تتوقع شركة غولدمان ساكس ارتفاعاً في أسهم شركة برودكوم: قد ترتفع إيرادات الذكاء الاصطناعي بنسبة 130%، ولكن هل يمكنها الحفاظ على هيمنتها في سوق الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات (ASIC)؟

تقترب إيرادات الذكاء الاصطناعي لشركة برودكوم من 133 مليار دولار، حيث أصبحت حصة العملاء عاملاً رئيسياً في تقييمها.

ملخص: حافظت مجموعة غالو المالية على تصنيفها "شراء" لشركة برودكوم ورفعت السعر المستهدف إلى 525 دولارًا، وهو ما يمثل ارتفاعًا بنسبة 34٪ تقريبًا عن سعر 392.43 دولارًا المذكور في التقرير.
تتوقع مجموعة غالو المالية أن تصل إيرادات أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي لشركة برودكوم إلى 133 مليار دولار في السنة المالية 2027، أي أكثر من الضعف وتجاوز إجماع السوق بنحو 12٪.
تشكل الدوائر المتكاملة المخصصة وشرائح شبكة مراكز البيانات الحواجز الأساسية لشركة برودكوم أمام دخول السوق، لكن دخول منافسين مثل ميديا تيك وإيه إم دي يزيد من حالة عدم اليقين بشأن حصة العملاء.
يعتمد توقع الإيرادات البالغ 133 مليار دولار إلى حد كبير على الإنفاق الرأسمالي المتسارع وعمليات النشر من قبل عملاء الحوسبة السحابية، لكن التقرير لا يفصل الشحنات وأسعار البيع والمساهمات المحددة من العملاء الجدد.
يستند السعر المستهدف البالغ 525 دولارًا إلى 30 ضعفًا للأرباح المعدلة للسهم الواحد (EPS)، لكن التقرير لا يكشف عن تعريف الأرباح المعدلة للسهم الواحد بالتفصيل، لذلك لا يمكن مساواته مباشرة مع الأرباح المعدلة للسهم الواحد في جدول التوقعات المالية.
تتمثل المخاطر الرئيسية التي تواجه منطق التقييم المرتفع هذا في تباطؤ الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، وفقدان حصة سوق ASIC، وتعديلات المخزون للرقائق غير المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، والمنافسة من VMware.

في تقريرها التمهيدي لأرباح شركة برودكوم (ناسداك: AVGO) الصادر في 18 أغسطس، أبقت مجموعة غالو المالية على توصيتها بشراء السهم وحددت السعر المستهدف خلال 12 شهرًا عند 525 دولارًا. وبناءً على سعر السهم المعلن البالغ 392.43 دولارًا، يمثل هذا ارتفاعًا محتملاً بنسبة 34% تقريبًا.

تتوقع مجموعة غالوفين أن تتجاوز نتائج برودكوم في الربع المالي القادم التوقعات، إلا أن إيراداتها من أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي لا تزال في مرحلة نمو متسارع. ومن المتوقع أن تصل إيرادات برودكوم من أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي للسنة المالية 2027 إلى 133 مليار دولار، أي أكثر من ضعف إيراداتها البالغة 57 مليار دولار تقريبًا في السنة المالية 2026، وبزيادة قدرها 12% تقريبًا عن توقعات السوق.

ومع ذلك، مع قيام MediaTek و AMD وغيرهما من الشركات المصنعة بتسريع دخولهم إلى سوق ASIC المخصص، فإن المفتاح الذي يحدد ما إذا كان تقييم Broadcom سيستمر في الارتفاع قد تحول من ما إذا كان الطلب على الذكاء الاصطناعي ينمو إلى ما إذا كانت الشركة قادرة على الاحتفاظ بعملائها الرئيسيين وحصتها في المشاريع.

من المتوقع أن تصل إيرادات الذكاء الاصطناعي إلى 133 مليار دولار؛ وتُعد مجموعة غالو المالية أكثر تفاؤلاً من السوق.

تتوقع مجموعة غالوفين أن تبلغ إيرادات شركة برودكوم من أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي حوالي 57 مليار دولار أمريكي في السنة المالية 2026، وأن ترتفع إلى 133 مليار دولار أمريكي في السنة المالية 2027، ما يمثل زيادة تتجاوز 130%. وبالمقارنة، تبلغ توقعات السوق للسنة المالية 2027 حوالي 118.8 مليار دولار أمريكي، أي أن تقديرات مجموعة غالوفين أعلى بنحو 14.2 مليار دولار أمريكي.

وهذا يعني أن مجموعة غالو المالية ليست متفائلة فقط بشأن النمو المستمر لنفقات رأس المال المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، ولكنها تراهن أيضًا على أن سرعة نشر الرقائق المخصصة وشبكات مراكز البيانات لعملاء الحوسبة السحابية الكبيرة ستكون أسرع من توقعات السوق.

يمكن تقسيم دور برودكوم في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى قسمين رئيسيين: أولهما، توفير رقائق ASIC مخصصة لعملاء الحوسبة السحابية فائقة التوسع، وهي رقائق مصممة خصيصًا لمهام حوسبة محددة؛ وثانيهما، توفير اتصال شبكي عالي السرعة لمجموعات الذكاء الاصطناعي الكبيرة من خلال منتجات مثل توماهوك. ومع ازدياد حجم هذه المجموعات، يصبح من الضروري ترقية رقائق الحوسبة ومعدات الشبكة بالتوازي، مما يتيح لبرودكوم الاستفادة من كلٍ من توسيع القدرة الحاسوبية وتحديثات الشبكة.

ترى غولدمان ساكس أن معالج توماهوك 6 يدخل مرحلة الإنتاج الضخم، ومن المتوقع أن يصبح محركًا إضافيًا للنمو إلى جانب عائدات الذكاء الاصطناعي. وبالمقارنة مع تقديم منتج شريحة واحد فقط، فإن محفظة برودكوم التي تغطي الحوسبة والتحويل والربط البيني تعزز أيضًا من مكانتها التنافسية في مشاريع مراكز البيانات واسعة النطاق.

مع ذلك، يبقى مبلغ 133 مليار دولار توقعًا طموحًا للغاية. لا يُفصّل التقرير مقدار نمو الإيرادات الناتج عن زيادة الشحنات، أو ارتفاع أسعار المنتجات، أو توسع قاعدة العملاء، بل يُعزيه في المقام الأول إلى نفقات رأس المال لدى العملاء وتقدم عمليات النشر. لذا، يُعد هذا الرقم في الأساس تقييمًا من غولدمان ساكس لسرعة استجابة الطلب، وليس توجيهًا رسميًا للإيرادات من إدارة برودكوم.

مقارنة توقعات غولدمان ساكس لإيرادات أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي مع توقعات السوق. تُشير توقعات غولدمان ساكس لإيرادات برودكوم من أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي للعامين الماليين 2026 و2027 إلى أنها أعلى بنحو 1% و12% على التوالي من توقعات السوق، مما يعكس نظرتها الأكثر تفاؤلاً بشأن الإنفاق الرأسمالي لعملاء الحوسبة السحابية وسرعة النشر. هذه الأرقام هي توقعات المحللين وليست توجيهات رسمية من الشركة.

مع دخول شركتي MediaTek و AMD إلى السوق، تبقى حصة العملاء هي أكبر علامة استفهام.

ينبع الجدل الرئيسي الذي أثير حول شركة برودكوم من المنافسة في مجال الدوائر المتكاملة المخصصة (ASICs).

مع استمرار مزودي خدمات الحوسبة السحابية في زيادة استثماراتهم في مجال الذكاء الاصطناعي، يجذب سوق الرقائق المخصصة المزيد من المشاركين. وقد سلط تقرير غولدمان ساكس الضوء على الضغط التنافسي المحتمل من شركتي ميديا تيك وإيه إم دي، مع مخاوف السوق من أن مشاركة هاتين الشركتين في مشاريع الجيل القادم من الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات (ASIC) لعملاء الحوسبة السحابية فائقة التوسع قد تؤثر على طلبات شركة برودكوم وحصتها السوقية.

ترى غولدمان ساكس أن المخاوف قد انعكست جزئياً بالفعل في سعر السهم، لكن لم يتم التحقق بشكل كامل من المخاطر التنافسية بعد.

على عكس الرقائق القياسية، تتطلب الدوائر المتكاملة المخصصة (ASICs) مشاركة طويلة الأمد من المورد في تصميم بنية العميل، وتطوير الرقائق، والتحقق منها، وإنتاجها بكميات كبيرة. تشكل دورات المشاريع الأطول وتكاليف الترحيل الأعلى عوائق أمام شركة برودكوم؛ ومع ذلك، فإن مزودي خدمات الحوسبة السحابية لديهم أيضًا حافز لإشراك مورد ثانٍ لخفض التكاليف، وتعزيز القدرة التفاوضية، وتنويع مخاطر سلسلة التوريد.

لذا، فإن دخول شركتي MediaTek أو AMD إلى السوق لا يعني بالضرورة تأثر إيرادات Broadcom بشكل فوري. ما يجب مراقبته حقًا هو ما إذا كان بإمكان المنافسين كسب ثقة العملاء، والحصول على مشاريع إنتاج ضخمة، وتحقيق إيرادات فعلية في نهاية المطاف.

يعتمد تحقيق إيرادات برودكوم من الذكاء الاصطناعي للسنة المالية 2027 لتوقعات غولدمان ساكس على استمرار نمو السوق بشكل عام، وقدرة الشركة على الاستحواذ على حصة أكبر من المشاريع. فإذا نما الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ولكن بدأ كبار العملاء بتنويع طلباتهم، فقد لا تزال إيرادات برودكوم أقل من توقعات غولدمان ساكس المتفائلة.

أصبحت أشباه الموصلات التي تعمل بالذكاء الاصطناعي هي القوة المهيمنة، بينما تتولى البرمجيات مسؤولية استقرار التدفق النقدي.

إلى جانب رقائق الذكاء الاصطناعي، تظل برامج البنية التحتية ركيزة أساسية لأداء شركة برودكوم.

تتوقع غولدمان ساكس أن ترتفع إيرادات برمجيات البنية التحتية لشركة برودكوم من حوالي 32.1 مليار دولار في السنة المالية 2026 إلى حوالي 35 مليار دولار في السنة المالية 2027. وبالمقارنة مع معدل نمو إيرادات أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي الذي يزيد عن ضعف هذا المعدل، فإن أعمال البرمجيات تنمو بوتيرة معتدلة نسبياً، ولكنها قادرة على توفير إيرادات وأرباح وتدفقات نقدية أكثر استقراراً.

وهذا يمنح شركة برودكوم هيكل نمو من مستويين: أشباه الموصلات التي تعمل بالذكاء الاصطناعي تدفع نمو الإيرادات والأرباح، بينما تعمل برامج البنية التحتية على تخفيف تأثير دورات الرقائق التقليدية على الأداء العام.

تتوقع غولدمان ساكس أن يرتفع إجمالي إيرادات برودكوم من 107.2 مليار دولار في السنة المالية 2026 إلى 187 مليار دولار في السنة المالية 2027، حيث ستشكل إيرادات أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي حوالي 71% من إجمالي الإيرادات خلال الفترة نفسها، مقارنةً بنحو 53% في الفترة السابقة. ومن المتوقع أن يرتفع ربح السهم المعدل من 11.95 دولارًا إلى 21.40 دولارًا.

إذا تحققت هذه التوقعات، ستتحول برودكوم من شركة متنوعة في مجال أشباه الموصلات والبرمجيات إلى شركة يعتمد أداؤها بشكل كبير على الاستثمارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. قد يؤدي هذا إلى نمو أكبر، ولكنه يعني أيضاً أن إيراداتها وأرباحها وقيمتها ستعتمد بشكل متزايد على النفقات الرأسمالية وسرعة نشر خدماتها لدى عدد قليل من العملاء الكبار.

التوقعات المالية لشركة برودكوم. تتوقع غولدمان ساكس أن يرتفع إجمالي إيرادات برودكوم من 107.2 مليار دولار أمريكي في السنة المالية 2026 إلى 187 مليار دولار أمريكي في السنة المالية 2027، مع زيادة ملحوظة في نسبة الإيرادات من أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي؛ كما تتوقع ارتفاع ربحية السهم المعدلة من 11.95 دولار أمريكي إلى 21.40 دولار أمريكي خلال الفترة نفسها. جميع الأرقام هي توقعات غولدمان ساكس.

على ماذا يراهنون بتقييم 30 ضعفًا؟

حددت شركة غولدمان ساكس سعرًا مستهدفًا لشركة برودكوم قدره 525 دولارًا، بناءً على تقييم يبلغ 30 ضعفًا للأرباح المعدلة للسهم الواحد البالغة 17.5 دولارًا.

يمكن تكرار الحساب نفسه مباشرةً، لكن التقرير لا يحدد التعديلات المشمولة في ربحية السهم المعدلة البالغة 17.50 دولارًا، أو الفترة الزمنية المحددة التي تتوافق معها. يقع هذا الرقم بين توقعات ربحية السهم المعدلة للسنة المالية 2026 البالغة 11.95 دولارًا وتوقعات السنة المالية 2027 البالغة 21.40 دولارًا، وبالتالي لا يمكن مقارنته مباشرةً بأي بيانات لربحية السهم في جدول التوقعات المالية.

هذا يعني أيضاً أنه لا يمكن ببساطة ضرب ربحية السهم المعدلة للسنة المالية 2027 في 30 لتحديد ما إذا كان السعر المستهدف البالغ 525 دولاراً متحفظاً. إن اختيار ربحية السهم المعدلة ومضاعف التقييم البالغ 30 ضعفاً هما تقديرات محللي غولدمان ساكس، وليسا توجيهات من برودكوم.

يعكس تقييم 30 ضعفًا علاوة السوق لنمو الذكاء الاصطناعي لشركة برودكوم، كما أنه يشير إلى افتراضين رئيسيين: أن إيرادات أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي يمكن أن تستمر في النمو بسرعة وأن الوضع التنافسي للشركة في سوق ASIC المخصص لن يتدهور بشكل كبير.

إذا تأخرت عمليات نشر العملاء أو فقدت شركة برودكوم حصتها في المشروع، فقد يحدث التأثير على مستويين في وقت واحد: من ناحية، سيتم مراجعة توقعات الإيرادات وربحية السهم بالخفض؛ ومن ناحية أخرى، قد تتقلص مضاعفات التقييم التي يمنحها السوق لأعمال الذكاء الاصطناعي.

أدرجت غولدمان ساكس مخاطر سلبية رئيسية، منها تباطؤ الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وفقدان حصة سوقية في مجال الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات (ASIC)، وتعديلات على مخزونات أشباه الموصلات غير المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، واشتداد المنافسة في سوق برمجيات البنية التحتية. مع ذلك، لم يحدد التقرير احتمالية حدوث هذه المخاطر أو تأثيرها المحتمل.

رفعت غولدمان ساكس، تاريخياً، سعرها المستهدف لسهم برودكوم عدة مرات منذ عام 2024. وبعد تعديل السعر المستهدف ليأخذ في الحسبان تجزئة أسهم الشركة، ارتفع السعر المستهدف تدريجياً من 240 دولاراً في ديسمبر 2024 إلى 525 دولاراً في يونيو 2026. ومن الجدير بالذكر أن سعر 525 دولاراً المستهدف ليس زيادة جديدة في هذا التقرير، بل هو السعر المستهدف الذي حافظت عليه غولدمان ساكس منذ 4 يونيو.

تعديلات غولدمان ساكس التاريخية على السعر المستهدف لشركة برودكوم. رفعت غولدمان ساكس سعرها المستهدف لشركة برودكوم عدة مرات في السنوات الأخيرة، مما يعكس الزيادات المستمرة في إيرادات الذكاء الاصطناعي وتوقعات الأرباح؛ ويبقى السعر المستهدف الأخير عند 525 دولارًا دون تغيير اعتبارًا من 4 يونيو 2026.

في المستقبل، ما يحتاج المستثمرون إلى التركيز عليه أكثر ليس ما إذا كان الطلب على الذكاء الاصطناعي سيظل قوياً، بل مقدار هذا الطلب الذي سيترجم في النهاية إلى طلبات وإيرادات لشركة برودكوم.

تتوقع غولدمان ساكس أن تتجاوز إيرادات أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي في السنة المالية 2027 توقعات السوق بنسبة 12%، مما يفسح المجال لمزيد من الارتفاع في سعر سهم برودكوم ويرفع سقف توقعات الأرباح. وسيتحدد مدى إمكانية تحقيق توقعات الإيرادات البالغة 133 مليار دولار والسعر المستهدف البالغ 525 دولارًا بناءً على مدى تقدم نشر العملاء، وحصة الشركة في سوق الدوائر المتكاملة المخصصة، وقدرات الإنتاج الكمي الفعلية للمنافسين.