لقد تلقت شركة Tether أخيرًا تقارير التدقيق من شركات المحاسبة الأربع الكبرى، لكن قضية الشفافية المحيطة بـ USDT لم تنته بعد.
chaincatcherالمؤلف: شياو بينغ، شركة شينتشاو للتكنولوجيا
عشر سنوات من البحث، ثم استنارة مفاجئة في يوم واحد.
في 13 أغسطس، أعلنت شركة تيثر أن شركة كي بي إم جي الأمريكية قد أكملت أول تدقيق مستقل لها للبيانات المالية لشركة تيثر إنترناشونال، إس إيه دي سي في، للسنة المنتهية في 31 ديسمبر 2025، وأصدرت رأيًا غير متحفظ. وهذا أعلى تصنيف يمكن أن يقدمه مدقق حسابات مستقل، ما يعني أن كي بي إم جي تعتقد أن البيانات المالية لشركة تيثر تعكس بشكل عادل، من جميع النواحي الجوهرية، الوضع المالي للشركة ونتائج عملياتها وتدفقاتها النقدية، وأنها متوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في الولايات المتحدة (US GAAP).
شملت هذه المراجعة الميزانية العمومية، وقائمة الدخل، وقائمة التغيرات في حقوق الملكية، وقائمة التدفقات النقدية. قام المدققون بحصر وفحص كل سبيكة ذهب بحوزة شركة تيثر، وتحققوا من سجلات المعاملات، والأنظمة، والتقييمات، والأطراف المقابلة، والأدلة الأساسية على ملكية الأصول. وأظهرت نتائج المراجعة أنه بنهاية عام ٢٠٢٥، تجاوزت أصول تيثر الاحتياطية التزاماتها بمقدار ٦.٨١٤ مليار دولار.
أعلن الرئيس التنفيذي بول ألدوينو النتائج بحماس غير معتاد على منصة X. ووصفها بأنها "أكبر عملية تدقيق مالي على الإطلاق"، وردّ بشكل مباشر على الانتقادات التي وجهتها شركة Tether لسنوات.
لا يمكن التقليل من أهمية هذه المراجعة، لكنها ليست النهاية. فالتحليل الدقيق لمحتوى المراجعة ونطاقها كفيل بالكشف عن أدقّ وأهم جوانب قضية شفافية عملة USDT.
التدقيق والتأكيد شيئان مختلفان تماماً.
أولاً، دعونا نوضح مفهوماً أساسياً.
على مدى السنوات القليلة الماضية، دأبت شركة تيثر على إصدار تقارير ربع سنوية للتحقق من احتياطياتها من شركة بي دي أو الإيطالية. تتحقق هذه التقارير من كفاية أصول تيثر الاحتياطية لتغطية التزامات عملاتها الرقمية المصدرة في وقت محدد. يشبه الأمر تصوير خزنة: هل المال موجود بداخلها؟ وهل هو كافٍ؟
كان نهج شركة KPMG هذه المرة مختلفًا تمامًا. فمراجعة البيانات المالية الشاملة تتجاوز مجرد حصر المبالغ المسجلة في الدفاتر؛ إذ تشمل أيضًا فحص مصادر الأموال، وتدفقاتها، وسجلات الملكية، وأساليب التقييم، وسلامة نظام إعداد التقارير المالية برمته. ويحتاج المدققون إلى أخذ عينات من المعاملات، وتقييم الضوابط الداخلية، وتحديد مدى معقولية السياسات المحاسبية، والتحقق من كفاية الإفصاح عن معاملات الأطراف ذات العلاقة.
ولهذا السبب أيضًا استغرقت شركة Tether عشر سنوات للوصول إلى ما هي عليه اليوم. ففي عام 2017، أنهت شركة Friedman LLP شراكتها؛ وفي عام 2021، أعيد التعاقد مع شركة MHA Cayman (التي اندمجت لاحقًا مع BDO) لتقديم خدمات التدقيق؛ وفي عام 2024، أُنجزت مراجعة أمنية لأمن المعلومات من النوع الأول وفقًا لمعيار SOC 2؛ وفي مارس 2026، أُعلن أن إحدى شركات المحاسبة الأربع الكبرى ستجري مراجعة شاملة، بمشاركة شركة PwC في أعمال التحضير للامتثال لأنظمتها الداخلية. وقد أرست كل خطوة في هذه العملية الأساس للمراجعة النهائية.
يُعدّ الانتقال من ضمان الجودة إلى التدقيق خطوةً هامةً لشركة تيثر. مع ذلك، من وجهة نظر المستثمرين والجهات التنظيمية، لا تزال هناك عدة مسائل تتطلب مزيداً من البحث والتدقيق.
خمسة أسئلة لا تزال بحاجة إلى طرحها
أين تقرير التدقيق نفسه؟
حتى وقت كتابة هذا التقرير، أعلنت شركة تيثر عن إتمام عملية التدقيق وحصلت على رأي غير متحفظ من شركة كي بي إم جي، لكنها لم تُقدّم بعد النص الكامل لتقرير التدقيق للجمهور أو وسائل الإعلام. وقد استفسر موقع كوين ديسك من تيثر عما إذا كانت ستنشر وثائق التدقيق الكاملة، لكنه لم يتلقَّ ردًا حتى الآن. لا تكمن قيمة تقرير التدقيق في الاستنتاجات فحسب، بل أيضًا في الملاحظات، وشروح السياسات المحاسبية، ومسائل التدقيق الرئيسية، والتصنيف التفصيلي للأصول الاحتياطية، والإفصاح عن معاملات الأطراف ذات العلاقة. إن مجرد نشر الاستنتاجات دون تقديم التقرير الكامل يحول دون تمكّن المحللين الخارجيين من التحقق بشكل مستقل من أهم التفاصيل.
ما هي حدود الجهة المسؤولة عن التدقيق؟
أجرت شركة KPMG تدقيقًا لحسابات شركة Tether International, SA de CV. وصرح أردوينو لموقع The Block بأن هذه الشركة هي الجهة المصدرة لعملة USDT، وأن التدقيق شمل جميع البيانات المالية. مع ذلك، فإن هيكل مجموعة Tether أكثر تعقيدًا بكثير من مجرد كيان واحد. إذ تشكل شركتها الأم، Tether Holdings Limited (المسجلة في جزر العذراء البريطانية)، وشركات Tether Operations Limited وTether Investments Limited، والكيانات المرتبطة بشركة Tether Gold، هيكلًا قابضًا متعدد المستويات. في تقرير التدقيق السابق الصادر عن BDO، تم استبعاد أصول شركة Tether Investments Limited صراحةً من تعريف "الاحتياطيات". وتُعد مسألة مدى توافق حدود تدقيق KPMG مع نطاق تدقيق BDO، وما إذا كانت معاملات الأطراف ذات العلاقة داخل المجموعة قد خضعت لمراجعة كافية في التدقيق، من المسائل التي تتطلب تقريرًا كاملًا لتقييمها.
يتقلص الاحتياطي الاحتياطي البالغ 6.8 مليار دولار بسرعة.
أكدت مراجعة حسابات شركة KPMG أن الاحتياطيات تجاوزت الالتزامات بمقدار 6.814 مليار دولار أمريكي بنهاية عام 2025. وأشار تقرير التأكيد الصادر عن شركة BDO إلى أن هذا الرقم سيرتفع إلى ما يقارب 7.1 مليار دولار أمريكي إلى 8.2 مليار دولار أمريكي بحلول الربع الأول من عام 2026 (تختلف البيانات قليلاً باختلاف المصدر). ومع ذلك، بحلول الربع الثاني من عام 2026، أشار تقرير التأكيد الصادر عن شركة BDO إلى انخفاض احتياطيات الشركة إلى 4.11 مليار دولار أمريكي، أي بانخفاض قدره 40% تقريبًا عن الرقم المسجل وقت مراجعة حسابات KPMG.
لم يقم التدقيق بإزالة مخاطر الائتمان ومخاطر التركيز لأصول الاحتياطي.
يشير الرأي غير المتحفظ إلى أن البيانات المالية معروضة بشكل عادل، لكن هذا لا يعني أن الأصول الاحتياطية خالية من المخاطر. ففي الربع الأول من عام 2026، كانت نسبة تتراوح بين 80% و83% من احتياطيات شركة تيثر مُستثمرة في سندات الخزانة الأمريكية، وبين 5% و7% في اتفاقيات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة، وبين 3% و5% في صناديق سوق المال، بالإضافة إلى الذهب (أكثر من 146 طنًا)، والبيتكوين، والقروض المضمونة. وقد حظيت القروض المضمونة باهتمام خارجي. تعهدت تيثر بالتخلص من هذا الجزء من أصولها بنهاية عام 2023، ولكن حتى منتصف عام 2024، كانت لا تزال تمتلك 5.5 مليار دولار. ولا يزال الإفصاح في تقرير التدقيق بشأن متلقي القروض والضمانات والتركيز محدودًا. وفي حال نشر تقرير التدقيق الكامل، ينبغي تقديم معلومات مُصنفة أكثر تفصيلًا في الملاحظات.
توقيت واستمرارية عملية التدقيق. تعود البيانات المالية المستخدمة في هذا التدقيق إلى ثمانية أشهر مضت. خلال هذه الأشهر الثمانية، نما المعروض المتداول من عملة USDT من حوالي 144 مليار دولار إلى أكثر من 184 مليار دولار، أي بزيادة قدرها حوالي 40 مليار دولار. بالنسبة للمؤسسات المالية التي تشهد ميزانيات عمومية متنامية بهذه السرعة، فإن الالتزام بالمواعيد المحددة لعمليات التدقيق السنوية يتراجع بطبيعة الحال. هل التزمت شركة Tether بشيء ما بحلول عام 2026؟
هل ينبغي لنا الاستمرار في التعاقد مع شركة KPMG لإجراء عمليات التدقيق؟
هل ستزداد وتيرة التدقيق إلى مرة كل ستة أشهر أو حتى مرة كل ثلاثة أشهر؟ لم ترد شركة تيثر بشكل مباشر على هذه الأسئلة حتى الآن.
خطوة أساسية في مجال التنظيم
لفهم الأهمية الاستراتيجية لهذا التدقيق، يجب فحصه في سياق تنظيمي أوسع.
في يوليو 2025، وقّع الرئيس الأمريكي قانون GENIUS، الذي أنشأ إطارًا تنظيميًا فيدراليًا للعملات المستقرة. يُلزم هذا القانون الجهات المُصدرة المُلتزمة بالاحتفاظ بنسبة 1:1 من النقد أو احتياطيات الخزانة قصيرة الأجل، ونشر شهادات الاحتياطي شهريًا، والخضوع لعمليات تدقيق سنوية. مع ذلك، من المهم الإشارة إلى أن متطلبات التدقيق المنصوص عليها في قانون GENIUS لا تنطبق تلقائيًا على الجهات المُصدرة الأجنبية. فشركة Tether، التي يقع مقرها الرئيسي في السلفادور، ليست كيانًا مُسجلاً في الولايات المتحدة.
يحدد مشروع القانون توجهاً للجهات المصدرة الأجنبية: إذ يتعين على وزارة الخزانة الأمريكية إجراء "تقييم للمعاملة بالمثل"، مع الإقرار بأن الإطار التنظيمي للدولة المصدرة "مماثل" للإطار التنظيمي الأمريكي. ولا يزال هذا التقييم قيد المراجعة حتى منتصف عام 2026. وقد قدم السيناتور جاك ريد مشروع قانون "شفافية العملات المستقرة الأجنبية"، الذي يهدف إلى سد الثغرات التنظيمية للجهات المصدرة الأجنبية بموجب قانون GENIUS.
في هذا السياق، يُعدّ رأي شركة KPMG غير المشروط بشأن Tether رصيدًا قويًا بلا شك. فهو يُرسل إشارةً إلى الجهات التنظيمية الأمريكية مفادها أن Tether، حتى بدون تفويض قانوني، تعمل بنشاط على رفع معايير الشفافية لديها وتتعاون مع أكثر عمليات التدقيق صرامة. علاوة على ذلك، أطلقت Tether رمز USAT الخاص بها في السوق الأمريكية في يناير 2026 من خلال بنك Anchorage Digital Bank كبديل متوافق مع القوانين.
مع ذلك، لا تزال هناك فجوة بين إتمام التدقيق والامتثال للوائح. يمنح قانون GENIUS مزودي خدمات الأصول الرقمية فترة انتقالية مدتها ثلاث سنوات (حتى يوليو 2028)، وبعدها سيُحظر إدراج العملات المستقرة غير المتوافقة مع القانون على منصات التداول الأمريكية. الوقت عامل حاسم، وتدقيق Tether ليس سوى أحد الشروط الضرورية لتحقيق الامتثال للوائح بنجاح.
بعد استبعاد جميع العوامل المربكة، أثبتت عملية التدقيق بالفعل عدة أمور مهمة.
بحلول نهاية عام 2025 على الأقل، ستتمكن شركة Tether من تقديم بياناتها المالية وفقًا لأكثر معايير التدقيق صرامةً في العالم والحصول على أعلى تصنيف. وهذا ليس بالأمر الهين. لن تُخاطر شركة KPMG بالإضرار بسمعتها بإصدار رأي تدقيق خاطئ لمؤسسة مالية تبلغ قيمتها السوقية 180 مليار دولار. ففي نهاية المطاف، أفلست شركة آرثر أندرسن بسبب فضيحة تدقيق إنرون، وتُولي شركات المحاسبة الأربع الكبرى أهمية قصوى لسمعتها.
أكدت عملية التدقيق أيضاً أن لدى شركة تيثر احتياطياً مالياً ضخماً يفوق التزاماتها بكثير، وأن هيكل احتياطياتها يتكون أساساً من سندات الخزانة الأمريكية، وأن احتياطياتها من الذهب قد تم جردها فعلياً. بالنسبة لشركة لطالما أثيرت الشكوك حول صحة احتياطياتها، يُعد هذا أقوى رد حتى الآن.
صرح ألدوينو بأن هذه لم تكن النهاية، بل "بداية الرحلة التالية". في الواقع، بدأ الاختبار الحقيقي لحظة صدور تقرير التدقيق الكامل.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.