جيه بي مورجان يحذر: انهيار أسهم التكنولوجيا الحالي يختلف تمامًا عن يوليو! المستثمرون الأفراد يتخلون عن الشراء عند الانخفاض وذخيرة الضغط على البائعين استنفدت

تعرض قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، الذي تمثله أسهم شركات رقائق الذاكرة الكورية، لضغوط متجددة مؤخرًا، وكان السبب المباشر هو المخاوف بشأن المنافسة - تمامًا كما حدث في يوليو من العام الماضي، وفقًا لتقرير "تدفقات الأموال والسيولة" الصادر عن فريق استراتيجية الأسواق العالمية في جيه بي مورجان في 14 أكتوبر.

ومع ذلك، بعد مقارنة المؤشرات الرئيسية مثل تدفقات الأموال ومراكز البيع على المكشوف وهيكل صناديق المؤشرات المتداولة وعمليات إعادة شراء الشركات، خلص الفريق بقيادة استراتيجي جيه بي مورجان نيكولاوس بانيجيرتزوجلو إلى أن: السوق الحالية تفتقر إلى العديد من المحفزات الرئيسية التي دفعت الأسعار إلى التعافي السريع بعد تصحيح يوليو من العام الماضي.

وأشار التقرير أيضًا إلى أنه على الرغم من التراجع الأخير، فإن الأسهم الدورية لم تدخل منطقة ذروة البيع من منظور المراكز وتدفقات الأموال، مما يعني أن مخاطر الهبوط لا تزال كبيرة، وأن التعافي الشامل للأسهم الدورية يتطلب تضافر ظروف متعددة بما في ذلك انخفاض عوائد السندات وأرباح قوية واستقرار سوق العمل.

المستثمرون الأفراد يلتزمون الحذر وغياب إشارة "الشراء عند الانخفاض"

خلال تصحيح يوليو من العام الماضي، اشترى المستثمرون الأفراد الأسهم الكورية بكثافة من خلال صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية وغير ذات الرافعة المالية، مع تدفقات كبيرة للأموال.

ومع ذلك، تُظهر بيانات جيه بي مورجان أنه منذ أكتوبر، كانت أحجام الشراء محدودة للغاية سواء من قبل المستثمرين الأجانب عبر صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية أو من قبل المستثمرين المحليين عبر صناديق المؤشرات المتداولة غير ذات الرافعة المالية. ويذكر التقرير بوضوح أن لا توجد حاليًا أي مؤشرات تقريبًا على سلوك "الشراء عند الانخفاض" من قبل المستثمرين الأفراد.

هذا الاختلاف له آثار مهمة على اتجاه السوق. في يوليو من العام الماضي، وفر الدخول النشط لأموال المستثمرين الأفراد دعمًا مهمًا لجانب الطلب في السوق، بينما غياب هذه القوة في التصحيح الحالي يقلل بشكل كبير من زخم التعافي الطبيعي للأسعار.

مراكز البيع على المكشوف ضعيفة ويصعب تكرار ارتداد الضغط على البائعين

كان المحرك المهم الآخر لسوق يوليو من العام الماضي هو التغطية الواسعة لمراكز البيع على المكشوف. في ذلك الوقت، ارتفعت الأسهم القائمة لأكبر صندوق مؤشرات متداولة خارجي يتتبع سوق الأسهم الكورية - EWY US Equity - بنحو 30٪ في شهر يوليو وحده، وذلك أساسًا لتلبية الزيادة الكبيرة في اهتمام البيع على المكشوف؛ ثم عززت تغطية مراكز البيع في أغسطس انتعاش أسعار الأسهم.

ومع ذلك، تُظهر بيانات جيه بي مورجان أن اهتمام البيع على المكشوف في EWY لم يتغير تقريبًا منذ أكتوبر. علاوة على ذلك، فإن مراكز البيع على المكشوف في أسهم الذاكرة الأمريكية (بما في ذلك Micron وSandisk وWestern Digital وSeagate) وكذلك صناديق المؤشرات المتداولة الرئيسية لأشباه الموصلات مثل SMH وDRAM هي أيضًا عند مستويات منخفضة.

ويشير التقرير أيضًا إلى أن اهتمام البيع على المكشوف حتى في صندوق مؤشر S&P 500 - SPY US Equity - عند مستويات منخفضة تاريخيًا. النقص الواسع في قاعدة البيع على المكشوف يعني أن الانخفاض الحالي يفتقر إلى الذخيرة اللازمة لتشكيل ارتداد من خلال الضغط على البائعين.

حجم صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية مرتفع ودعم إعادة الشراء على وشك التوقف

حدد جيه بي مورجان أيضًا عاملين هيكليين آخرين يزيدان من الهشاشة الحالية.

أولاً، نسبة الأصول المدارة لصناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية إلى القيمة السوقية للأسهم الأساسية، بعد أن وصلت إلى القاع في نهاية يوليو من العام الماضي، استمرت في الارتفاع من أغسطس إلى سبتمبر، وهي حاليًا عند مستوى حوالي 70٪ بين أدنى نقطة في أبريل وأعلى نقطة في يونيو من هذا العام. هذا يعني أنه مقارنة بنهاية يوليو من العام الماضي، فإن حجم صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية الحالية أكبر، وبمجرد حدوث تقلبات في السوق، سيكون ضغط البيع الناتج عن تقليص الرافعة المالية السلبي أكثر أهمية.

ثانيًا، تواجه تدفقات إعادة الشراء خطر التوقف. أعلنت شركتان كوريتان كبيرتان للذاكرة في 20 أغسطس 2026 عن خطة إعادة شراء أسهم بقيمة إجمالية 40 مليار دولار، كان من المقرر تنفيذها حتى نوفمبر 2026، ولكن بسبب التسريع المبكر، اكتملت عمليات إعادة الشراء فعليًا بحلول منتصف أكتوبر. اختفاء هذا الدعم لم يكن موجودًا خلال تصحيح يوليو من العام الماضي، ويشكل عاملًا سلبيًا فريدًا للوضع الحالي.

الأسهم الدورية لم تصل بعد إلى ذروة البيع وظروف التعافي لا تزال غير ناضجة

بالإضافة إلى أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، قدم جيه بي مورجان أيضًا تقييمًا لوضع الأسهم الدورية. يشير التقرير إلى أن الأداء الضعيف المستمر لمؤشر راسل 2000 والقطاعات الدورية مثل الصناعات والسلع الاستهلاكية غير الأساسية والمالية والمواد خلال الشهر أو الشهرين الماضيين أثار نقاشًا حول تسعير مخاطر الركود الاقتصادي. يقدر جيه بي مورجان أن احتمالية الركود الضمنية لمؤشر راسل 2000 والأسهم الدورية مقابل الأسهم الدفاعية قد ارتفعت إلى حوالي 30٪، لكن مخاطر الركود الضمنية في الأسهم ذات رأس المال الكبير وسندات الائتمان من الدرجة الاستثمارية والعائد المرتفع وأسواق أسعار الفائدة والمعادن الأساسية لا تزال محدودة للغاية.

من منظور مؤشرات المراكز وتدفقات الأموال، على الرغم من أن المراكز النسبية للأسهم الدورية مقابل الأسهم الدفاعية قد تراجعت منذ منتصف أغسطس، إلا أنها لم تتحول بعد إلى صافي بيع على المكشوف، مما يشير إلى أن الأسهم الدورية لا تزال بعيدة عن منطقة ذروة البيع. تؤكد بيانات تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة هذا الحكم أيضًا - منذ منتصف عام 2026، بدأت الأموال في التدفق نسبيًا خارج القطاعات الدورية، وتسارعت هذه التدفقات مؤخرًا، لكنها أيضًا لم تصل إلى مستويات ذروة البيع.

يعتقد جيه بي مورجان أن التعافي الشامل للأسهم الدورية واتساع نطاق تداول الأسهم قد يتطلب انخفاض عوائد السندات وأرباحًا قوية للشركات وتلاشي علامات الضعف الأخيرة في سوق العمل، مع تجنب عودة ضغوط التضخم التي قد تؤدي إلى دورة رفع أسعار فائدة أكثر قوة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. ويختتم التقرير بالإشارة إلى أنه على الرغم من نقاط الضعف الفنية المذكورة أعلاه على المدى القريب، فإن الخلفية الأساسية لقطاع التكنولوجيا/الذكاء الاصطناعي يجب أن توفر دعمًا أكثر إيجابية على المدى المتوسط والطويل.