يقترب سعر الذهب من 4600 دولار، وتساهم عمليات تداول الخيارات في دفع الارتفاع إلى المستوى التالي.

خلال الـ 48 ساعة الماضية، أصبح الذهب مرة أخرى محور التركيز في التداولات الاقتصادية الكلية العالمية.

بعد اختراق منطقة مقاومة استمرت نحو ستة أشهر، ارتفعت أسعار الذهب فوق المتوسط المتحرك لـ 200 يوم، وزادت بنحو 15% عن أدنى مستوياتها في منتصف يوليو، لتقترب من 4600 دولار للأونصة. وقد بدأ تأثير هذا الارتفاع يمتد من البنوك المركزية وعمليات الشراء الفعلية إلى صناديق المؤشرات المتداولة، وصناديق الاستثمار الكلي، وسوق الخيارات.

تجاوز الذهب مستوى المقاومة السابق وصعد مرة أخرى فوق المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم، حيث اقتربت الأسعار لفترة وجيزة من 4600 دولار للأونصة.

أشار موقع ZeroHedge، نقلاً عن تقرير صادر عن محللي استراتيجيات وتداولات في غولدمان ساكس، إلى ارتفاع ملحوظ في الطلب على خيارات شراء الذهب مؤخراً. فبالإضافة إلى مشتريات البنوك المركزية من الذهب، والواردات الصينية، وتدفقات صناديق المؤشرات المتداولة، يُضيف تداول الخيارات آلية جديدة لتضخيم أسعار الذهب.

هذا يعني أن حركة الذهب المستقبلية قد لا تخضع كلياً لقوى العرض والطلب التقليدية. فمع اقتراب الأسعار من مستويات تنفيذ خيارات التداول، قد يؤدي التحوط السلبي الذي يقوم به المتداولون إلى زيادة ارتفاع أسعار الذهب؛ وإذا انعكس اتجاه السوق، فقد يؤدي نفس الآلية إلى تفاقم الانخفاض.

تكتسب خيارات الشراء زخماً؛ وقد تتجاوز أسعار الذهب مستوى 4900 دولار.

لاحظت شركة غولدمان ساكس أن المستثمرين يعودون إلى استخدام خيارات شراء الذهب للتحوط من مخاطر الاقتصاد الكلي والسياسات العالمية.

اتسعت الفجوة بين حجم التداول المفتوح في خيارات شراء الذهب وخيارات بيعه بشكل ملحوظ، مما يشير إلى زيادة كبيرة في طلب المستثمرين على خيارات شراء الذهب. المصدر: بلومبيرغ، قسم أبحاث الاستثمار العالمي في غولدمان ساكس.

يحتاج بائعو خيارات الشراء عادةً إلى تعديل مستوى تعرضهم للمخاطر بشكل ديناميكي بناءً على تغيرات أسعار الذهب. فعندما تقترب أسعار الذهب من أسعار التنفيذ الرئيسية، يحتاج المتداولون الذين باعوا خيارات إلى شراء المزيد من الذهب أو عقود الذهب الآجلة للحفاظ على تحوطهم. لا يعتمد هذا النوع من الشراء على تحليلات أساسية جديدة، ولكنه قد يخلق طلبًا إضافيًا خلال الاتجاه الصعودي، مما يدفع الأسعار نحو نطاق سعر التنفيذ التالي.

يصفها غولدمان ساكس بأنها "مضخم سعر آلي". إذا استمر تدفق أموال صناديق المؤشرات المتداولة وظلت مراكز خيارات الشراء مرتفعة، فإن ارتفاع أسعار الذهب سيشجع المتداولين على زيادة مشتريات التحوط، مما قد يدفع الأسعار إلى الارتفاع، ويخلق حلقة تغذية راجعة إيجابية قصيرة الأجل.

مع ذلك، فإن هذه الآلية ذات اتجاهين. فعندما تنخفض أسعار الذهب، يقوم المتداولون بتصفية مراكز التحوط التي أنشأوها مسبقاً، مما يزيد من ضغط البيع في السوق. لذا، كلما زادت كثافة مراكز الخيارات، زادت احتمالية تقلب أسعار الذهب قرب مستويات الأسعار الرئيسية.

تحافظ غولدمان ساكس حاليًا على توقعاتها للقيمة العادلة للذهب عند 4900 دولار للأونصة بحلول نهاية عام 2026. وتستند هذه التوقعات بشكل أساسي إلى افتراضين: استمرار الطلب القوي على الذهب من البنوك المركزية العالمية؛ والزيادات المتجددة في تخصيصات صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب من قبل المستثمرين الغربيين من القطاع الخاص مع احتفاظ الاحتياطي الفيدرالي بأسعار الفائدة.

يشير التقرير إلى أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي أبقى أسعار الفائدة دون تغيير في يوليو، وبالتزامن مع ضعف بيانات التوظيف ومؤشر أسعار المستهلك في الولايات المتحدة، تراجعت توقعات السوق برفع أسعار الفائدة مجدداً. وقد أدى ذلك إلى إضعاف المقاومة الاقتصادية الكلية الرئيسية التي كانت تكبح جماح الذهب سابقاً، مما أدى إلى انتعاش صافي المراكز المضاربية في بورصة كومكس وزيادة الطلب على صناديق المؤشرات المتداولة الحساسة لأسعار الفائدة.

مع تراجع التوقعات بشأن رفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، بدأت حيازات صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب وصافي المراكز المضاربية في بورصة كومكس في التعافي، مما يتردد صداه مع انتعاش أسعار الذهب.

تجدر الإشارة إلى أن التوقعات التي أشارت إلى سعر 4900 دولار لم تأخذ في الحسبان الارتفاع المستمر في الطلب على خيارات شراء الذهب. ولذلك، تعتقد لينا توماس، محللة الذهب في غولدمان ساكس، أن السعر المستهدف الحالي يواجه "مخاطر ارتفاع كبيرة". فإذا استمر تعافي الطلب الاستثماري الغربي وتوافق مع مشتريات البنوك المركزية وطلبات التحوط في السياسات الاقتصادية الكلية، فقد تدفع أنشطة التحوط التي يقوم بها المتداولون بالقرب من أسعار التنفيذ الرئيسية أسعار الذهب إلى ما فوق 4900 دولار بشكل ملحوظ.

لاحظ مكتب التداول في غولدمان ساكس زيادة ملحوظة في تدفقات الأموال. فقد ارتفع تداول العملاء بشكل كبير هذا الأسبوع، وشمل ذلك خيارات رقمية تتراوح مدتها بين 3 و6 أشهر، بالإضافة إلى عمليات شراء مباشرة للذهب، مع تركيز الأهداف بين 4800 و5500 دولار. ويحتفظ مكتب التداول حاليًا بمركز شراء مرتفع نسبيًا، مع استهداف مخاطر التقلبات، والالتواء، والاتجاه.

من المهم التمييز هنا: 4900 دولار هو توقع فريق البحث في غولدمان ساكس للقيمة العادلة في نهاية العام؛ بينما 4800-5500 دولار هو هدف التداول الذي لاحظه العملاء في مكتب التداول ولا ينبغي اعتباره بمثابة رفع غولدمان ساكس لسعرها المستهدف رسميًا.

ساهمت الصين والبنك المركزي وعمليات شراء صناديق المؤشرات المتداولة بشكل مشترك في دعم السوق.

قبل دخول صناديق الخيارات إلى السوق، كان الدعم الأدنى للذهب يأتي بشكل رئيسي من الصين والبنك المركزي ومستثمري صناديق المؤشرات المتداولة.

أشار قسم التداول في غولدمان ساكس إلى أن الصناديق الصينية وصناديق الاستثمار الغربية الكبرى واصلت شراء الذهب هذا الأسبوع، مع تسارع وتيرة الشراء بعد أن وسّعت وزارة الخزانة الأمريكية برنامج إعادة شراء السندات طويلة الأجل. ويعتقد بعض المستثمرين أن تدخل وزارة الخزانة الأمريكية الأكثر فعالية في العرض والطلب على السندات طويلة الأجل قد يكون له تأثير طويل الأمد على الدولار والذهب، بدلاً من تأثيره على عوائد سندات الخزانة الأمريكية نفسها.

يتجلى النشاط التجاري في السوق الصينية بشكل واضح. فقد سجل سوق شنغهاي مؤخراً أحد أفضل خمسة مكاسب خلال يومين في السنوات الخمس الماضية، إلا أن إجمالي حيازات الصين من الذهب لا يزال أقل بنحو 25% من أعلى مستوى تاريخي لها. ويرى بنك غولدمان ساكس أن المراكز الحالية لم تصل بعد إلى مستوى ازدحام شديد.

كما ظلت الواردات المادية مرتفعة. وتشير البيانات إلى أن واردات الصين من الذهب في يوليو/تموز بلغت 135 طناً، أي أقل من 173 طناً في يونيو/حزيران، وأقل بقليل من المتوسط الشهري البالغ 144 طناً في النصف الأول من عام 2026. ومع ذلك، يُعزى هذا الانخفاض بشكل رئيسي إلى تراجع الواردات من المناطق الحرة، بينما ظلت الواردات التي تم تخليصها جمركياً مستقرة بشكل عام.

ارتفع إجمالي واردات الصين من الذهب بمقدار 444 طنًا على أساس سنوي، أي بنسبة تقارب 80%. وتعتقد غولدمان ساكس أن هذا الطلب الجديد كافٍ لتعويض أثر مشتريات الذهب المعلنة من قبل البنوك المركزية وتباطؤ تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة. كما تشهد صناديق إدارة الأصول المتداولة تحولًا في استراتيجياتها؛ إذ تُظهر نماذج غولدمان ساكس أن استراتيجيات تتبع الاتجاه قد غطت مراكزها البيعية على الذهب وبدأت في زيادة مراكزها الشرائية، مع بقاء مؤشرات الزخم إيجابية.

من المتوقع أن تنمو واردات الصين التراكمية من الذهب غير النقدي في عام 2026 بشكل أسرع بكثير مما كانت عليه في نفس الفترة من عام 2025، مع استمرار الطلب المادي في دعم أسعار الذهب.

لا يزال طلب البنوك المركزية يمثل ركيزة أساسية لاستراتيجية غولدمان ساكس طويلة الأجل للذهب، ولكن البيانات الرسمية عادة ما تصدر ببطء، وبالتالي يصعب أن تعكس نشاط الشراء الفعلي في الوقت الحقيقي.

تستخدم غولدمان ساكس صادرات الذهب البريطانية إلى الصين كمؤشر تقريبي للطلب الصيني الرسمي. في الربع الثاني من عام 2026، بلغ متوسط صادرات الذهب البريطانية إلى الصين 37 طنًا شهريًا، وهو أعلى بكثير من 15 طنًا شهريًا في عام 2025.

تستأنف مؤسسات إدارة الاحتياطيات الأخرى عمليات الشراء أيضاً. وتقوم تركيا تدريجياً بإعادة شراء الذهب الذي باعته في بداية النزاع، وتبلغ حيازاتها المعدلة وفقاً لأسعار المقايضة حوالي 809 أطنان، وهو رقم قريب من أعلى مستوى تاريخي لها والذي بلغ حوالي 822 طناً. ومن بين 55 مؤسسة لإدارة الاحتياطيات تتابعها غولدمان ساكس، تُعد روسيا المؤسسة الوحيدة التي تشهد حالياً انخفاضاً صافياً في حيازاتها.

لا يمكن مساواة هذه الأرقام بشكل كامل مع صافي مشتريات البنوك المركزية في الوقت الفعلي، لكنها على الأقل تشير إلى أن اتجاه تخصيص القطاع الرسمي للذهب لم ينعكس بشكل كبير بعد.

الذهب باهظ الثمن للغاية، لذا بدأت الصناديق الاستثمارية في المراهنة على الفضة للحاق بالركب.

كما أدى الارتفاع السريع في أسعار الذهب إلى زيادة الطلب المضارب على الفضة.

يشير آدم جيلارد، المتداول في غولدمان ساكس، إلى أنه عندما ترتفع أسعار الذهب إلى مستويات أعلى، يميل المستثمرون الأفراد إلى التحول إلى الفضة، التي تتميز بانخفاض سعرها. وقد يكون هذا التأثير البديل أحد أسباب الارتفاع الأخير في تداول خيارات الفضة.

شهد السوق هذا الأسبوع طلباً على خيارات الفضة الرقمية لمدة ثلاثة أشهر وسعر تنفيذ 90 دولاراً للأونصة. الخيارات الرقمية هي منتجات تدفع عائداً ثابتاً إذا وصل السعر إلى مستوى محدد عند تاريخ انتهاء الصلاحية؛ وتُستخدم عادةً للمراهنة على تحركات السوق ذات الاحتمالية المنخفضة ولكنها شديدة التقلب.

لذا، فإن المعنى الأدق لعبارة "90 دولارًا للفضة" هو أن بعض كبار العملاء يشترون خيارات قصيرة الأجل بسعر تفعيل يبلغ 90 دولارًا، ولا يعني ذلك أن غولدمان ساكس تتوقع بالضرورة أن يصل سعر الفضة إلى 90 دولارًا خلال ثلاثة أشهر. انخفاض التقلبات الضمنية وارتفاع انحراف الخيارات يجعلان هذا النوع من الرهانات على الذيل جذابًا لبعض العملاء.

بالمقارنة مع الذهب، يفتقر الفضة إلى الطلب الهيكلي الناتج عن مشتريات البنوك المركزية، كما أن الصين تُعدّ مُصدِّراً صافياً للفضة. ولذلك، يعتمد الاتجاه التصاعدي لأسعار الفضة بشكل أكبر على تأثير الذهب غير المباشر، وتحوّل أموال المستثمرين الأفراد، وتوسّع المراكز المضاربية، مما يؤدي إلى زيادة تقلبات الأسعار وانخفاض مستوى اليقين.

يستند التفاؤل الحالي بشأن الذهب إلى عدة عوامل: استمرار مشتريات البنوك المركزية من الذهب، وقوة الواردات الصينية، وتعافي الطلب من صناديق المؤشرات المتداولة الغربية، وتراجع التوقعات برفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وتحوط الخيارات الذي يعزز هذا الارتفاع. وقد يؤدي انعكاس أي من هذه العوامل إلى إضعاف السوق.

لا يزال الخطر الأكبر على الاقتصاد الكلي هو عودة التضخم. فإذا ما دفع انتعاش التضخم السوق إلى إعادة تقييم زيادات أسعار الفائدة التي أقرها الاحتياطي الفيدرالي، فقد ترتفع أسعار الفائدة الحقيقية والدولار تبعاً لذلك، وقد تسحب صناديق المؤشرات المتداولة والصناديق المضاربة استثماراتها من الذهب. وفي الوقت نفسه، سيؤدي انخفاض أسعار الذهب عن مستويات التنفيذ الرئيسية إلى دفع المتداولين إلى إلغاء التحوط، مما يحول ما كان في الأصل آلية خيار محركة للسعر إلى ضغط بيع إضافي، متسبباً في تصحيح أكثر حدة من المعتاد.

يكمن التغير الحالي في أسعار الذهب في أن كلاً من الطلب على الاستثمار طويل الأجل وصناديق التداول قصيرة الأجل تشير إلى اتجاه تصاعدي. ويتوافق السعر المستهدف البالغ 4900 دولار مع السيناريو الأساسي لانتعاش الطلب من البنوك المركزية وصناديق المؤشرات المتداولة، بينما يعكس تداول العملاء عند مستوى 4800-5500 دولار وخيارات الفضة الرقمية عند 90 دولارًا توقعات الصناديق بارتفاع حاد في نهاية المطاف.

ما نحتاج حقًا إلى مراقبته لاحقًا هو ما إذا كان تدفق الأموال إلى صناديق المؤشرات المتداولة سيستمر، وما إذا كان الذهب سيقترب من نطاق سعره المستهدف الذي يشهد تداولًا كثيفًا، وما إذا كانت القوة الشرائية للبنك المركزي الصيني ستستمر في دعم الأسعار المرتفعة. يمكن للخيارات أن تُسرّع من حركة الأسعار، لكنها لا تُغني عن احتياجات التمويل الحقيقية التي تدعم تحركات السوق.