Zcash: من شبه الصفر إلى قمم جديدة، سباق نحو صندوق مؤشرات متداول في بورصة نيويورك
Panewslabبقلم: بلوكتشين بلغة بسيطة
سجلت Zcash قمة جديدة مرة أخرى.
هذه العملة الخصوصية، التي أُطلقت في 2016، تستخدم تقنية إثباتات المعرفة الصفرية لإخفاء مبالغ المعاملات والمشاركين تمامًا. اخترقت ZEC مؤخرًا حاجز 800 دولار، متجاوزة قيمتها السوقية 13 مليار دولار، وعادت إلى قائمة أفضل 11 عملة عالميًا.
حجم التداول خلال 24 ساعة اقترب من 3.9 مليار دولار، أي ما يعادل ربع القيمة السوقية الإجمالية. هذا ليس ضخًا مُتحكمًا به في بيئة منخفضة السيولة؛ بل هو تداول حقيقي بمستوى مؤسسي.
لكن ما يجعل الأمر سرياليًا حقًا ليس ارتفاع السعر. بل من يشتري.
قدمت Grayscale Investments تعديلها الخامس إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لتحويل صندوق Zcash Trust إلى صندوق المؤشرات المتداولة (ETF). الحافظ هو Coinbase Custody، ووكيل التحويل هو BNY Mellon، وقائمة المشاركين المعتمدين تشمل Jane Street Capital وVirtu Americas.
أكثر مؤسسات وول ستريت امتثالًا للقوانين تبني بشكل جماعي بنية تحتية لـ"عملة غير مرئية".
ربما يكون هذا أكثر المشاهد تناقضًا في التاريخ المالي: أصل صُمم ليكون غير مرئي للجميع يحتاج الآن أن يكون مرئيًا للجميع ليحصل على قوة تسعيرية.
استخدام أكثر الأدوات شفافية لتسعير الخفاء.
صندوق Grayscale يتم تداوله في السوق خارج البورصة منذ 2017، لكن غياب آلية المراجحة جعل السعر ينحرف عن صافي قيمة الأصول لفترة طويلة، بحد أقصى للعلاوة 240% وحد أقصى للخصم 55%. الهدف من ETF هو إدخال آلات المراجحة لتثبيت السعر عند السعر الفوري.
لكن سبب وصول الأمر إلى هذه المرحلة ليس لأن وول ستريت وقعت فجأة في حب الخصوصية. بل لأن Zcash، قبل ثلاثة أشهر فقط، نجت من أزمة كادت أن تصل بها إلى الصفر.
01. الجراحة التي كادت أن تصل بقيمتها إلى الصفر
في نهاية مايو من هذا العام، اكتشف باحثون أمنيون يستخدمون أدوات الذكاء الاصطناعي ثغرة قاتلة كانت مدفونة لمدة أربع سنوات في أكثر مكونات Zcash التشفيرية جوهرية.
ببساطة: أي شخص يفهم المبدأ يمكنه إنشاء ZEC مزيفة غير محدودة من العدم. وبسبب آلية حماية الخصوصية في Zcash، تكون عملية التزوير غير مرئية تمامًا على السلسلة.
الدرع الذي يحمي المستخدمين يحمي المزورين أيضًا.
بعد نشر الخبر في أوائل يونيو، انخفض سعر ZEC إلى النصف خلال 48 ساعة، من أكثر من 600 دولار إلى حوالي 300 دولار. كان رد فعل السوق الأول هو الذعر: سلسلة عامة تعمل منذ عشر سنوات يمكن أن تصل قيمتها إلى الصفر تمامًا بسبب ثغرة واحدة.
استجاب فريق التطوير بسرعة. أولاً، أصدروا تصحيحًا طارئًا خلال أيام لسد الثغرة، ثم في أقل من شهرين، في نهاية يوليو، أكملوا ترقية رئيسية للإصدار تسمى Ironwood.
كان النهج مباشرًا: تجميد المجمع القديم بأكمله الذي كان يعاني من المشكلة، مما أدى إلى قفل حوالي 3.66 مليون ZEC، بقيمة حوالي 1.7 مليار دولار. ثم بناء مجمع جديد تمامًا تم التحقق منه رياضيًا سطرًا بسطر.
التصميم الأذكى هو "البوابة الدوارة" بين المجمعين. يمكن تحويل الأموال من المجمع القديم، لكن المبلغ الإجمالي الذي يمكن تحويله لا يمكن أن يتجاوز المبلغ الذي تم تحويله بشكل قانوني تاريخيًا.
هذا يضع فخًا فعالاً. إذا قام أي شخص بتزوير عملات في السنوات الأربع الماضية، فستتنافس العملات المزيفة مع العملات الحقيقية على نفس المخرج. بمجرد استنفاد الحصة، سيتم إبطال الباقي.
على العكس، إذا تم تحويل جميع الأموال في النهاية بسلاسة، فهذا يعادل تقديم دليل للعالم: الثغرة لم تُستغل أبدًا.
من اكتشاف الثغرة إلى إكمال الترقية، استغرق الأمر أقل من شهرين. كما تعافى سعر ZEC من حوالي 300 دولار، واخترق في النهاية النقطة المرتفعة قبل الانهيار.
هذه الاستجابة للأزمة هي العامل الحاسم الذي يمنح المؤسسات الثقة للمراهنة على ZEC.
02. خصوصية شفافة، شفافية خاصة
وضع عملة خصوصية في حساب أوراق مالية خاضع لتنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية يبدو وكأنه نكتة سمجة. لكن طريق Zcash إلى ETF مبني على أكبر اختلاف لها عن Monero: الخصوصية اختيارية.
تجبر Monero جميع المعاملات على أن تكون مجهولة الهوية افتراضيًا. تدعم Zcash نوعين من العناوين: العناوين الشفافة مثل Bitcoin، قابلة للتتبع بالكامل على السلسلة؛ والعناوين المحمية تستخدم إثباتات المعرفة الصفرية لإخفاء كل شيء.
آلية تشغيل Grayscale ETF تستغل هذه المرونة بدقة.
يشتري المستثمرون أسهم ETF بالدولار الأمريكي. تشتري Grayscale عملات ZEC في حالة شفافة ضمن نظام القائمة البيضاء لدى Coinbase وتودعها في محافظ باردة. في الحلقة المغلقة بأكملها، لا تلمس المؤسسات المالية التقليدية المجمع المحمي من البداية إلى النهاية.
تمتلك Zcash أيضًا ميزة "مفتاح العرض". يمكن لمستخدمي العناوين المحمية إنشاء مفتاح وتسليمه للمدققين للفحص. يمكن للطرف الآخر رؤية الحساب لكن لا يمكنه السيطرة عليه.
بصراحة، وول ستريت لا تشتري ميزة الخصوصية. إنها تشتري التعرض لسعر السلعة النادرة "الخصوصية المالية".
منطق الاستثمار واضح: في عصر تنتشر فيه مراقبة الذكاء الاصطناعي والبيانات الضخمة، سيتم إعادة تقييم البنية التحتية القوية للخصوصية المالية. يتيح ETF للصناديق التقليدية التي لا تستطيع إدارة المفاتيح الخاصة بنفسها الحصول على مقعد على الطاولة.
تشديد العرض يجعل الرهان أكثر حدة. خفض مكافأة الكتلة إلى النصف في نهاية 2024 قلص بالفعل ضغط البيع اليومي للمعدنين إلى النصف. في الوقت نفسه، تركز المحفظة الرسمية Zashi، بعد إطلاقها، على تجربة "محمية افتراضيًا"، مما يخفض حاجز المعاملات المشفرة القائمة على إثباتات المعرفة الصفرية إلى ما يقرب من الصفر. يمكن للمستخدمين العاديين النقر بضع مرات وتدخل الأموال تلقائيًا إلى المجمع المحمي.
النتيجة هي أن أكثر من 5 ملايين ZEC موجودة في المجمع المحمي، أي حوالي 30% من العرض المتداول. تم امتصاص السيولة الفعالة المتاحة في البورصات بشكل كبير. يحتفظ صندوق Grayscale Trust نفسه بحوالي 390,000 ZEC، أي 2.3% من العرض المتداول.
عندما يتم قفل 30% من العرض المتداول في المجمع المحمي ويحتفظ Grayscale بجزء كبير من الـ 70% المتبقية، فإن كمية ZEC الفعلية المتاحة للشراء في السوق الثانوية أقل بكثير مما يوحي به رقم القيمة السوقية.
بمجرد الموافقة على ETF، سيصطدم طلب الشراء المؤسسي مباشرة بسيولة مضغوطة بشدة.
03. هل يعتقد أحد أن هذه مشكلة؟
الديناميكية الأكثر إثارة للاهتمام تكمن على المستوى التنظيمي.
سيتم تطبيق لائحة الاتحاد الأوروبي لمكافحة غسل الأموال بالكامل في يوليو 2027، وتحظر صراحة على مقدمي خدمات العملات المشفرة الخاضعين للتنظيم حيازة أو خدمة أي عملات خصوصية.
على الجانب الآخر من المحيط الأطلسي، لم تنهِ هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تحقيقها في مؤسسة Zcash دون أي اتهامات فحسب، بل أصدرت أيضًا اقتراحًا من 402 صفحة بعنوان "تنظيم الأصول المشفرة"، مما يمهد طريق الامتثال لمختلف صناديق ETF.
جانب يحظر، والآخر يمهد الطريق. المؤسسات الأوروبية التي تريد تعرضًا متوافقًا لأصول الخصوصية قد تضطر إلى المرور عبر الولايات المتحدة في المستقبل. إذا تمت الموافقة على Grayscale ETF، فقد يصبح الطريق الوحيد الذي يمكن لرأس المال المؤسسي العالمي من خلاله الوصول بشكل قانوني إلى أصول الخصوصية.
هذا التفرد بحد ذاته شكل من أشكال القوة التسعيرية.
هناك تفصيل آخر: التزمت Grayscale باستثمار جميع رسوم الإدارة البالغة 2.5% التي يتم تحصيلها في السنة الأولى من ETF في دعم نظام Zcash البيئي. مدير أصول يساهم في سلسلة عامة أمر غير مسبوق في التمويل التقليدي.
هل هو تصويت بالثقة، أم استراتيجية للتثبيت بعد ربط المصالح بعمق؟
الأكثر بروزًا، أن الشركات التابعة للشركة الأم لـ Grayscale، DCG، تجري محادثات لضخ حوالي 200,000 ZEC مباشرة بعد الموافقة على ETF، بقيمة تزيد عن 100 مليون دولار بالأسعار الأخيرة. كبار المساهمين يستخدمون أصولهم الخاصة لدعم سيولة منتجهم هو إشارة ثقة وطريقة لربط مصيرهم بالمنتج.
لكن السؤال الأساسي هو: هل "الخصوصية المتوافقة مع الامتثال" لا تزال خصوصية؟
مستثمرو ETF يحصلون على رقم سعر، وليس على إخفاء الهوية. كل صفقة تتم تحت مراقبة NYSE Arca، مع تطبيق صارم لسياسات اعرف عميلك ومكافحة غسل الأموال. التشفير الأساسي لإثباتات المعرفة الصفرية في Zcash يتم تجاوزه تمامًا في هذه القناة.
ربما لم ترغب وول ستريت أبدًا في الخصوصية بحد ذاتها. إنها تراهن على أن رغبة العالم في الخصوصية ستنمو فقط.
تجربة تشفير وُلدت لمقاومة المراقبة المالية حققت في النهاية اكتشاف القيمة من خلال أعلى شهادة من نظام المراقبة المالية.
أفضل ما يمكن أن يحدث للخفاء هو أن يصبح مرئيًا للجميع.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.