نمو إيرادات CoreWeave بنسبة 168%، فلماذا لا تزال تتكبد خسارة قدرها 700 مليون دولار؟
Blockbeatsبتوقيت شرق الولايات المتحدة في 10 نوفمبر، أصدرت شركة CoreWeave (كورويف) لخدمات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي تقرير أرباح الربع الثالث، ورفعت مرة أخرى توقعاتها للإيرادات السنوية. وأكد مايكل إنتراتو، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي للشركة، في البيان أن هامش الربح التشغيلي المعدل وصل إلى رقمين قبل الموعد المحدد بربع سنة.
هناك نقطة في هذه النتائج تستحق التوقف عند تفاصيلها. وفقًا للبيانات المالية للشركة، نمت الإيرادات في الربع بنحو 168% على أساس سنوي، ومع ذلك سجلت الشركة خسارة صافية بلغت نحو 700 مليون دولار. بيع المزيد من القدرة الحاسوبية، فلماذا لم تتحقق الأرباح؟
لا يمكن فهم سبب ظهور هاتين النتيجتين معًا إلا بوضع الإيرادات وتكاليف المعدات والتمويل في حساب واحد. بالنسبة لشركات الحوسبة السحابية التي تحتاج إلى نشر الخوادم أولًا ثم تقديم الخدمات بشكل مستمر، تمر الأموال التي يدفعها العملاء بعدة استقطاعات قبل أن تتحول إلى صافي ربح يراه المساهمون.
هل أدى نمو الإيرادات إلى تحسين العمليات بالفعل؟
يمكن العثور على الإجابة من خلال التغيرات الفصلية. وفقًا لمواد الأداء الرسمية، بلغت إيرادات الربع الأخير 3.661 مليار دولار، بزيادة تزيد عن مليار دولار عن الربع السابق. الزيادة في الإيرادات وحدها تعادل نشاطًا تجاريًا فصليًا كبيرًا.
أرجعت الشركة في موادها النمو إلى تنفيذ التسليم والتسعير الأكثر ملاءمة وطلب العملاء. هذه هي تفسيرات الإدارة للتغيرات التشغيلية. لا يمكن حساب مساهمة السعة الجديدة ومساهمة رفع الأسعار بشكل منفصل من إجمالي الإيرادات وحده.
التحسن التشغيلي انعكس بالفعل في القوائم المالية. أظهرت البيانات المالية أن الربح التشغيلي في هذا الربع تحول إلى موجب، مما يعني أن إيرادات الخدمات المعترف بها قد غطت التكاليف والمصروفات المدرجة ضمن العمليات في الربع. لا يمكن تحديد مصدر الخسارة إلا بالنظر إلى الربح التشغيلي وصافي الربح معًا.
العمليات أصبحت مربحة، فمن أين تأتي الخسارة الصافية؟
أبرز مؤشر ربحية في البيانات المالية هو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء المعدلة. يستبعد هذا المؤشر الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء وبعض البنود التعديلية التي تحددها الشركة، وهو مناسب لمراقبة العمليات بشكل مساعد، لكنه لا يزال بعيدًا عن صافي الربح النهائي.
وفقًا لجدول التسوية الخاص بالشركة، بلغت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء المعدلة في هذا الربع 2.256 مليار دولار، بينما بلغ الاستهلاك والإطفاء 1.889 مليار دولار. يمثل البند الأخير أكثر من 80% من البند الأول، ويحتل استهلاك الخوادم والأصول الأخرى موقعًا ثقيلًا في قائمة الدخل.
الاستهلاك والإطفاء لا يتطلبان دفع ثمن شراء المعدات مرة أخرى في هذا الربع، لكنهما يظلان تكلفة محاسبية. عند شراء أصول طويلة الأجل، يتركز الدفع، بينما يتم توزيع التكلفة على فترة الاستخدام وفقًا للسياسات المحاسبية المطبقة. إعادة إضافة الاستهلاك لا تلغي الاستهلاك الاقتصادي للمعدات.
بعد خصم التعويضات القائمة على الأسهم، يصل الجسر في الشكل إلى الربح التشغيلي. البند الكبير التالي الذي يظهر هو الفوائد. وفقًا للقيم المعلنة في البيانات المالية، تبلغ مصروفات الفائدة الصافية نحو 4.1 أضعاف الربح التشغيلي، والأرباح المتبقية من العمليات لا تكفي لتغطية تكلفة التمويل هذه.
تستمر الإيرادات الصافية الأخرى وضريبة الدخل في الدخول في الحساب، وتصل في النهاية إلى الخسارة الصافية. هناك نقطة سهلة الالتباس هنا: مصروفات الفائدة الصافية تتضمن تأثيرات المعالجة المحاسبية المطبقة، ولا يمكن اعتبارها مباشرة كل النقد المدفوع كفوائد من الحساب البنكي في هذا الربع.
لذلك، يمكن أن تتحقق الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء المعدلة المرتفعة، وتحول الربح التشغيلي إلى موجب، والخسارة الصافية النهائية في نفس الوقت. إنها تظهر في مراحل مختلفة من نفس مسار حساب الربح، وعند تقييم الشركة يجب إعادة التكاليف المستبعدة إلى الحساب.
بخلاف الخسارة، هل يكفي المال للتوسع؟
بالانتقال إلى قائمة التدفقات النقدية، تتغير الصورة. أظهرت البيانات المالية أن الأنشطة التشغيلية حققت تدفقًا نقديًا صافيًا واردًا في هذا الربع. يتم تعديل الخسارة الصافية بالبنود غير النقدية مثل الاستهلاك والتعويضات القائمة على الأسهم، وتعديلات توقيت التحصيل والدفع، لينتج التدفق النقدي التشغيلي. وهما لا يكونان متطابقين تمامًا في الأصل.
لكن التدفق النقدي التشغيلي الموجب يجيب فقط عن نتيجة الإيرادات والمصروفات التشغيلية. النفقات النقدية لشراء وبناء الخوادم والأصول ذات الصلة مدرجة ضمن الأنشطة الاستثمارية، ولتحديد ما إذا كان التوسع يمكن دعمه بالنقد التشغيلي، يجب ربط هذا المبلغ.
بحساب القيمتين في البيانات المالية، يغطي التدفق النقدي التشغيلي نحو 20% فقط من النفقات النقدية للشراء والبناء. يمكن فهم ذلك على أنه مقابل كل مائة دولار تُنفق على شراء وبناء الأصول، يوفر التدفق التشغيلي الصافي الوارد في نفس الفترة نحو واحد وعشرين دولارًا، والباقي يحتاج إلى دعم من مصادر تمويل أخرى.
الفرق بين هذين البندين يبلغ نحو 7.466 مليار دولار. وهو مقارنة وفق معادلة واضحة، ولا يمكن استخدامه بديلًا عن التغير في الرصيد النقدي في الربع. لدى الشركة أنشطة استثمارية أخرى وأنشطة تمويلية ونقد موجود في بداية الفترة.
كما كشفت البيانات المالية عن النفقات الرأسمالية كما تعرفها الشركة. يشمل هذا الرقم الأصول التي تم الحصول عليها من خلال عقود الإيجار التمويلي، ويعدل التغيرات في الأعمال قيد الإنشاء، ويستخدم معيارًا مختلفًا عن نفقات الشراء والبناء في قائمة التدفقات النقدية. طرح التدفق النقدي التشغيلي منه مباشرة سيؤدي إلى خلط الفارق الزمني بين النشر الفعلي والدفع النقدي في نتيجة واحدة.
ما حجم التمويل الداعم للتوسع بالفعل؟
أظهرت قائمة التدفقات النقدية في البيانات المالية لهذا الربع أن صافي التدفق الوارد من الأنشطة التمويلية بلغ 7.361 مليار دولار. التمويل يعزز مجمع الأموال، لكن التمويل الجديد يجلب أيضًا التزامات تعاقدية مقابلة، ويجب التحقق من تغير الحجم بالعودة إلى الميزانية العمومية.
بجمع الديون ذات حق الرجوع وغير ذات حق الرجوع، والأجزاء المتداولة وغير المتداولة في البيانات المالية، بلغت القيمة الدفترية في نهاية الربع الثالث نحو 46.873 مليار دولار. بزيادة نحو 119% مقارنة بنهاية العام السابق، أي ما يعادل أكثر من الضعف خلال تسعة أشهر. لا تشمل هذه الحسابات التزامات الإيجار.
تصنيف الديون يحدد أيضًا كيف لا يمكن تفسيرها. الأجزاء المتداولة وغير المتداولة تتوافق مع فترات عرض محاسبية مختلفة، والديون ذات حق الرجوع وغير ذات حق الرجوع تتضمن ترتيبات رجوع مختلفة. لا يمكن الحكم من القيمة الإجمالية وحدها على أن جميع الديون يجب سدادها فورًا، ولا يمكن استنتاج معدل فائدة فعلي موحد.
تراكم الإيرادات يجب أيضًا النظر إليه ضمن شروط العقود. وفقًا للمواد الرسمية، بلغ تراكم الإيرادات في نهاية الربع الثالث 132.5 مليار دولار. يسجل حجم إيرادات العقود المستقبلية، ولا يزال الاعتراف بالإيرادات يعتمد على شروط التسليم وتوافر الخدمة، ولا يمكن اعتباره احتياطيًا نقديًا تم استلامه بالفعل.
في تقرير الربع الثالث هذا، يتم الاعتراف بالإيرادات عند تسليم الخدمة، وتوزع تكاليف المعدات على فترة الاستخدام، ولمدفوعات البناء وسداد الديون تواريخ دفع خاصة بها.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.