يسود التفاؤل عموماً في وول ستريت: إذ تشير القدرة الإنتاجية المتزايدة لشركة ASML إلى أن "نظرية ذروة الذاكرة" قد تكون قد انتهت.

المصدر: صحيفة وول ستريت جورنال

تجاوزت أرباح شركة ASML في الربع الثاني التوقعات بكثير، ورفعت الشركة توقعاتها لأداء العام بأكمله بشكل ملحوظ. وفي الوقت نفسه، كشفت الشركة، في خطوة غير مسبوقة، عن خطتها لتوسيع طاقتها الإنتاجية للفترة 2027-2028، مُعالجةً بذلك مخاوف السوق بشأن استدامة الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي. وقد استجابت كبرى بنوك الاستثمار في وول ستريت بسرعة، حيث حافظت كل من غولدمان ساكس وجيه بي مورغان تشيس وباركليز على توصياتها بشراء أسهم ASML أو أكدتها. وتعتقد هذه البنوك أن أداء ASML يُؤكد صحة نظرية اختناق العرض في سوق الذكاء الاصطناعي، ويُفند بقوة الادعاءات المتشائمة بأن أسعار الذاكرة ستبلغ ذروتها في عام 2028.

بلغت إيرادات شركة ASML في الربع الثاني 9.3 مليار يورو، متجاوزةً بذلك توقعات بلومبيرغ السابقة البالغة 8.9 مليار يورو، مع هامش ربح إجمالي قدره 54%، متجاوزةً بذلك النطاق المتوقع سابقًا الذي تراوح بين 51% و52%. وعليه، رفعت الشركة توقعاتها لإيرادات عام 2026 من 36-40 مليار يورو إلى 43-45 مليار يورو، حيث كان المتوسط أعلى بنحو 11% من توقعات السوق؛ كما رُفعت توقعات هامش الربح الإجمالي للعام بأكمله إلى 54%-56%. والأهم من ذلك، صرّحت الإدارة بوضوح أنها ستوسع طاقتها الإنتاجية لتقنية الأشعة فوق البنفسجية القصوى (EUV) ذات الفتحة العددية المنخفضة وتقنية الأشعة فوق البنفسجية العميقة (DUV) بنسبة 30% تقريبًا في عامي 2027 و2028، مما أدى مباشرةً إلى مراجعة تصاعدية كبيرة لتوقعات السوق لأرباح ASML لعام 2028.

عقب الإعلان، ارتفعت أسهم شركة ASML في أمستردام بنحو 4%، كما ارتفعت العقود الآجلة لمؤشر ناسداك 100 بنحو 40 نقطة أساس. وقفزت أسهم شركة SK Hynix المدرجة في بورصة سيول بنسبة 8.8% في يوم واحد، بعد أن كانت إيصالات الإيداع الأمريكية (ADRs) قد ارتفعت سابقًا بنسبة 27%. وأبقت غولدمان ساكس على توصيتها بشراء أسهم SK Hynix مع سعر مستهدف لمدة 12 شهرًا يبلغ 2000 يورو، ما يعني ارتفاعًا محتملاً بنحو 29% عن سعر السهم الحالي؛ كما أبقت جيه بي مورغان تشيس على توصيتها بزيادة الوزن النسبي لأسهم SK Hynix مع سعر مستهدف يبلغ 1900 يورو.

تجاوز الأداء العام التوقعات، وتجاوزت توقعات الربع الثالث توقعات السوق.

تجاوزت جميع المؤشرات المالية الأساسية لشركة ASML في الربع الثاني توقعات السوق. فبحسب تقرير بحثي صادر عن غولدمان ساكس، بلغت إيرادات الربع الثاني 9.327 مليار يورو، بزيادة قدرها 6% عن التقديرات المتوقعة؛ وبلغت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 3.456 مليار يورو، بزيادة قدرها 13% عن التقديرات المتوقعة؛ وبلغت ربحية السهم 7.58 يورو، بزيادة قدرها 11% تقريبًا عن التقديرات المتوقعة. ووصل هامش الربح الإجمالي إلى 54%، متجاوزًا بذلك الحد الأعلى للتوقعات السابقة، وبفارق كبير، وأعلى بنحو 230 نقطة أساسية من التقديرات المتوقعة.

تجاوزت توقعات الشركة للربع الثالث التوقعات بشكل ملحوظ. إذ تتوقع أن تتراوح إيرادات الربع الثالث بين 11 و12 مليار يورو، بمتوسط يزيد عن توقعات السوق بنحو 11%. كما تتوقع الشركة هامش ربح إجمالي يتراوح بين 55% و57%، ما يعني أن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) في الربع الثالث ستكون أعلى بنحو 26% من توقعات السوق. ويشير تقرير بحثي صادر عن بنك جيه بي مورغان تشيس إلى متوسط إيرادات للربع الثالث يبلغ 11.5 مليار يورو، أي أعلى بنسبة 12% من توقعات السوق، ومتوسط هامش ربح إجمالي يبلغ 56%، أي أعلى بمقدار 350 نقطة أساسية من توقعات السوق.

أشار المحلل سانديب ديشباندي من جي بي مورغان إلى أن بعض المكاسب الإضافية كانت مدفوعة بأعمال إدارة البنية التحتية للتركيبات لدى شركة آي بي إم، والتي حققت إيرادات تزيد بنحو 300 مليون يورو عن المتوقع. ومن المتوقع أن تُسهم تحسينات الإنتاجية المدعومة بالبرمجيات والتوسع المستمر في البنية التحتية لتركيبات خدمات الطباعة الحجرية فوق البنفسجية المتطرفة في دفع هذا النشاط التجاري إلى النمو بأكثر من 30% هذا العام، مما يوفر دعماً إضافياً لهوامش الربح الإجمالية.

تجاوزت خارطة طريق توسيع الطاقة الإنتاجية توقعات المشترين، مما أدى إلى إعادة تقييم كبيرة لإمكانات الربح في عام 2028.

كان الجانب الأكثر ترقبًا في هذا المؤتمر الهاتفي للأرباح هو البيان الواضح للإدارة بشأن توسيع الطاقة الإنتاجية لعامي 2027-2028. أعلنت شركة ASML أن طاقتها الإنتاجية لآلات الطباعة الحجرية بتقنية الأشعة فوق البنفسجية القصوى ذات الفتحة العددية المنخفضة (LNA) ستنمو بنحو 30%، من حوالي 65 وحدة في عام 2026 إلى حوالي 85 وحدة في عام 2027، مع دراسة زيادة أخرى بنسبة 30% لعام 2028، لتصل إلى حوالي 110 وحدات. في الوقت نفسه، ستزداد الطاقة الإنتاجية لآلات الطباعة الحجرية بتقنية الأشعة فوق البنفسجية العميقة (DUV) من حوالي 130 وحدة في عام 2026 إلى حوالي 169 وحدة في عام 2027، ثم إلى حوالي 220 وحدة في عام 2028.

وفقًا لحسابات غولدمان ساكس، فإن خطة الطاقة الإنتاجية هذه تعني أن شحنات الأشعة فوق البنفسجية ذات الفتحة العددية المنخفضة ستصل إلى 85/110 وحدة في 2027/2028، متجاوزة بكثير التوقعات العامة للسوق البالغة 85/89 وحدة؛ وستصل شحنات الأشعة فوق البنفسجية العميقة الغاطسة إلى 169/220 وحدة، متجاوزة بشكل كبير أيضًا التوقعات العامة البالغة 137/16137 وحدة.

أشار بنك جيه بي مورغان تشيس إلى أن توقعات شركة ASML بشأن الطاقة الإنتاجية لعام 2028 قد تجاوزت أعلى توقعات المحللين السابقة. وتشير تقديرات تقريبية إلى أنه في حال تحقق خطط الطاقة الإنتاجية المذكورة، سيتجاوز ربح سهم ASML لعام 2028 مبلغ 65 يورو، ومع زخم النمو القوي لأعمال إدارة البنية التحتية المُثبتة، قد تكون الأرباح الفعلية أعلى من ذلك. كما علّق قسم التداول في غولدمان ساكس بأن هدف ASML للطاقة الإنتاجية لآلات الطباعة الحجرية بتقنية EUV لعام 2028، والبالغ حوالي 110 وحدات، يقع ضمن النطاق "المتفائل للغاية" (من 110 إلى 120 وحدة)، متجاوزًا بكثير متوسط توقعات المحللين البالغ حوالي 89 وحدة.

صرحت شركة غولدمان ساكس بأن شركة ASML قد ضمنت فعلياً معظم طلباتها المتعلقة بتقنية EUV لعام 2027، وتلقت عدداً كبيراً من الطلبات لعام 2028. ووصفت الإدارة حجم الطلبات بأنه "قوي جداً".

يتزايد الطلب على الذكاء الاصطناعي بسرعة، حيث يتوسع المنطق والذاكرة على خطين متوازيين.

أكدت الإدارة صراحةً أن الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي لا يزال قويًا، مع استمرار نمو رقائق المنطق والذاكرة، مما سيساعد العملاء على توسيع طاقتهم الإنتاجية في تقنيات التصنيع المتقدمة. وفي قطاع المنطق المتقدم، أشارت شركة ASML إلى أن العملاء يعملون في الوقت نفسه على زيادة الطاقة الإنتاجية في تقنيات 5 و4 و3 نانومتر لتلبية متطلبات الذكاء الاصطناعي، مع السعي الحثيث نحو الإنتاج الضخم لتقنيات 2 نانومتر وبدء الاستعدادات للانتقال إلى تقنيات 1.4 نانومتر. وتتوقع الشركة أن ينمو إيرادها من أعمال المنطق المتقدم بنحو 25% سنويًا بحلول عام 2026.

فيما يتعلق بالذاكرة، أشارت شركة ASML إلى أن نقص إمدادات ذاكرة DDR وHBM يدفع العملاء إلى تسريع استثماراتهم، في حين أن الانتشار الواسع لتقنيات الطباعة الحجرية المتقدمة بتقنية EUV والطباعة الحجرية بالغمر يزيد من الطلب على المعدات. وتتوقع الشركة أن ترتفع إيرادات الذاكرة بنحو 75% على أساس سنوي في عام 2026.

أشار قسم التداول في غولدمان ساكس إلى أن صناعة الذاكرة تشهد تحولاً جذرياً مع انتقال سوق الذاكرة إلى تقنيات النانو المتقدمة 1c/1d اللازمة لـ HBM4/HBM5 وذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية التقليدية للخوادم. وقد ازداد عدد طبقات الطباعة بتقنية الأشعة فوق البنفسجية القصوى (EUV) في ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية 1c إلى أكثر من خمس طبقات، بينما تخطط منتجات الجيلين 1d و0a لتبني تقنية EUV بشكل كامل في جميع الطبقات. وقد وصلت عمليات التعريض المتعدد للأشعة فوق البنفسجية العميقة إلى حدودها الفيزيائية، مما يجعل شركة ASML من أبرز المستفيدين من هذا التغيير الهيكلي.

تشير غولدمان ساكس كذلك إلى أن تقنية HBM تتطلب قوة أكبر بكثير للرقاقة مقارنةً بتقنية DRAM التقليدية، وقد أدى هذا التوسع في مسارين إلى تقليص حاد في طاقة تصنيع الرقاقات عالميًا، مما أسفر عن ارتفاع أسعار الذاكرة بشكل مستمر لفترة طويلة. ونظرًا للتعقيدات الهيكلية للانتقال إلى تقنيات التصنيع المتقدمة، فإن التوقعات المتشائمة بأن أسعار الذاكرة ستبلغ ذروتها بحلول عام 2028 أو أن فجوة العرض ستنخفض بشكل ملحوظ "تبدو سابقة لأوانها".

يتفق وول ستريت عموماً على أن نقطة الخلاف الوحيدة هي ما إذا كانت توقعات الأرباح لعام 2027 طموحة بما فيه الكفاية.

أصدرت العديد من البنوك الاستثمارية الكبرى تقارير تقييم إيجابية بسرعة بعد تقارير الأرباح، ولكن كانت هناك بعض الاختلافات الطفيفة في تفسيرها لتوجيهات قدرة EUV لعام 2027.

صرح سيمون كولز، المحلل في بنك باركليز، بأن شركة ASML قدمت معظم ما توقعه المستثمرون، وأن توقعاتها بشأن قدرة إنتاج تقنية الطباعة الحجرية بالأشعة فوق البنفسجية ذات الفتحات الصغيرة لعامي 2027 و2028 من شأنها أن تُخفف من حدة الجدل الدائر في السوق حول ما إذا كانت الشركة تواجه قيودًا على الإمدادات. وأشار أيضًا إلى أن طلبات إنتاج هذه التقنية في النصف الأول من هذا العام قد تصل إلى مستوى قياسي يبلغ 22 مليار يورو.

يعتقد سانديب ديشباندي من جي بي مورغان أنه على الرغم من أن قدرة الشركة على إنتاج الأشعة فوق البنفسجية القصوى لن تصل إلى 90 وحدة في عام 2027، "فإننا لا نعتقد أن ذلك مهم" لأن القدرة المتوقعة للأشعة فوق البنفسجية القصوى والأشعة فوق البنفسجية العميقة في عام 2028 تتجاوز التوقعات بكثير، كما أن معدل نمو الإيرادات الذي يبلغ حوالي 35٪ في عام 2026 يفسر معدل النمو الحالي لنمو الرقائق على مدى العامين المقبلين.

أشار المحلل لي سيمبسون من مورغان ستانلي إلى أنه على الرغم من أن الشركة لم تعد تفصح عن بيانات الطلبات، إلا أن الإدارة قالت إن حجم الطلبات في النصف الأول من هذا العام ظل "قويًا للغاية" وأن العملاء يتطلعون إلى تسريع توسيع الطاقة الإنتاجية، مما يشير إلى زخم قوي للمبيعات في عام 2027.

اتخذ المحلل جاناردان مينون من شركة جيفريز موقفاً حذراً نسبياً، مشيراً إلى أن توقعات الشركة مختلطة، حيث كان النمو القوي في المبيعات وهوامش الربح الإجمالية في أعمال إدارة البنية التحتية المثبتة أمراً مشجعاً بشكل خاص، لكن توجيهات شركة EUV لعام 2027 جاءت أقل من الزيادات الحادة الأخيرة في توقعات السوق.

يتوقع أودو بي إتش إف أن يؤدي إجماع السوق إلى رفع توقعات الأرباح بنحو 20٪، وذكر أن "شركة ASML لا تزال مثالاً لا مثيل له على الهيمنة التكنولوجية وتستفيد الآن من دورة مختلفة بشكل أساسي مدفوعة بالذكاء الاصطناعي".