ فإذا تغيرت المواقف التنظيمية في المستقبل، أو إذا تم تشديد قواعد العملات المستقرة ومكافحة غسل الأموال، فقد تواجه روايته القائمة على "قواعد داعمة للرموز الرقمية" تحديات كبيرة.

وأخيراً، وفقاً لتقييمات وسائل الإعلام الأجنبية، فإن نموذج إيريبور يكرر تقريباً كل المخاطر التي تعلمت دروساً من ماضي بنك وادي السيليكون.

وهي تخدم الشركات الناشئة ذات التوجه التقني، حيث تكون الضمانات أصولاً غير تقليدية، وتلبي احتياجات عدد قليل من الحسابات الكبيرة (الشركات الناشئة، والمؤسسين، وصناديق الاستثمار)، بدلاً من آلاف عملاء التجزئة؛ ويمكن أن يؤثر فشل أي عميل أو انسحابه (بسبب تقلبات سوق العملات المشفرة أو التراجع الكبير في رأس المال الاستثماري) بشكل كبير على السيولة؛ وقد أشارت الهيئات التنظيمية منذ فترة طويلة إلى أن هيكل عملاء SVB "المحصول الواحد" كان أحد محركات الانهيار المصرفي.

يزيد ارتباط العملات الرقمية من تعقيد المسائل؛ فإذا انفصلت عملة مستقرة يدعمها البنك عن سعرها، أو إذا انهارت أسعار العملات الرقمية، فقد يتقلص كل من قاعدة الودائع وضمانات القروض في آن واحد. علاوة على ذلك، هناك مخاطر تغيير السياسات (إذ يعتمد سردها بالكامل على قواعد مرنة للرموز)، ومخاطر التنفيذ في بناء الأنظمة الأساسية والتسوية على البلوك تشين من الصفر، والفرضية غير المثبتة حول "مدى اعتماد العملاء للعملات المستقرة على نطاق واسع". وأخيرًا، هناك مخاطر تتعلق بالسمعة والسياسة؛ إذ إن علاقات لوكي السياسية المثيرة للجدل، إلى جانب حداثة "بنوك العملات الرقمية"، قد تزيد من فقدان ثقة السوق إذا واجه البنك مشاكل.

يمكن القول إن مشروع Erebor هو تجربة بارزة تحدث عند تقاطع الخدمات المصرفية والعملات المشفرة والسياسة الصناعية.

تتمثل الحاجة التي تطرحها الشركة في السوق في سد فجوة التمويل التي أعقبت انهيار بنك وادي السيليكون (SVB) ومعالجة صعوبات المدفوعات بالعملات المشفرة؛ وقد حظيت الشركة الآن بموافقة الهيئات التنظيمية، ويتمتع فريقها بخبرة تقنية مرموقة وخلفية واسعة في وول ستريت. ويُعدّ تنفيذ هذا النموذج الجديد، واستمرارية المواقف التنظيمية، والطلب الحقيقي في السوق على خدماتها المتكاملة، من أهم النقاط التي تخضع لتدقيق سوقي دقيق.