انخفاض عدد مستخدمي بيتكوين على سلسلة الكتل بنسبة 30%، وخسارة صناديق الاستثمار المتداولة بقيمة 4.5 مليار دولار: ما الذي سيحدث خلال الأشهر الثلاثة القادمة؟

العنوان الأصلي: يبدو البيتكوين نشطًا، لكن 31% من مستخدميه اختفوا مع خسارة صناديق المؤشرات المتداولة 4.5 مليار دولار في عام 2026

المؤلف الأصلي: Oluwapelumi Adejumo، CryptoSlate

الترجمة الأصلية: ديب تايد تيك فلو

ملخص تحليل السوق الصاعدة: لم ينهار حجم التداول، لكن عدد العناوين النشطة يتناقص منذ ستة أشهر، ليصل إلى أدنى مستوى له في خمس سنوات. هذا التباين، الذي يُظهر "نشاطًا ظاهريًا وضعفًا داخليًا"، يُعد مؤشرًا معاكسًا لحالة السوق الصاعدة.

تقوم المقالة بالتحقق المتبادل من ثلاث مجموعات من البيانات من Glassnode و Santiment و CryptoQuant، وتقترح ثلاثة سيناريوهات مستقبلية مناسبة كإطار مرجعي لتقييم الاتجاه الحالي لعملة البيتكوين.

النص الكامل:

لقد تراجع نشاط شبكة البيتكوين لمدة ستة أشهر متتالية، لكن هذا الاتجاه لم ينعكس في المقاييس الأساسية التي ينظر إليها العديد من المتداولين من النظرة الأولى.

إن المؤشر الأوضح ليس حجم المعاملات - فقد ظل حجم المعاملات مستقرًا نسبيًا - بل نطاق المشاركة. فمع استمرار الشبكة في معالجة كمية مماثلة من المعاملات، يتناقص عدد العناوين النشطة على السلسلة.

في ظل هيمنة صناديق المؤشرات المتداولة وأسواق المشتقات على عملية اكتشاف الأسعار، يُعد هذا التباين بالغ الأهمية. ويعني ذلك أن بصمة البيتكوين على سلسلة الكتل تتقلص، بينما يستمر نشاطها في أسواق أخرى.

مع استمرار السوق الهابطة، أصبح من الصعب بشكل متزايد تجاهل هذا الاتجاه.

تُظهر بيانات Glassnode أنه في منتصف أغسطس 2025، كان المتوسط المتحرك لثمانية أيام لعناوين البيتكوين النشطة حوالي 778,680. اعتبارًا من 23 فبراير، انخفض هذا العدد إلى حوالي 535,942، أي بانخفاض قدره حوالي 31٪.

وقد رصدت شركة CryptoQuant أيضًا انخفاضًا في نشاط الشبكة لمدة ستة أشهر متتالية، واصفة المرحلة الحالية بأنها فترة مستمرة من ضعف المشاركة على السلسلة.

زخم عناوين بيتكوين النشطة

المصدر: كريبتو كوانت

آخر مرة شهد فيها السوق نمطًا مشابهًا كانت في عام 2024 - حيث شهد البيتكوين حينها تراجعًا بنسبة 30٪ تقريبًا.

هذا لا يعني أن تكرار السيناريو أمر مؤكد الآن، ولكنه يعزز قاعدة تاريخية: ضعف الشبكة على المدى الطويل غالباً ما يتزامن مع ضعف ثقة السوق.

انخفاض في العرض، لكن الإنتاجية لم تنقطع

لم ينخفض عدد معاملات البيتكوين بالتزامن مع انخفاض عدد العناوين النشطة.

في منتصف أغسطس 2025، بلغ متوسط عدد المعاملات اليومية حوالي 444,000 معاملة. وتشير بيانات Blockchain.com إلى أنه كان حوالي 439,000 معاملة خلال الثلاثين يومًا الماضية.

لا تزال البيانات التي يتم جمعها كل ساعة تتقلب، وتتراوح من حوالي 289000 إلى 702000، لكن الاتجاه العام للإنتاجية لم ينهار.

يُعد هذا الانحراف مفتاحاً لفهم الوضع الحالي.

إذا ظل حجم المعاملات ثابتًا بينما انخفضت العناوين النشطة، فهذا يشير إلى أن عددًا أقل من الكيانات يقوم بإجراء قدر مكافئ من النشاط على السلسلة.

قد تتسبب عدة عوامل في ذلك، ولا يتطلب أي منها تدفقًا كبيرًا من المستخدمين الأفراد. يمكن لمنصات التداول وأمناء الحفظ تجميع عمليات السحب؛ ويمكن لكبار المستثمرين توحيد التحويلات؛ ويمكن إدارة تدفقات الأموال المؤسسية من خلال عدد أقل من المحافظ؛ وقد تتسبب الأنشطة التشغيلية أيضًا في زيادة مؤقتة في عدد المعاملات دون إعادة تفاعل حقيقية من المستخدمين.

والنتيجة هي: أن السلسلة لا تزال تبدو مشغولة، لكن المشاركين الأساسيين يتقلصون.

لهذا السبب، يُعدّ انخفاض نطاق التداول مؤشراً أدقّ من حجم التداول الإجمالي. فقد يُخفي ثبات عدد المعاملات هيمنة متزايدة للمتداولين المتكررين والمؤسسات الكبيرة وتدفقات الأموال التشغيلية على السوق.

في هذا السيناريو، لا تزال سلسلة بيتكوين تعمل بشكل طبيعي، لكن نطاق مشاركة المستخدمين الذي تمثله أصبح أقل أصالة.

تقدم شركة تحليلات البلوك تشين "سانتيمينت" وصفًا أكثر وضوحًا من منظور زمني أطول.

وتؤكد الشركة أنه منذ فبراير 2021، انخفضت العناوين الفريدة التي تتعامل بالبيتكوين بنسبة 42٪، وانخفضت العناوين الجديدة التي تم إنشاؤها بنسبة 47٪.

لا يعتبر Santiment هذا دليلاً على أن العملات المشفرة قد ماتت أو أن سوقًا هابطة متعددة السنوات قد تم حصرها، ولكنه يصف تباينًا هبوطيًا طوال عام 2025 - ارتفاع القيمة السوقية بينما تضعف مقاييس فائدة البيتكوين.

ينعكس هذا التوتر الآن في اتجاه يمتد لستة أشهر. قد يستمر سرد الأسعار والسوق، لكن السلسلة نفسها تشهد هدوءاً متزايداً.

انخفاض الرسوم يشير إلى انخفاض الطلب على مساحات البناء

تؤكد بيانات الرسوم كذلك أن الطبقة الأولى من بيتكوين تعاني حالياً من ضعف الطلب.

تُظهر بيانات Mempool.space أن متوسط رسوم المعاملات الأخيرة للشبكة يبلغ حوالي 0.24 دولار، وهو ما يعادل تقريبًا 1.8 ساتوشي/في بي.

بالنسبة لشبكة شهدت منافسة مستمرة على مساحة الكتل خلال دورات الأسعار السابقة، يُعدّ مستوى الرسوم هذا منخفضًا. وبناءً على وتيرة المعاملات الحالية، يشير مستوى الرسوم هذا إلى أن دخل الشبكة اليومي من الرسوم أقل من 100,000 دولار.

في المقابل، تبلغ إعانات الكتل حاليًا حوالي 450 بيتكوين يوميًا، مما يجعل دخل الرسوم نسبة ضئيلة للغاية.

متوسط رسوم الكتل في البيتكوين

المصدر: Mempool.space

هذا ليس مشكلة أمنية فورية، ولا يعني أن نموذج أمان البيتكوين يواجه ضغوطًا حديثة.

يعود ذلك إلى أن دعم تعدين الكتل لا يزال يشكل الجزء الأكبر من إيرادات المعدنين. ومع ذلك، يشير هذا إلى حقيقة طويلة الأمد لم يضطر البيتكوين إلى مواجهتها بعد في هذه المرحلة من الدورة الحالية.

يتكرر موضوع الانتقال إلى ميزانية أمنية مدعومة بالرسوم في كل دورة، ولكن في البيئة الحالية، لم يتم اختبار هذا الانتقال - بسبب ضعف الطلب على الرسوم نفسه.

من الناحية العملية، يستمر سوق رسوم الهدوء الحالي في تأجيل هذه المناقشة.

لم تواجه الشبكة ضغط ازدحام مستمر، ولم ينخرط المستخدمون في حروب مزايدة شرسة للوصول إليها. قد يتغير هذا الوضع بسرعة في حال حدوث تقلبات مفاجئة، أو موجات مضاربة محمومة، أو صدمات جديدة في الطلب، لكن ذلك لم يحدث بعد.

حالياً، تشهد مساحة الكتل حالة استخدام منخفضة بشكل ملحوظ مقارنة بمراحل السوق الصاعدة السابقة، وهو ما يتماشى مع الخلفية الأوسع لانخفاض المشاركة الإجمالية.

ذاكرة بيتكوين الفارغة

المصدر: مونونوت

يتوافق تحليل CryptoQuant أيضًا مع بيئة الرسوم هذه، حيث يرتبط انخفاض نشاط الشبكة عادةً بانخفاض اهتمام السوق بالأصول وفترة عامة من الخسائر.

مع تراجع الاهتمام، ينخفض عدد المشاركين الجدد، وتقل التحويلات التي تتم بمبادرة شخصية، ويخف ضغط الرسوم.

لا يزال البيتكوين أصلاً مالياً نشطاً للتداول، لكن السلسلة نفسها لم تعد تعكس مشاركة واسعة من المستخدمين.

البيئة الاقتصادية الكلية وتدفقات صناديق المؤشرات المتداولة تُغير سلوك تداول البيتكوين

تساعد الخلفية الاقتصادية الكلية في تفسير سبب استمرار هذا الاتجاه.

أصبح البيتكوين أشبه بأصل ذي معامل بيتا مرتفع وحساس للظروف الاقتصادية الكلية، ويتألق بشكل خاص خلال فترات تجنب المخاطر.

في العام الماضي، انخفض التضخم في الولايات المتحدة، حيث بلغ معدل نمو مؤشر أسعار المستهلك على أساس سنوي في يناير 2026 نسبة 2.4%؛ وتم تحديد النطاق المستهدف لسعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي عند 3.50% إلى 3.75% بحلول نهاية يناير.

في بيئة سوق أقل تعقيداً، قد يدعم انخفاض التضخم انتعاشاً أوضح في الأصول الخطرة.

مع ذلك، يتركز اهتمام السوق على عدة عوامل محفزة للتقلبات، بما في ذلك عدم اليقين بشأن سياسة التعريفات الجمركية. وقد أدى هذا العامل إلى تقلبات حادة في أسعار الفائدة والدولار، مما أبقى شهية المخاطرة العامة غير مستقرة.

في ظل هذه الظروف، يميل كل من المستثمرين الأفراد والمؤسسات إلى تقليل وتيرة تداولاتهم. تنخفض مشاركة الأفراد، ويتراجع معدل دوران المتداولين. قد تحتفظ المؤسسات بمراكزها، لكنها تميل أكثر إلى تعديل انكشافها من خلال منتجات التسوية خارج سلسلة الكتل.

ولهذا السبب أصبحت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية لاعبين رئيسيين في سرد الأحداث.

تُظهر بيانات Coinperps أن صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الأمريكية شهدت تدفقات صافية مستمرة لعدة أسابيع، مع تدفقات خارجة تبلغ حوالي 3.8 مليار دولار على مدى الأسابيع الخمسة الماضية وحوالي 4.5 مليار دولار منذ بداية العام.

التدفقات النقدية اليومية لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الأمريكية في عام 2026

المصدر: Coinperps

وقد أدى ذلك إلى تحويل النشاط من محافظ الحفظ الذاتي إلى حسابات الوسطاء.

وهذا يفسر أيضاً سبب استمرار نشاط السوق بينما يقل نشاط سلسلة الكتل. لا تزال المراكز تُتداول، لكن حجم التداول الأكبر يحدث خارج سلسلة الكتل.

يمثل هذا تحولاً هاماً في دور البيتكوين. فهو يشبه بشكل متزايد منتجاً مالياً مغلفاً بغلاف مؤسسي، بينما يتم استخدام الطبقة الأولى بشكل أكثر انتقائية للتسوية والتخزين والتحويلات الدورية.

في الوقت نفسه، تتدفق طاقة المعاملات اليومية في مجال العملات المشفرة إلى أماكن أخرى، وخاصة نحو العملات المستقرة.

تُشير Coin Metrics إلى أن العملات المستقرة هي المحرك الأساسي للنشاط على سلسلة الكتل، حيث يقترب إجمالي المعروض من العملات المستقرة من 300 مليار دولار أمريكي ويتزايد حجم المعاملات بشكل مطرد.

إذا تولت العملات المستقرة على سلاسل أخرى المزيد من احتياجات التسوية اليومية، فإن الطبقة الأولى من البيتكوين ستصبح بطبيعة الحال أكثر تخصصًا في وظيفتها.

هذا في حد ذاته لا يضعف فرضية الاستثمار في البيتكوين، ولكنه بالتأكيد يغير شكلها.

ثلاثة سيناريوهات للأشهر الثلاثة إلى الستة القادمة

وقد أدى الانخفاض الأخير في اتساع الشبكة على مدى ستة أشهر إلى تحديد ثلاثة مسارات محتملة لمسار البيتكوين المستقبلي.

الأول هو استمرار اللامبالاة، والتي تبدو في بيئة سوقية تتجنب المخاطر بمثابة السيناريو الأساسي.

في هذا السيناريو، تظل العناوين النشطة منخفضة (في نطاق 450 ألف إلى 600 ألف)، وتبقى أعداد المعاملات متقلبة ولكنها لا تنهار، وتبقى الرسوم منخفضة، وتبقى تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة ثابتة أو سلبية بشكل طفيف.

هنا، قد يشهد البيتكوين تقلبات حادة نتيجة للأحداث الاقتصادية الكبرى، لكن مشاركة المستخدمين على البلوك تشين لا تؤكد بالضرورة تعافياً واسع النطاق. ويبدو منطق تداول هذا الأصل أقرب إلى كونه أداة اقتصادية كبرى منه إلى شبكة تنتقل إلى مرحلة توسع جديدة.

أما الثاني فهو انفراج السيولة، وهو ما يمثل مساراً أكثر تفاؤلاً.

إذا استمر انخفاض التضخم، وساهمت التوقعات المتساهلة في استقرار الإقبال على المخاطرة، فقد تتحول تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة من صافي تدفقات خارجة إلى صافي تدفقات داخلة مستدامة. وفي هذا السياق، سيمثل نمو عدد العناوين النشطة مؤشراً هاماً للتأكيد.

يشير ارتفاع عدد العناوين النشطة إلى ما بين 650 ألفًا و800 ألف عنوان إلى تعافي نطاق المشاركة، وليس مجرد عودة زخم السعر. ويبدو هذا أقرب إلى انتعاش دوري كلاسيكي، حيث تدعم الزيادة في مشاركة المستخدمين على البلوك تشين ارتفاع الأسعار.

أما السيناريو الثالث فهو سيناريو الاستبدال الهيكلي، والذي قد يكون الأكثر إثارة للاهتمام.

في هذا السيناريو، يرتفع سعر البيتكوين، لكن نطاق التداول على سلسلة الكتل يظل منخفضًا بشكل مستمر. وتستمر صناديق المؤشرات المتداولة والمشتقات المالية وتسويات الحفظ في الهيمنة، بينما تستحوذ العملات المستقرة على المزيد من الطلب على المعاملات في أماكن أخرى من عالم العملات المشفرة.

هنا، يبدو البيتكوين بشكل متزايد وكأنه أصل رقمي كلي وطبقة تسوية بدلاً من كونه سلسلة ذات نشاط تجزئة واسع النطاق.

سيمثل هذا السيناريو تطوراً لدور البيتكوين، مما يعكس تحولاً عميقاً حدث مقارنة بالسنوات الماضية.

رابط المقال الأصلي

أهلاً بكم في الانضمام إلى مجتمع BlockBeats الرسمي:

مجموعة اشتراك تيليجرام: https://t.me/theblockbeats

مجموعة نقاش على تيليجرام: https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على تويتر: https://twitter.com/BlockBeatsAsia