قد تستفيد البيتكوين من انهيار الذكاء الاصطناعي، وفق آرثر هايز

كتب هايز في مقالته الصادرة في 22 سبتمبر بعنوان "السلامة أولاً" أن الدعوات الأخيرة من شركات الذكاء الاصطناعي الأمريكية الكبرى لإبطاء تطوير النماذج المتقدمة قد يكون لها تفسير اقتصادي إلى جانب المخاوف المتعلقة بالسلامة التي أعلنتها علنًا. وأشار إلى أن الطلب على خدمات الذكاء الاصطناعي الباهظة قد يكون أضعف من افتراضات الإنفاق التي تدعم مراكز البيانات والرقائق والديون المرتبطة بها.

تفسيره ليس هو التفسير الذي قدمته شركات الذكاء الاصطناعي نفسها. قالت OpenAI في أغسطس إنها أبطأت مؤقتًا أجزاء من تطوير النماذج المتقدمة بعد أن أصبحت مخاوف الأمن السيبراني والضمانات الداخلية الأقوى ضرورية. ودعا الرئيس التنفيذي لشركة Anthropic داريو أمودي لاحقًا إلى أن تنظم الصناعة وتيرة تطوير النماذج حتى تتمكن ضوابط السلامة من مواكبة القدرات. ولم يُعزِ أي من البيانين التباطؤ إلى انخفاض طلب العملاء.

آرثر هايز يرى ديون الذكاء الاصطناعي كنقطة ضغط

تتمحور حجة هايز حول التمويل الكامن وراء بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ويرى أن انخفاض الطلب على التدريب والاستدلال قد يضعف افتراضات التدفق النقدي التي تدعم مراكز البيانات ومشتريات أشباه الموصلات والائتمان الخاص المرتبط بالقطاع. وبكلماته، "السلامة أولاً هي بحكم التعريف تدمير للطلب على الحوسبة."

تؤكد أبحاث الائتمان المستقلة أن كميات كبيرة من التمويل تُوجَّه نحو الذكاء الاصطناعي، رغم أنها لا تثبت الأزمة التي توقعها هايز. قالت Apollo في أغسطس إن الإصدارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي شكلت ما يقرب من 40% من إمدادات سندات الشركات ذات الدرجة الاستثمارية طويلة الأجل. وقدر اقتصاديها أن منظومة الذكاء الاصطناعي يمكن أن تدعم أكثر من 2 تريليون دولار من الديون الإضافية ذات الدرجة الاستثمارية، في حين قد تستوعب الأسواق العامة أقل من تريليون دولار حتى عام 2030.

وقدرت Apollo بشكل منفصل أنه قد يتم إنفاق حوالي 5 تريليونات دولار على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي حتى عام 2030. وقالت أبحاثها إن الشركات والمستهلكين سيحتاجون إلى إنفاق حوالي 2 تريليون دولار سنويًا على خدمات الذكاء الاصطناعي لتبرير هذا المستوى من الاستثمار في البنية التحتية.

استمر الاعتماد على الائتمان في النمو. أشارت مذكرة من Apollo بتاريخ 21 سبتمبر إلى أن توقعات الإجماع تفترض أن التدفق النقدي التشغيلي في خمس شركات كبرى للحوسبة السحابية — Alphabet وAmazon وMeta وMicrosoft وOracle — سيرتفع من حوالي 600 مليار دولار إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2030. وحذرت Apollo من أن ضعف نمو التدفق النقدي قد يؤدي إلى اتساع هوامش الائتمان وانخفاض الإنفاق الرأسمالي.

وقد قدم هايز حجة مماثلة من قبل. وكما ورد سابقًا، ربطت أطروحته السابقة حول أزمة ائتمان الذكاء الاصطناعي بين انكماش محتمل في الذكاء الاصطناعي وضغوط ائتمانية يتبعها استجابة نقدية توقع أنها ستفيد البيتكوين. وركزت حجته اللاحقة حول فقاعة الذكاء الاصطناعي وسيولة البيتكوين بشكل مباشر أكثر على تمويل مراكز البيانات بالرافعة المالية.

التعرض التأميني لا يزال محل خلاف في أطروحة هايز

يتعلق الجزء الثاني من سيناريو هايز بشركات التأمين والائتمان الخاص. واستنادًا جزئيًا إلى أبحاث نشرها نيك نيميث، يجادل هايز بأن هياكل إعادة التأمين التابعة قد تجعل بعض شركات التأمين عرضة للخطر إذا تم تخفيض تصنيف الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي واضطرت إلى تسجيلها بقيمة أقل.

يقدر نيميث أن ائتمانات إعادة التأمين التابعة عبر قطاع التأمين على الحياة والمعاشات في الولايات المتحدة تبلغ 1.54 تريليون دولار. ويرى تحليله أن بعض أصول إعادة التأمين قد توفر حماية اقتصادية أقل مما توحي به المحاسبة القانونية. الرقم هو تقدير نيميث ولا يمثل نتيجة توصلت إليها هيئات تنظيم التأمين الأمريكية.

تحدد الرابطة الوطنية لمفوضي التأمين (NAIC) الائتمان الخاص كمجال يتطلب إشرافًا مستمرًا. وقال تحديثها في يوليو إن الائتمان الخاص يتمتع بسيولة أقل وشفافية أسعار أضعف وتقييم أقل تواترًا من الديون المتداولة علنًا. وقال المنظمون إن هذه الخصائص دفعت إلى مراقبة أوثق لممارسات التقييم ومعايير الاكتتاب وتركيزات القطاع.

تحدد مواد NAIC المتعلقة بشركات التأمين المملوكة للأسهم الخاصة بالمثل إدارة الاستثمار التابعة وإعادة التأمين عبر الحدود كمجالات تخضع للمراجعة التنظيمية المستمرة. وأحصت المنظمة 139 شركة تأمين أمريكية مملوكة للأسهم الخاصة بحلول يونيو 2025.

لا تثبت بيانات الصناعة الحالية أن قطاع التأمين الأمريكي معسر بسبب التعرض للذكاء الاصطناعي. قدر استطلاع حديث أجرته Moody's ونشرته صحيفة وول ستريت جورنال التعرض المباشر لشركات التأمين الأمريكية لمراكز البيانات بما يصل إلى 20 مليار دولار، في حين تحتفظ شركات التأمين على الحياة بمخصصات أكبر بكثير للديون الخاصة بشكل عام. وتعتمد حجة هايز الأكبر حول المخاطر النظامية على التعرض غير المباشر من خلال الائتمان الخاص وإعادة التأمين والتمويل المهيكل.

أطروحة البيتكوين تعتمد على استجابة سيولة مستقبلية

يقدم هايز استجابتين حكوميتين محتملتين إذا تدهورت اقتصاديات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. الأولى ستشمل أن تصبح واشنطن ما يسميه "مشتري الحوسبة كملاذ أخير"، باستخدام الإنفاق الحكومي أو اتفاقيات الشراء للحفاظ على الطلب على قدرة الذكاء الاصطناعي. والثانية ستشمل دعمًا ماليًا لشركات التأمين إذا هددت الخسائر في الائتمان الخاص مطالبات حاملي الوثائق.

لم تعلن أي سلطة أمريكية عن أي من السياستين استجابة لأزمة ديون الذكاء الاصطناعي. يجادل هايز بأن كلا السيناريوهين سيتطلبان زيادة الاقتراض الحكومي أو سيولة النظام المصرفي أو دعمًا نقديًا مباشرًا، وهو ما يتوقع أن يرفع الطلب على البيتكوين والأصول المالية النادرة الأخرى.

تتحرك سياسة الاحتياطي الفيدرالي الحالية في الاتجاه المعاكس للتيسير النقدي الفوري. رفع الاحتياطي الفيدرالي نطاقه المستهدف بمقدار 25 نقطة أساس في 16 سبتمبر إلى 3.75%–4.00%، وهي أول زيادة له منذ يوليو 2023. وكان التصويت بالإجماع، وقال المسؤولون إن التضخم لا يزال مرتفعًا.

توقفت مشتريات إدارة الاحتياطيات أيضًا. لم يجدول بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أي مشتريات لإدارة الاحتياطيات لكل من فترتي التشغيل من 14 أغسطس إلى 14 سبتمبر ومن 15 سبتمبر إلى 14 أكتوبر، على الرغم من استمرار مشتريات إعادة الاستثمار. وقد قال مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي مرارًا إن مشتريات إدارة الاحتياطيات مصممة للحفاظ على احتياطيات وفيرة ولا ينبغي معاملتها كتيسير كمي.

استمر ائتمان البنوك التجارية في النمو خلال العام. أظهرت بيانات H.8 الصادرة عن الاحتياطي الفيدرالي ارتفاع الائتمان المصرفي المعدل موسميًا من 19.74 تريليون دولار في يوليو إلى 19.87 تريليون دولار بحلول الأسبوع المنتهي في 9 سبتمبر، مدفوعًا بشكل رئيسي بالقروض وعقود الإيجار. توثق الأرقام نمو الميزانية العمومية لكنها لا تثبت ادعاء هايز بأن البنوك تحل محل خلق النقود من البنك المركزي كبرنامج تحفيز متعمد.

ربط هايز سابقًا بين سيولة الخزانة والنظام المصرفي والبيتكوين. جادل في أغسطس بأن ارتفاع عمليات إعادة شراء الخزانة والسيولة المصرفية يمكن أن يدعم أسعار العملات المشفرة حتى بدون التيسير الكمي التقليدي.

شركات الذكاء الاصطناعي لا تزال تنفق رغم دعوات السلامة

لا تزال الأدلة على انهيار فوري في استثمارات الذكاء الاصطناعي محدودة. تقول مواد OpenAI الرسمية إنها أبطأت أجزاء من التطوير المتقدم لتثبيت ضوابط أقوى للمراقبة والمواءمة والأمن، مع الاستمرار في الاستثمار في أبحاث النماذج. واستمر عملها على GPT-6 Astra بعد أن صنفت الشركة النموذج عند مستوى حرج لقدرة الأمن السيبراني.

وفي الوقت نفسه، تدرس Anthropic إصدار نموذج آخر على الرغم من طلب أمودي العلني لإبطاء تطوير الصناعة، وفقًا لتقرير رويترز في 19 سبتمبر. وتوازن الشركة بين الضغط التنافسي من OpenAI ومراجعات السلامة والاستعدادات لطرح عام أولي محتمل في المستقبل.

لا يزال نشاط التمويل كبيرًا. أعلنت Nvidia في أغسطس أن Apollo وBlackRock وBlackstone وBrookfield وGoldman Sachs وKKR يعملون على منصات تمويل مستقلة لحوسبة الذكاء الاصطناعي تهدف إلى تعبئة أكثر من 500 مليار دولار من رأس مال الأطراف الثالثة بمرور الوقت. ويمثل المبلغ قدرة تمويل مخططة، وليس رأس مال تم نشره بالفعل.

بدأت SoftBank تسويق أكثر من 11 مليار دولار من السندات عالية العائد هذا الأسبوع للمساعدة في تمويل استثمارها في OpenAI، وفقًا لصحيفة فاينانشال تايمز. وتأتي الصفقة بعد قروض جسرية كبيرة استخدمت لالتزامات تمويل سابقة وتقدم مثالًا حاليًا آخر على اعتماد استثمار الذكاء الاصطناعي بشكل كبير على أسواق الديون.

وفي الوقت نفسه، تم تداول البيتكوين بالقرب من 85,700 دولار في وقت مبكر من 22 سبتمبر بعد ارتفاعه بأكثر من 6% خلال الجلسة السابقة.