خندق إيثريوم لم يختفِ، لكنه لم يعد يُقاس بحجم التداول

المؤلف الأصلي: Jake Koch-Gallup

الترجمة الأصلية: Deep Tide TechFlow (深潮 TechFlow)

مقدمة من Deep Tide TechFlow: بينما يتزايد عدد المشككين في قدرة إيثريوم على التقاط القيمة، تقدم هذه المقالة منظورًا معاكسًا. يرد المؤلف مباشرة على حجة أن إيثريوم تفقد خندق السيولة، ويقدم حججًا مضادة من زوايا العلاوة النقدية، ونظام الطبقة الثانية، وحصة العملات المستقرة. بالنسبة للمستثمرين الذين يعيدون تقييم موقع إيثريوم على المدى الطويل، فهذه مادة تستحق القراءة للمقارنة.

إذا لم تكن قد قرأت نشرة Carlos يوم الثلاثاء، فاقرأها أولاً. حجته الأساسية هي أن إيثريوم تفقد خندقها الأخير: السيولة. لقد تناقشنا حول هذا الأمر في بودكاست 0xResearch (يمكنك الاستماع إليه هنا)، وأنا أختلف معه بشدة (هل يمكنك تصديق ذلك؟ حتى محللو Blockworks يختلفون في الرأي).

مثاله الأول هو أن الأسهم المرقمنة على إيثريوم لا تشهد أي حجم تداول تقريبًا، حيث بلغ حجم التداول 25 مليون دولار فقط في آخر 30 يومًا، أي حوالي 3% من المعروض. لكن إيثريوم تحتل ثاني أكبر حصة من معروض الأسهم المرقمنة. توقع Carlos ذلك، لكنني ما زلت أعتقد أن الغرض من الأسهم المرقمنة هو توسيع وصول المستثمرين العالميين إلى الأسواق الأمريكية، وليس استخدامها للإقراض والتمويل اللامركزي. في البودكاست، كان رده: الأسهم المرقمنة على سلسلتك لا تقدم أي فائدة لأنها لا تولد إيرادات، بينما حجم التداول هو ما يدر الإيرادات.

عزيزي القارئ، هنا قد نبدأ أنا وأنت في الاختلاف الحقيقي. لا أعتقد أن إيثريوم بحاجة بالضرورة إلى توليد إيرادات. فهي تمتلك بالفعل علاوة نقدية، مثل العديد من سلاسل الطبقة الأولى الأخرى. القيمة الاقتصادية الفعلية (REV) وحدها لا تفسر القيمة السوقية لمعظم سلاسل الطبقة الأولى، حيث يتم تداول ETH بأكثر من 1100 ضعف REV للعام الماضي. بما أن السوق يسعر إيثريوم جزئيًا كأصل احتياطي وأصل ضمان (صناديق الاستثمار المتداولة، سندات الخزانة، ضمانات التمويل اللامركزي)، فإن تجاهل ذلك يعني القول بأن ETH ومعظم سلاسل الطبقة الأولى مبالغ في تقييمها بنسبة 99% إلى الأبد، وهذا القول غير مفيد.

حجته الثانية هي أن التطبيقات الرائدة تفضل النمو في أماكن أخرى. يستشهد بأن Robinhood Chain استحوذت على 43% من حجم تداول Uniswap في آخر 30 يومًا، بينما استحوذت إيثريوم على 32% فقط. كما ذكر نمو Ethena على Base. كلتا النقطتين صحيحتان، لكن Robinhood Chain وBase هما شبكتا طبقة ثانية لإيثريوم. إذا اتفقنا على أن REV ليس مهمًا جدًا لسلاسل الطبقة الأولى، فإن نمو الطبقة الثانية لإيثريوم هو انتصار لإيثريوم. ولكي نكون منصفين، توسعت Ethena أيضًا إلى Solana وTRON وAvalanche، وهي ليست شبكات طبقة ثانية. انخفضت حصة إيثريوم في USDe من 88% إلى 56%، لكنها لا تزال الأغلبية. Ethena تضيف قنوات توزيع، وليست مغادرة.

ومع ذلك، إذا كنت تعتقد حقًا أن REV مهم للغاية، فكر في هذا: في سبتمبر، دفعت Base لإيثريوم حوالي 15000 دولار كإيجار لنشر البيانات. وفي الشهر نفسه، دفعت 711000 دولار لـ Optimism Collective. تخيل الآن عالمًا بعد 3 إلى 5 سنوات، تقول فيه إيثريوم: "كما تعلم، نحن نريد أيضًا نوع الإيرادات التي تحصل عليها Optimism"، ثم ترفع الحد الأدنى لرسوم نشر البيانات. قد لا يعجب Base ذلك، ولكن إذا تضاعف حجم شبكات الطبقة الثانية 10 مرات بحلول ذلك الوقت، فسيكون هذا مبلغًا كبيرًا من المال. لذا فإن حصة السوق مهمة، حتى لو لم تدر الكثير من REV الآن.

حجته الأخيرة هي أن هيمنة إيثريوم على العملات المستقرة تتراجع ببطء، وهذا صحيح. لكن سوق العملات المستقرة ليس سوقًا يفوز فيه منتج واحد فقط. حتى لو انخفضت هيمنة إيثريوم من 51% إلى 30% خلال السنوات العشر القادمة، فإن سوق العملات المستقرة نفسه سيستمر في النمو. إذا وصل إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 3 تريليونات دولار بعد 10 سنوات، فستمتلك إيثريوم ما يقرب من تريليون دولار من العملات المستقرة، أي ما يقرب من 6 أضعاف الحيازات الحالية البالغة 155 مليار دولار. إذا كنت تريد سماع رد Carlos على حججي المضادة هنا، فتأكد من الاستماع إلى البودكاست. الآن، دعنا نضع هذا جانبًا وننظر إلى لماذا لا تزال إيثريوم ذات قيمة وستظل كذلك.

أسباب استمرار قيمة إيثريوم

تمتلك إيثريوم أكبر قيمة إجمالية مقفلة في التمويل اللامركزي، بنسبة 65% من الإجمالي. منذ عام 2022، لم تنخفض عن 62% في أي أسبوع.

لا تزال إيثريوم تمتلك أعمق سيولة، وأكثر الشبكات أمانًا، وأكبر مشاركة مؤسسية بين جميع سلاسل الكتل باستثناء البيتكوين.

تمتلك إيثريوم أكبر أصول حقيقية على السلسلة (RWA) تحت الإدارة (على الرغم من انخفاض حصتها من 99% في عام 2022 إلى 45% اليوم).

تحتفظ المؤسسات بـ ETH كأصل، وليس من أجل إيراداته. تمتلك صناديق الاستثمار المتداولة الفورية والشركات التي تحتفظ بالعملات حوالي 13% من إجمالي معروض ETH.

كان بإمكان Robinhood وCoinbase إطلاق سلاسل طبقة أولى خاصة بهما، لكنهما اختارتا الاستقرار على إيثريوم.

أكبر الصناديق المرقمنة، مثل BUIDL من BlackRock، تم إطلاقها أولاً على شبكة إيثريوم الرئيسية.

تعمل إيثريوم منذ أكثر من 10 سنوات دون أي توقف.

تمتلك إيثريوم وشبكات الطبقة الثانية الخاصة بها أكبر قاعدة مطورين في مجال العملات المشفرة، وEVM هي مجموعة الأدوات الافتراضية، حتى أن سلاسل الطبقة الأولى المنافسة تنسخها.

36% من معروض ETH في حالة رهن، وقد سجل للتو أعلى مستوى تاريخي، مما يوفر لحامليه عائدًا أصليًا يمكن للمؤسسات الحصول عليه من خلال صناديق الاستثمار المتداولة للستاكينغ.

إيثريوم هي حاسوب عالم التشفير.

في النهاية، أنا مستثمر أساسي. مشاريع العملات المشفرة (عادةً) يجب أن تحقق إيرادات، ويجب أن تعود هذه القيمة إلى حاملي الرموز. لذا فإن الاعتقاد بأن ETH يمكنها البقاء على علاوتها النقدية وREV القليل قد يكون مجرد أمل من الحائزين. لكن ربما، فقط ربما، يجب تقييم إيثريوم كحاسوب عالمي.

أبرز أحداث اليوم

بعد انخفاض مستمر طوال العام، تضاعف معروض العملات المستقرة لـ Plasma تقريبًا منذ يوليو ليصل إلى 1.41 مليار دولار، وهو أعلى مستوى منذ منتصف فبراير. ورغم أنه لا يزال بعيدًا عن ذروة الإطلاق البالغة 5.2 مليار دولار، فإن المنافسة على سلاسل الاستقرار لم تنته بعد.