ZAMA تسجل أعلى مستوى جديد: عودة سردية الخصوصية FHE

بقلم: ليتل كيك

ارتفعت ZAMA بنحو 42% خلال الـ 24 ساعة الماضية، بسعر 0.085 دولار، مسجلة أعلى مستوى تاريخي جديد. تجاوزت القيمة السوقية 210 مليون دولار، مع حجم تداول على مدار 24 ساعة بلغ 112 مليون دولار.

المحفز هو مزيج من إجراءين للمنتج: في 15 سبتمبر، وسعت Zama الخزائن السرية لـ Morpho من 5 إلى 21 على إيثريوم. في 17 سبتمبر، دخلت Zama في شراكة مع Merkl لإطلاق "الحوافز السرية"، مما يسمح لرموز cTokens (الرموز السرية) بالوصول بسلاسة إلى البنية التحتية للحوافز DeFi الخاصة بـ Merkl. في نفس اليوم، تم إطلاق بروتوكول Zama Swap، لدعم التبادلات بين الأصول المشفرة.

وفقًا لفريق المشروع، تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة المحمية (Shielded TVL) 75 مليون دولار. تقدرها DefiLlama حاليًا بنحو 78.28 مليون دولار.

من سعر إصدار TGE البالغ 0.05 دولار في فبراير، والانخفاض إلى أدنى مستوى عند 0.017 دولار، والآن الوصول إلى أعلى مستوى جديد عند 0.085 دولار، أكملت ZAMA انعكاسًا كاملاً على شكل حرف V في سبعة أشهر ونصف.

السؤال هو: كم من هذا الانتعاش مدعوم بطلب حقيقي؟

ماذا فعلت Zama: تحويل DeFi إلى "مظروف مختوم"؟

أولاً، افهم ما هي المشكلة التي تحلها Zama.

جميع البيانات على سلاسل الكتل العامة شفافة. رصيدك، معاملاتك، مراكزك في DeFi يمكن لأي شخص رؤيتها على Etherscan. هذا غير مهم لمعظم المستثمرين الأفراد ولكنه قاتل للمؤسسات؛ لا تريد أي شركة إدارة أصول أن يرى المنافسون ممتلكاتهم واستراتيجيات التداول الخاصة بهم في الوقت الفعلي.

تعالج Zama هذه المشكلة باستخدام التشفير المتماثل بالكامل (FHE). يسمح FHE للعقود الذكية بإجراء العمليات الحسابية بينما تكون البيانات مشفرة بالكامل؛ المدخلات مشفرة، وعملية الحساب مشفرة، والمخرجات مشفرة أيضًا. لا يمكن لأحد رؤية البيانات الأساسية في أي مرحلة.

ببساطة: DeFi التقليدي يشبه عد النقود في العراء، بينما يكمل FHE الخاص بـ Zama جميع الحسابات داخل مظروف مختوم، حيث يمكنك فقط رؤية النتائج عند فتح المظروف، وليس العملية.

Zama هي طبقة سرية عبر السلاسل تعمل فوق إيثريوم وغيرها من L1/L2 عبر المعالج المساعد fhEVM. يمكن للمطورين نشر تطبيقات سرية دون إذن أو رسوم؛ نقطة تحصيل Zama هي عمليات التشفير وفك التشفير نفسها، حيث تكلف كل عملية تشفير على السلسلة حوالي 0.13 دولار.

اقتصاديات الرمز: شد الحبل بين الحرق والسك

يدور تصميم رمز ZAMA حول "نموذج الحرق والسك":

جانب الرسوم: يتم حرق جميع رسوم البروتوكول (رسوم التشفير، رسوم فك التشفير) بنسبة 100%. في كل مرة يستخدم فيها شخص ما وظيفة FHE الخاصة بـ Zama، يتم إزالة ZAMA بشكل دائم من التداول.

جانب السك: يتم دفع مكافآت الستاكينغ من خلال سك رموز جديدة، بمعدل سنوي يبلغ حوالي 5%. يتم توزيع مكافآت السك هذه على المشغلين الذين يديرون عقد المعالج المساعد FHE والذين يقومون بستاكينغ ZAMA.

يصبح السؤال الأساسي مسألة حسابية بسيطة: هل يمكن أن تتجاوز كمية ZAMA المحروقة كل عام الكمية المسكوكة كل عام؟

إذا كان الأمر كذلك، فإن ZAMA انكماشية؛ مع نمو الاستخدام، يستمر العرض المتداول في الانخفاض، مما يؤدي إلى تشديد العرض للرمز. إذا لم يكن الأمر كذلك، فإن ZAMA تضخمية؛ تتجاوز سرعة سك مكافآت الستاكينغ سرعة حرق رسوم الاستخدام، مما يخفف القيمة لحاملي الرمز.

البيانات الحالية لا تدعم استنتاجًا متفائلاً. مع إجمالي عرض يبلغ 11 مليار رمز وتداول حالي يبلغ حوالي 2.56 مليار رمز، فإن السك السنوي بنسبة 5% يعني سك حوالي 550 مليون رمز جديد كل عام. لتغطية السك بالحرق، بناءً على رسوم 0.13 دولار لكل عملية تشفير، يلزم ما يقرب من 4.2 مليار عملية تشفير سنويًا.

بناءً على القيمة الإجمالية المقفلة المحمية الحالية (حوالي 78.28 مليون دولار) وتكرار الاستخدام، لا يزال هذا الرقم بعيدًا عن التحقيق. لا تزال ZAMA حاليًا في مرحلة "السك يتجاوز الحرق بكثير".

جودة القيمة الإجمالية المقفلة البالغة 78.28 مليون دولار

معدل نمو القيمة الإجمالية المقفلة المحمية مذهل بالفعل؛ تم إطلاق أول خزينة في يونيو ووصلت إلى 40 مليون دولار في غضون 7 أسابيع. بعد التوسع إلى 21 خزينة في 15 سبتمبر، تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة 75 مليون دولار ووصلت إلى 78.28 مليون دولار بعد يومين.

ومع ذلك، يجب تقسيم هذا النمو إلى ثلاث طبقات:

الطبقة الأولى: الودائع المدفوعة بالدعم. تسمح آلية "الحوافز السرية" التي أطلقتها Zama بالتعاون مع Merkl لأطراف البروتوكول بتقديم حوافز سيولة للخزائن السرية. هذا يعني أن جزءًا من القيمة الإجمالية المقفلة ينجذب بمعدلات مدعومة، على غرار منطق "دعم التعدين" في DeFi التقليدي. عندما يتوقف الدعم، سيغادر هذا الجزء من القيمة الإجمالية المقفلة.

الطبقة الثانية: الحساب المتكرر للأصول المغلفة. من بين 21 خزينة، هناك 12 "خزينة هجينة"، مما يعني أنها مغلفة بطبقة من السرية فوق استراتيجيات Morpho الحالية. يقوم المستخدمون بإيداع USDC، والذي يتم تغليفه أولاً كـ cUSDC (USDC سري) قبل إيداعه في الخزينة. إذا قامت DefiLlama بحساب كل من القيمة الإجمالية المقفلة لخزينة Morpho الأساسية والقيمة الإجمالية المقفلة للخزينة السرية الخارجية في وقت واحد، فقد يكون هناك حساب مزدوج.

الطبقة الثالثة: الطلب الحقيقي المدفوع على الخصوصية. هناك 4 خزائن فقط "خزائن مستقلة"، بدون نظيرات متاحة للجمهور. من المرجح أن تعكس القيمة الإجمالية المقفلة المقابلة لهذه الخزائن طلبًا حقيقيًا على الخصوصية؛ يختار المستخدمون هذه الخزائن بدلاً من Morpho العادي لأنهم يحتاجون حقًا إلى الخصوصية.

حاليًا، لا توجد بيانات عامة لتقسيم نسب هذه الطبقات الثلاث بدقة. ومع ذلك، فإن أحد معايير الحكم هو: كم من القيمة الإجمالية المقفلة يمكن الحفاظ عليها بعد انتهاء أنشطة الدعم. إذا بقيت فوق 50%، فهذا يشير إلى وجود طلب حقيقي؛ إذا انخفضت بشكل كبير، فهذا يشير إلى أن القيمة الإجمالية المقفلة الحالية مدفوعة بشكل أساسي بالحوافز.

المشهد التنافسي: ما مدى أهمية ميزة الريادة لدى Zama؟

مسار FHE ليس حكراً على Zama وحدها؛ هناك العديد من المنافسين الرئيسيين:

Fhenix: مدعومة من Offchain Labs (مطور Arbitrum)، تركز على المعالجات المساعدة CoFHE وطبقات الخصوصية لعمليات تجميع L2. تم إطلاقها على Base و Arbitrum Sepolia. الفرق عن Zama هو أن Fhenix أكثر تخصصًا في L2، بينما Zama هي حل عام عبر السلاسل.

Inco Network: L1 سرية معيارية، تُظهر نموًا نشطًا شهريًا بنسبة 25% اعتبارًا من مارس 2026. جمعت 4.5 مليون دولار في تمويل أولي. حصلت على حوالي 4.7 مليار دولار من ETH المعاد ستاكينغ للأمان من خلال Ethos.

Mind Network: مشروع بنية تحتية آخر لـ FHE يركز على تقاطع الذكاء الاصطناعي وخصوصية البيانات.

تشمل مزايا Zama: تمويل يزيد عن 150 مليون دولار، تقييم بقيمة مليار دولار من الجولة B، أكبر نشر لـ FHE على شبكة إيثريوم الرئيسية (21 خزينة، 78 مليون دولار قيمة إجمالية مقفلة)، وسلطتها على معيار رمز FHE كمقترحة لـ ERC-7984.

ومع ذلك، لا يزال مسار FHE في مراحله المبكرة جدًا؛ 78 مليون دولار من القيمة الإجمالية المقفلة تكاد تكون غير مرئية في سوق DeFi الأوسع (Aave حوالي 12 مليار دولار، Morpho حوالي 2 مليار دولار). تنعكس ميزة الريادة لدى Zama بشكل أكبر في مجموعتها التقنية وشراكاتها في النظام البيئي بدلاً من حجم السوق.

مرتكزات التقييم

البيانات الحالية: سعر ZAMA 0.085 دولار، تداول 2.56 مليار رمز، القيمة السوقية المتداولة حوالي 21.7 مليون دولار. إجمالي العرض 11 مليار رمز، FDV حوالي 935 مليون دولار.

بناءً على 78.28 مليون دولار قيمة إجمالية مقفلة، تبلغ نسبة FDV/TVL حوالي 12 مرة. بالمقارنة، تبلغ نسبة FDV/TVL لدى Morpho حوالي 3 إلى 4 مرات، و Aave حوالي 2 مرة. يعكس هذا المضاعف توقعات السوق لـ "علاوة خصوصية FHE"، ولكنه يعني أيضًا أنه إذا توقف نمو القيمة الإجمالية المقفلة، فإن التقييم الحالي يفتقر إلى الدعم.

متغير التقييم الأكثر جوهرية هو دخل الرسوم. بناءً على 0.13 دولار لكل عملية تشفير، حتى بافتراض أن القيمة الإجمالية المقفلة المحمية نشطة بالكامل (تنتج 0.01 عملية تشفير لكل دولار من القيمة الإجمالية المقفلة يوميًا)، فإن دخل الرسوم السنوي سيكون حوالي 285,000 دولار. ستكون نسبة FDV/الرسوم السنوية حوالي 3280 مرة.

هذا أصل نموذجي يتم تسعيره بناءً على "السردية بدلاً من التدفق النقدي"، شراء ZAMA يعني شراء فرضية: ستصبح خصوصية FHE طبقة البنية التحتية لـ DeFi، وستحتاج مئات المليارات من الدولارات من الأصول على السلسلة إلى حماية التشفير، وستكون Zama هي المستحوذ الرئيسي على هذا الطلب.