هل ستطلق Lighter عملتها الرقمية الخاصة في نهاية العام؟ ما الذي يجعل Lighter متفوقة على Hyperliquid؟

في الآونة الأخيرة، قامت عدة عناوين يُشتبه في ارتباطها بأعضاء فريق Lighter بشراء ما قيمته 125,000 دولار أمريكي من رموز "YES" في سوق "هل ستطلق Lighter عملية طرحها الأولي للرموز قبل نهاية العام؟" على منصة Polymarket. كما أعلنت Coinbase قبل أيام قليلة عن إضافة Lighter إلى خطة إدراجها. تشير كل هذه الأدلة إلى أن عملية طرح Lighter الأولي للرموز باتت وشيكة.

سيُعاقب السوق في نهاية المطاف كل متفرج متغطرس. فكما نظر الكثيرون في البداية إلى هايبرليكويد على أنها منصة تداول عالمية أكثر قوة ولكنها مركزية، فإنهم ينظرون الآن إلى لايتر على أنها مجرد مقلد آخر لهايبرليكويد.

مع ذلك، يختلف Lighter اختلافًا جذريًا عن Hyperliquid في نموذج أعماله واستراتيجية تطويره وبنيته التقنية. تشير هذه الاختلافات إلى أن Lighter سيشكل أول تهديد حقيقي لـ Hyperliquid خارج سوق CEX.

هيكل رسوم مناسب للمستثمرين الأفراد

بالمقارنة مع هيكل الرسوم المتدرجة لشركة هايبرليكويد بناءً على حجم التداول، تستخدم لايتر نهجًا بدون رسوم لجذب المتداولين الأفراد.

وفقًا لحسابات المستخدم @ilyessghz2 في المجتمع، بالنسبة للمتداول العادي الذي يمتلك رأس مال يتراوح بين 1000 دولار و100000 دولار، فإن إجمالي تكلفة التنفيذ في Lighter (الانزلاق + الرسوم) أقل بكثير من Hyperliquid.

تُعدّ رسوم Hyperliquid المنخفضة ميزةً أساسيةً للحسابات الكبيرة التي تتجاوز رأسمالها 500,000 دولار أمريكي، بينما تُقدّم Lighter تكاليف تداول أكثر تنافسيةً لشريحة أوسع من المستثمرين الأفراد. وتُعدّ هذه الميزة، التي تُعتبر بمثابة "عدم وجود رسوم"، ملحوظةً بشكلٍ خاص للمتداولين الأفراد ذوي التردد العالي.

نماذج أعمال لا تحظى بالتقدير الكافي

لا يوجد شيء اسمه غداء مجاني. فخلف رسوم المعاملات الصفرية، تقوم Lighter أساساً بنقل نموذج أعمال Robinhood - شراء التدفق (PFOF) - إلى تقنية البلوك تشين.

تقوم شركة Lighter بتجميع تدفقات أوامر المستثمرين الأفراد وبيعها لصناع السوق، الذين يربحون بدورهم من فرق سعر العرض والطلب ويدفعون لشركة Lighter عمولة. وتقوم PFOF أساسًا بتحويل تكاليف المعاملات الصريحة إلى تكاليف تنفيذ ضمنية (مثل فرق سعر أوسع قليلاً).

يكمن السبب الرئيسي لنجاح نموذج نسبة السعر إلى التمويل (PFOF) في استعداد صانعي السوق للدفع مقابل تدفق أوامر المستثمرين الأفراد، لأن هذه الأوامر تُعتبر غالبًا "سيولة غير مبنية على معلومات دقيقة". وبالمقارنة مع أوامر المؤسسات، غالبًا ما تفتقر توجهات تداول المستثمرين الأفراد إلى تنبؤات دقيقة بتحركات الأسعار المستقبلية، وتعتمد بشكل أكبر على العواطف أو التقلبات قصيرة الأجل. لذا، فإن مخاطر رهان صانعي السوق ضدهم منخفضة للغاية، بينما يكون احتمال الربح هائلاً.

مع ازدياد حجم التداول، تستطيع شركة Lighter المطالبة بعوائد أعلى من صانعي السوق. وقد أثبت هذا النموذج نجاحه منذ زمن طويل في مجال التمويل التقليدي؛ إذ تجني شركة Robinhood مئات الملايين من الدولارات كل ربع سنة من خلال صناديق الاستثمار المسبقة (PFOF) فقط.

L1 عبارة عن "خلل".

لقد وضع مؤسس شركة Lighter نفسه في دائرة الضوء ذات مرة بتصريحه أن "L1 هو خطأ وليس ميزة"، لكن هذا التصريح ألمح بالفعل إلى نقطة ضعف Hyperliquid.

في حادثة "هجوم جيلي جيلي على HLP"، قام الفريق بحماية أموال HLP عن طريق "قطع الاتصال بالشبكة". لا يمكن للتصويت "الرسمي" للمدققين أن يخفي مشكلة المركزية المتأصلة في المنصة.

بالإضافة إلى ذلك، يعتمد التداول الفوري في منصة هايبرليكويد على هايبر يونيت، وهو جسر متعدد التوقيعات عبر السلاسل يتحكم فيه عدد محدود من العُقد. وقد أثبت تاريخ الاختراقات التي لحقت بجسور متعددة التوقيعات عبر السلاسل، مثل رونين ومولتي تشين، مرارًا وتكرارًا أنه مهما بلغت براعة تصميم التوقيعات المتعددة، فما دام هناك اعتماد على الثقة البشرية، يبقى خطر التعرض لهجمات من قِبل المتسللين عبر الهندسة الاجتماعية، وما يترتب على ذلك من هجوم بنسبة 51%.

باعتبارها سلسلة تطبيقات متجانسة، تتطلب Hyperliquid من المؤسسات تحمل تكاليف الثقة الإضافية المرتبطة بأمان عقد الربط والسلسلة نفسها، وهو ما يمثل عقبة لا يمكن التغلب عليها تقريبًا من منظور الامتثال.

يُمكّن اختيار Lighter أن تصبح طبقة L2 في شبكة Ethereum من العمل دون الحاجة إلى ثقة الأطراف الثالثة. وهذا فرق جوهري بالنسبة للصناديق المؤسسية التي تتجنب المخاطر. فبمجرد دخولها المرحلة الأولى من طبقة L2، حتى في حال تعطل نظام فرز Lighter أو توقفه عن العمل، يظل بإمكان المستخدمين فرض عمليات السحب عبر عقد ETH الرئيسي.

هذه مجرد بداية. أما جوهرة تاج بنية تقنية Lighter فهي نظام "هامش كامل شامل" يمكن ربطه بشبكة Ethernet الرئيسية من خلال إثباتات المعرفة الصفرية.

تتسم سيولة التمويل اللامركزي بالتجزئة. لا يمكن استخدام ودائع المستخدمين على منصة Aave، ورموز LP على منصة Uniswap، وstETH المودعة على منصة Lido بشكل مباشر كهامش للتداول.

باستخدام تقنية ZK، تتيح منصة Lighter للمستخدمين تجميد أصولهم على شبكة إيثيريوم الرئيسية (مثل stETH ورموز LP وحتى الأسهم المُرمّزة مستقبلاً) في عقود الطبقة الأولى (L1)، مع ربطها مباشرةً بالهامش على الطبقة الثانية (L2)، مما يُلغي الحاجة إلى جسر ربط منفصل بين سلاسل الكتل L1 وL2. هذا يعني أن بإمكان المستخدمين الاحتفاظ بـ stETH على الشبكة الرئيسية لكسب مكافآت التخزين، وفي الوقت نفسه استخدامها كضمان لفتح عقود على Lighter، مع تصفية فورية على الشبكة الرئيسية، ما يُحقق "تكامل المكافآت" ويُعظّم كفاءة رأس المال.

تمنح هذه القدرة على رسم الخرائط شركة Lighter مستوى من الأمان لا تستطيع منصات التداول اللامركزية الأخرى من المستوى الأول (L1 Perp DEXs) مجاراته، وهو أكبر أصولها في جذب التمويل المؤسسي.

"المثلث الحديدي"

يظهر ثلاثي "روبن هود-لايترر-سيتادل".

عمل مؤسس شركة Lighter، فلاديمير نوفاكوفسكي، سابقًا في شركة Citadel، أكبر صانع سوق في العالم، كما شغل منصب مستشار لشركة Robinhood. تُعد Robinhood شركة الوساطة المالية الأكثر استخدامًا في الولايات المتحدة من قبل المستثمرين الأفراد، بينما تُعد Citadel أكبر شريك سوقي لشركة Robinhood، وتُعد Robinhood مستثمرًا مباشرًا في Lighter.

من الناحية المثالية، يمكن أن يشكل هذا حلقة أعمال مثالية. تتولى Robinhood عملية استقطاب العملاء، جالبةً عشرات الملايين من مستثمري الأسهم الأفراد في الولايات المتحدة إلى عالم العملات المشفرة؛ أما Lighter، بصفتها محرك التنفيذ الخلفي، فهي مسؤولة عن المطابقة والتسوية، موفرةً تجربة تداول بمستوى ناسداك وضمانات الأمان التي يوفرها ZK-rollup؛ بينما يتولى صناع السوق مثل Citadel مسؤولية معالجة تدفقات هذه الطلبات.

بمجرد أن تقرر سيتادل استخدام لايتر كمنصة رئيسية للتحوط وتداول الأسهم الفورية المُرمّزة، وعقود الأسهم الدائمة، والأصول المرجحة بالمخاطر، لن يكون أمام جميع الأوراق المالية التي تعتمد على سيولة سيتادل خيار سوى الاتصال بلايتر. في هذا السياق، تصبح لايتر هي الواجهة التي تربط التمويل التقليدي بعالم البلوك تشين.

التوحيد العظيم

أسندت شركة هايبرليكويد نشر عملياتها في السوق إلى فرق خارجية من خلال مقترح HIP-3، مما أدى إلى ازدهار النظام البيئي وضغط شراء قوي على عملة HYPE، ولكنه تسبب حتماً في تشتت حاد للسيولة. على سبيل المثال، تدعم كلتا منصتي التداول في HIP-3، فيليكس وتراد.إكس واي زد، تداول عملة تسلا، مما أدى إلى تشتت السيولة لنفس الأصل.

في الوقت نفسه، فإن مسؤوليات الامتثال للبورصات بموجب نموذج HIP-3 غامضة ويصعب توحيدها، مما يجعل من المستحيل حل مشكلات الامتثال مركزياً.

بفضل التمويل من كبار المستثمرين مثل صندوق المؤسسين التابع لبيتر ثيل، وa16z، وCoinbase Ventures، تتمتع Lighter بمكانة مواتية في الساحة السياسية فيما يتعلق بالامتثال.

إن التزام Lighter ببنية موحدة ومتجانسة يعكس دعوة Citadel إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: "يجب أن تتمتع الأصول المُرمّزة بنفس القواعد، ونفس الحمايات، ونفس هيكل السوق".

خصوصية

تُعدّ ميزة التداول الشفاف بالكامل في منصة هايبرليكويد عيبًا كبيرًا بالنسبة للمستخدمين ذوي رؤوس الأموال الكبيرة. إذ تكشف البيانات الموجودة على سلسلة الكتل علنًا عن سعر الدخول ونقطة التصفية لجميع المراكز الكبيرة، مما يجعل المستثمرين الكبار عرضةً للتصفية الاستباقية أو المستهدفة.

يُمكن لـ Lighter إخفاء معلومات التداول والاحتفاظ الخاصة بالمستخدم. بالنسبة للصناديق الكبيرة والمستثمرين المؤسسيين، تُعدّ السرية شرطًا أساسيًا عند إجراء معاملات ضخمة. ففي النهاية، لا أحد يرغب في كشف أوراقه لطرف مقابل في التداول.

مع نضوج سوق المشتقات على البلوك تشين، ستكون لدى المنصات التي يمكنها حماية خصوصية معاملات المستخدم بشكل فعال فرصة أكبر لجذب السيولة الأساسية.

لعنة TGE لـ Perp DEX

غالباً ما يُمثل معدل تنفيذ التداول (TGE) نقطة تحول حاسمة في مصير منصات التداول اللامركزية الدائمة (Perp DEX). يكمن سر نجاح منصة Hyperliquid في أن حجم تداولها ازداد بدلاً من أن ينخفض بعد انتهاء برنامج الحوافز، مما كسر بذلك لعنة "الاستخراج، السحب، البيع".

يواجه تطبيق Lighter، بجدوله الزمني الواضح لفتح رأس المال الاستثماري، اختبارًا أصعب. فهل سيتجه المستخدمون إلى منصة التداول اللامركزية التالية Perp DEX بعد تحقيق توقعات التوزيع المجاني للعملات؟ سيؤدي فقدان السيولة، إلى جانب انخفاض قيمة التداول وتفاقم الانزلاق السعري، إلى الإضرار بتجربة التداول بشكل مباشر، مما يُسبب دوامة هبوطية في حجم التداول.

خاتمة

بتحويل تركيزنا بعيداً عن صراعات السلطة المحلية، تتكشف أمامنا رواية أوسع نطاقاً.

قبل عام، لم يكن أحد ليتوقع أن تُشكّل منصة هايبرليكويد تحديًا حقيقيًا للبورصات المركزية. لم تكن لايتر وهايبرليكويد خصمين يخوضان صراعًا وجوديًا، بل حليفين في خندق واحد. كان هدفهما معًا هو تغيير النظام القديم الراسخ.

الحرب بين Perp DEX و CEX لم تبدأ إلا للتو.