رئيس لجنة تداول السلع الآجلة يكشف عن خارطة طريق مالية جديدة: العملات المشفرة، وأسواق التنبؤ، وأسواق قوة الحوسبة

كتابة وتجميع: كارين زد، فورسايت نيوز

قبل أكثر من مائة عام، عندما كانت تجارة العقود الآجلة في بداياتها، أطلق عليها السياسيون الأمريكيون أيضاً اسم "المقامرة".

والآن، أثار رئيس لجنة تداول السلع الآجلة مايكل إس. سيليغ هذا التاريخ مرة أخرى.

في 20 أغسطس بالتوقيت المحلي في الولايات المتحدة، وفي الاجتماع الأول للجنة الاستشارية للابتكار التابعة للجنة تداول العقود الآجلة للسلع، أمضى سيليغ وقتاً طويلاً في استعراض تاريخ سوق العقود الآجلة: فقد تعرضت بورصات السلع في القرن التاسع عشر لقوانين "مكافحة المقامرة" على مستوى الولايات، كما تم تقييد خيارات السلع لفترة طويلة، ولكن في نهاية المطاف، اختارت الولايات المتحدة إنشاء إطار تنظيمي اتحادي موحد للسماح بتطوير منتجات مالية جديدة في ظل قواعد واضحة.

تتلخص وجهة نظر سيليغ في أمر بسيط: فالنقاشات الدائرة اليوم حول العملات المشفرة والذكاء الاصطناعي وأسواق التنبؤ ليست، في رأيه، جديدة تماماً. والسؤال الحقيقي الذي يتعين على الجهات التنظيمية الإجابة عنه ليس مجرد "هل ينبغي السماح بالابتكار؟"، بل كيفية إدخال الابتكار ضمن إطار سوق منظم.

لذلك، في هذا المؤتمر، أصدرت شركة سيليغ ما يسمى "خارطة الطريق للحدود الجديدة للتمويل" لأول مرة بطريقة كاملة نسبياً.

تتضمن خارطة الطريق ثلاثة محاور رئيسية: العملات المشفرة، وسوق قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي، وسوق التنبؤات.

إحدى أكثر الإشارات تأثيراً على صناعة العملات المشفرة هي أن سيليغ لا يزال يعتبر إقرار الكونغرس لتشريعات هيكلة سوق العملات المشفرة هو الخيار المفضل، ولكنه في الوقت نفسه أوضح أنه إذا استمر تعثر التشريع ذي الصلة، فإن لجنة تداول السلع الآجلة مستعدة لاستكشاف استخدام سلطتها القانونية الحالية لإنشاء نظام تنظيمي لسوق أصول العملات المشفرة.

الخيار الأول: إذا استمر تعثر مشروع CLARITY، فإن لجنة تداول السلع الآجلة مستعدة للتحرك باستخدام امتيازاتها الحالية.

كانت العملات المشفرة أقوى إشارة سياسية في هذا الخطاب.

بدأ سيليغ بتكرار مشروع كريبتو، الذي تقوم هيئة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات بتطويره بشكل مشترك.

في يناير من هذا العام، قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة بترقية مشروع كريبتو، الذي بدأته هيئة الأوراق المالية والبورصات في الأصل، إلى مشروع مشترك يضم كلا الهيئتين التنظيميتين، على أمل معالجة قضية أساسية لطالما عانت منها صناعة العملات المشفرة في الولايات المتحدة: أي أصول العملات المشفرة هي أوراق مالية وأيها ليست كذلك، وأين تكمن الحدود التنظيمية لهيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة.

في مارس من هذا العام، أصدرت المنظمتان معًا وثيقة توضيحية تصنف الأصول الرقمية إلى خمس فئات بناءً على خصائصها ووظائفها: السلع الرقمية، والمقتنيات الرقمية، والأدوات الرقمية، والعملات المستقرة، والأوراق المالية الرقمية. وتناقش الوثيقة بالتفصيل الحالات التي لا تُصنف فيها بعض الأصول الرقمية كأوراق مالية، وكيفية التعامل مع أنشطة مثل تعدين البروتوكول، وتخزين البروتوكول، والتغليف، والإسقاط المجاني بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية.

لكن بالنسبة لسيليج، لم يكن التفسير المقدم من الهيئات الإدارية كافياً.

وفي خطابه، استمر في اعتبار إقرار الكونغرس للتشريعات المتعلقة بهيكل سوق الأصول المشفرة حلاً أكثر أهمية ودائمة، وذكر صراحة قانون CLARITY.

تتمثل إحدى أهم الآثار المترتبة على قانون CLARITY في زيادة تحديد الحدود التنظيمية بين هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة فيما يتعلق بسوق الأصول الرقمية من خلال التشريعات، وإنشاء إطار تنظيمي قانوني للسوق المعنية.

ما يستحق الاهتمام حقاً هو "الخطة البديلة" لسيليج.

قال إنه إذا استمر تعثر مشروع CLARITY، فستستخدم لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) صلاحياتها الحالية للبدء في وضع إطار تنظيمي لسوق الأصول المشفرة. ولهذا الغرض، فقد أصدر بالفعل تعليماته لموظفي اللجنة بالبدء في العمل على مقترحات وضع القواعد.

وفقًا لرؤية سيليغ، قد يسمح هذا المخطط للمسجلين الحاليين لدى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ومنصات تداول العملات المشفرة غير المسجلة حاليًا بأن يتم تصنيفها من قبل لجنة تداول السلع الآجلة كنوع خاص من سوق العقود المعينة (DCM)، والمعروف أيضًا باسم "سوق الأصول المشفرة".

قد تقدم هذه الأسواق لاحقًا تداول الأصول المشفرة بالرافعة المالية أو بالهامش بموجب تنظيم لجنة تداول السلع الآجلة وقواعد مصممة خصيصًا.

كلمة "يجوز" هنا جوهرية. كانت كلمات سيليغ الأصلية أن الموظفين قد بدأوا بدراسة القواعد وأن الإطار ذي الصلة قد يُتيح الترتيبات المذكورة آنفًا. لذا، لا يمكن تفسيرها على أنها "موافقة لجنة تداول السلع الآجلة على تحويل منصات تداول العملات المشفرة إلى أسواق رأس المال"، ولا يمكن فهمها على أنها نظام وصول إلى السوق دخل حيز التنفيذ بالفعل.

بالإضافة إلى ذلك، كشف سيليغ عن عمل آخر يجب على صناعة التمويل اللامركزي أن توليه اهتمامًا: فقد طلب من موظفي لجنة تداول السلع الآجلة التواصل مباشرة مع مطوري بروتوكول التمويل على السلسلة لدراسة كيفية قيام المطورين بتوفير البروتوكول ذي الصلة بطريقة قانونية ومتوافقة مع القوانين في الولايات المتحدة.

لا يُقدّم هذا أيضاً معايير إعفاء محددة أو شروطاً تنظيمية، ولكنه يُشير على الأقل إلى أنه عندما تُناقش لجنة تداول السلع الآجلة تنظيم العملات المشفرة، لن يقتصر نطاقها على منصات التداول المركزية مثل Coinbase وKraken. كما أُشرك مطورو بروتوكولات التمويل على البلوك تشين في مناقشة تصميم الإطار التنظيمي.

النهج الثاني: تحويل قوة الحوسبة باستخدام وحدات معالجة الرسومات إلى سوق يمكن تسعيرها والتحوط منها.

بالمقارنة مع العملات المشفرة، فإن شركة سيليغ تتبع نهجًا مختلفًا تمامًا في مجال الذكاء الاصطناعي.

لا تُنظّم لجنة تداول السلع الآجلة نماذج الذكاء الاصطناعي بنفسها. ويستهدف سيليغ أصلاً آخر وراء الذكاء الاصطناعي: قوة الحوسبة.

مع تزايد الطلب على وحدات معالجة الرسومات عالية الأداء لتدريب النماذج الكبيرة والاستدلال، أصبحت قوة الحوسبة أحد أهم عوامل الإنتاج لشركات الذكاء الاصطناعي.

يعتقد سيليغ أنه مع تزايد ندرة قوة الحوسبة وقيمتها الاقتصادية، سيظهر أيضاً الطلب على أسواق التداول الفوري والآجل والمشتقات المتعلقة بقوة الحوسبة.

ببساطة، عندما تشتري الشركات قدرات الحوسبة، فإنها غالبًا ما تواجه مشكلات مثل تقلبات الأسعار، والإمداد طويل الأجل، وتخصيص الموارد. إذا ما تم إنشاء سوق حوسبة أكثر نضجًا وشفافية في المستقبل، فقد يتمكن من تحقيق آلية اكتشاف الأسعار على غرار أسواق الطاقة أو غيرها من أسواق السلع، مع إدارة المخاطر من خلال العقود الآجلة والمشتقات المالية.

أوضح سيليغ أن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) تعمل مع وزارة التجارة الأمريكية، وقد فتحت باب التعليقات لسوق الحوسبة قبل أسبوع من هذا الخطاب. وتتمثل الخطوة التالية في دراسة الإطار التنظيمي ذي الصلة بناءً على ملاحظات السوق.

هذا يعني أن "تنظيم الذكاء الاصطناعي" الذي أشارت إليه لجنة تداول السلع الآجلة، على الأقل في الوقت الراهن، لا يُعادل تنظيم النموذج الضخم نفسه. بالنسبة لهيئة تنظيم المشتقات، ينصبّ تركيزها المباشر على: كيف ينبغي أن تعمل الأسواق المالية المعنية بمجرد أن تصبح القدرة الحاسوبية مورداً اقتصادياً مُسعّراً وقابلاً للتداول والتحوّط؟

النهج الثالث: لم يعد التنبؤ بالسوق يتعلق فقط بـ "ما إذا كان ذلك ممكناً"؛ فقد بدأت لجنة تداول السلع الآجلة في مناقشة "كيف ينبغي تنظيمه".

مع التطور السريع لمنصات مثل Polymarket و Kalshi، أصبح سؤال قديم أكثر حدة: هل ينبغي أن تخضع عقود الأحداث الرياضية والسياسية وغيرها للوائح المشتقات السلعية المنظمة اتحادياً أو لوائح المراهنات الحكومية؟

كان موقف سيليغ في هذا الخطاب واضحاً جداً.

موقفه هو أن الكونغرس قد منح لجنة تداول السلع الآجلة سلطة تنظيمية حصرية على مشتقات السلع في أسواق العقود المحددة (DCMs)؛ وطالما أنها مشتقات قانونية، فإن لجنة تداول السلع الآجلة ستواصل دعم هذه السلطة التنظيمية الفيدرالية، بما في ذلك دعم اختصاصها القضائي في المحكمة.

ومع ذلك، أقر أيضاً بأن لجنة تداول السلع الآجلة قد فشلت تاريخياً في وضع إطار تنظيمي شامل بما فيه الكفاية لعقود الأحداث التي تتناول مخاطرها المحددة.

تجدر الإشارة إلى أن سيليغ لم يكتفِ بتلخيص خارطة الطريق لأسواق التنبؤ على أنها "إلغاء القيود التنظيمية". بل قام بتحديد جدول زمني تنظيمي محدد إلى حد ما في هذا الخطاب.

أولاً، اقترحت لجنة تداول السلع الآجلة تعديل القاعدة 40.11.

يُجيز القانون الأمريكي لهيئة تداول السلع الآجلة فرض قيود على عقود الأحداث التي تتضمن فئات محددة كالحرب والإرهاب والاغتيال والمقامرة والأنشطة غير القانونية، استنادًا إلى المصلحة العامة. إلا أن اللوائح الحالية لا تُعرّف تعريفًا وافيًا مفاهيم أساسية مثل "المقامرة" و"المشاركة"، كما أنها لا تضع معايير شاملة لتقييم المصلحة العامة.

صرح سيليغ بأن القاعدة الجديدة 40.11 التي اقترحتها لجنة تداول السلع الآجلة في يونيو من هذا العام تهدف إلى جعل هذه المعايير أكثر تحديدًا وإنشاء آلية مراجعة لكل حالة على حدة للعقود.

ثانيًا، اقترحت لجنة تداول السلع الآجلة إعادة تصميم نظام الإبلاغ عن البيانات لعقود الأحداث المضمونة بالكامل. سابقًا، كانت بعض عقود الأحداث تعتمد على "خطابات عدم اتخاذ إجراء" من الجهات التنظيمية للوفاء بالتزامات الإبلاغ. في يونيو من هذا العام، اقترحت اللجنة إطارًا تنظيميًا جديدًا لتحويل هذا الترتيب المؤقت إلى نظام إبلاغ رسمي موحد.

ثالثًا، وهذه هي الخطوة التالية التي تستحق المزيد من الاهتمام: قال سيليغ إنه يتوقع أن تقترح لجنة تداول السلع الآجلة قريبًا سلسلة من التعديلات على الجزء 38 والجزء 40 من لوائح لجنة تداول السلع الآجلة لتحديث المبادئ الأساسية لسوق العقود الآجلة وقواعد إطلاق المنتجات المطبقة على عقود الأحداث.

ومن الجدير بالذكر أنه ذكر صراحة حماية المستهلك في قطاع التجزئة، وحوكمة المنتجات، وتصميم السوق، وبرامج التحفيز.

وهذا يعني أن التوجه الحالي لسياسة لجنة تداول السلع الآجلة فيما يتعلق بأسواق التنبؤ لا يتعلق فقط بما إذا كانت "أسواق التنبؤ بمثابة مقامرة"، بل يتعلق بمرحلة ثانية أكثر تحديدًا: إذا تم اعتبارها سوقًا مالية منظمة، فما هي قواعد الإدراج والحوكمة والإبلاغ وحماية المستهلك التي يجب على البورصات الالتزام بها؟

وقد حدثت اللحظة الأكثر سخونة في الاجتماع أيضاً في سوق التنبؤات.

بالمقارنة مع الذكاء الاصطناعي، فإن النقاش حول التنبؤ بالسوق أكثر حدةً بكثير. وقد اندلع هذا الخلاف مباشرةً في المؤتمر ذلك اليوم.

أوضح تيري دافي، رئيس مجلس إدارة مجموعة بورصة شيكاغو التجارية ومديرها التنفيذي، في البداية أنه من أشد المؤيدين لسوق العملات الرقمية (إذ يدعمها منذ عام 2017 وكان أول من أطلق عقود العملات الرقمية الآجلة في بورصة شيكاغو التجارية)، كما أنه يتبنى موقفًا إيجابيًا تجاه تطبيق الذكاء الاصطناعي في إدارة المخاطر. إلا أنه عندما تحول الحديث إلى أسواق التنبؤ، أصبح موقفه شديد اللهجة.

أشار دافي بوضوح إلى الفوضى الحالية في سوق التنبؤات، مُشيرًا إلى عقودٍ مرتبطة بـ"عقود مادورو" (ذات الصلة السياسية) و"وضع جهاز التلقين"، مُؤكدًا أن هذه المنتجات قابلة للتلاعب بشكلٍ واضح. علاوةً على ذلك، فإن بعض العقود الرياضية لا تقتصر على النتائج فحسب، بل تشمل أيضًا الأداء الفردي، مما يجعلها عُرضةً للتدخل البشري. إن سرد العقود سهلة التلاعب من شأنه أن يُلحق الضرر بسمعة القطاع بأكمله، مُتناقضًا مع هدف الرئيس ترامب بجعل أمريكا عاصمةً للعملات الرقمية.

قاطع سيليغ دافي مباشرة، مشيراً إلى أن العقد الذي استشهد به لم يتم إطلاقه في الولايات المتحدة، بل على منصة خارجية.

ردت لوانا لوبيز لارا، المؤسسة المشاركة لشركة كالشي، بشكل مباشر قائلة: "الآن وقد تم فضحنا، أود أن أسأل، هل كان لدى بورصة شيكاغو التجارية أي تاريخ من التلاعب بالسوق؟"

رد دافي دون أن يتراجع: "إذا كنت تريد أن تجادل، فأنا سعيد بذلك. لكن لدي عدد من الأشخاص في قسم الرقابة الخاص بي أكثر من عدد الأشخاص في شركتك بأكملها."

ردت لارا قائلة: "إذن ربما يجب عليك أن تتعلم عن الكفاءة."

ثم وجه دافي رداً نهائياً مدمراً: "إذن ربما يجب أن تتعلم ما هو السوق الموثوق به."

هذا النقاش يفسر في الواقع سبب قيام لجنة تداول السلع الآجلة بمراجعة قواعدها. ما تحتاج أسواق التنبؤ إلى معالجته فعلاً هو تحديد الأحداث المناسبة كأصول أساسية للعقود، وما هي مسؤوليات فحص المنتجات التي يجب أن تتحملها البورصات، وكيفية مراقبة التلاعب بالسوق واستغلال المعلومات، ونوع الحماية التي يجب أن يحصل عليها مستخدمو التجزئة.

ما الذي حسمه هذا الاجتماع الأول حقاً؟

تتمثل مهمة اللجنة الاستشارية للابتكار التابعة لهيئة تداول السلع الآجلة في تقديم المشورة للهيئة بشأن القضايا التي تتقاطع فيها التكنولوجيا والقانون والسياسة والتمويل. ولا تمثل آراء أعضاء اللجنة بالضرورة آراء الهيئة، كما أنها لا تصبح قانونًا بمجرد انعقاد اجتماع واحد.

حالياً، يضم أعضاء IAC أسواق العملات المشفرة والأسواق المالية التقليدية، بما في ذلك Coinbase وUniswap Labs وRipple وKraken وGemini وSolana Labs وChainlink Labs وPolymarket وKalshi، بالإضافة إلى رؤساء مؤسسات مثل CME Group وNasdaq وCboe وICE وDTCC وFranklin Templeton وRobinhood.

ومع ذلك، إذا نظرنا إلى هذا الاجتماع بالتزامن مع خطاب سيليغ، فإنه على الأقل يوضح بشكل أكبر ما تخطط لجنة تداول السلع الآجلة للقيام به لاحقًا:

فيما يتعلق بالأصول المشفرة، تتمثل الأولوية في انتظار قيام الكونغرس بوضع هيكل سوقي، ولكن في الوقت نفسه، يجري التحضير لدراسة كيفية استخدام الصلاحيات القائمة لوضع قواعد سوقية خاصة بها للعملات المشفرة. أما في مجال الذكاء الاصطناعي، فتسعى الحكومة إلى تطوير القدرة الحاسوبية لتصبح سوقًا سلعية جديدة مزودة بوظائف اكتشاف الأسعار والتحوط من المخاطر. وفيما يخص أسواق التنبؤ، تستعد الحكومة لوضع قواعد أكثر منهجية بشأن الوصول إلى عقود الأحداث، والإبلاغ عن البيانات، وتنظيم السوق، وحماية المستهلك.

قد تبدو هذه الأمور الثلاثة مختلفة تمامًا، لكن النهج التنظيمي الذي وضعته لجنة تداول السلع الآجلة هو في الواقع نفسه.

أكد سيليغ في خطابه مراراً وتكراراً على نقطة مهمة: بمجرد ظهور الابتكارات المالية، من الأفضل وضع قواعد تشغيل السوق في أسرع وقت ممكن، بدلاً من انتظار زوال الجدل.

لذلك، فإن الأمر الجدير بالملاحظة حقًا في هذا الاجتماع الأول للجنة الاستشارية الدولية هو كيفية توسيع الإطار التنظيمي الحالي للسلع والمشتقات عندما يصبح الجيل القادم من الأسواق المالية سوق العملات المشفرة وسوق قوة الحوسبة وسوق التنبؤ.

وبناءً على خارطة الطريق التي أصدرها سيليغ، قررت لجنة تداول السلع الآجلة اتخاذ إجراء.