أبرز 14 تفصيلة في نشرة اكتتاب Anthropic

في 26 أكتوبر، قدّمت Anthropic رسميًا طلب طرح عام أولي إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وتعتزم الإدراج في بورصة ناسداك تحت الرمز ANT، بقيمة مستهدفة تتراوح بين 1.5 تريليون و2 تريليون دولار، ما قد يتجاوز الرقم القياسي التاريخي الذي سجلته SpaceX. وبحسب تسريبات إعلامية، من المقرر أن تكون نافذة الطرح في أسبوع 16 نوفمبر.

في اليوم نفسه، ارتفعت أسهم قطاع أشباه الموصلات الأمريكي استجابة لذلك، حيث صعد مؤشر ناسداك بأكثر من 1% خلال الجلسة، وارتفعت أسهم Broadcom وAMD وNvidia بنحو 3% لكل منها. لم تُدرج Anthropic بعد، لكن أول من ارتفع هم موردوها. وقد وقّعت Anthropic عقودًا للقدرة الحاسوبية تتجاوز قيمتها الإجمالية 800 مليار دولار، وتمتد حتى عام 2045. ويرى السوق أن هذه العقود طويلة الأجل ربما أصبحت إيرادات مؤكدة مسجلة في الميزانيات العمومية لعمالقة العتاد.

هذه النشرة S-1 التي تتجاوز 300 صفحة ونحو 240 ألف كلمة إنجليزية، هي أول فرصة للجمهور لفحص الأسس المالية ومنطق الحوكمة لهذا المختبر الرائد عالميًا في الذكاء الاصطناعي. وصفتها صحيفة فاينانشال تايمز بأنها "استفتاء" يختبر مدى اقتناع مستثمري الأسواق العامة بالسردية التي استخدمها داريو أمودي لكسب داعميه من مستثمري الأسهم الخاصة بدافع الرسالة. وبالنظر إلى أوضاع السوق الحالية، يبدو أن سردية أمودي لاقت استحسانًا.

وبعيدًا عن السردية، تلفت البيانات المالية والتفاصيل الواردة في النشرة الانتباه أيضًا.

على صعيد الإيرادات، بلغت إيرادات Anthropic في الربع الأول من 2025 نحو 376 مليون دولار، وفي الربع الثاني من هذا العام 11.555 مليار دولار، أي بزيادة تقارب 30 ضعفًا خلال خمسة أرباع. وعلى صعيد الأرباح، بلغ صافي الخسارة في النصف الأول 80.7 مليار دولار، لكن الربح التشغيلي في الربع الثاني تحول إلى موجب وبلغ 974 مليون دولار، ويعود الفارق أساسًا إلى تغيرات القيمة العادلة بنحو 72.4 مليار دولار دون أي تدفقات نقدية خارجة. وعلى صعيد السيطرة، تمتلك أمازون وجوجل أسهمًا من الفئة N بلا حقوق تصويت، بينما تتركز 50.1% من حقوق التصويت في سهم واحد من الفئة F، اكتتب به المؤسسون السبعة بدولار واحد لكل منهم.

في الوقت نفسه، انخفض معدل نمو إيرادات Anthropic من الربع الثاني إلى الربع الثالث إلى نحو 50%، وساهم أكبر خمسة عملاء بربع الإيرادات في الأشهر التسعة الأولى. وفي أكثر من 90 صفحة من عوامل الخطر، كتبت الشركة أن التقنية قد تنطوي على "مخاطر كارثية أو وجودية".

أولًا: وتيرة نمو جنونية للإيرادات: نحو 30 ضعفًا في خمسة أرباع

ما مدى ضخامة النمو؟ قدمت Anthropic مقارنة بيانات بنفسها في نشرة S-1.

تُظهر النشرة أن Anthropic حققت إيرادات قدرها 41 مليون دولار في 2023، وارتفعت إلى 386 مليون دولار في 2024، ثم إلى 4.585 مليار دولار في 2025. وتسارع النمو أكثر في 2026، حيث بلغت إيرادات النصف الأول 16.286 مليار دولار. وعلى أساس ربع سنوي، بلغت إيرادات Anthropic في الربع الأول من 2025 نحو 376 مليون دولار، وفي الربع الثاني من هذا العام 11.555 مليار دولار، أي بزيادة تقارب 30 ضعفًا خلال خمسة أرباع. وبلغت الإيرادات في الأرباع الأربعة الوسطى على التوالي 787 مليونًا و1.382 مليار و2.040 مليار و4.731 مليار دولار. وبحساب ذلك، كانت الشركة تحقق نحو 127 مليون دولار يوميًا في الربع الثاني.

وخلال الأشهر التسعة الأولى من هذا العام، كشفت تقارير إعلامية أن إيرادات Anthropic ارتفعت من 4.6 مليار دولار العام الماضي إلى أكثر من 33 مليار دولار في الأشهر التسعة الأولى من هذا العام، بمتوسط إيرادات للفرد بلغ 6.6 مليون دولار خلال العام الماضي.

كما قفزت مصاريف المبيعات والتسويق بالتوازي: 568 مليون دولار في 2025 بالكامل، وبلغت 3.168 مليار دولار في النصف الأول من هذا العام وحده.

غير أن وتيرة النمو تباطأت. فمن الربع الأول إلى الربع الثاني من هذا العام، تضاعفت الإيرادات أكثر من مرة، ومن الربع الثاني إلى الربع الثالث بلغت الزيادة نحو 50%. ونبهت Anthropic في النشرة إلى أن النمو السريع حتى الآن "قد يعكس تبنياً مبكرًا" وقد يتوقف مستقبلًا.

ثانيًا: خسارة 80.7 مليار في نصف عام، منها 72.4 مليار خسائر دفترية

بلغ صافي الخسارة في النصف الأول 80.748 مليار دولار، وهو رقم يبدو مخيفًا، لكن عند تفكيك قائمة الدخل نجد أن 72.388 مليار دولار منها ناتجة عن تغيرات القيمة العادلة للسندات القابلة للتحويل والالتزامات المشتقة واتفاقيات SAFE.

الآلية ليست معقدة. جزء من أموال أمازون المستثمرة في Anthropic عبارة عن سندات قابلة للتحويل، أي ما يشبه سند إذني ينص على إمكانية تحويله إلى أسهم بسعر متفق عليه لاحقًا. ارتفع تقييم Anthropic من 380 مليار دولار في فبراير من هذا العام إلى 965 مليار دولار في مايو، فارتفعت قيمة هذه السندات بشكل كبير، وتتطلب المعايير المحاسبية تسجيل هذا الارتفاع كخسارة للشركة. وتوضح النشرة أن هذه التغيرات مدفوعة أساسًا بارتفاع التقييم ولا تنطوي على تدفقات نقدية خارجة.

وبالمعايير المعدلة (غير المتوافقة مع المبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا) التي تقدمها الشركة، بلغ الربح التشغيلي المعدل في النصف الأول 1.618 مليار دولار، بعد استبعاد تعويضات الأسهم وتكاليف التبرعات الخيرية غير النقدية بشكل رئيسي، وبلغ صافي الربح المعدل 2.671 مليار دولار.

ثالثًا: تكلفة القدرة الحاسوبية كنسبة من الإيرادات: من 2.5 دولار إلى أقل من 50 سنتًا

وفقًا لصحيفة فاينانشال تايمز، في الربع الأول من 2025، كانت Anthropic تنفق أكثر من 2.5 دولار على القدرة الحاسوبية والبنية التحتية مقابل كل دولار إيرادات، وانخفض هذا الرقم إلى أقل من 50 سنتًا في الربع الثاني من 2026.

أما الأرقام السنوية الواردة في النشرة فتُظهر أن الإنفاق على القدرة الحاسوبية تجاوز الإيرادات بأكثر من 10 أضعاف في 2023، وبلغ 653% في 2024، و160% في 2025، و55% في النصف الأول من 2026.

ومع ذلك تحولت الأرباح إلى موجب. ففي الأشهر الستة المنتهية في 30 يونيو، بلغ هامش الربح التشغيلي لـAnthropic 8%، وبلغ الربح التشغيلي مليار دولار، مقابل خسارة 1.2 مليار دولار في الفترة نفسها من العام السابق. وبالتفصيل، بلغ الربح التشغيلي في الربع الثاني 974 مليون دولار، وبعد إضافة النفقات غير النقدية مثل تعويضات الأسهم، بلغ الربح التشغيلي المعدل 2.235 مليار دولار بهامش 19%. وبلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية في النصف الأول 3.9 مليار دولار.

وتلخص النشرة الأسباب في أربع نقاط:

تحسن كفاءة التدريب، حيث يشارك Claude بشكل متزايد في تطوير نماذج الجيل التالي، وهو ما تسميه الشركة داخليًا "closing the loop" (إغلاق الحلقة)؛

تحسن كفاءة الاستدلال، حيث انخفضت القدرة الحاسوبية اللازمة لنفس المستوى من الأداء؛

تدريب النماذج وتشغيلها في الوقت نفسه على أربعة أنواع من الرقائق: شرائح Trainium من أمازون، ووحدات TPU من جوجل، ووحدات GPU من Nvidia وAMD، مع بناء نظام جدولة خاص بها؛

خفض أسعار النماذج الجديدة. فبعد إطلاق Opus 4.5 في نوفمبر 2025، انخفضت الأسعار وتكلفة المهمة الواحدة، وارتفع معدل نمو الإيرادات الفصلية في الربع الأول من 2026 من 48% في الربع السابق إلى 132%. وفي سبتمبر من هذا العام، أُطلق Opus 5.5 وFable 5.1، فانخفضت تكلفة المهمة الواحدة بنسبة إضافية تتراوح بين 25% و45%.

وفي الوقت نفسه، حذرت الشركة من أن النتائج قد تشهد "تقلبات كبيرة بين الفترات" بسبب الإنفاق على القدرة الحاسوبية.

رابعًا: هيكل العملاء: خمسة عملاء يساهمون بالربع، لكن حصة كبار العملاء تتراجع

في الأشهر التسعة الأولى من هذا العام، ساهم خمسة عملاء بنسبة 25% من إيرادات Anthropic، ولم يتجاوز عدد العملاء الذين ينفقون أكثر من 10 ملايين دولار سنويًا 250 عميلًا.

ومن الاتجاهات الفصلية، تتراجع حصة كبار العملاء. فقد انخفضت نسبة إيرادات أكبر خمسة عملاء من نحو 36% في الربع الأول إلى نحو 21% في الربع الثالث، وجاء 79% من إيرادات الربع الثالث من عملاء خارج قائمة الخمسة الكبار، ولم تتجاوز حصة أي عميل 10%. وفي الفترة نفسها، ارتفعت القيمة المطلقة لإيرادات أكبر خمسة عملاء من نحو 1.7 مليار دولار إلى نحو 3.5 مليار دولار. كما تُظهر النشرة أن نحو 48% من الإيرادات تأتي من قنوات أسواق مزودي الخدمات السحابية.

تغير قيمة العملاء: كان عدد العملاء الذين ينفقون أكثر من 100 ألف دولار سنويًا نحو 20 عميلًا في نهاية 2023، ونحو 950 في سبتمبر 2025، وأكثر من 11900 في سبتمبر 2026، إضافة إلى نحو 40 مليون عميل ينفقون أقل من 100 ألف دولار. ومن بين شركات Fortune 500، أصبح أكثر من نصفها عملاء ينفقون أكثر من 100 ألف دولار سنويًا، لكن إنفاق هذه الشركات على Anthropic لا يتجاوز في المتوسط 0.1% من إجمالي إنفاقها، وحتى أكبر 10 شركات استخدامًا لا تتجاوز 1%.

وبلغ معدل الاحتفاظ بصافي الإيرادات نحو 900%، أي أن العميل الذي أنفق دولارًا واحدًا قبل عام أنفق في المتوسط 9 دولارات في الفترة نفسها من هذا العام. ولا يشمل هذا الرقم المشتركين.

ومن حيث نوع الإيرادات، بلغت الإيرادات القائمة على الاستخدام الفعلي 3.8 مليار دولار في 2025، أي 83%، و13.1 مليار دولار في النصف الأول من 2026، أي 80%. وبلغت إيرادات الاشتراكات في النصف الأول 3.2 مليار دولار، مقابل 180 مليون دولار في الفترة نفسها من العام السابق. وأكثر من 80% من إيرادات الربع الثالث جاءت من إصدارات نماذج أُطلقت خلال الأشهر الستة الماضية.

خامسًا: 5% إلى 7% من الإيرادات من عملاء تبيّن لاحقًا أنهم مخالفون

كشفت النشرة أن نحو 5% إلى 7% من إيرادات Anthropic في الأشهر التسعة الأولى المنتهية في 30 سبتمبر جاءت من عملاء تبيّن لاحقًا أنهم انتهكوا سياسات الاستخدام أو الشروط التجارية. والسبب هو وجود فجوة زمنية بين الاكتشاف والتحقيق والحظر، فالإيرادات عن الخدمات المقدمة قبل الحظر تُسجل بشكل طبيعي.

وأشارت الشركة أيضًا إلى أنها كثفت جهود التحديد والحظر في أغسطس وسبتمبر، ومن المتوقع أن تنخفض نسبة هذه الإيرادات، وقد يؤثر ذلك سلبًا على الإيرادات ومعدل النمو مستقبلًا. وبتقدير تقريبي على أساس إيرادات الأشهر التسعة الأولى البالغة نحو 33 مليار دولار، فإن 5% إلى 7% تعادل نحو 1.6 إلى 2.3 مليار دولار.

سادسًا: التزامات القدرة الحاسوبية: إجمالي يتجاوز 800 مليار دولار ويمتد حتى 2045

تصف Anthropic القدرة الحاسوبية بأنها "مدخلات حاسمة"، وقد وقّعت التزامات تتجاوز قيمتها الإجمالية 800 مليار دولار وتمتد حتى عام 2045. ويعترف المؤسسون بأن هذه الاستثمارات "قد تبدو للوهلة الأولى ضخمة إلى حد عدم المسؤولية"، ويصفون نهجهم بأنه "جريء لكنه عقلاني".

وتشمل العقود الرئيسية:

Broadcom: طورت Broadcom وحدات TPU بالتعاون مع جوجل وأجرتها لـAnthropic بعقد إيجار مدته خمس سنوات بقيمة إجمالية 161 مليار دولار. واعتبارًا من 2028، تتوقع Anthropic إنفاق ما يصل إلى 150 مليار دولار إضافية على وحدات TPU؛

AMD: من المتوقع أن يتجاوز الإنفاق 20 مليار دولار، مع خيارات قد تضاعف الحجم تقريبًا، وستستثمر AMD ما يصل إلى 5 مليارات دولار في Anthropic مع تسليم الرقائق؛

جوجل وأمازون ومايكروسوفت: توفير قدرة حاسوبية سحابية بقيمة 269.4 مليار دولار على الأقل خلال السنوات العشر المقبلة؛

Nscale وLambda: قيمة العقود تصل إلى 86 مليار دولار.

وتختلف مدد عقود مزودي الخدمات السحابية الثلاثة الكبار: جوجل 114.5 مليار دولار على الأقل، من أبريل 2026 إلى يوليو 2033؛ وأمازون 110 مليارات دولار على الأقل، حتى أبريل 2036؛ ومايكروسوفت 44.9 مليار دولار على الأقل، حتى مايو 2033. وتتضمن العقود الثلاثة شروط دفع "بغض النظر عن الاستخدام الفعلي" (regardless of actual usage)، كما تنص عقود جوجل وأمازون على تعويض الفارق عند نقص الاستخدام. وهذه الشروط من نوع "الدفع الإلزامي" شائعة في عقود الطاقة طويلة الأجل مثل الغاز الطبيعي والكهرباء.

وبحسب الإيضاحات المرفقة بالقوائم المالية في النشرة: حتى 30 يونيو، بلغت التزامات الشراء الثابتة أو المضمونة الموقعة 265.6 مليار دولار، وعقود إيجار مراكز البيانات والقدرة الحاسوبية الموقعة والتي لم تبدأ بعد 321.4 مليار دولار، والعقود طويلة الأجل الجديدة والمعدلة بعد 30 يونيو 245 مليار دولار، بإجمالي يتجاوز 830 مليار دولار. وحتى 30 يونيو، كانت الشركة تمتلك نقدًا واستثمارات قصيرة الأجل بنحو 131.6 مليار دولار، وجمعت نحو 110.4 مليار دولار في النصف الأول عبر جولتي التمويل G وH.

كما أن التفاوت في توقيت التكاليف والإيرادات محور اهتمام المستثمرين. فبحسب النشرة، تُسدد نحو 80% من الإيرادات على أساس الاستخدام الفعلي، أي أن الإيرادات تعتمد على حجم استدعاء العملاء، بينما تُثبت تكاليف القدرة الحاسوبية غالبًا قبل أكثر من عام.

سابعًا: 3.1 مليار دولار شهريًا تُدفع لماسك

تبلغ القيمة الإجمالية لعقد Anthropic مع SpaceX 120.5 مليار دولار كحد أقصى، ويمتد حتى 2029. ومن المتوقع أن تبلغ التكلفة الشهرية نحو 3.1 مليار دولار بعد تشغيل كامل القدرة الحاسوبية في ديسمبر، واعتبارًا من مطلع العام المقبل، يمكن لأي طرف إنهاء العقد بإشعار مدته 90 يومًا.

وبالنظر إلى تاريخ هذه العلاقة، نجد منعطفات عديدة. ففي يناير من هذا العام، قطعت Anthropic وصول موظفي xAI إلى Claude عبر Cursor. وفي فبراير، بعد إعلان Anthropic عن التمويل، انتقد ماسك علنًا تقنيتها للذكاء الاصطناعي. وفي مايو، أعلنت Anthropic استئجار مركز بيانات Colossus 1 التابع لـxAI في ممفيس، ثم غيّر ماسك موقفه وأشاد بقدرات فريق Anthropic وحرصهم على فعل الصواب. والطرف المتعاقد في النشرة هو SpaceX.AI LLC، المعروفة سابقًا باسم X.AI LLC، وهي الآن شركة فرعية مملوكة بالكامل لـSpaceX.

وبحسب نشرة SpaceX، بلغت إيرادات أعمالها الكاملة في مجال الذكاء الاصطناعي 818 مليون دولار في الربع الأول من هذا العام. ورسوم القدرة الحاسوبية الشهرية التي تدفعها Anthropic تعادل نحو أربعة أضعاف هذا الرقم.

ثامنًا: أمازون تملك نحو الخمس وجوجل نحو 7%

بحسب حسابات فاينانشال تايمز، إذا أُدرجت Anthropic بتقييم 2 تريليون دولار، فستمتلك أمازون نحو خمس الشركة بعد تحويل جميع سنداتها القابلة للتحويل، بقيمة تقارب 400 مليار دولار. ويبلغ سقف ملكيتها 12%، ويُحتفظ بالفائض في شكل سندات تُحول تدريجيًا إلى أسهم مع توفر مساحة تحت السقف، لكن يمكن لأمازون التنازل عن هذا السقف.

وتملك جوجل نحو 7%، وقد تستثمر ما يصل إلى 20 مليار دولار إضافية بموجب اتفاقية أُبرمت في وقت سابق من هذا العام، منها 10 مليارات دولار يمكن الاكتتاب بها بسعر الطرح. وإذا اتفق الطرفان، يمكن أن تكون جوجل مستثمرًا أساسيًا في الطرح العام الأولي.

أما بين المستثمرين الماليين، فتُظهر الوثائق أن Spark Capital استثمرت أقل من مليار دولار وتملك حصة بقيمة 14.5 مليار دولار. وبحسب مصدر مطلع، استثمرت Coatue 4.75 مليار دولار وتملك حصة مماثلة تقريبًا.

كما أن ترتيبات رفع الحظر غير معتادة. فعلى غرار SpaceX، حددت Anthropic خمسة أيام لرفع الحظر خلال 76 يومًا من الإدراج، ويمكن لأعضاء مجلس الإدارة غير المؤسسين والمديرين التنفيذيين وبعض الموظفين الحاليين والسابقين بيع جزء من أسهمهم في اليوم الأول للإدراج. وعادة ما ينتظر المستثمرون الأوائل 180 يومًا بعد الطرح العام الأولي قبل التخارج.

أما بالنسبة للموظفين، فقد أجرت النشرة محاكاة على أساس إتمام الإدراج في 30 يونيو، وبلغ إجمالي تكاليف الحوافز نحو 29.7 مليار دولار، وبمتوسط نحو 5300 موظف، يحصل كل منهم على 5.6 مليون دولار على الأقل. وفي عملية نقل أسهم داخلية قديمة في أبريل من هذا العام، باع مساهمو الداخل، بمن فيهم شقيقا أمودي والمدير المالي، ما قيمته 4.66 مليار دولار.

تاسعًا: سبعة أشخاص دفع كل منهم دولارًا واحدًا مقابل 50.1% من حقوق التصويت

تقر Anthropic في النشرة بأن هيكل الحوكمة "المبتكر" لديها "يختلف اختلافًا كبيرًا" عن معظم الشركات المدرجة، وأن المساهمين العاديين لا يملكون تقريبًا أي سيطرة على قرارات الشركة.

الهيكل الذي رصدته وسائل الإعلام هو: في القمة "صندوق المصالح طويلة الأجل" (LTBT)، الذي يعين أعضاءه بأنفسهم، وله عادة سلطة انتخاب وعزل أربعة من أعضاء مجلس الإدارة السبعة. ولا يمكن للصندوق عزل الشقيقين داريو أمودي ودانييلا أمودي. أما الأعضاء الثلاثة الباقون فيُنتخبون اسميًا من قبل المساهمين، لكن في الواقع يقررهم الاثنان مع المؤسسين الخمسة الآخرين، لأنهم يملكون 50.1% من حقوق التصويت عبر فئة أسهم خاصة. وتتطلب سيطرة الصندوق على المقعد الرابع موافقة لجنة ترشيحات تضم دانييلا أمودي، وعند الخلاف يُحسم الأمر بصوت يمثل الموظفين.

تفاصيل هذه الفئة الخاصة من الأسهم: قبل الإدراج، ستصدر الشركة سهمًا واحدًا فقط من الفئة F لصالح Founder LLC المكونة من المؤسسين السبعة. هذا السهم لا يحمل حقوقًا اقتصادية، لكن حقوق التصويت فيه تعادل 50.1% من إجمالي حقوق التصويت، بما في ذلك انتخاب جميع أعضاء مجلس الإدارة باستثناء أعضاء الفئة T. وبحسب ملاحق النشرة، دفع كل من السبعة دولارًا واحدًا للشركة، بإجمالي 7 دولارات، وهذا المبلغ غير قابل للاسترداد.

وعلى العكس، لا تملك أسهم الفئة N التي يحملها كبار المساهمين مثل أمازون وجوجل أي حقوق تصويت. كما تنص النشرة على أن الشركة تُعد "شركة خاضعة للسيطرة" بموجب قواعد ناسداك، ويمكنها الإعفاء من بعض متطلبات حوكمة الشركات.

عاشرًا: كلما ارتفع السهم 50%، يُخصص حتى 2% للأعمال الخيرية

قبل الإدراج، حولت Anthropic 846,840,960 سهمًا من الفئة N إلى شركة فرعية مملوكة بالكامل هي صندوق Anthropic الخيري، بما يعادل 5% من إجمالي الأسهم المخففة بالكامل.

كما وافق مجلس الإدارة على إطار عمل: بدءًا من سعر الطرح العام الأولي، كلما ارتفع سعر السهم بنسبة 50% فوق الإنجاز السابق، يمكن ضخ ما يصل إلى 2% إضافية من الأسهم في الصندوق. وتعهد كل من المؤسسين السبعة بتخصيص 80% من حصصهم الشخصية للأعمال الخيرية.

حادي عشر: أكثر من 90 صفحة من عوامل الخطر: حتى قطاع التأمين لا يستطيع تغطيتها

يبلغ حجم قسم عوامل الخطر في النشرة نحو ثلاثة أضعاف الإفصاحات المماثلة لدى SpaceX، وهو مختلف تمامًا عن الإفصاحات النمطية الشائعة لدى الشركات. وتحذر الوثيقة من أن تقنيتها قد تشكل "مخاطر كارثية أو وجودية" على البشرية، وقد "تقدم مساعدة جوهرية لجهات خبيثة تسعى لتطوير أسلحة كيميائية أو بيولوجية أو غيرها من الأسلحة الخطرة".

وتشمل سيناريوهات فقدان السيطرة الموصوفة في الوثيقة: احتمال ظهور "سلوكيات حماية ذاتية غير متوقعة" في النماذج مستقبلًا، مثل محاولة مقاومة الإيقاف أو إخفاء المعلومات أو التلاعب بها، أو توليد مخرجات قسرية وخادعة شبيهة بـ"الابتزاز". أما عن وجود تأمين يغطي هذه المخاطر، فتقول النشرة إنه لا توجد شركة تأمين واحدة، بل ربما قطاع التأمين بأكمله مجتمعًا، قادر على تغطيتها.

وتذكر عوامل الخطر أيضًا أن الشركة تستخدم الذكاء الاصطناعي بشكل متزايد لتسريع أبحاثها وتطويرها، ما قد يجعل قدرات النماذج تتحسن أسرع من تطوير وتنفيذ إجراءات السلامة. وقد سبق أن أخرت الشركة إطلاق نماذج لهذا السبب، ومن الأمثلة نموذج Mythos الذي أتيح بشكل محدود عبر مشروع Glasswing.

وعلى صعيد السياسات، تقر الوثيقة بأن الحكومة الأمريكية قد ترفع التكاليف أو تقيد الأعمال أو تصدر لوائح جديدة تؤثر على الطلب على النماذج. وفي وقت سابق من هذا العام، صنفت وزارة الدفاع الأمريكية Anthropic على أنها "خطر على سلسلة التوريد"، وتمثل إيرادات العقود الحكومية نحو 1% من إيرادات الشركة. وتختم النشرة هذا الجزء بالقول: "العديد من المخاطر التي نواجهها مترابطة وقد تتراكم أو تؤدي إلى سلسلة من الآثار السلبية".

ثاني عشر: تسوية بقيمة 1.5 مليار دولار

في قائمة الدخل لعام 2025، يظهر بند نادر اسمه "Bartz settlement" بقيمة 1.5 مليار دولار، ويتعلق بدعوى رفعتها الكاتبة أندريا بارتز وآخرون ضد Anthropic لاستخدامها كتبًا مقرصنة في تدريب Claude. ومن بين أكثر من 480 ألف عمل مؤهل، تمت المطالبة بنحو 440 ألف عمل. ومنحت المحكمة الموافقة النهائية في 20 يوليو من هذا العام.

ثالث عشر: تنبيه المؤسسين

ينصح المؤسسون السبعة في الوثيقة المستثمرين المحتملين "بألا تنظروا إلى شرائكم من منظور تعاملي بحت"، ويعترفون بأن قرارات الشركة "قد تتعارض مع توقعات المستثمرين"، لأن تعظيم الأرباح يجب موازنته مع "المصلحة العامة"، وأن بعض الرهانات التجارية "قد تبدو غريبة أو غير تقليدية إذا نُظر إليها بمعزل عن غيرها". وتشير وسائل الإعلام إلى أن الفريق المؤسس شدد على أن بقاءه في الإدارة العليا للشركة أمر "نادر"، ووصفته بأنه "طعنة خفية" في OpenAI التي فقدت معظم فريقها المؤسس.

وهناك تفصيلة صغيرة أخرى في قسم الإدارة: تذكر السيرة الذاتية لداريو أمودي حصوله على الدكتوراه من برينستون، وزمالة ما بعد الدكتوراه في ستانفورد، وخبرته في Google Brain وOpenAI، لكنها لا تذكر الفترة التي عمل فيها في بايدو في أواخر 2014 تحت إشراف أندرو نج في مجال التعرف على الكلام. وقد قال هو نفسه إنه لاحظ لأول مرة في بايدو أنه كلما زادت البيانات، أصبح أداء النموذج أكثر استقرارًا.

رابع عشر: الرمز ANT: الموظفون يسمون أنفسهم "Ants"

تصف النشرة ثقافة الشركة بأنها "low-ego" (منخفضة الأنا). وبحسب تسريبات، يطلق موظفو Anthropic على أنفسهم داخليًا اسم "Ants" (نمل)، بما يتوافق مع رمز الإدراج.

ما الذي سيراقبه السوق بعد ذلك: الإيرادات السنوية المتكررة لشهر أكتوبر

تعرف النشرة الإيرادات السنوية المتكررة (Run-Rate Revenue) بأنها: رسوم الاستخدام المحصلة خلال آخر 28 يومًا مضروبة في 13، زائد رسوم الاشتراك الشهرية مضروبة في 12. ولا يزال خانة شهر أكتوبر فارغة في الوثيقة، ومن المتوقع استكمالها عند تحديث نشرة S-1 في منتصف الأسبوع المقبل. وفي نقاشات السوق، يُعتبر تجاوز 73 مليار دولار معيارًا معقولًا، وإذا تجاوز 78 مليار دولار، فسيعود الحديث عن بلوغ 100 مليار دولار في ديسمبر إلى الواجهة.

وقال مات كينيدي، كبير المحللين الاستراتيجيين في Renaissance Capital المتخصصة في أبحاث الطروحات العامة الأولية، لرويترز إنه لا توجد شركة ترغب في التأخر طويلًا عند نقطة حرجة قبيل الإدراج، وربما كان بإمكانهم الحصول على تقييم أعلى العام المقبل، لكنهم قرروا "المضي قدمًا بزخم واحد".