Circle في الربع الثالث: إيرادات إصدار العملة تدعم النمو بينما يواجه نشاط USDC الأساسي ضغوطًا

قدمت Circle تقريرًا ماليًا للربع الثالث أظهر نموًا في الإيرادات والأرباح، لكن مصادر النمو تغيرت بشكل ملحوظ. ارتفع إجمالي الإيرادات وإيرادات الاحتياطيات بنسبة 17% على أساس سنوي إلى 865 مليون دولار، وارتفع صافي الربح بنسبة 5% إلى 226 مليون دولار، وبلغت ربحية السهم المخففة 0.84 دولار؛ وارتفعت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) بنسبة 85% إلى 317 مليون دولار. حتى وقت كتابة هذا التقرير، ارتفع سهم CRCL بأكثر من 2% في تداولات ما قبل السوق.

يكمن التناقض الأساسي في هذا التقرير في أن البيع المسبق لعملة ARC رفع الإيرادات والأرباح بشكل كبير خلال الربع، بينما استمرت إيرادات احتياطيات USDC في الانخفاض. لقد فتحت شبكة المدفوعات والتسويات المؤسسية وشبكة Arc الرئيسية مساحات تجارية جديدة لشركة Circle، لكن الشركة لا تزال بعيدة عن الاعتماد على إيرادات الرسوم المستمرة لتخفيف ضغوط أسعار الفائدة وتكاليف التوزيع.

مساهمة ARC تتجاوز إجمالي الزيادة في الإيرادات، واستدامة نمو الأرباح تصبح محور التركيز

ارتفعت الإيرادات الأخرى في الربع الثالث بنسبة 627% على أساس سنوي إلى 207 ملايين دولار، منها 182 مليون دولار من البيع المسبق لعملة ARC، وهو ما يمثل حوالي 21% من إجمالي الإيرادات. تجاوزت هذه المساهمة الزيادة السنوية في الإيرادات البالغة حوالي 125 مليون دولار خلال الربع، مما يعني أن بقية الإيرادات مجتمعة لا تزال في انكماش.

وفقًا لبيانات التقرير المالي، بعد استبعاد إيرادات البيع المسبق لعملة ARC، بلغ إجمالي الإيرادات وإيرادات الاحتياطيات حوالي 683 مليون دولار، بانخفاض 7.7% على أساس سنوي؛ وبلغت الإيرادات الأخرى حوالي 25.26 مليون دولار، بانخفاض 11.4% على أساس سنوي. كما ذكرت الشركة صراحة أن إيرادات الاشتراكات والخدمات انخفضت، مما عوض جزئيًا مساهمة البيع المسبق لعملة ARC. لقد حققت الأعمال الجديدة إيرادات كبيرة، لكن النمو في هذا الربع تركز بشكل أساسي على الاعتراف بإيرادات البيع المسبق.

تشمل EBITDA أيضًا هذه الإيرادات. إذا تم خصم 182 مليون دولار فقط من إيرادات البيع المسبق مع الحفاظ على التكاليف دون تغيير، فإن الحساب الثابت ينتج حوالي 135 مليون دولار، بانخفاض حوالي 21.5% عن الفترة نفسها من العام السابق. لا يقوم هذا الحساب بتعديل التكاليف ذات الصلة، وهو ليس مؤشر ربحية معلنًا من الشركة، لكنه يظهر الاعتماد الكبير لأرباح هذا الربع على إيرادات ARC.

لم تكن إيرادات ARC خارج توقعات السوق تمامًا. فقد رفعت Circle في الربع الثاني توجيهات الإيرادات الأخرى للعام بأكمله إلى 310-330 مليون دولار، وأوضحت أنها تشمل إيرادات البيع المسبق لعملة ARC. لذلك، فإن المعلومات الإضافية في هذا الأداء تتعلق أكثر بحجم وتوقيت الاعتراف، وما إذا كان يمكن أن تتشكل إيرادات مستمرة لاحقًا.

تداول USDC أكثر نشاطًا، لكن نمو الأموال المودعة يتباطأ

بلغ حجم معاملات USDC على السلسلة في الربع الثالث 13.9 تريليون دولار، بزيادة 49% على أساس سنوي؛ وارتفع عدد المحافظ التي تحتفظ بأكثر من 10 دولارات من USDC إلى 7.3 مليون محفظة، بزيادة 16% على أساس سنوي. تشير هذه البيانات إلى أن نطاق استخدام USDC وأنشطة التحويل لا يزالان في توسع.

لكن نمو متوسط التداول، الذي يحدد مباشرة إيرادات الاحتياطيات، كان أضعف بشكل ملحوظ. بلغ متوسط تداول USDC الفصلي 73.3 مليار دولار، بزيادة 8% على أساس سنوي، بانخفاض حوالي 4.2% عن 76.5 مليار دولار في الربع الثاني؛ وبلغ التداول في نهاية الفترة 73.9 مليار دولار، وهو مستقر تقريبًا على أساس سنوي، بحصة سوقية 27%، بانخفاض 1.83 نقطة مئوية على أساس سنوي. بلغ حجم السك والاسترداد خلال الربع حوالي 104 مليارات دولار لكل منهما، ولم يتحول التدفق الكبير للأموال إلى نمو مماثل في الرصيد الصافي.

يؤثر هذا الاختلاف مباشرة على نموذج أرباح Circle. يمكن تحويل نفس USDC بشكل متكرر، مما يرفع حجم المعاملات على السلسلة؛ بينما تعتمد إيرادات الاحتياطيات بشكل أساسي على متوسط الرصيد وعائد أصول الاحتياطي. إن تحسين كفاءة المدفوعات وتسريع دوران الأموال يساعد على توسيع استخدام الشبكة، لكنه لا يزيد بالضرورة حجم أصول الاحتياطي بنفس النسبة. تحتاج Circle إلى تحويل نمو الاستخدام إلى إيرادات من خلال رسوم المدفوعات والتسويات والبنية التحتية.

بعد دخول الربع الرابع، لا تزال ضغوط الأرصدة قائمة. كشف الموقع الرسمي لشركة Circle أنه حتى 2 نوفمبر، بلغ تداول USDC حوالي 69.8 مليار دولار، بانخفاض حوالي 5.5% عن نهاية الربع الثالث. يعني هذا التغيير أن القيود التي تواجه إيرادات الاحتياطيات في الربع الرابع امتدت إلى حجم التداول نفسه.

خلف هامش ربح 52%، تظل الأرباح المحتجزة من أعمال الاحتياطي محدودة

بلغت إيرادات الاحتياطيات في الربع الثالث 658 مليون دولار، بانخفاض 8% على أساس سنوي، متأثرة بشكل رئيسي بانخفاض عائد الاحتياطي بمقدار 61 نقطة أساس على أساس سنوي إلى 3.5%. لم يتمكن نمو متوسط تداول USDC بنسبة 8% من تعويض انخفاض العائد بشكل كامل.

بلغت إيرادات الشركة بعد خصم تكاليف التوزيع والمعاملات والتكاليف الأخرى 453 مليون دولار، مما رفع هامش RLDC إلى 52%. لكن هذا المؤشر يشمل إيرادات ARC. بلغ هامش RLDC، الذي يعكس بشكل مباشر ربحية أعمال الاحتياطي، 38%، وهو أعلى من 37% في الفترة نفسها من العام السابق، وأقل من 39% في الربع الثاني. بعد خصم تكاليف التوزيع والمعاملات من إيرادات الاحتياطيات، يبقى حوالي 248 مليون دولار في الشركة، تُستخدم لتغطية النفقات التشغيلية وغيرها.

يظهر هيكل القنوات تباينًا مماثلًا. ارتفع رصيد USDC في نهاية الفترة على منصة Circle بنسبة 36% على أساس سنوي إلى 13.9 مليار دولار، لكن متوسط الحصة المرجحة اليومية لـ USDC داخل المنصة بلغ 18.1%، وهو أقل من 19.5% في الربع الثاني. لم تتوافق الزيادة في رصيد نهاية الفترة بعد مع متوسط أعلى للاحتفاظ خلال الربع بأكمله.

لبيئة أسعار الفائدة تأثير مزدوج على Circle. أبقى الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر على النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.75%-4%، وتساعد أسعار الفائدة قصيرة الأجل المرتفعة على دعم إيرادات الاحتياطيات؛ وفي الوقت نفسه، تكون تكلفة الفرصة البديلة لحيازة USDC بدون فائدة أعلى، وستتنافس صناديق سوق المال والأصول الأخرى المدرة للفائدة على الأموال. إذا انخفضت أسعار الفائدة مستقبلاً، سيتعرض عائد الاحتياطي لضغوط، وستحدد القدرة على تعويض الفجوة من خلال نمو رصيد USDC وإيرادات الرسوم مرونة الأرباح.

تتسارع أعمال المدفوعات، ولا يزال التحول التجاري بحاجة إلى إثبات الإيرادات

كان التقدم الأكثر أهمية على المدى الطويل لشركة Circle هذا الربع هو توسع شبكة CPN وقدرات الإيداع والسحب المحلية. بلغ حجم معاملات المدفوعات السنوية لشبكة CPN 41.3 مليار دولار؛ وتمتلك Tazapay التي تعتزم Circle الاستحواذ عليها حجم معاملات مدفوعات سنوية يتجاوز 25 مليار دولار، وأكثر من 60 شريكًا من البنوك وشركات التكنولوجيا المالية، وشبكة مدفوعات محلية تغطي أكثر من 100 سوق، مع حوالي 60% من حجم المعاملات يشمل العملات المستقرة. من المتوقع إتمام الصفقة في عام 2027، بشرط الحصول على الموافقات التنظيمية.

يمكن لـ Tazapay مساعدة Circle على ربط تسويات USDC بالحسابات المصرفية المحلية، واستكمال عمليات استلام الأموال وتحويل العملات والدفع في المدفوعات عبر الحدود. يساعد ذلك على زيادة تدفق مدفوعات الشركات وتهيئة الظروف لإيرادات رسوم الخدمات. ومع ذلك، قد تتداخل أحجام المعاملات المعلنة من الشركتين، وستعتمد مساهمة الإيرادات بعد الاستحواذ على مستويات الرسوم وتقاسم القنوات وفعالية التكامل.

تنتقل الشراكات القائمة أيضًا من التكامل إلى الاستخدام الفعلي: دخل التمويل المسبق بالعملات المستقرة من Visa Direct مرحلة النشر التجاري، وتدعم Samsung Wallet المستخدمين الأمريكيين المؤهلين لتحويل الأموال عبر USDC إلى حسابات مصرفية في أكثر من 60 دولة، وتقوم Tereina بدمج USDC وEURC في عمليات الدفع المؤسسية. انطلقت شبكة Arc الرئيسية في 16 سبتمبر، بمشاركة أكثر من 100 مؤسسة ومساهم في بناء النظام البيئي في اليوم الأول، مما يوفر منصة نشر جديدة لتطبيقات المدفوعات والتمويل.

وسعت هذه التطورات مصادر الإيرادات المحتملة لشركة Circle، لكن الإيرادات الأخرى بعد استبعاد البيع المسبق لعملة ARC في الربع الثالث لا تزال منخفضة. لا يزال نمو حجم المدفوعات وعدد الشراكات بحاجة إلى أن يترجم إلى إيرادات رسوم مستمرة ومساهمة في الأرباح. وفي الوقت نفسه، ارتفعت النفقات التشغيلية المعدلة للشركة بنسبة 13% على أساس سنوي إلى 139 مليون دولار، وكشفت عن تسريح حوالي 5% من الموظفين، مما يعكس أن التوسع في الأعمال لا يزال مصحوبًا بقيود على النفقات.

تظل التوجيهات السنوية دون تغيير، وسيختبر الربع الرابع الربحية بعد إيرادات البيع المسبق

تحافظ Circle على توجيهات الإيرادات الأخرى للعام بأكمله عند 310-330 مليون دولار، وهامش RLDC عند 41.7%-43.7%، والنفقات التشغيلية المعدلة عند 570-585 مليون دولار، وتشمل البندان الأولان إيرادات البيع المسبق لعملة ARC. كما تحتفظ الشركة بهدف معدل النمو السنوي المركب متعدد السنوات لـ USDC عند 40%؛ ولا تزال هناك فجوة كبيرة بين هذا الهدف طويل الأجل والنمو الفصلي الحالي.

بلغت الإيرادات الأخرى التراكمية في الأرباع الثلاثة الأولى حوالي 282 مليون دولار. وبناءً على ذلك، فإن التوجيهات السنوية تعني ضمنيًا إيرادات أخرى في الربع الرابع تتراوح بين 27.53 مليون و47.53 مليون دولار، وهو أقل بكثير من 207 ملايين دولار في الربع الثالث. لا تتضمن توقعات الشركة الحالية استمرار حجم إيرادات البيع المسبق لعملة ARC من هذا الربع إلى الربع التالي، وستتغير قاعدة مقارنة الأرباح وفقًا لذلك.

تضخم بيئة السوق الخارجية من تركيز المستثمرين على جودة النمو. بعد حادثة الأمان في Binance، جمدت Circle أكثر من 800 مليون دولار من USDC ذات الصلة، كما سلط الحادث الضوء على مزيد من التدقيق في ضوابط المخاطر في البورصات وتدفقات العملات المستقرة. وفي الوقت نفسه، كشف هذا التقرير المالي عن استثمار Binance بقيمة 100 مليون دولار في أسهم Circle وتوسيع التعاون، مما أدخل توسع القنوات ومخاطر الطرف المقابل في تسعير السوق في آن واحد.

أثبتت Circle أن Arc قادرة على توليد الإيرادات، وأن شبكة المدفوعات تتوسع في التطبيقات الفعلية. لكن دعم التقييم المستقبلي يحتاج إلى أن يستند إلى نتائج تشغيلية أكثر استقرارًا: استعادة نمو متوسط رصيد USDC، واحتفاظ أعمال الاحتياطي بمزيد من الأرباح، وتكوين رسوم مستمرة من خدمات المدفوعات والبنية التحتية. إن بقاء التوجيهات السنوية دون تغيير وانخفاض التداول في بداية الربع الرابع يجعلان هذه المؤشرات التشغيلية أكثر دلالة استشرافية من نمو أرباح الربع الثالث.