ENA يقفز أكثر من 130% في 10 أيام: لا مزيد من فتح VC، و95% من إيرادات البروتوكول تُستخدم لإعادة الشراء
Blockbeatsانتهى أكبر كابوس على جانب العرض لـ ENA بشكل أساسي، ولم يعد السوق بحاجة إلى مراقبة تقويم فتح الأقفال شهريًا لاتخاذ قرارات التداول.
العنوان الأصلي: «خلف ارتفاع ENA: مؤسسة Ethena تنفذ خطة إنقاذ ذاتي رباعية»
المؤلف الأصلي: ماهر، Foresight News
في 28 أغسطس، وفقًا لبيانات السوق، ارتفع سعر ENA إلى 0.189 دولار، بينما كان قبل 10 أيام فقط يتأرجح حول 0.08 دولار. إذا كنت تحمل ENA خلال العامين الماضيين، فمن المرجح أنك خسرت أموالًا. منذ أعلى مستوى تاريخي عند 1.52 دولار في أبريل 2024، انخفض الرمز بأكثر من 90%. حدثت بعض الارتدادات في المنتصف، لكن كل مرة كان ضغط البيع الناتج عن فتح الأقفال المستمر يعيد السعر إلى نقطة البداية، حتى منتصف أغسطس من هذا العام.
كان تعافي السوق العام أحد الأسباب المهمة بالطبع، لكن الإعلان الأخير هو العامل الحاسم في الارتفاع الكبير. في 27 أغسطس، أصدرت مؤسسة Ethena إعلانًا يمكن وصفه بـ«ثورة ذاتية»، مما دفع السوق إلى إعادة التسعير.
المؤسسة تفكك «القنبلة الموقوتة» لفتح VC بنفسها
كان أكبر سرد هبوطي لـ ENA خلال العامين الماضيين هو فتح الأقفال اللانهائي للرموز. جولة البذور، الجولة A، الفريق، المستشارون — كل شهر يتم إطلاق دفعة من الرموز من القفل ثم تُلقى في السوق. هذا الضغط البيعي هيكلي — بغض النظر عن مدى جودة الأساسيات، هناك من يبيع كل شهر دون اعتبار للتكلفة.
قامت مؤسسة Ethena بتفكيك هذه القنبلة مباشرة.
تضمن الإعلان الرسمي عمليتين جراحيتين على جانب العرض:
إعادة شراء الرموز المقفلة لمستثمري جولة البذور. أكملت المؤسسة الاستحواذ على جميع رموز ENA المقفلة لبعض مستثمري جولة البذور الرئيسيين الذين باعوا ENA خلال الأشهر التسعة الماضية. هذا يعني أن الرموز غير المفتوحة التي كانت بحوزة هؤلاء المستثمرين المبكرين تم شراؤها دفعة واحدة من قبل المؤسسة، ولن تتدفق إلى السوق الثانوية مرة أخرى.
إلغاء جميع عمليات فتح VC الشهرية المستقبلية. توصلت المؤسسة إلى اتفاق مع المستثمرين الرئيسيين، من خلال الإفراج عن الرموز غير المستحقة بعد، للقضاء على ضغط البيع الناتج عن فتح أقفال مستثمري VC شهريًا في المستقبل. وفقًا لتقارير إعلامية إنجليزية إضافية، سيتم تسريع فتح أقفال المستثمرين الأصليين المتبقين اعتبارًا من 5 أكتوبر 2026، وبعد ذلك لن تكون هناك رموز مستثمرين في حالة قفل.
الشيء الوحيد الذي لم يتم المساس به هو رموز الفريق — ستظل مقفلة وفقًا لجدول الاستحقاق الأصلي.
بهاتين الخطوتين، انتهى أكبر كابوس على جانب العرض لـ ENA بشكل أساسي، ولم يعد السوق بحاجة إلى مراقبة تقويم فتح الأقفال شهريًا لاتخاذ قرارات التداول.
إيرادات البروتوكول سترتبط أخيرًا بـ ENA
في مجال DeFi، هناك سؤال جوهري: هل يمكن لرمز الحوكمة الخاص بك أن يلتقط قيمة البروتوكول؟ قبل ذلك، كان وضع ENA محرجًا. USDe هي ثالث أكبر عملة مستقرة، وبروتوكول Ethena يكسب عشرات الملايين من الدولارات شهريًا من الرسوم، لكن حاملي ENA لا يتمتعون تقريبًا بأي عائد اقتصادي سوى حقوق التصويت.
الآن، تم كسر هذا الجمود.
أطلقت مؤسسة Ethena اقتراح حوكمة، جوهره أمر واحد: استخدام 95% من صافي إيرادات البروتوكول لإعادة شراء ENA برمجيًا من السوق الثانوية.
بالإضافة إلى ذلك، صمم المسؤولون آلية تفعيل واضحة: عندما يصل العرض المتداول لـ USDe إلى 7.5 مليار دولار، تبدأ إعادة الشراء رسميًا؛ ومع تجاوز عرض USDe لمعالم 10 مليارات و15 مليارًا، سترتفع نسبة إعادة الشراء تدريجيًا.
بعبارة أخرى، كلما نما USDe بشكل أسرع، كان ضغط الشراء على ENA أقوى. هذا يخلق حلقة إيجابية واضحة: توسع USDe ← زيادة إيرادات البروتوكول ← تسارع إعادة شراء ENA ← ارتفاع سعر الرمز ← زيادة الاهتمام السوقي ← مزيد من توسع USDe.
من الجدير بالذكر أن فكرة «مفتاح الرسوم» هذه كانت قيد الإعداد منذ فترة طويلة. في نوفمبر 2024، بدأ المجتمع المناقشة؛ وفي سبتمبر 2025، أعلنت المؤسسة أن شروط التفعيل قد استُوفيت (عرض USDe تجاوز 6 مليارات دولار، والإيرادات التراكمية تجاوزت 250 مليون دولار)، لكن التصويت الفعلي والتنفيذ تأخر حتى الآن.
سبق لـ Ethena أن أعادت شراء الرموز. في النصف الثاني من عام 2025، استثمرت خطة إعادة شراء تسمى DAT (الصندوق المستقل اللامركزي) حوالي 890 مليون دولار إجمالاً، ونُفذت على مرحلتين. لكن تلك كانت عملية لمرة واحدة باستخدام أموال الاحتياطي، بينما هذا الاقتراح يحول إعادة الشراء إلى آلية دائمة مرتبطة بإيرادات البروتوكول.
قطع قناة «امتصاص الدماء» لأصحاب الأسهم
تعاني العديد من مشاريع DeFi من عيب خفي: تضارب المصالح بين مستثمري الأسهم في الشركة المطورة وحاملي الرموز. الشركة تربح، وأصحاب الأسهم يحصلون على أرباح؛ أما ارتفاع الرمز من عدمه فيعتمد على مزاج الشركة. واجهت Ethena هذه المشكلة في الماضي — Ethena Labs هي شركة تقليدية بهيكل أسهم، بينما ENA هو رمز النظام البيئي، وقيمتاهما غير متوازيتين تمامًا. المؤسسة هذه المرة سدت هذه الثغرة مباشرة.
توصلت مؤسسة Ethena وEthena Labs إلى اتفاقية إطارية رئيسية. تنص الاتفاقية على أن الملكية الفكرية والقيمة الناتجة عن البروتوكول ستكون حصرية للمؤسسة، ويحكمها حاملو ENA؛ ولم يعد مستثمرو الأسهم في كيان Labs يتمتعون بالتدفقات النقدية المتبقية.
هذا يعني أن مستثمري الأسهم في Ethena Labs تم «استبعادهم» — لم يعد بإمكانهم الحصول على حصة من الناتج الاقتصادي للبروتوكول. في المستقبل، ستتدفق جميع القيمة الناتجة عن جميع خطوط الأعمال تحت علامة Ethena إلى المؤسسة، ثم يوزعها حاملو ENA من خلال الحوكمة.
Coinbase Venture تتحرك مبكرًا، وHayes يروج لارتفاع 5 أضعاف
هذا السر الأخير لا علاقة له بالتحليل الفني أو الأساسي، بل يتعلق بالطبيعة البشرية. لقد انخفض ENA بشكل مفرط. من 1.52 دولار في أبريل 2024 إلى أدنى مستوى تاريخي عند 0.0699 دولار في يونيو من هذا العام. لكن الانخفاض الشديد غالبًا ما يولد انعكاسًا شديدًا. بالنسبة لبروتوكول ذي إيرادات سنوية كبيرة، دخل هذا التقييم منطقة «الصفقات الرخيصة».
في يونيو 2026، أعلنت Coinbase Ventures علنًا شراء ENA في السوق الثانوية، وتوصلت إلى تعاون مع Ethena لتطوير منتجات مالية على السلسلة.
في 6 أغسطس، اشترى Arthur Hayes 10.9 مليون رمز ENA، ليصل إجمالي حيازته إلى 22.64 مليون رمز (بقيمة حوالي 4 ملايين دولار). وقال إنه إذا زادت السيولة الدولارية ودفعت BTC للارتفاع، فإن عودة عوائد الأساس للبيتكوين قد تجذب الأموال مرة أخرى إلى USDe، وذكر أن ENA قد يحقق ارتفاعًا بمقدار 5 أضعاف في الأشهر المقبلة. في 25 أغسطس، روج مؤسس BitMEX Arthur Hayes مرة أخرى لـ ENA: «بدأ الوسطاء خارج البورصة في الاتصال بنا للاستفسار عن اقتراض الدولارات. أسعار الفائدة لا تزال منخفضة للغاية، لكن هذه إشارة جيدة على عودة تداول الأساس. ستستفيد ENA من ذلك، وهناك مجال كبير للارتفاع.»
بالطبع، يجب أيضًا رؤية جانب المخاطر. انخفض عرض USDe من ذروته البالغة حوالي 15 مليار دولار في أكتوبر 2025 إلى حوالي 4 مليارات دولار حاليًا. إعادة الشراء من الإيرادات تفترض أن البروتوكول لديه إيرادات مستمرة، وانخفاض عرض USDe يعني أن الإيرادات الأساسية تحت ضغط. إذا لم يستعد USDe النمو، فقد تكون إعادة الشراء من الإيرادات مجرد وهم.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.