جولدمان ساكس متفائل بمنصات تداول العملات المشفرة: هل تدعم أسواق التنبؤ دورة جديدة؟

محتوى موجز
· يحافظ جولدمان ساكس على تفاؤل حذر تجاه أسهم الوسطاء والعملات المشفرة في النصف الثاني، بدعم أساسي من تعافي التداول التقليدي في الخريف وتوسع أسواق التنبؤ، بينما يوفر تعافي العملات المشفرة مساحة صعود إضافية فقط.
· انخفض تداول التجزئة الصيفي بشكل ملحوظ، ولكن بعد التعديل حسب نمو الحسابات، لا يزال حجم التداول لكل حساب أقل من ذروة 2021، ولم تتحدد قمة الدورة الحالية بعد.
· أصبحت أسواق التنبؤ محرك نمو جديد للوسطاء، ومع استئناف الأحداث الرياضية واقتراب انتخابات التجديد النصفي الأمريكية، من المتوقع أن يرتد حجم التداول بدءًا من سبتمبر.
· انخفض تداول العملات المشفرة لنحو 10 أشهر متتالية، ولا يمكن تأكيد انعكاس الدورة إلا إذا استمر انتعاش القيمة السوقية الأخير وانتقل إلى حجم التداول.
· يفضل جولدمان ساكس FIGR وHOOD وIBKR، ويعتبر COIN خيارًا مرنًا عند تعافي العملات المشفرة، وفي ظل تباين تقييمات الأسهم الفردية، يعد تنويع الأعمال أمرًا أساسيًا.

كان أداء أسهم الوسطاء والعملات المشفرة أفضل من توقعات السوق بعد موسم أرباح الربع الثاني.

وفقًا لإحصاءات جولدمان ساكس، منذ 21 يوليو عندما أعلنت أول شركة في القطاع نتائج الربع الثاني، ارتفعت أسعار أسهم الشركات التي يغطيها البنك بمتوسط 3%، متفوقة على مؤشر S&P 500 بنحو نقطة مئوية واحدة. فاقت أرباح القطاع في الربع الثاني توقعات السوق بنسبة 8%، ونمت الإيرادات بنسبة 2%، لكن المصروفات زادت أيضًا بنسبة 5%.

يحافظ جولدمان ساكس على تفاؤل حذر تجاه النصف الثاني. لا يعتمد هذا الحكم على تعافي تداول العملات المشفرة، بل على وجود مساحة للنمو الهيكلي والتعافي الخريفي في كل من أعمال الوساطة التقليدية وأسواق التنبؤ. يوفر الانتعاش الأخير في القيمة السوقية لأصول العملات المشفرة مساحة صعود إضافية للقطاع.

تباطؤ التداول الصيفي، وقد لا تكون الدورة قد بلغت ذروتها بعد

في يوليو وأغسطس، انخفض حجم تداول الأسهم بالتجزئة في الولايات المتحدة بنحو 15% و14% على التوالي على أساس شهري. في الربع الثاني، نما حجم تداول الأسهم وأرصدة التمويل بنحو 40% و100% مقارنة بذروة 2021، وبدأ السوق في القلق بشأن ما إذا كانت دورة تداول التجزئة الحالية قد بلغت ذروتها.

رأي جولدمان ساكس معتدل نسبيًا. يشير التقرير إلى أن أحجام التداول المطلقة سجلت مستويات قياسية جديدة، ويعزى ذلك جزئيًا إلى توسع منصات الوسطاء. من 2023 إلى 2025، نما عدد حسابات الوسطاء الرئيسيين بمتوسط سنوي يبلغ حوالي 13%، ونمت أصول العملاء بمتوسط سنوي يبلغ حوالي 40%. بعد التعديل حسب نمو الحسابات، لا يزال حجم التداول لكل حساب في الربع الثاني من 2026 أقل من ذروة 2021 بنحو 8%.

تظهر أرصدة التمويل وضعًا مشابهًا. على الرغم من أن حجمها المطلق تجاوز بوضوح مستويات 2021، إلا أن نسبة أرصدة التمويل إلى أصول العملاء لا تزال أقل من ذروة الدورة السابقة. نظرًا لأن أرصدة التمويل ترتبط تاريخيًا ارتباطًا قويًا بحجم تداول الأسهم بالتجزئة، يستنتج جولدمان ساكس أن الدورة الحالية لا تزال لديها مساحة لمزيد من التوسع، وإن كان النمو قد يتباطأ.

بعد التعديل حسب نمو الحسابات، لا يزال حجم التداول لكل حساب أقل من ذروة 2021

يجب أيضًا مراعاة الموسمية. عادة ما يكون يوليو وأغسطس من أضعف شهور تداول التجزئة على مدار العام، وكان الانخفاض هذا العام أكثر وضوحًا من الموسمية التاريخية، ولكن ربما تم تقديم جزء من التداول إلى يونيو. في ذلك الشهر، كانت أنشطة سوق رأس المال للأسهم نشطة، مما دفع مشاركة التجزئة وحجم التداول إلى مستويات قياسية.

يتوقع جولدمان ساكس أن يصل حجم إصدارات الأسهم الأمريكية في 2026 إلى مستوى قياسي يبلغ 675 مليار دولار، منها حوالي 252 مليار دولار في الربع الثاني. تظهر البيانات التاريخية أن نشاط إصدار الأسهم عادة ما يدفع تداول التجزئة بتأخر حوالي ربع سنة، ويفيد أيضًا أعمال إقراض الأوراق المالية وتداول الأسهم والاكتتاب في الاكتتابات العامة.

بناءً على التعافي الموسمي ونشاط إصدار الأسهم، يتوقع جولدمان ساكس نمو عمولات الوساطة التقليدية بالتجزئة بنسبة 28% على أساس سنوي في الربع الثالث، ونمو حجم تداول الأسهم والخيارات بمتوسط حوالي 19%. لا يزال هذا التوقع يعتمد على ما إذا كان نشاط التداول في سبتمبر سيرتد كما هو متوقع.

الموسمية السنوية لحجم تداول التجزئة

قد تكون مرونة أسواق التنبؤ الخريفية أكبر

يعتقد جولدمان ساكس أن أسواق التنبؤ تتمتع بمساحة للنمو الهيكلي والتعافي الدوري، وقد يكون انتعاش التداول الخريفي أكثر وضوحًا من أعمال الوساطة التقليدية.

من يناير 2024 إلى يوليو 2026، نما حجم التداول السنوي لأسواق التنبؤ بشكل تراكمي بنحو 1160%. منذ أغسطس 2025، حقق عدد المستخدمين النشطين شهريًا نموًا شهريًا في جميع الأشهر باستثناء أبريل 2026، مما يشير إلى استمرار توسع قاعدة المستخدمين.

أخفى النمو السريع مؤقتًا موسمية أسواق التنبؤ. وفقًا للبيانات التي قدمها جولدمان ساكس، تهيمن عقود الرياضة والعملات المشفرة والسياسة على الغالبية العظمى من حجم التداول. في يوليو 2026، شكلت العقود الرياضية حوالي 79% من حجم تداول القطاع، وعقود العملات المشفرة حوالي 15%، والعقود السياسية حوالي 2%.

تكوين فئات حجم تداول أسواق التنبؤ

تتأثر هذه الفئات الثلاث من العقود بدورات مختلفة. عادة ما يرتد التداول الرياضي بعد استئناف الدوريات الاحترافية الأمريكية الكبرى، ويكون نشطًا نسبيًا من سبتمبر إلى يناير من العام التالي؛ وتزداد أحجام العقود السياسية مع اقتراب الانتخابات؛ وتتأثر عقود أحداث العملات المشفرة بأسعار العملات ودورات تداول سوق العملات المشفرة.

نظرًا لقلة الأحداث الرياضية الصيفية نسبيًا وعدم وصول تداول انتخابات التجديد النصفي الأمريكية إلى ذروته بعد، انخفض حجم تداول أسواق التنبؤ في أغسطس بنحو 15% على أساس شهري. يعزو جولدمان ساكس ذلك بشكل أساسي إلى موسمية عقود الأحداث الأساسية، وليس إلى توقف النمو الهيكلي للقطاع.

بدءًا من سبتمبر، تستأنف الجداول الرياضية الأمريكية وتقترب انتخابات التجديد النصفي تدريجيًا. إذا تحسن نشاط سوق العملات المشفرة في الوقت نفسه، فقد تشكل الفئات الثلاث الرئيسية من العقود تأثيرًا تراكميًا. ومع ذلك، نظرًا لأن أسواق التنبؤ فئة أصول تطورت منذ أقل من ثلاث سنوات، فإن البيانات التاريخية لا تزال محدودة، ويحتاج استقرار الأنماط الموسمية إلى مزيد من الملاحظة.

إيرادات المراهنات الرياضية عبر الإنترنت نشطة نسبيًا من سبتمبر إلى يناير من العام التالي

انتعاش القيمة السوقية للعملات المشفرة لم ينتقل بعد إلى حجم التداول

بالمقارنة مع التداول التقليدي وأسواق التنبؤ، فإن حكم جولدمان ساكس على تداول العملات المشفرة أكثر حذرًا.

انخفض حجم تداول العملات المشفرة في القطاع بنسبة 30% على أساس شهري في يوليو، وانخفض بنسبة 21% إضافية حتى الآن في أغسطس. استمر هذا الاتجاه الهبوطي في التداول لنحو 10 أشهر، وهو أطول من متوسط المدة من الذروة إلى القاع البالغة حوالي 4 أشهر في الدورات الخمس السابقة للعملات المشفرة.

وفقًا لإحصاءات التقرير، في الدورات الست السابقة للعملات المشفرة، انخفض إجمالي القيمة السوقية وحجم التداول بمتوسط حوالي 51% و66% على التوالي؛ وفي الدورة الحالية حتى وقت نشر التقرير، انخفضا بنحو 40% و75% على التوالي. هذا يعني أن انكماش نشاط تداول العملات المشفرة تجاوز المتوسط التاريخي، ولكن لا يمكن تأكيد وصول الدورة إلى القاع بناءً على حجم الانخفاض ومدته فقط.

متوسط انخفاض القيمة السوقية وحجم التداول للعملات المشفرة في الدورات السابقة

تأتي الإشارات الإيجابية من أسعار الأصول. في الأسبوع السابق لنشر التقرير، ارتفع إجمالي القيمة السوقية لأصول العملات المشفرة بنحو 21%. يعتقد جولدمان ساكس أنه إذا تمكن إجمالي القيمة السوقية من البقاء عند المستويات الحالية لفترة أطول، فقد يرتد حجم التداول مع تحسن الرغبة في المخاطرة.

النقطة الأساسية هنا هي "الاستمرارية". في أبريل ومايو من هذا العام، ارتفعت القيمة السوقية لأصول العملات المشفرة لفترة وجيزة بنحو 5%، لكنها تراجعت بعد ذلك، ولم يشكل حجم التداول انتعاشًا مستدامًا. لذلك، فإن الارتفاع الأخير في القيمة السوقية لا يمكن إلا أن يزيد من احتمالية تعافي التداول، لكنه لا يشكل بعد دليلًا على انعكاس الاتجاه.

التأثير على الوسطاء وشركات العملات المشفرة ليس متطابقًا تمامًا. تُظهر إحصاءات جولدمان ساكس أنه منذ عام 2026، بلغ متوسط الارتباط بين أسعار أسهم الشركات المرتبطة بالعملات المشفرة وإجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة حوالي 36%. منصات مثل Robinhood وFigure، التي تتمتع بأعمال أكثر تنوعًا، كانت تاريخيًا أقل ارتباطًا بأسعار العملات المشفرة؛ بينما تكون المرونة التشغيلية لـ Coinbase أكثر مباشرة.

مدة الانخفاض الحالي في تداول العملات المشفرة تتجاوز المتوسط التاريخي

الإصلاح التنظيمي مستمر، لكن دخول المؤسسات لا يزال يتطلب تشريعًا

التنظيم هو متغير آخر يحدد ما إذا كان سوق العملات المشفرة يمكنه الانتقال من انتعاش دوري إلى توسع هيكلي.

يعتقد جولدمان ساكس أن احتمالية تمرير الكونجرس الأمريكي لقانون هيكل سوق العملات المشفرة "CLARITY Act" خلال الدورة الحالية آخذة في الانخفاض. فشل مجلس الشيوخ في التصويت قبل عطلة أغسطس، كما أن انتخابات التجديد النصفي وعطلات الكونجرس اللاحقة تضغط بشكل أكبر على الوقت التشريعي.

في الوقت نفسه، تواصل الهيئات التنظيمية الأمريكية تنفيذ بعض الإصلاحات. اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) مؤخرًا "إعفاءً للابتكار" للأصول الرقمية، يهدف إلى توفير إعفاءات مؤقتة من متطلبات التسجيل والتأهيل لمصدري الأصول الرقمية والأوراق المالية المؤهلين. كما تواصل هيئة مراقبة العملة (OCC) الموافقة على حصول شركات الأصول الرقمية على تراخيص بنوك ائتمانية، مما يمكنها من مزاولة أنشطة تحويل الأموال وحفظ الأصول.

قد تدفع هذه الإجراءات توسع تطبيقات الترميز والحفظ والتمويل اللامركزي، لكن جولدمان ساكس يؤكد أن استمرارية التنظيم الإداري أضعف من تشريعات الكونجرس. لدفع التبني المؤسسي واسع النطاق للأصول الرقمية، لا يزال السوق بحاجة إلى إطار قانوني أكثر استقرارًا ووضوحًا.

أظهر استطلاع جولدمان ساكس المؤسسي لعام 2025 أن 35% من المديرين المستطلعين يعتبرون الافتقار إلى الوضوح التنظيمي أكبر عائق أمام دخول سوق العملات المشفرة، و32% يعتبرون الوضوح التنظيمي المحفز الأول لدفع التبني المؤسسي. لذلك، يمكن للتعديلات قصيرة الأجل من الهيئات التنظيمية تحسين بيئة السوق، لكن تقدم تشريعات الكونجرس هو المؤشر الأساسي الذي يحدد ما إذا كانت أموال المؤسسات يمكن أن تدخل بشكل منهجي.

العوائق الرئيسية أمام دخول المؤسسات إلى سوق العملات المشفرة

المنصات تبحث عن إيرادات خارج تداول العملات المشفرة

في ظل ركود تداول العملات المشفرة، تعمل الشركات ذات الصلة على استقرار أرباحها بشكل رئيسي من خلال طريقتين: خفض التكاليف، وتطوير أعمال جديدة أقل ارتباطًا بحجم التداول الفوري.

وفقًا لتقديرات جولدمان ساكس، اتخذت خمس شركات وساطة وعملات مشفرة إجراءات لتعديل التكاليف في عام 2026، بمتوسط خفض يتراوح بين 4% و5% من النفقات السنوية، مما يوفر دعمًا يبلغ حوالي 5.8 نقطة مئوية لهوامش الربح التشغيلي المعدلة. لم يعوض التحكم في التكاليف بالكامل انخفاض الإيرادات، لكنه خفف من تأثير ركود التداول على الأرباح.

من منظور الأسهم الفردية، يفضل جولدمان ساكس FIGR وHOOD وIBKR، ويعتبر COIN خيارًا مرنًا عند تعافي سوق العملات المشفرة.

المنطق الأساسي لـ Robinhood هو نمو أصول الحسابات وتنويع الأعمال. يتوقع جولدمان ساكس أن يبلغ معدل النمو السنوي المركب لمتوسط الإيرادات لكل مستخدم لـ HOOD حوالي 16% من 2025 إلى 2028، مع نمو أصول العملاء والإيرادات بنحو 29% و21% على التوالي. تشمل مصادر النمو الوساطة التقليدية وأسواق التنبؤ والخدمات المصرفية الرقمية وبطاقات الائتمان وإدارة الثروات.

من المتوقع أن تساهم أسواق التنبؤ بنحو 13% من إيرادات HOOD في عام 2026. حققت بورصة أسواق التنبؤ الجديدة Rothera حصة سوقية تبلغ حوالي 3 نقاط مئوية بعد أقل من شهرين من إطلاقها، وهو ما يعادل إيرادات سنوية تبلغ حوالي 150 مليون دولار وفقًا لحسابات التقرير. تنمو أسواق التنبؤ بسرعة، ولكن نظرًا لأن المنصة حديثة العهد، فلا يزال يتعين مراقبة ما إذا كان يمكن الحفاظ على الحصة الحالية.

تنويع إيرادات HOOD نحو أسواق التنبؤ والاشتراكات والأعمال الأخرى

المصدر الرئيسي لنمو Figure هو قروض خطوط ائتمان ملكية المنازل، أي سوق HELOC. منذ بداية الربع الثالث، لا يزال حجم تداول سوق القروض الاستهلاكية يتجه نحو نمو سنوي يتجاوز 100%. يعتقد جولدمان ساكس أن انخفاض معدلات الرسوم المجمعة للشركة يرجع أساسًا إلى تغيرات في هيكل المنتجات والقنوات، وليس مجرد خفض للأسعار: فمعدلات HELOC ذات الأولوية الأولى الكبيرة أقل، كما أن معدلات أعمال FIGR Connect الأقل استهلاكًا لرأس المال أقل أيضًا، ولكن هوامش ربحها أعلى.

تأتي ميزة Interactive Brokers من العولمة. منذ عام 2026، يأتي أكثر من 75% من مستخدميها النشطين شهريًا وحوالي 85% من تنزيلات تطبيقاتها من أسواق خارج الولايات المتحدة. يتوقع جولدمان ساكس أن ينمو عدد حسابات IBKR بنسبة 33% و24% و21% في الأعوام 2026 و2027 و2028 على التوالي، وأن تنمو الإيرادات بمتوسط سنوي يبلغ 15% من 2025 إلى 2028. إن نمو الحسابات العالمية وهامش الربح قبل الضريبة الذي يتجاوز 75% يجعلان حساسيتها لتقلبات أسعار العملات المشفرة محدودة نسبيًا.

توفر Coinbase مرونة أكثر مباشرة لسوق العملات المشفرة. منذ الربع الأول من عام 2024، زادت حصة الشركة في سوق مشتقات العملات المشفرة بنحو 8 نقاط مئوية؛ وساهمت أعمال الاشتراكات والخدمات مثل العملات المستقرة والحفظ والستاكينغ والوساطة الرئيسية بنحو 40% من إيرادات عام 2025. هذه الإيرادات أقل ارتباطًا نسبيًا بحجم تداول العملات المشفرة.

تتوسع COIN أيضًا في أسواق التنبؤ وتداول الأسهم والخدمات المصرفية وإدارة الثروات. حاليًا، تساهم هذه المنتجات بإيرادات محدودة، لذلك يعتبرها جولدمان ساكس بشكل أساسي مساحة صعود محتملة، وليست مصدر أرباح محققًا بالفعل.

تحول إيرادات COIN نحو أعمال الاشتراكات والخدمات

ما الذي يجب مراقبته حقًا بعد ذلك؟

يعتمد تفاؤل جولدمان ساكس تجاه أسهم الوسطاء والعملات المشفرة على عدة شروط لا تزال بحاجة إلى التحقق.

أولاً، ما إذا كان حجم تداول الأسهم والخيارات بالتجزئة في سبتمبر يمكنه التخلص من ركود الصيف سيحدد ما إذا كان التعافي الموسمي لأعمال الوساطة التقليدية صحيحًا. ثانيًا، ما إذا كانت الأحداث الرياضية وانتخابات التجديد النصفي يمكن أن تدفع أحجام تداول أسواق التنبؤ للارتفاع سيؤكد ما إذا كانت أسواق التنبؤ أعمالًا جديدة مستدامة أم فئة نمو مرتفع مؤقتة.

يحتاج سوق العملات المشفرة إلى تلبية شرطين في الوقت نفسه: السعر وحجم التداول. الحفاظ على إجمالي القيمة السوقية عند مستوى مرتفع هو الخطوة الأولى فقط، وما إذا كان حجم تداول العقود الفورية والمشتقات يمكن أن يرتد بعد ذلك هو ما سيحسن فعليًا إيرادات التداول للشركات ذات الصلة. على الصعيد التنظيمي، يمكن أن يدعم استمرار الهيئات الإدارية في تخفيف القواعد الابتكار على المدى القصير، لكن ما إذا كان الكونجرس يمكنه تشكيل قانون هيكل سوق مستقر لا يزال يحدد سقف التبني المؤسسي.

تراجعت تقييمات القطاع الحالية، لكن جودة النمو داخل الصناعة ليست متساوية. تعتمد FIGR وHOOD وIBKR على القروض وأسواق التنبؤ ونمو الحسابات العالمية لتوفير قاعدة أساسية مستقلة نسبيًا؛ بينما تحتفظ COIN بمرونة أعلى تجاه دورة العملات المشفرة.

لذلك، لا يراهن هذا التقرير على أن السوق الصاعدة للعملات المشفرة قد استؤنفت بالفعل. ما يوليه جولدمان ساكس أهمية أكبر هو أن الوسطاء ومنصات العملات المشفرة يضيفون مصادر إيرادات لا تعتمد على دورة تداول واحدة. ما يجب التحقق منه بعد ذلك هو ما إذا كانت هذه الأعمال الجديدة يمكنها الاستمرار في دعم النمو بعد انتعاش التداول الخريفي.