يشكك بائع أسهم بارز آخر على المكشوف في طفرة الذكاء الاصطناعي: قد تكمن أكبر نقاط ضعفها في شركتين.

لقد حذر مصدر إلهام فيلم "The Big Short" من أنه إذا لم يحقق نمو OpenAI و Anthropic التوقعات، فقد تواجه النفقات الرأسمالية الضخمة لعمالقة الذكاء الاصطناعي ضغوطًا لتحقيق عائد على استثماراتهم، كما ستتأثر منطق التقييم في الصناعة بأكملها.

حذر ستيف إيسمان، أحد مصادر الإلهام الحقيقية لفيلم "The Big Short" والمستثمر المشهور برهانه الناجح على فقاعة الإسكان الأمريكية، مؤخرًا من أن طفرة الاستثمار الحالية في الذكاء الاصطناعي تعتمد بشكل متزايد على نجاح أو فشل شركتين: OpenAI و Anthropic.

صرح إيسمان بأن الشركتين تساهمان حاليًا بنحو 70% من الإيرادات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي لشركات مايكروسوفت (MSFT.O) وأمازون (AMZN.O) وجوجل (GOOGL.O) وأوراكل (ORCL.N)، كما تمثلان أيضًا من 25% إلى 35% من إيرادات أعمال الحوسبة السحابية لهذه الشركات العملاقة.

قال إيسمان على قناة سي إن بي سي يوم الثلاثاء: "إن مستقبل هذه الشركات العملاقة، بمعنى ما، يعتمد كلياً على نجاح OpenAI و Anthropic".

وهذا يعني أنه إذا تغيرت نماذج الأعمال أو الربحية أو الحصة السوقية لشركتي الذكاء الاصطناعي بشكل كبير، فقد ينتشر الخطر بسرعة إلى سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها.

قد تصبح حروب الأسعار في مجال الذكاء الاصطناعي أكبر المخاطر.

يعتقد إيسمان أن أحد أكبر المخاطر المحتملة في صناعة الذكاء الاصطناعي هو الانخفاض المستمر في أسعار النماذج، الأمر الذي قد يؤدي في النهاية إلى حرب أسعار شرسة .

مع استمرار تطور نماذج المصادر المفتوحة، تتراجع تكلفة خدمات الذكاء الاصطناعي بسرعة. وإذا استمرت النماذج منخفضة التكلفة في توسيع حصتها السوقية، فقد تتعرض القدرة التسعيرية للشركات الرائدة مثل OpenAI وAnthropic للتحدي.

يحذر إيسمان من أنه إذا نمت شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة بوتيرة أبطأ من المتوقع، أو إذا أدت المنافسة إلى انخفاض كبير في أسعار خدمات الذكاء الاصطناعي، فإن الاستثمارات الرأسمالية الضخمة التي تقوم بها شركات عملاقة مثل مايكروسوفت وأمازون وجوجل وأوراكل حاليًا في مجال الذكاء الاصطناعي قد تواجه ضغوطًا أكبر لتحقيق عائد على استثماراتها.

"إذا واجهت OpenAI أو Anthropic مشاكل، وبدأت النماذج منخفضة التكلفة في الحصول على حصة كبيرة من السوق، فقد تندلع حرب أسعار كبيرة. عندها ستظهر المشاكل."

وهذا يساهم أيضاً في نقاش متزايد في وول ستريت: هل ستؤدي الاستثمارات الضخمة في الذكاء الاصطناعي في نهاية المطاف إلى تحقيق عوائد اقتصادية كافية؟

مايكل بوري، وهو مستثمر آخر نجح في بيع أسهم فقاعة العقارات على المكشوف، أكثر تشاؤماً. فقد تساءل مؤخراً عن مدى مساهمة المستهلكين النهائيين فعلياً في الطلب الحالي والمستقبلي على الذكاء الاصطناعي، ويعتقد أن بعض استثمارات الذكاء الاصطناعي قد تخضع لدورات تمويل معقدة. ولذلك، فقد اتخذ مراكز بيع على المكشوف في بعض الشركات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي.

ترتفع الأسهم الأمريكية بوتيرة أسرع فأسرع، لكن السوق أصبح "غير خائف" بشكل متزايد.

في غضون ذلك، استأنفت الأسهم الأمريكية مسارها الصعودي القوي. فبعد فترة وجيزة من التماسك في يونيو ويوليو، واصلت مؤشرات الأسهم الأمريكية الرئيسية الثلاثة ارتفاعها في أغسطس، حيث سجل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أرقامًا قياسية تاريخية جديدة مرارًا وتكرارًا. وعاد المستثمرون بكثافة إلى السوق، مستفيدين من انتعاش أسهم الذكاء الاصطناعي وشركات التكنولوجيا الكبرى، بينما سرعان ما انحسرت حالة الذعر في السوق.

انخفض مؤشر VIX، وهو "مؤشر الخوف" في وول ستريت، سابقًا إلى 14.39، وهو أدنى مستوى له منذ يناير من هذا العام؛ كما انخفض الطلب على خيارات البيع المستخدمة للتحوط ضد مخاطر انهيار السوق.

أثار هذا الأمر قلق البعض في وول ستريت: عندما يبدأ الجميع في الاعتقاد بأن السوق لن ينهار، فهل يصبح السوق أكثر هشاشة؟

يوم الخميس، واصل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 تسجيل مستويات قياسية، لكن مؤشر تقلبات السوق (VIX) انتعش. هذا التزامن بين ارتفاع أسواق الأسهم وارتفاع مؤشرات التقلبات غير معتاد، مما يشير إلى احتمال ظهور بعض المؤشرات الأقل تفاؤلاً في السوق.

بالتأكيد، لدى المستثمرين أسباب وجيهة للتفاؤل. فما زالت أرباح الشركات الأمريكية الأخيرة قوية، ويواصل المحللون رفع توقعاتهم للأرباح لعام 2026 وما بعده. وتشير بيانات فاكت سيت إلى أن التعديلات التصاعدية الأخيرة لتوقعات الأرباح قد تجاوزت حتى مكاسب مؤشرات الأسهم الرئيسية نفسها.

إذا استمر الذكاء الاصطناعي في مساعدة الشركات على خفض التكاليف وزيادة الإنتاجية وهوامش الربح، فإن النفقات الرأسمالية الضخمة الحالية على الذكاء الاصطناعي قد تترجم في النهاية إلى أرباح أعلى، ولهذا السبب يعتقد بعض المستثمرين أن طفرة الذكاء الاصطناعي لم تنته بعد.

الخطر الحقيقي: هو أن هامش الأمان في السوق يتقلص.

تكمن المشكلة في أن السوق يواجه مخاطر محتملة متعددة في نفس الوقت.

أشار مايكل كرامر، مدير المحافظ في شركة موت كابيتال مانجمنت، إلى أنه مع الارتفاع السريع الأخير في سوق الأسهم، تقلصت الفجوة بين التقلبات التاريخية والتقلبات الضمنية إلى الحد الأدنى من النطاق الأخير، و"قد لا يكون هناك مجال كبير لمزيد من التضييق".

يُظهر تحليل أجرته شركة داو جونز ماركت داتا أن شهر سبتمبر هو تاريخياً أسوأ شهر أداءً في السنة بالنسبة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500.

ركز تحليل SentimenTrader على سيناريو انخفض فيه مؤشر VIX بالتزامن مع تغير ملحوظ في انحراف خيارات التداول. وخلص التحليل إلى أنه على الرغم من أن أسواق الأسهم لا تنهار عادةً بشكل فوري، إلا أن المخاطر تميل إلى التراكم تدريجياً بعد ذلك . وأشار التحليل إلى أن الارتفاع الأخير في مؤشر انحراف خيارات التداول في بورصة شيكاغو (Cboe) يوحي بأن المستثمرين ربما بدأوا في تغيير توجهاتهم.

يرى ستيفن إينس، الشريك الإداري في شركة إس بي آي لإدارة الأصول، أن المستثمرين يسعون حاليًا وراء الاتجاه الصعودي دون التخلي تمامًا عن حماية استثماراتهم من الخسائر. ونتيجة لذلك، إذا استمر هذا الضغط، فقد يفشل السوق في تأمين حماية كافية من المكاسب؛ وعلى العكس، إذا تسبب عامل محفز جديد في انعكاس اتجاه السوق، فقد يفتقر إلى الحماية الكافية من الخسائر.

وأضاف إينيس: "لهذا السبب فإن الهدوء الحالي خادع. فالسوق لا يحتاج إلى صدمة جوهرية جديدة ضخمة لينعكس اتجاهه بسرعة، بل قد يحتاج فقط إلى عامل محفز آخر يصيب نقطة خاطئة في مخطط السوق."

إن أكبر خطر يهدد سوق الأسهم الأمريكية في الوقت الحالي ليس انهيار الذكاء الاصطناعي على الفور، ولا انهيار السوق غدًا، بل هو: عندما يكون السوق واثقًا بالإجماع من الذكاء الاصطناعي ونمو الأرباح والهبوط السلس للاقتصاد، فما مقدار التأثير الإيجابي الذي لم يتم تسعيره بعد؟

يركز إيسمان على ما إذا كان من الممكن تحقيق نماذج أعمال الذكاء الاصطناعي، ويركز بوري على ما إذا كانت هناك فقاعة بين الطلب على الذكاء الاصطناعي والاستثمار الرأسمالي، في حين تُظهر أسواق التقلبات أن عددًا أقل فأقل من المستثمرين على استعداد للدفع مقابل التأمين ضد المخاطر.

إن اجتماع هذه العوامل الثلاثة يخلق التناقض الأكثر إثارة للقلق في سوق الأسهم الأمريكية الحالية: فالأساسيات لا تزال قوية وتوقعات الأرباح لا تزال تُراجع صعوداً، لكن هامش الأمان في السوق يتقلص.

وكما قال كبير المحللين الفنيين والتر ديمر: "إن أكثر ما يجب أن يخشاه السوق هو غياب الخوف".