ارتفاع CoreWeave يمنح سحابة الذكاء الاصطناعي فرصة لالتقاط الأنفاس، والأنظار تتجه إلى اكتتاب Anthropic وNvidia
Odailyالمصدر الأصلي: لونغ يوي
الكاتب الأصلي: وول ستريت سين
أعلنت CoreWeave يوم الثلاثاء نتائج الربع الثالث، حيث جاءت الإيرادات والخسائر أفضل من التوقعات، كما تجاوزت التوجيهات السنوية الحد الأعلى لتوقعات السوق. وقد عززت هذه الأنباء قطاع "السحابة الجديدة" (neocloud) الذي كان تحت ضغط مستمر بسبب الشكوك حول عوائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.
وبقيادة ارتفاع سهم CoreWeave بنحو 25% في يوم واحد، ارتفع قطاع السحابة الجديدة (NeoCloud) بأكثر من 12% خلال الجلسة، كما استعاد مؤشر ناسداك الخسائر التي تكبدها بعد انتخابات التجديد النصفي.وتعززت معنويات السوق بخبرين: تقارير تفيد بأن Anthropic تناقش تقييمًا للاكتتاب العام يصل إلى 1.5 كوادريليون دولار أو أكثر، مما بدد المخاوف من خفض كبير في تقييم الشركة؛ بالإضافة إلى ذلك، حققت OpenAI إيرادات ربع سنوية قوية بلغت 100 مليار دولار لأول مرة.
وبالنسبة لشركة Anthropic التي تستعد لدخول سوق رأس المال الأسبوع المقبل، جاءت هذه النتائج في الوقت المناسب تمامًا—فشركة CoreWeave هي مورد رئيسي للقدرة الحاسوبية لشركة Anthropic، ومصير الشركتين مرتبط إلى حد ما.وفي الوقت نفسه، ستكون نتائج Nvidia الأسبوع المقبل اختبارًا آخر، حيث سيبحث المستثمرون عن أسباب إضافية للحكم على ما إذا كانت طفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستستمر.
ومع ذلك، لا تزال أسس هذا الانتعاش هشة: فمن ناحية، تتحول الأموال من مزودي السحابة فائقي الضخامة إلى "بائعي المعاول" ومؤجري القدرة الحاسوبية؛ ومن ناحية أخرى، تظل فجوة التمويل المستقبلية لشركة CoreWeave وتكاليف الديون وتوسع المعروض من القدرة الحاسوبية متغيرات جوهرية تحدد إلى أي مدى يمكن أن تمضي صفقة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
CoreWeave تقود انتعاشًا جماعيًا في قطاع السحابة الجديدة
بلغت إيرادات CoreWeave في الربع الثالث 36.6 مليار دولار، متجاوزة توقعات المحللين؛ وبلغت الخسارة للسهم 1.27 دولار، وهي أقل مما كان يخشاه السوق سابقًا. والأكثر أهمية كانت التوجيهات السنوية: تتوقع الشركة إيرادات سنوية لعام 2026 تتراوح بين 130 و133 مليار دولار، وهو أعلى بنحو 3.4% من الحد الأعلى لتوقعات الإجماع.
كشف الرئيس التنفيذي لشركة CoreWeave مايكل إنتراتور في مكالمة مع المحللين عن تفصيلة جديرة بالملاحظة:أكثر من نصف العملاء الجدد هذا العام جاءوا من خارج مجال الذكاء الاصطناعي.وتستجيب هذه البيانات جزئيًا لمخاوف السوق من أن الطلب على القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي مفرط التركيز، وأنه إذا تراجعت حمى الاستثمار في الذكاء الاصطناعي فسيواجه الطلب انهيارًا مفاجئًا. وتشير تصريحات إنتراتور إلى أن الطلب على القدرة الحاسوبية عالية الأداء يتغلغل في قطاعات أوسع، ولا يعتمد فقط على مشتريات مختبرات الذكاء الاصطناعي.
وقبل ذلك، كان سهم CoreWeave قد انخفض بنسبة 39% منذ بداية العام، ليكون من بين أكثر الأسهم انخفاضًا في قطاع القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي. وقال محلل دويتشه بنك براد زيلنيك بعد صدور النتائج إنه ممتن للشركة لتقديمها "تفاصيل مطمئنة"، وهي عبارة تعكس إلى حد كبير معنويات السوق العامة.
بعد صدور النتائج، قفز سهم CoreWeave بنحو 25% في يوم واحد، ليصبح المحرك الرئيسي لانتعاش قطاع السحابة الجديدة.
أظهرت بيانات السوق أن أسهم السحابة الجديدة ارتفعت مجتمعة بأكثر من 12% في ذلك اليوم، بينما ارتفعت سلة أسهم الذكاء الاصطناعي الواسعة لدى جولدمان ساكس بنحو 5%، متفوقة بشكل ملحوظ على الأسهم غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وشهدت سلسلة صناعة القدرة الحاسوبية، التي كانت مثقلة سابقًا بالمخاوف بشأن عوائد الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، موجة سريعة من إعادة تقييم القيمة.
كما استعاد مؤشر ناسداك الخسائر التي تكبدها بعد انتخابات التجديد النصفي.
ولكن من منظور هيكل التداول في السوق، يعكس اختيار الأموال أيضًا أن المستثمرين لم يتخلصوا تمامًا من شكوكهم.فقد كان أداء "المستفيدين" من الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، مثل مؤجري القدرة الحاسوبية وشركات أشباه الموصلات، أقوى؛ بينما تخلفت شركات السحابة فائقة الضخامة مثل مايكروسوفت وجوجل وأمازون، التي تتحمل استثمارات ضخمة في مراكز البيانات. وبعبارة أخرى، يفضل السوق حاليًا المراهنة على المستفيدين المباشرين من دورة بناء الذكاء الاصطناعي، بدلاً من الاستمرار في تمويل "الدافعين" الذين يتحملون النفقات الرأسمالية الضخمة.
CoreWeave وAnthropic: مصيران مترابطان
وتحمل نتائج CoreWeave أهمية مباشرة لشركة Anthropic.
فشركة Anthropic هي عميلة لشركة CoreWeave، وتستخدم القدرة الحاسوبية من CoreWeave والعديد من مزودي السحابة الجديدة الآخرين لدعم سلسلة منتجات Claude، كما لديها عقود مع مزودي سحابة فائقي الضخامة مثل جوجل.لم تكشف الشركتان أبدًا عن شروط العقود، لكن إنتراتور وصف في أبريل الماضي التعاون مع Anthropic بأنه "عقد بمليارات الدولارات".
وفقًا لتقرير بلومبرج، تخطط Anthropic لإتمام إدراجها الأسبوع المقبل. وباعتبارها أول مختبر أمريكي متقدم للذكاء الاصطناعي يسعى للإدراج العام، لا تمتلك Anthropic أعمالًا تقليدية مثل محركات البحث أو وسائل التواصل الاجتماعي أو الحوسبة السحابية لتكون بمثابة "خندق حماية"، وسيعتمد تقييمها بالكامل على حكم السوق على آفاق الذكاء الاصطناعي. ومن الناحية النظرية، يساعد الأداء القوي لشركة CoreWeave شركة Anthropic في الحصول على اعتراف بتقييم أعلى خلال جولات الترويج.
ورفعت أحدث أخبار السوق من مستوى الاهتمام بهذا الاكتتاب العام: وفقًا للتقارير، يدرس متعهدو اكتتاب Anthropic إمكانية تقييم الاكتتاب العام عند 1.5 كوادريليون دولار أو أعلى.إذا استمرت توقعات التقييم هذه، فلن تكون Anthropic مجرد عينة لاختبار قدرة شركات النماذج الكبيرة المتقدمة على تحقيق الدخل، بل ستصبح مقياسًا مباشرًا للعلاوة التي يرغب السوق في دفعها مقابل قصة النمو طويل الأجل للذكاء الاصطناعي. وكانت تقارير سابقة قد أشارت إلى أن تقييم Anthropic قد يشهد خصمًا كبيرًا، أو قد يكون أقل من 1.5 كوادريليون دولار.
وفي الوقت نفسه، قدمت أنباء وصول إيرادات OpenAI الربع سنوية إلى 100 مليار دولار لأول مرة دعمًا جديدًا للطلب على مستوى تطبيقات الذكاء الاصطناعي.بالنسبة للمستثمرين، يعني هذا أن السوق يحاول إيجاد حلقة مغلقة يمكن التحقق منها بين "نمو إيرادات النماذج — توسع مشتريات القدرة الحاسوبية — عوائد الاستثمار في الرقائق ومراكز البيانات"؛ ولكن ما إذا كانت هذه الحلقة كافية لدعم التقييمات المرتفعة لا يزال بحاجة إلى التحقق من خلال المزيد من نتائج الشركات وبيانات الطلبات.
بالنسبة لشركة Anthropic، تكمن الإشارة الإيجابية من نتائج CoreWeave في أن موردي القدرة الحاسوبية في المراحل الأولية ما زالوا قادرين على الحصول على طلبات قوية ورفع توجيهات الإيرادات والحفاظ على القدرة على التمويل. لكن هذا يسلط الضوء أيضًا على المخاطر المشتركة بين الطرفين—فما إذا كان طلب شركات النماذج الكبيرة على القدرة الحاسوبية الخارجية يمكن أن يحافظ على نمو مرتفع، وما إذا كان موردو القدرة الحاسوبية قادرين على الحفاظ على تسليم مستقر في ظل نموذج الإنفاق الرأسمالي المرتفع والديون المرتفعة، سيؤثران معًا على أساس التقييم لهذه السلسلة الصناعية. ومن الجدير بالذكر أن Anthropic تعتمد أيضًا في إمدادات القدرة الحاسوبية على عدة مزودي سحابة جدد آخرين لا تزال آفاقهم غير واضحة، بما في ذلك Nscale—التي تفيد التقارير بأنها تدرس تأجيل خطط الاكتتاب العام الخاصة بها.
الاختبار التالي للذكاء الاصطناعي: نتائج Nvidia
في الأسبوع المقبل، ستعلن Nvidia نتائجها. إذا تمكن المستثمرون من تنحية المخاوف بشأن الرئيس التنفيذي جنسن هوانغ والقضايا الأخرى ذات الصلة جانبًا مؤقتًا، فقد توفر نتائج Nvidia المزيد من الأسباب للتفاؤل في السوق.
لم تعد أهمية نتائج Nvidia مقتصرة على التحقق من قوة الطلب على وحدات معالجة الرسوميات.فالسوق يأمل أكثر في تأكيد ثلاثة أمور:ما إذا كانت كثافة مشتريات مزودي السحابة ومزودي السحابة الجديدة مستمرة، وما إذا كان المعروض والتسليم للمنتجات الجديدة مثل Blackwell قادرين على مواكبة الطلب، وما إذا كان النمو السريع في الإنفاق الرأسمالي للعملاء يمكن أن يتحول إلى إيرادات وأرباح أكثر استدامة.
في هذا الانتعاش، كان أداء قطاع أشباه الموصلات قويًا، حيث سجل مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات أكبر مكسب يومي له منذ أشهر، واستعاد معظم الخسائر من تصحيح الأسبوع السابق؛ كما ارتد سهم Nvidia. ومع ذلك، لاحظ المتداولون أن بعض الأموال النشطة والمستثمرين الأفراد ما زالوا يبيعون قبل نتائج Nvidia. وهذا يعني أن توقعات السوق لزعيم الرقائق لا تزال مرتفعة، وإذا فشلت النتائج في تقديم توجيهات قوية بما يكفي، فقد تتضخم تقلبات تداولات الذكاء الاصطناعي مرة أخرى.
حلل كاتب العمود في بلومبرج ديف لي أنه في وقت مبكر من مارس 2025، عند إدراج CoreWeave، كان قد حذر من أن هذه الشركة ستصبح "أول سهم حقيقي لقياس اتجاه ثورة الذكاء الاصطناعي"، وقد ثبت أن هذا صحيح بالفعل—فقد أصبح سهم CoreWeave "كيس الملاكمة" الرئيسي لتقلبات السوق.
خلف الانتعاش: فجوة التمويل وتوسع المعروض ما زالا قيدين صارمين
ومع ذلك، لا تزال أسس هذا الانتعاش هشة. ففجوة التمويل المستقبلية لشركة CoreWeave وتكاليف الديون وتوسع المعروض من القدرة الحاسوبية تظل متغيرات جوهرية تحدد إلى أي مدى يمكن أن تمضي صفقة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
لقد خففت نتائج CoreWeave من المخاوف قصيرة الأجل بشأن "ما إذا كان بناء الذكاء الاصطناعي سيتوقف فجأة بسبب عوائق التمويل"، لكنها لم تجب بشكل كامل على الأسئلة طويلة الأجل.
منطق المضاربين على الارتفاع هوأن CoreWeave يمكنها إنشاء كيانات تمويل حول عقود العملاء، وتغطية تكاليف البناء بديون مضمونة بنسبة عالية؛ وبعد سداد الديون خلال فترة العقد، تحتفظ الشركة بأصول وحدات معالجة الرسوميات، ويمكنها تأجير المعدات التي تم سداد تمويلها مرة أخرى. إذا استمر نقص القدرة الحاسوبية على المدى الطويل، فقد يسمح هذا النموذج للمعدات القائمة بتوليد تدفقات نقدية مستمرة.
أما المضاربون على الانخفاض فيركزون على ثلاثة مخاطر.الأول هو التسعير: لا تزال هناك فجوة بين مستويات الإيرادات لكل ميجاوات التي ذكرتها الإدارة ومستويات التحقيق الفعلية المنعكسة في البيانات المالية. والثاني هو التمويل: ترى آراء السوق أن الشركة قد تواجه فجوة تمويل تبلغ نحو 330 مليار دولار في العام المقبل، وستظل بحاجة إلى الاعتماد على ديون جديدة أو مدفوعات مسبقة من العملاء لسدها. والأخير هو المعروض: بحلول عام 2028، يتوقع السوق إضافة نحو 55 جيجاواط من سعة القدرة الحاسوبية الجديدة، وإذا تجاوز تحرر المعروض نمو الطلب، فقد تتعرض إيجارات وحدات معالجة الرسوميات من الجيل الأقدم وقيمتها المتبقية للضغط.
لذلك، ما أثبتته CoreWeave هذا الربع هو أنها قادرة على الحصول على الطلبات والتمويل عندما تكون القدرة الحاسوبية لا تزال شحيحة؛ لكنها لم تثبت بعد أن شح المعروض سيستمر لفترة كافية لتغطية الديون الضخمة ودعم القيمة المتبقية لوحدات معالجة الرسوميات القديمة. وفي المرحلة المقبلة، سيراقب السوق عن كثب التسعير النهائي لقروضها المضمونة ذات الدرجة الاستثمارية، وحجم المدفوعات المسبقة من العملاء، وما إذا كانت نقطة التحول في الإنفاق الرأسمالي والتدفق النقدي الحر ستظهر كما هو متوقع.
البيئة الكلية لم تمنح الضوء الأخضر، وعدم اليقين التنظيمي ما زال خطرًا كامنًا
بعد انتخابات التجديد النصفي الأمريكية، يسيطر الديمقراطيون على الكونجرس، وكانت حاكمة تكساس المنتخبة جينا هينوخوسا قد دعت خلال حملتها الانتخابية إلى فرض وقف مؤقت لبناء مراكز البيانات. وقد كتب إنتراتور الأسبوع الماضي إلى هينوخوسا سعيًا للتوصل إلى توافق حول "الإنجاز المسؤول" للمشاريع المعتمدة بالفعل و"المعايير الدائمة" للمشاريع المستقبلية.
وفي مكالمة الأرباح، حاول إنتراتور تهدئة معنويات المستثمرين. وقال: "لا نتوقع أن نتأثر بالتغييرات التنظيمية الكبيرة الأخيرة. نعتقد أن هذه التغييرات تتعلق بكيفية البناء، وليس بما إذا كان سيتم البناء."
وبالإضافة إلى التنظيم، قد تظل أسعار الفائدة قيدًا آخر على تقييم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. خلال انتعاش سوق الأسهم هذا، ارتفعت تسعيرة السوق لرفع أسعار الفائدة في المستقبل، واقترب العائد الضمني لعقود سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من 5% مرة أخرى. بالنسبة لشركات السحابة الجديدة التي تعتمد على تمويل الديون لبناء مراكز البيانات، فإن ارتفاع تكاليف التمويل يؤثر بشكل مباشر على معدلات عائد المشاريع وتقييمات الأسهم.
والأهم من ذلك، أن التقلبات في أسواق الأسهم والائتمان وأسعار الفائدة والنفط الخام لم تهدأ تمامًا بعد. فعلى الرغم من إغلاق جزء من مراكز التحوط التي تم إنشاؤها سابقًا خلال هذا الانتعاش، وانخفاض مؤشر VIX إلى نحو 17 في وقت ما، إلا أن التقلبات عبر الأصول لا تزال عند مستويات مرتفعة نسبيًا. وهذا يعني أن ما إذا كانت "فرصة التقاط الأنفاس" التي جلبتها CoreWeave يمكن أن تتحول إلى تعافٍ اتجاهي، لا يزال يعتمد على ما إذا كانت النتائج المالية اللاحقة وسوق التمويل وبيئة أسعار الفائدة الكلية قادرة على تقديم إجابات إيجابية في الوقت نفسه.
بشكل عام، أعادت نتائج CoreWeave مؤقتًا ثقة السوق في الطلب على القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي وقدرة التمويل، كما خلقت نافذة معنويات أكثر ملاءمة لاكتتاب Anthropic ونتائج Nvidia. لكن الانتقال من "تغطية مراكز البيع قصيرة الأجل" إلى "إعادة تقييم الأساسيات طويلة الأجل" لا يزال يتطلب الإجابة على أربع معضلات: التمويل، والمعروض، والقيمة المتبقية لوحدات معالجة الرسوميات، وأسعار الفائدة.ستكون Anthropic وNvidia الأسبوع المقبل اختبارين حاسمين لتحديد ما إذا كان انتعاش الذكاء الاصطناعي هذا يمكن أن يستمر.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.