لماذا تحتفظ Circle بـ 7 سنتات فقط من كل دولار تكسبه؟

بقلم: كاش رزاغي، الرئيس التجاري لشركة Circle

ترجمة: أزوما، Odaily News

ملاحظة المحرر: باعتبارها "السهم الأول للعملات المستقرة"، كانت Circle (CRCL) دائمًا هدفًا ساخنًا في السوق لمتابعة مفاهيم العملات المشفرة. ومع ذلك، بالنسبة للعديد من مستثمري CRCL، كانت Circle دائمًا مصحوبة بجدل كبير - من أجل تحقيق التوزيع المثالي، تحتاج Circle إلى دفع معظم إيراداتها لشركاء التوزيع مثل Coinbase وHyperliquid وBinance - يرى البعض أن هذا هو العامل الأساسي الذي يقيد سعر سهم CRCL، بينما يرى آخرون أنه إجراء ضروري لضمان أساسيات USDC...

في الآونة الأخيرة، كتب الرئيس التجاري كاش رزاغي بنفسه مقالًا يشرح التفاصيل المحددة لهذه النفقات وأهميتها الاستراتيجية. وبصفته المسؤول التنفيذي المسؤول مباشرة عن التعاون التجاري لشركة Circle، ربما يكون كاش هو الشخص الأكثر دراية بما إذا كان ينبغي على Circle إنفاق هذه الأموال.

فيما يلي المحتوى الأصلي لكاش، مترجم بواسطة Odaily News.

في النصف الأول من عام 2026، تجاوز حجم المعاملات على السلسلة المسواة بـ USDC 36 تريليون دولار. تجاوز إجمالي USDC الذي سكته واستردته Circle 315 مليار دولار، بمتوسط حوالي 1.7 مليار دولار يوميًا (بما في ذلك عطلات نهاية الأسبوع والعطلات الرسمية). خلال هذه الفترة، أنفقت Circle ما مجموعه 819 مليون دولار على شركاء توزيع USDC والتكاليف المتعلقة بالمعاملات. حتى يونيو، شكلت USDC حوالي 77% من إجمالي حجم تداول العملات المستقرة عالميًا، بزيادة كبيرة من 60% في نفس الفترة من العام الماضي.

ترسم هذه البيانات صورة "للدولار الرقمي" الذي يعمل بكامل طاقته في الإنتاج الفعلي - حجم تسوية بمستوى التريليونات، وتحويلات يومية بمليارات الدولارات بين العملات الورقية في الاتجاهين، وإعادة الغالبية العظمى من الفوائد الاقتصادية إلى الشركاء الذين يبنون أعمالهم عليه.

ومع ذلك، يدعي بعض الوافدين الجدد مؤخرًا أنهم قادرون على إنشاء عملات مستقرة أكثر "سهولة في الاستخدام". حججهم متشابهة، حيث يقولون جميعًا إن الجهات المصدرة الحالية تحتفظ بقدر كبير من الفوائد الاقتصادية، وأن تكاليف الاسترداد مرتفعة، وأن النموذج الجديد يمكنه حل هاتين المشكلتين في نفس الوقت.

هذه الحجة مغرية، لكنها تشوه آلية عمل USDC الحقيقية اليوم، وتقلل بشدة من التكلفة اللازمة لجعل العملة المستقرة سهلة الاستخدام حقًا.

أنا مسؤول عن العمليات التجارية لشركة Circle، وفريقي مكلف بدفع أنواع مختلفة من التعاون التجاري وتعزيز نشر USDC في أفضل المحافظ والبورصات والبنوك وشركات التكنولوجيا المالية والمؤسسات الكبيرة وشبكات الدفع حول العالم. على مر السنين، راكمت Circle خبرة غنية في شراكات العملات المستقرة، وساعدت العملاء في جميع أنحاء العالم على الوصول إلى USDC واستخدامه والاستفادة منه من خلال شبكة شركاء عالمية. من هذا المنطلق، أود أن أعرض الحقائق والبيانات الحقيقية، حتى يتمكن كل من يواجه خيارات تقنية وقرارات بيئية من اتخاذ قراراته بناءً على محتوى جوهري، بدلاً من الاعتماد على أقوال منحازة أو عناوين زائفة.

أولاً، هناك ثلاث حقائق أساسية يجب توضيحها:

• لطالما شاركت Circle الغالبية العظمى من الفوائد الاقتصادية لـ USDC مع الشركاء الذين يدفعون تبنيه.
• كان بإمكان جميع عملاء Circle دائمًا الاسترداد مجانًا عبر القنوات المصرفية القياسية، وعادة ما تتم التسوية في غضون يومي عمل كحد أقصى. بالإضافة إلى ذلك، يمكن للعملاء الذين يعالجون الأموال عبر شبكة Circle Payments Network (CPN) أو يبنون أعمالهم على منصة Circle الآن الاستمتاع بقدرة استرداد شبه فورية ومجانية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.
• في المؤشرات الأساسية التي تهم العمليات التجارية حقًا، تعد USDC بلا شك العملة المستقرة الأكثر عملية في السوق الحالية. وبفضل استثمار Circle لأكثر من 8 سنوات في بناء وتطوير بنيتها التحتية الأساسية، تتسع هذه الفجوة باستمرار.

بعد ذلك، دعونا نحلل كل نقطة بعمق.

كيف يتم توزيع إيرادات USDC؟

في النصف الأول من عام 2026، حققت Circle إيرادات بلغت حوالي 1.4 مليار دولار، تم دفع حوالي 819 مليون دولار منها لشركاء توزيع USDC وتكاليف المعاملات. هذا يعني أنه من كل دولار إيرادات، يذهب حوالي 59 سنتًا مباشرة إلى الشركاء العالميين - وهم الذين ينشرون USDC في المحافظ والبورصات والبنوك وشركات التكنولوجيا المالية والمؤسسات وشبكات الدفع حول العالم.

أما بقية الإيرادات فيتم إعادة استثمارها في بناء الشبكة. أنفقت Circle حوالي 473 مليون دولار (أي حوالي 34 سنتًا من كل دولار إيرادات) على الحصول على تراخيص الامتثال، وتوسيع العلاقات المصرفية، وضمان سيولة التسوية، وبناء أنظمة الامتثال، وتطوير منتجات جديدة، ودفع تكامل البلوكتشين الأساسي. هذه الاستثمارات المستمرة هي التي تجعل USDC العملة المستقرة الأكثر عملية وامتثالًا وتنظيمًا في العالم. من كل دولار إيرادات تكسبه Circle، تحتفظ في النهاية بـ 7 سنتات فقط كصافي ربح.

إعادة الاستثمار هذه ليست بأي حال من الأحوال نفقات إدارية ثقيلة، بل هي حجر الأساس للحفاظ على قابلية استخدام USDC العالية، وهي ثمرة أكثر من 8 سنوات من العمل العميق. الدولار الرقمي يجب أن يكون قابلاً للاسترداد في أي وقت وفي أي مكان، وأن يُحفظ بأمان من قبل كيانات منظمة، وأن يتدفق بشكل أصلي على مختلف السلاسل العامة والمنصات التي تعمل فيها الشركات.

هذا يعني أن Circle يجب أن تحمل تراخيص في الولايات القضائية الرئيسية حول العالم، لضمان أن البنوك في أوروبا وشركات التكنولوجيا المالية في أمريكا اللاتينية وشبكات الدفع في الولايات المتحدة يمكنها جميعًا استخدام USDC بموجب القواعد التنظيمية المطبقة عليها. وهذا يعني أيضًا أن Circle تحتاج إلى نشر أصلي على عشرات السلاسل العامة وتوفير قابلية التشغيل البيني عبر السلاسل. وفي الوقت نفسه، يعني ذلك أن Circle تحتاج إلى سيولة كافية وشبكة شراكات مصرفية قوية لدعم عمليات السك والاسترداد اليومية بمليارات الدولارات في المراكز المالية الرئيسية حول العالم.

بدون هذه الطبقة الأساسية، لا يمكن اعتبار العملة المستقرة دولارًا رقميًا حقيقيًا، بل هي في أحسن الأحوال مجرد رمز. هذه هي بالضبط المشكلة التي يتجاهلها المصدرون الجدد الذين يدعون التخلي عن "الغالبية العظمى" من الأرباح - بناء عملة مستقرة تستنزف الأرباح دون القدرة على تمويل أي بنية تحتية. تكاليف الاسترداد وتكاليف الامتثال وتكاليف بناء مرونة النظام لن تختفي لمجرد رفض المصدر تحملها. كل دولار إضافي تستثمره Circle يرفع الحواجز التنافسية.

لذلك، لم يكن الخلاف الحقيقي أبدًا حول "ما إذا كان ينبغي مشاركة عوائد الاحتياطيات مع الشركات التي تبني النظام البيئي" - فالبيانات المالية لـ USDC أعطت إجابة واضحة. السؤال الحقيقي هو كيفية توزيع وتعظيم المنافع المشتركة بشكل عقلاني مع الاستمرار في ضخ الأموال في البنية التحتية الأساسية وضمان الفائدة الجوهرية للعملة المستقرة. ستواصل الأقسام التالية التحليل: كيف يشارك الشركاء في تقاسم الأرباح، وكيف تعمل آلية الاسترداد، والتكلفة الفعلية لهذه البنية التحتية.

كيف يشارك الشركاء في الفوائد الاقتصادية لـ USDC

ترتبط إيرادات التوزيع مباشرة بفعالية الترويج - الشركاء الذين يجلبون أكبر قدر من USDC إلى السوق يكسبون أكبر الأرباح. Coinbase، كأكبر وأقدم شريك لنا، هو المثال الأكثر تمثيلاً. في تقرير أرباح الربع الثاني، كشفت Coinbase أن متوسط حجم USDC المحتفظ به عبر منتجاتها بلغ أعلى مستوى تاريخي عند 20 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 44%.

لكن Coinbase ليست سوى عضو واحد في هذه الشبكة الضخمة. في سبتمبر من هذا العام، وقعت أكبر بورصة في العالم Binance اتفاقية تجارية مدتها خمس سنوات مع Circle، واستثمرت 100 مليون دولار في Circle. بالإضافة إلى ذلك، يشارك أكثر من 150 شريكًا عبر النظام المالي بأكمله ومختلف الصناعات في أرباح نمو USDC، بما في ذلك البورصات والمحافظ والبنوك الرقمية ومنصات التكنولوجيا المالية ومنصات الدفع والبنوك التقليدية والمؤسسات الكبيرة. هذه القاعدة الواسعة من المشاركة هي التي دفعت USDC إلى حوالي 77% من حجم تداول العملات المستقرة عالميًا في يونيو (ارتفاعًا من 60% قبل عام).

نموذج أعمال Circle واضح جدًا، ويشارك الشركاء بشكل رئيسي في الفوائد الاقتصادية لـ USDC من خلال مسارين:

• جلب وتوسيع حجم الأموال للحصول على حصة من عوائد الاحتياطيات. شركاء التوزيع الذين يستضيفون ويجمعون مجمعات USDC على منصاتهم يمكنهم كسب حصة متناسبة من فوائد الاحتياطيات بناءً على الحجم المتراكم لديهم. كلما زاد حجم USDC الذي يدفعه الشريك، زادت النسبة التي يحصل عليها.
• بناء الأعمال على المنصة والاستمتاع بالاسترداد الفوري المجاني. العملاء الذين يعالجون تسويات المدفوعات عبر شبكة Circle Payments Network (CPN)، أو يبنون أعمالهم باستخدام Arc أو Circle Mint أو Circle Wallets، يمكنهم الاستمتاع باسترداد شبه فوري مجاني. سيشرح القسم التالي آلية عمل هذا النظام بالتفصيل.

الحقائق حول آلية الاسترداد

الالتباس حول مسألة الاسترداد هو الأكثر شيوعًا، لذلك أود توضيح التفاصيل. شبكات الدفع الرائدة عالميًا، بما في ذلك Visa وMastercard، تستخدم USDC للتسوية سبعة أيام في الأسبوع، حتى في عطلات نهاية الأسبوع والعطلات الرسمية عندما تكون الأنظمة المصرفية التقليدية مغلقة. سبب ثقة مؤسسات الدفع العالمية في قدرة Circle الأساسية على تحويل USDC إلى دولارات هو أن النظام صمد أمام اختبار متطلبات التشغيل واسعة النطاق على مدار العام.

في الربع الأول من عام 2026 وحده، استردت Circle ما قيمته 71.8 مليار دولار من USDC، أي ما يعادل حوالي 90% من إجمالي القيمة السوقية المتداولة في ذلك الوقت. في الربع الثاني، بلغ إجمالي السك والاسترداد 170 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 105%. لا يوجد مصدر آخر للعملات المستقرة يمكنه تحقيق حجم مماثل في معالجة الاسترداد بالعملات الورقية.

تستند شروط الاسترداد لدى Circle إلى ثلاثة مبادئ أساسية:

• يمكن لجميع عملاء Circle استرداد USDC مجانًا. عمليات الاسترداد عبر القنوات المصرفية القياسية تتم تسويتها عادة في غضون يومي عمل كحد أقصى.
• معاملات الدفع على شبكة Circle Payments Network (CPN) تتمتع الآن بتسوية شبه فورية مجانية. المؤسسات التي تستخدم USDC كطبقة تسوية أساسية للمدفوعات على CPN - بما في ذلك منظمات البطاقات وشركات الاستحواذ ومزودي خدمات التحويلات عبر الحدود والشركات متعددة الجنسيات الكبيرة وشركات التكنولوجيا المالية التي تعالج كميات كبيرة من المعاملات الحقيقية - يمكنها الآن تحقيق استرداد أموال شبه فوري بتكلفة صفرية. نرحب بشركات الدفع العالمية للانضمام إلى CPN، حيث تتضمن الشبكة هذه الميزة بشكل أصلي.
• يمكن لعملاء منصة Circle التأهل للاسترداد شبه الفوري المجاني من خلال طرق متعددة. تشمل الطرق الاحتفاظ بأرصدة USDC على منصة Circle والتكامل العميق مع مجموعة منتجات Circle (بما في ذلك CPN وArc وCircle Mint وCircle Wallets وغيرها من المنتجات المطبقة). يمكن للعملاء المؤهلين الاستمتاع باسترداد شبه فوري بدون رسوم.

الدعم الأساسي لتحقيق سرعة التسوية شبه الفورية هذه هو السيولة الكافية. لتحقيق استرداد شبه فوري على مدار الساعة وبدون حدود للمبالغ (بدلاً من الانتظار لأيام)، قامت Circle بتخصيص مبالغ نقدية كبيرة مسبقًا في شبكتها المصرفية الشريكة عالميًا؛ بمجرد تأكيد طلب الاسترداد على السلسلة، يمكن صرف الأموال فورًا. يجب أن تظل هذه الأموال عالية السيولة دائمًا، مما يؤدي بطبيعة الحال إلى عائد أقل من الأموال المخصصة لسندات الخزانة الأمريكية؛ وفي الوقت نفسه، يجب أن تكون متاحة على مدار الساعة (حتى في عطلات نهاية الأسبوع المصرفية)، مما يعني الحاجة إلى صيانة طويلة الأجل لشبكة قنوات مصرفية يمكنها تحريك الأموال في أي وقت.

نحن نتحمل تكلفة الاحتفاظ هذه بالكامل، مما يزيل الانتظار الطويل عن العملاء. السيولة هي العنصر الأعلى وزنًا والأكثر تكلفة في نموذج الاسترداد، وطالما يشارك العملاء بنشاط في النظام البيئي للشبكة، فلن نفرض أي رسوم على هذه القدرة.

بناء دولار رقمي موثوق عالميًا

أي شخص يقيم ويقارن نماذج العملات المستقرة المختلفة يجب أن يتجاوز شعارات العائد السطحية ويطرح أسئلة أعمق - هل يستطيع المصدر الاسترداد عند الطلب في أي وقت؟ هل يمكنه العمل بسلاسة تحت ضغوط السوق القصوى؟ هل يمكنه الحفاظ على الامتثال المستمر في ولايات قضائية مختلفة؟ وهل يمكنه إعادة الاستثمار يومًا بعد يوم في البنية التحتية للنظام البيئي؟ هذه أيضًا أسئلة جوهرية يجب على الجهات التنظيمية طرحها عند المراجعة. العملات المستقرة ليست مجرد أكواد برمجية، بل هي بنية تحتية مالية نقدية، ويجب أن تكون أسسها صلبة كالصخر.

لقد اختبرت Circle هذه المقايضات بعمق. أُطلقت USDC في البداية عام 2018 بنموذج تحالف؛ وفي عام 2023، تولت Circle الحوكمة بالكامل وأعادت تشكيل نظام التشغيل بناءً على منطق أساسي واحد - يجب أن يمتلك المصدر القدرة على الاستثمار المستمر في البنية التحتية للشبكة. هذا القرار دفع بشكل كبير جميع العمليات اللاحقة. اليوم، كل USDC متداول يجسد أكثر من 8 سنوات من العمل الهندسي طويل الأمد.

تشمل هذه التراكمات:

• أكثر من 55 ترخيصًا وتسجيلًا ماليًا عالميًا (بما في ذلك ترخيص البنك الاستئماني الوطني الصادر عن OCC في الولايات المتحدة والامتثال لترخيص MiCA في الاتحاد الأوروبي)؛
• علاقات مقاصة وتسوية مع أكثر من 25 بنكًا حول العالم (بما في ذلك البنوك ذات الأهمية النظامية)؛
• أصول احتياطية مخصصة لصناديق سوق المال الحكومية التي تديرها BlackRock وتحفظها BNY Mellon، مع تقارير تحقق مستقلة شهرية؛
• نظام إدارة امتثال لمكافحة غسل الأموال والعقوبات يغطي 185 دولة ومنطقة حول العالم؛
• نشر أصلي يدعم أكثر من 35 سلسلة عامة رئيسية؛
• ومجمعات سيولة فورية كافية للتعامل بسلاسة مع حوالي 1.7 مليار دولار يوميًا من السك والاسترداد في الاتجاهين.

هذه هي "العملية" على نطاق الصناعة. تُستخدم USDC كطبقة تسوية أساسية من قبل عمالقة الدفع الرئيسيين، ويتم تضمينها بشكل متزايد في تخصيصات الأصول الاحتياطية من قبل البنوك، ويعتبرها المطورون على نطاق واسع الدولار القياسي الافتراضي للتطبيقات على السلسلة. الصناعة بأكملها متجذرة بعمق في هذا؛ مؤخرًا، من بين قوائم تحالفات العملات المستقرة الجديدة الأخرى، أكثر من 70% من الشركات المشاركة قامت بالفعل ببناء أعمالها على USDC. جميعهم شركاء نقدرهم تقديرًا عاليًا، ونتطلع إلى مواصلة البناء معهم.

دولاب الموازنة ذاتي الدفع

نموذج تشغيل USDC هو في جوهره "دولاب موازنة" مستمر ذاتي الدفع، مصمم لتحقيق التعايش والفوز المشترك للنظام البيئي بأكمله. تنتقل الغالبية العظمى من الفوائد الاقتصادية مباشرة إلى الشركاء الذين يدفعون تبني السوق، ويتمتع جميع العملاء بقنوات استرداد مجانية، بينما يتم إعادة استثمار الأرباح التي تحتفظ بها Circle بالكامل في البنية التحتية، مما يثبت مكانتها كأكثر عملة مستقرة عملية في العالم.

كل حلقة في دولاب الموازنة تسرع الحلقة التالية: الشركاء، بدافع من آلية المشاركة، يوسعون حجم USDC بنشاط؛ هذا النمو في الحجم يوفر تمويلًا كافيًا للحصول على المزيد من تراخيص الامتثال، وزيادة حواجز السيولة، وتوسيع التكامل مع المزيد من السلاسل العامة؛ والدولار الرقمي الأكثر نضجًا وانتشارًا يجذب بدوره المزيد من المطورين والكيانات والمستخدمين النهائيين، مما يشعل الموجة التالية من التبني.

منذ أكثر من 8 سنوات على ولادة USDC، صمدت دولاب الموازنة هذه أمام اختبارات قاسية لدورات صعود وهبوط متعددة، وظلت تعمل بثبات. بالنظر إلى الدورة التالية، سنواصل زيادة الاستثمار لجعلها أقوى.

على طول السلسلة الكاملة من التوزيع واكتساب العملاء، والمقاصة والمدفوعات، والقنوات المصرفية، والتداول المؤسسي، إلى البنية التحتية الأساسية للبلوكتشين، بنت Circle الحواجز البيئية الأوسع والأكثر تكاملاً في صناعة العملات المستقرة. إذا كنت تفكر في مكان بناء الجيل التالي من أعمالك، فنحن مستعدون دائمًا لمرافقتك.