انهيار مشروع قانون العملات المشفرة ورفع الفائدة من الفيدرالي، فلماذا ارتفع البيتكوين؟

بقلم | كاثي، بلوكتشين بالعامية

لم يمر مشروع القانون، ورُفعت أسعار الفائدة، ومع ذلك ارتفع البيتكوين بنسبة 6%. هذا هو حال سوق العملات المشفرة خلال الأسبوع الماضي.

في 15 سبتمبر، سقط قانون الوضوح (CLARITY Act) الذي ضغطت صناعة العملات المشفرة لأجله لأكثر من عام في مجلس الشيوخ، حيث حصل على 49 صوتًا مؤيدًا مقابل 50 صوتًا معارضًا، أي أقل بـ 11 صوتًا من الستين صوتًا المطلوبة للمضي قدمًا. وانخفضت أسهم Coinbase وCircle بنحو 10% في ذلك اليوم، وهبط البيتكوين من قرابة 80,000 دولار إلى ما دون 75,000 دولار في مرحلة ما.

وفي اليوم التالي، أقر مجلس الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بإجماع 12 صوتًا، ليرتفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نطاق 3.75% إلى 4%، وهي أول زيادة منذ يوليو 2023.

وفي اليوم الثالث، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أمرًا بـ"إعفاء الابتكار" لمدة خمس سنوات، يسمح بتداول الأسهم الأمريكية المرمزة عبر مجمعات السيولة على البلوكشين العامة. وفي 18 سبتمبر، قفز البيتكوين من 76,000 دولار إلى ما فوق 81,000 دولار، وأحصت CoinGlass تصفية مراكز بيع بحوالي 470 مليون دولار خلال 24 ساعة.

ثلاثة أيام، ضربتان قويتان، وحلوى واحدة. اختار السوق الحلوى.

قبل أسبوع، وصفت Glassnode في تقريرها الأسبوعي 1.07 مليون بيتكوين متراكمة بين 83,000 و86,000 دولار بأنها "سقف يراه الجميع". وبعد مرور أسبوع، تحققت الضربتان السلبيتان، وعاد السعر إلى أسفل هذا الجدار.

وتغير السؤال أيضًا: هل هذه بداية انتهاء الأخبار السلبية، أم نسخة مكررة من سيناريو 2023 حيث ارتفع السعر أولاً ثم انخفض؟

01. ضربتان قويتان، والسعر لم ينخفض سوى إلى 75,000 دولار

يتمثل جوهر قانون CLARITY في تحديد الأصول الرقمية التي تخضع لهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) وتلك التي تخضع لهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC). وقالت السيناتورة الجمهورية سينثيا لوميس، مقدمة مشروع القانون، قبل التصويت إنها وافقت بالفعل على أكثر من 120 مطلبًا من الديمقراطيين، وإذا لم يمر رغم ذلك، "فقد انتهى أمرنا".

ما أعاقه لم يكن صناعة العملات المشفرة نفسها، بل بند أخلاقي. أصر الديمقراطيون على أن تشمل القيود المفروضة على حيازة المسؤولين العموميين للأصول الرقمية الرئيس وعائلته الأولى، معتبرين أن النص المعدل لم يحقق ذلك، فلم يصوت أي منهم لصالحه، وانضم إليهم أربعة جمهوريين في المعارضة.

النتيجة هي تأجيل اليقين التشريعي على المستوى الفيدرالي حتى الكونغرس القادم على الأقل.

أما بخصوص رفع الفائدة، فقال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في المؤتمر الصحفي: "التضخم مرتفع للغاية، وظل مرتفعًا لفترة طويلة جدًا". وتشير التوقعات الاقتصادية إلى أن التضخم لن يعود إلى 2% حتى عام 2029، ويتوقع 16 من أصل 18 مسؤولًا في مخطط النقاط رفعًا إضافيًا واحدًا على الأقل خلال العام. وارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين إلى 4.74%.

لكن رد فعل السعر كان متحفظًا. ففي يوم اجتماع الفيدرالي، تذبذب البيتكوين بين 75,000 و76,500 دولار، وأغلق عند 76,200 دولار، ولم يتم اختراق منطقة الشراء الأخيرة بين 76,000 و82,000 دولار التي ذكرتها Glassnode. ما خرج فعلاً هو أموال صناديق المؤشرات المتداولة: في يومي 15 و16 سبتمبر، سجلت صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في البورصة الأمريكية تدفقات خارجة صافية بلغت 746 مليون دولار.

تحققت الأخبار السلبية، لكن السعر لم ينهار. هذه أول إشارة يرسلها السوق.

02. ماذا يسمح أمر الإعفاء الصادر عن هيئة الأوراق المالية والبورصات بالضبط؟

خلال العامين الماضيين، كانت الأسهم الأمريكية المرمزة تُصدر في الغالب خارج الولايات المتحدة وتُباع لغير الأمريكيين فقط، وهي في جوهرها منتجات اصطناعية مرتبطة بالسعر، لا يحصل حاملوها على أرباح الأسهم ولا يتمتعون بحقوق التصويت.

هذا الأمر يتبع نهجًا مختلفًا. فمن 17 سبتمبر وحتى 17 سبتمبر 2031، يمكن للمنصات المؤهلة مطابقة عمليات شراء وبيع الأسهم الأمريكية المرمزة عبر مجمعات سيولة لصانعي السوق الآليين على بلوكشين عامة بدون إذن، دون الحاجة إلى التسجيل كبورصة؛ كما لا تحتاج المؤسسات التي توفر الأموال للمجمعات إلى التسجيل كتجار.

الشروط كثيرة. يجب أن تتمتع الرموز بنفس حقوق الأسهم الحقيقية، بما في ذلك الأرباح وحقوق التصويت، ولا يُسمح بالمنتجات الاصطناعية؛ ويجب إخطار المُصدر كتابيًا قبل 30 يومًا من الإدراج، ويمكن للمُصدر الاعتراض؛ وهي متاحة فقط للأمريكيين الذين اجتازوا التحقق من الهوية؛ وإذا توقف تداول السهم الأساسي في البورصة، يتوقف التداول على السلسلة بالتزامن.

قطعة أخرى من اللغز وُضعت في يونيو: اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات إلغاء المادة 611 من قواعد نظام السوق الوطني، التي تتطلب تنفيذ كل صفقة أسهم بأفضل سعر متاح في السوق، بينما يسعّر صانعو السوق الآليون وفقًا لصيغة رياضية ولا يمكنهم تحقيق ذلك. إذا لم تُلغَ المادة 611، تكون مجمعات السيولة مخالفة قانونيًا.

وقال رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز في بيانه بصراحة: فشل الكونغرس في تمرير مشروع قانون الوضوح، لذا تقدمت الهيئة اليوم خطوة إلى الأمام.

وأصدر كينيث بينتسن، رئيس جمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية، بيانًا في اليوم نفسه أعرب فيه عن قلقه من أن تداول إصدارات متعددة مرمزة من السهم نفسه بالتوازي سيؤدي إلى تجزئة السيولة وإرباك المستثمرين.

السوق يصوّت بالسعر. ارتفع رمز UNI الخاص بـ Uniswap بنحو 30% خلال 24 ساعة، مسجلاً أعلى مستوى في 10 أشهر؛ وارتفع سهم Ondo المتخصص في ترميز سندات الخزانة المتوافقة بنسبة 7.39%. حاليًا، لا يتجاوز إجمالي الأصول الحقيقية المرمزة على البلوكشين العامة 30 مليار دولار، منها حوالي 2.8 مليار دولار في صندوق BUIDL التابع لشركة بلاك روك، وهو متاح للمؤسسات فقط.

رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس استوعبه السوق في يوم واحد. أما إدراج الأسهم الأمريكية على البلوكشين، فعبر عنه السوق بارتفاع 6%.

03. كيف ارتفع السعر ثم انخفض في 2023؟

إذا عدنا بالرسم البياني إلى 2023، نجد أن النصف الأول من السيناريو متطابق تقريبًا.

في 15 يونيو 2023، قدمت بلاك روك طلبًا لصندوق بيتكوين فوري متداول في البورصة، وبدأ البيتكوين من 25,000 دولار. وفي 13 يوليو، قضت محكمة بأن المبيعات الثانوية لعملة XRP في البورصات لا تشكل بيع أوراق مالية، فقفز البيتكوين إلى 31,800 دولار، مسجلاً أعلى مستوى في 13 شهرًا. كان ذلك أيضًا ارتفاعًا مدفوعًا بأخبار تنظيمية إيجابية.

في 26 يوليو، رفع الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 5.25% إلى 5.5%، وأغلق البيتكوين ذلك اليوم عند 29,400 دولار دون رد فعل يُذكر. وخلال الأيام الثلاثة عشر التالية، تحرك السعر صعودًا بشكل طفيف بين 29,000 و30,000 دولار، ولامس 30,200 دولار في 8 أغسطس، وهو أعلى مستوى بعد رفع الفائدة.

ثم بدأ الانزلاق. في 17 أغسطس، انخفض البيتكوين من 28,700 دولار إلى 25,400 دولار في مرحلة ما، بتراجع 11% خلال الجلسة. وأحصت CoinGlass تصفية مراكز لـ 175,000 شخص خلال 24 ساعة بقيمة 1.032 مليار دولار؛ وقدرت CoinShares انخفاض العقود المفتوحة على العقود الدائمة بمقدار 2.75 مليار دولار في يوم واحد، وهو أكبر تخفيض للرافعة المالية منذ انهيار FTX.

كان التفسير السائد حينها أن سبيس إكس خفضت قيمة ممتلكاتها من البيتكوين وباعتها، وأن إيفرغراند تقدمت بطلب حماية من الإفلاس في نيويورك، لكن الخلفية الأكبر كانت ارتفاع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى منذ 2007. وفي 11 سبتمبر، انخفض البيتكوين مرة أخرى إلى ما دون 25,000 دولار.

بعد رفع الفائدة، ارتفع السعر لمدة 13 يومًا، ثم انخفض بنسبة 17% على مدى خمسة أسابيع. وإذا حسبنا من القمة البالغة 31,800 دولار في 13 يوليو، يكون الانخفاض 22% خلال شهرين. الحماس الناتج عن الأخبار التنظيمية الإيجابية تآكل تدريجيًا بفعل أسعار الفائدة.

أوجه التشابه واضحة: دفعة تنظيمية إيجابية، ثم ضغط من العوامل الاقتصادية الكلية.

وأوجه الاختلاف واضحة أيضًا. في 2023 لم تكن هناك صناديق بيتكوين فورية متداولة، وكان المشترون الرئيسيون هم مستثمرو التجزئة في البورصات وصندوق غرايسكيل الاستئماني. اليوم، يبلغ إجمالي أصول صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة حوالي 103 مليارات دولار، مع تدفقات صافية داخلة بلغت 3.52 مليار دولار في أغسطس وحده. وتقف القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة فوق 300 مليار دولار.

لكن حكم Glassnode الأسبوع الماضي لا يمكن تجاهله أيضًا: الطلب الجديد خفت. توقف تدفق الأموال على السلسلة بعد 27 يومًا من النمو المتتالي؛ وانخفضت مشتريات الشركات المدرجة من البيتكوين من 89,000 عملة في يوليو من العام الماضي إلى 5,900 عملة في الأشهر الثلاثة الأخيرة؛ والمعروض من العملات المستقرة أقل بنسبة 4% من ذروته في أبريل.

كلا التفسيرين له ما يدعمه. هيكل المشترين تغير بالفعل، لكن المشترين أنفسهم يتناقصون.

04. لا يزال هناك 6% للوصول إلى 86,000 دولار

81,000 دولار تعني فقط العودة إلى الحافة السفلية للجدار. وفقًا لإحصاءات Glassnode في أوائل سبتمبر، تتراكم بين 83,000 و86,000 دولار حوالي 1.07 مليون عملة بيتكوين مملوكة لحائزين طويلي الأجل، كما أن نقطة التعادل الإجمالية لصناديق المؤشرات المتداولة تقع قرب 86,000 دولار، وقد ظلت في خسارة عائمة لمدة 228 يوم تداول متتالية حتى أوائل سبتمبر.

هل يمكن تجاوز الجدار حقًا؟ يعتمد ذلك على ثلاثة مؤشرات.

أولاً، إغلاق أسبوعي للبيتكوين فوق 86,000 دولار، مما يعني استيعاب 1.07 مليون عملة كانت عالقة.

ثانيًا، تدفقات صافية داخلة أسبوعية تتجاوز 1.5 مليار دولار لصناديق البيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة لثلاثة أسابيع متتالية، مما يدل على أن الأموال الجديدة مستمرة وليست نبضة يوم واحد.

ثالثًا، عودة عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا إلى ما دون 5%، مما يعني أن معدل العائد الخالي من المخاطر لم يعد يضغط على الأصول عالية المخاطر.

لم يتحقق أي من المؤشرات الثلاثة حتى الآن، لكنها لم تعد تتدهور. السعر في 19 سبتمبر قرب 81,000 دولار، أي أقل بنسبة 6% من 86,000 دولار. صناديق المؤشرات المتداولة شهدت تدفقات خارجة بقيمة 746 مليون دولار في أول يومين من الأسبوع، ثم تدفقات داخلة بقيمة 593 مليون دولار في اليومين التاليين، أي أنها تعادلت تقريبًا على مدار الأسبوع، ولا يمكن الحديث عن تدفقات مستمرة. وأغلق عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا في 18 سبتمبر عند 5.33%، أي ما يزال فوق 5%.

سوق الخيارات أكثر وضوحًا. نقطة الألم القصوى (Maximum Pain) عند 72,000 دولار، وأوامر بيع خيارات الشراء متراكمة عند 85,000 و90,000 دولار. بائعو الخيارات يراهنون على أن السعر لن يخرج من نطاق 72,000 إلى 85,000 دولار.

كتب آرثر هايز، المؤسس المشارك لـ BitMEX، في اليوم التالي لرفع الفائدة أن رفع الفائدة عندما تكون ديون الحكومة بهذا الارتفاع هو في الواقع حافز: فائدة احتياطيات البنوك وفائدة حاملي السندات الحكومية ترتفعان معًا، مما يؤدي في النهاية إلى مزيد من الاستهلاك، خاصة استهلاك الأصول المالية. إجمالي أصول الفيدرالي والبنوك ما يزال ينمو، وكمية النقود تتزايد، لكن سعر النقود يرتفع أيضًا.

وخلاصته أن "أسعار الأصول المالية ستواصل الارتفاع".

أما بيتر بوكفار، كبير مسؤولي الاستثمار في One Point BFG، فيرى عكس ذلك. فهو يعتقد أن رفع الفائدة هذا ليس سوى تراجع عن خفض ديسمبر الماضي؛ وأن الفيدرالي يتعامل أساسًا مع صدمة عرض في الطاقة لا يستطيع فعل شيء حيالها، ومن الأفضل ترك سوق السندات يحدد سعر النقود بنفسه.

هايز يتحدث عن كمية النقود، وبوكفار يتحدث عن سعر النقود. في 2023، كان الفائز هو السعر.

هل ستختلف هذه المرة؟ الإجابة ليست في أمر هيئة الأوراق المالية والبورصات، بل في بيانات تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة خلال الأسبوعين المقبلين.

لقد أُكلت الحلوى، لكن الجدار ما زال قائمًا.