مستثمرون أجانب يبيعون سندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل بـ29 مليار دولار: لماذا تراهن أمريكا على العملات المستقرة؟
Odailyالمؤلفة الأصلية: أندجيلا رادميلاك
الترجمة: ساورس، فورسايت نيوز
في يونيو، سجل المستثمرون الأجانب صافي تدفقات داخلة إلى الأسواق المالية الأمريكية بقيمة 133.5 مليار دولار، لكنهم باعوا في الفترة نفسها أذون خزانة قصيرة الأجل بقيمة 29 مليار دولار.
تعكس هاتان المجموعتان من البيانات تدفقين مختلفين تمامًا لرأس المال خلال الشهر نفسه: ذهب معظم التدفقات الداخلة إلى سوق الأسهم الأمريكية، بينما ضعف الطلب على الديون الحكومية الأمريكية بشكل ملحوظ. اشترى المشترون الأجانب أسهماً أمريكية بقيمة 181.4 مليار دولار، لكنهم اشتروا سندات خزانة طويلة الأجل بقيمة 6.8 مليار دولار فقط؛ وفي جانب السندات قصيرة الأجل، خففوا حيازاتهم من أذون الخزانة قصيرة الأجل التي تُستخدم غالبًا كملاذ نقدي.
تفسر ظاهرة التباعد هذه أيضًا سبب إدراج العملات المستقرة في استراتيجية الحكومة الأمريكية للتعامل مع الديون. تقوم جهات إصدار العملات المستقرة مثل تيثر وسيركل بتخصيص معظم أصولها الاحتياطية الداعمة لقيمة العملات في أذون الخزانة قصيرة الأجل وأصول مماثلة. إذا استمر المشترون الأجانب في تقليص حيازاتهم من أذون الخزانة، فقد يصبح قطاع العملات المستقرة المتنامي قوة طلب أخرى كبيرة الحجم، بإمكانات تضاهي رأس المال الأجنبي. تُظهر بيانات يونيو أن القطاع يتمتع بالفعل بحجم كافٍ، لكن الإصدارات الجديدة الأخيرة من العملات كانت صغيرة جدًا ولا تفسر عمليات البيع البالغة 29 مليار دولار.
المستثمرون الأجانب يفضلون الأسهم على الديون شبه النقدية
تقرير رأس المال الدولي لوزارة الخزانة الأمريكية، المعروف اختصارًا بتقرير TIC، هو تقرير شهري يسجل التدفقات المالية بين الولايات المتحدة وبقية العالم. يتتبع التقرير معاملات الأوراق المالية وتدفقات الأموال المصرفية قصيرة الأجل، لذا فإن الأرقام الإجمالية الرئيسية غالبًا ما تخفي قرارات استثمارية مختلفة تمامًا على المستوى الأساسي.
ملخص سلوك المستثمرين الأجانب في يونيو:
يرجع ارتفاع قيمة استثمارات الأسهم البالغة 181.4 مليار دولار عن إجمالي التدفقات الداخلة البالغ 133.5 مليار دولار إلى أن الرقم الإجمالي هو نتيجة صافية لتدفقات داخلة وخارجة كبيرة متقابلة. عوضت مبيعات أذون الخزانة، بالإضافة إلى التدفقات الخارجة من البنود المصرفية البالغة 34.4 مليار دولار، جزءًا من أموال شراء الأسهم؛ وفي الوقت نفسه، قام المقيمون الأمريكيون أيضًا بتصدير رأس المال إلى الخارج من خلال شراء أوراق مالية أجنبية.
على الرغم من تعقيد المنطق الإحصائي، فإن الرسالة الأساسية واضحة: لا يزال المستثمرون الأجانب يخصصون أموالهم للأصول الأمريكية، وخاصة أسهم الشركات الأمريكية؛ لكن رغبتهم في تخصيص الأموال للديون الحكومية منخفضة، كما يسحبون الأموال من أدوات الدين قصيرة الأجل.
أذون الخزانة قصيرة الأجل هي أدوات دين تصدرها الحكومة الأمريكية بآجال استحقاق سنة أو أقل. ونظرًا لسرعة سداد أصل الدين وسيولة السوق الوفيرة، غالبًا ما تُعتبر أذون الخزانة بديلاً قريبًا من النقد، وتحرص البنوك المركزية والشركات وصناديق أسواق المال وجهات إصدار العملات المستقرة على تخصيص أموالها لهذه الأصول.
انخفضت حيازات المؤسسات الأجنبية من أذون الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل من نحو 1.43 تريليون دولار في مايو إلى 1.40 تريليون دولار في يونيو. بلغ حجم التخفيض في يونيو نحو 2% من حيازات مايو. وهذا هو الشهر الثاني على التوالي من التخفيض: باع المستثمرون الأجانب 43.5 مليار دولار في مايو و29 مليار دولار في يونيو، ليبلغ إجمالي التخفيض التراكمي على مدى الشهرين نحو 72.5 مليار دولار.
لا يمكن للبيانات المتاحة تحديد الدوافع وراء عمليات البيع بشكل مباشر، فقد تكون عمليات إدارة نقدية روتينية، أو تحولاً في تخصيص الأصول نحو فئات أخرى. تُظهر البيانات المجمعة أن رأس المال الأجنبي يتبنى تخصيصًا متباينًا في السوق الأمريكية: شراء الأسهم وتقليص حيازات أذون الخزانة، مع استمرار صافي التدفقات الداخلة إلى الولايات المتحدة بشكل عام. كما يجب توخي الحذر عند تفسير جداول بيانات وزارة الخزانة حسب الدولة، حيث يتم تسجيل الأصول الورقية من خلال جهات الحفظ، مما قد يخفي الدولة الفعلية للمالكين الحقيقيين للأصول.
كيف تحول العملات المستقرة الدولار إلى طلب على أذون الخزانة
من خلال معاملة بسيطة، يمكن فهم العلاقة بين العملات المستقرة وأذون الخزانة: يدفع المستخدم دولارًا واحدًا لجهة الإصدار ويحصل على عملة مستقرة واحدة مرتبطة بالدولار. تتحمل جهة الإصدار التزامًا باسترداد دولار واحد للمستخدم، لذا تستثمر الأموال الاحتياطية في أصول يمكن تسييلها بسرعة. تناسب أذون الخزانة قصيرة الأجل هذا المطلب تمامًا، ومن الصعب العثور في السوق على أصول أخرى يمكن تسييلها بكفاءة وسرعة مثل أذون الخزانة.
بمجرد أن تشتري جهة الإصدار أذون الخزانة، يتحول طلب المستخدم على الدولار الرقمي بشكل غير مباشر إلى طلب على الديون الحكومية الأمريكية. لا يحتاج المستخدم إلى حساب أوراق مالية، ولا يحتاج إلى الوصول إلى منصة الاستثمار المباشر لوزارة الخزانة؛ إذ يتم استثمار الأصول الاحتياطية بالكامل من قبل شركة العملة المستقرة في الخلفية.
أضفى قانون GENIUS الطابع الرسمي على هذا النموذج التشغيلي، حيث يلزم العملات المستقرة للدفع الخاضعة للتنظيم بالاحتفاظ باحتياطيات عالية السيولة. كما أن القواعد المقترحة التي أصدرتها وزارة الخزانة الأمريكية في 17 أغسطس تعمل على تحسين الإطار التنظيمي الفيدرالي، حيث تم إدراج النقد وأذون الخزانة قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء ذات الصلة كأصول احتياطية معترف بها ذات أولوية.
حلل موقع CryptoSlate سابقًا أن هذا القانون يمهد مسارًا تنظيميًا فيدراليًا لرموز الدولار، مع ترك تصميم الأصول الاحتياطية وتفاصيل الوصول للجهات التنظيمية.
حجم تيثر وحده يكفي لإظهار حجم جهات الإصدار الكبرى. يُظهر تقرير التحقق للربع الثاني أن حيازاتها المباشرة من أذون الخزانة قصيرة الأجل بلغت 114.96 مليار دولار، بالإضافة إلى مراكز إعادة شراء لليلة واحدة ولأجل بقيمة 25.62 مليار دولار. تعادل مبيعات المستثمرين الأجانب البالغة 29 مليار دولار في يونيو نحو ربع حيازات تيثر المباشرة من أذون الخزانة.
هذه المقارنة للاستدلال على الحجم فقط، ولا تثبت بيانات تقرير TIC أن السندات التي باعتها المؤسسات الأجنبية قد استحوذت عليها تيثر أو جهات إصدار أخرى بشكل مباشر.
تتبع سيركل، جهة إصدار USDC، نموذجًا احتياطيًا مماثلاً. وفقًا لوثائق الإفصاح عن الاحتياطيات، يتم الاحتفاظ بالغالبية العظمى من احتياطيات USDC في صندوق احتياطي سيركل، وهو صندوق سوق نقد حكومي تديره بلاك روك، ويمكنه تخصيص الأموال للنقد وأذون الخزانة قصيرة الأجل ومنتجات إعادة الشراء الليلية لسندات الخزانة الأمريكية.
على الرغم من الاختلافات في هياكل الاحتياطيات بين تيثر وسيركل، فإن كلتيهما تحولان طلب السوق على الدولار الرقمي إلى طلب تخصيص للأصول شبه النقدية الأمريكية.
العملات المستقرة قد تصبح المشتري البديل الذي تتطلع إليه الحكومة الأمريكية
ليس من الصعب فهم سبب تعليق الحكومة الأمريكية آمالاً كبيرة على العملات المستقرة. يمكن للمستخدمين في الخارج الاحتفاظ بالعملات المستقرة المرتبطة بالدولار وتحويلها دون الحاجة إلى شراء سندات الخزانة الأمريكية بأنفسهم؛ بينما تستثمر جهات إصدار العملات المستقرة الأموال الاحتياطية في أذون الخزانة أو أسواق إعادة الشراء. يمكن للدولار أن يتدفق إلى أيدي المستخدمين في الخارج، بينما يعود طلب الشراء الناتج عن الاحتياطيات إلى النظام المالي الأمريكي.
لكن هذه الآلية لا تولد طلبًا جديدًا على سندات الخزانة إلا عندما يتوسع حجم تداول العملات المستقرة، أو عندما تقوم جهات الإصدار بإعادة تخصيص المحفظة واستبدال أصول أخرى. بلغ حجم تداول USDT لدى تيثر في نهاية الربع الثاني 184.6 مليار دولار، بزيادة قدرها نحو 446 مليون دولار فقط مقارنة بنهاية الربع الأول. تُظهر بيانات DefiLlama أنه حتى 21 أغسطس، بلغ إجمالي حجم سوق العملات المستقرة نحو 302.1 مليار دولار، بانخفاض طفيف قدره 0.14% خلال ثلاثين يومًا.
تدحض البيانات أعلاه استنتاجًا مبسطًا: لم تستوعب الإصدارات الجديدة من العملات ضغوط البيع البالغة 29 مليار دولار على أذون الخزانة، بل قامت جهات الإصدار فقط بإعادة تخصيص داخلية للاحتياطيات الحالية. كما لا يوجد دليل في البيانات العامة على أن الحائزين الأجانب باعوا السندات مباشرة لشركات العملات المستقرة.
تنطوي هذه الآلية أيضًا على مخاطر العمل في الاتجاه المعاكس: عندما يسترد عدد كبير من المستخدمين عملاتهم المستقرة، تحتاج جهة الإصدار إلى دفع النقد، وقد تضطر إلى بيع أذون الخزانة أو السماح للسندات بالاستحقاق. يمكن أن تصبح العملات المستقرة مشتريًا مهمًا لسندات الخزانة الأمريكية، لكنها ستشهد أيضًا تقلبات دورية في الشراء والبيع.
سيصدر تقرير TIC التالي في 16 سبتمبر، ويغطي بيانات يوليو. هناك مؤشران رئيسيان للمراقبة: حيازات المؤسسات الأجنبية من أذون الخزانة قصيرة الأجل، وإجمالي حجم تداول العملات المستقرة في السوق. إذا واصل الأجانب التخفيض للشهر الثالث على التوالي، وظل المعروض من العملات المستقرة مستقرًا، فستستمر فجوة الطلب على سندات الخزانة الأمريكية؛ وإذا ارتفع حجم تداول العملات المستقرة، وتوسعت مراكز أذون الخزانة التي تفصح عنها جهات الإصدار بشكل متزامن، فهذا يشير إلى أن هذه الفئة الجديدة من المشترين تزيد من مشاركتها. ونظرًا لنموذج التسجيل لدى جهات الحفظ، يصعب تحقيق تطابق دقيق بين مجموعتي البيانات.
باختصار، في يونيو، واصل المستثمرون الأجانب تخصيص الأموال للأصول الأمريكية، لكن الأموال تدفقت بكثافة إلى سوق الأسهم، مع تقليص حيازاتهم من السندات الحكومية قصيرة الأجل شبه النقدية. تمتلك جهات إصدار العملات المستقرة مراكز سندات خزانة أمريكية بمئات المليارات من الدولارات، وأصبحت بالفعل طرفًا لا يمكن تجاهله في جانب الطلب على سندات الخزانة الأمريكية. إن الزيادة في حجم تيثر خلال الربع الثاني غير كافية تمامًا لتفسير عمليات البيع واسعة النطاق في يونيو.
في سوق أذون الخزانة قصيرة الأجل التي يضعف فيها الطلب الأجنبي، تقوم الولايات المتحدة ببناء قواعد تنظيمية لفئة جديدة من المشترين ذوي الإمكانات الهائلة. إن العلاقة بين الدولار الرقمي وتمويل الحكومة الأمريكية هي السبب الجوهري الذي يجعل حدث بيع أذون الخزانة البالغ 29 مليار دولار جديرًا بالاهتمام.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.