الليلة، تواجه الأسواق العالمية ثلاثة اختبارات رئيسية: مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي، وجلسات استماع وارش، وموسم إعلان الأرباح.

المؤلف الأصلي: شو تشاو

المصدر: وول ستريت نيوز

إن الارتفاع المفاجئ في توقعات رفع سعر الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي، والبداية الرسمية لموسم أرباح البنوك، وأول ظهور للرئيس الجديد أمام الكونجرس - ثلاثة متغيرات تلاقت في نفس الفترة الزمنية - جعلت يوم الثلاثاء اليوم الأكثر حسماً بالنسبة للسوق في الآونة الأخيرة.

يوم الثلاثاء، ستصدر بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر يونيو/حزيران أولاً في تمام الساعة 8:30 صباحاً بتوقيت واشنطن، يليها أول شهادة لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش أمام لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب بصفته الرئيس الجديد. وفي اليوم نفسه، ستعلن خمسة بنوك كبرى - جي بي مورغان تشيس، وبنك أوف أمريكا، وويلز فارجو، وجولدمان ساكس، وسيتي جروب - نتائجها للربع الثاني، إيذاناً ببدء موسم إعلان الأرباح. وصرح إيان لينجن، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في بي إم أو كابيتال ماركتس، قائلاً: "إن الجمع بين بيانات مؤشر أسعار المستهلكين وشهادة وارش سيؤثر بشكل كبير على احتمالية رفع أسعار الفائدة في اتجاه ما".

أوضح محافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي، كريستوفر والر، يوم الاثنين، المعايير التي قد تدفع لرفع أسعار الفائدة، مصرحًا بأنه إذا كانت بيانات التضخم الأساسي هذا الأسبوع "مرتفعة بشكل مفرط مجددًا"، فسيتعين على لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية النظر في تشديد السياسة النقدية على المدى القريب. وقد أدى هذا التصريح إلى تغيير سريع في أسعار السوق: إذ ارتفعت احتمالية رفع أسعار الفائدة في يوليو/تموز في سوق المال من أقل من 10% إلى حوالي 50%، ووصل عائد سندات الخزانة لأجل عامين إلى 4.28%، وهو أعلى مستوى له منذ أكثر من عام. في غضون ذلك، تصاعدت التوترات الجيوسياسية بين الولايات المتحدة وإيران مجددًا، مع ارتفاع سعر خام برنت بنحو 10% في يوم واحد، مما أثر سلبًا على توقعات التضخم.

على صعيد الأرباح، تتوقع غولدمان ساكس نمو أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 22% على أساس سنوي في الربع الثاني، حيث تُساهم أسهم الشركات العاملة في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بنحو 50% من نمو أرباح المؤشر. مع ذلك، تُحذر غولدمان ساكس أيضًا من أنه في حال قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة، فإن الضغط على توقعات النمو، وارتفاع تكاليف رأس المال، والهشاشة التاريخية للأسواق المُبالغ في تقييمها، ستُشكل ثلاثة عوامل مُعاكسة للأسهم الأمريكية.

توقعات مؤشر أسعار المستهلك: أسعار الطاقة تُؤثر سلبًا على الأداء العام، بينما يبقى التضخم الأساسي هو المشكلة الرئيسية.

يتوقع السوق عموماً أن ينخفض مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 0.2% شهرياً في يونيو، وأن يتباطأ إلى 3.8% سنوياً من 4.2% في مايو. وسيكون هذا أول انخفاض شهري منذ تفشي الوباء في عام 2020، مدفوعاً بشكل رئيسي بانخفاض أسعار البنزين - حيث انخفض سعر البنزين العادي بنحو 15% من منتصف مايو إلى نهاية يونيو.

تتوقع غولدمان ساكس انخفاضًا إجماليًا في مؤشر أسعار المستهلكين بنسبة 0.11% على أساس شهري، ونموًا أساسيًا بنسبة 0.17% على أساس شهري، وهو أقل من توقعات السوق البالغة 0.2% . ويشير خبراء الاقتصاد في غولدمان ساكس إلى أن مجال تحسن التضخم في الأشهر المقبلة يعود إلى عدة عوامل: انخفاض أسعار تذاكر الطيران مع انخفاض أسعار الوقود؛ وانخفاض أسعار الفنادق - المقاسة وقت الحجز - عن أعلى مستوياتها خلال كأس العالم؛ واستمرار تباطؤ تضخم الإيجارات.

مع ذلك، من المتوقع أن يكون معدل تحسن التضخم الأساسي لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي أبطأ من معدل تحسن التضخم الأساسي لمؤشر أسعار المستهلك. وتتوقع غولدمان ساكس زيادة شهرية متوسطة تبلغ حوالي 0.23% في التضخم الأساسي لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي خلال الأشهر الثلاثة المقبلة، ويعود ذلك جزئياً إلى استمرار ارتفاع الأسعار الضمنية للخدمات المالية مدفوعةً بارتفاع سوق الأسهم، وارتفاع أسعار البرمجيات والمنتجات ذات الصلة - وهي فئة تمثل 30 ضعف وزن مؤشر أسعار المستهلك الأساسي في التضخم الأساسي لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي.

الوضع أكثر تعقيداً فيما يتعلق ببيانات مؤشر أسعار المنتجين. فالصدمة الطاقية الناجمة عن الحرب الإيرانية لا تزال تنتشر على طول سلسلة التوريد، ومن المتوقع أن يتسارع معدل النمو السنوي لمؤشر أسعار المنتجين الأساسي خلال الاثني عشر شهراً الماضية من 4.9% إلى 5.2%.

أول ظهور لوالش أمام الكونغرس: تقليص التوجيهات المستقبلية يزيد من غموض السياسات

سيدلي وارش بشهادته أمام مجلس النواب ومجلس الشيوخ يومي الثلاثاء والأربعاء على التوالي، في أول شهادة علنية له بشأن السياسة النقدية منذ توليه منصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في مايو.

على عكس عهد باول، كان وارش قد أوضح سابقًا أنه سيخفض التوقعات المستقبلية بشأن أسعار الفائدة، وهو موقف صعّب على السوق تحديد توجهات السياسة النقدية. وصرح إد الحسيني، مدير المحافظ في كولومبيا ثريدنيدل، بصراحة: "احتمالية رفع سعر الفائدة في يوليو أعلى من احتمالية عدم رفعه". وأشار أيضًا إلى أنه لإعادة معدل التضخم إلى 2%، "سنحتاج إلى بعض الحظ".

صرح لينجن بأنه حتى لو كانت بيانات مؤشر أسعار المستهلك ضعيفة نسبياً، فقد يحتفظ السوق ببعض التوقعات بشأن رفع أسعار الفائدة في يوليو، ولا يمكن استبعاد احتمال قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة بشكل غير متوقع دون أن يتوقع السوق ذلك بشكل كامل.

يتبنى أندرو ساشر، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في بلومبيرغ، وجهة نظر أكثر اعتدالاً. فهو يعتقد أنه لزيادة احتمالية رفع سعر الفائدة بشكل ملحوظ، يلزم كل من "مؤشر أسعار المستهلكين أفضل من المتوقع" و"تصريح واضح متشدد من والش"، واحتمالية حدوث كليهما في آن واحد ليست عالية - إذ أن الاحتمالية الضمنية الحالية لرفع سعر الفائدة، والبالغة 24% وفقاً لتوقعات السوق، تعكس بالفعل التوقع السائد بموقف متحفظ تجاه رفع سعر الفائدة على المدى القريب.

بدأت التقارير المالية للبنوك الخمسة الكبرى: يتنافس النمو المرتفع في الأرباح وعدم اليقين في السياسات على نفس الساحة.

يبدأ موسم إعلان الأرباح هذا بمجموعة غير مسبوقة من الشركات. ستعلن كل من جي بي مورغان تشيس، وبنك أوف أمريكا، وويلز فارجو، وجولدمان ساكس، وسيتي جروب عن نتائجها قبل افتتاح السوق يوم الثلاثاء، تليها نتائج شركتي ASML وTSMC في وقت لاحق من هذا الأسبوع، والتي ستختبر بشكل مباشر الطلب العالمي على رقائق الذكاء الاصطناعي.

بحسب حسابات قسم التداول في غولدمان ساكس، يتوقع السوق نمو أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو 22% على أساس سنوي في الربع الثاني، وهو أعلى مستوى لها منذ عام 2021. إلا أن هذا النمو تجاوز التوقعات على مدى 11 ربعًا متتاليًا، حيث بلغ معدل النمو الفعلي في الربع الأول 27%، متجاوزًا التوقعات بنحو 15 نقطة مئوية. ويُعزى هذا الفائض بشكل رئيسي إلى القطاعات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

على الصعيد المصرفي، يتمثل أحد أهم مخاوف بنك جيه بي مورغان تشيس في التأثير المحتمل لرحيل ماريان ليك على علاوات الإدارة؛ ويُعتبر إنفاق بنك أوف أمريكا ووضوح توقعاته بشأن صافي دخل الفوائد من المتغيرات الأساسية التي تؤثر على سعر سهمه في ذلك اليوم؛ ويستفيد سيتي غروب من التأثير الإيجابي لرفع البنك المركزي الأوروبي لأسعار الفائدة على صافي دخل الفوائد للخدمات، ومع توقعات منخفضة نسبيًا لسوق رأس المال، قد يكون لديه إمكانات نمو كبيرة؛ ويُنظر إلى غولدمان ساكس على نطاق واسع على أنه مستفيد رئيسي من دورة سوق رأس المال للذكاء الاصطناعي، ويحظى قسم تداول الأسهم فيه باهتمام كبير؛ ولا يزال هدف ويلز فارجو لصافي دخل الفوائد لعام 2026 غير مؤكد، مع وجود خطر عدم كفاية نمو الودائع في النصف الثاني من العام.

يحذر تحليل السوق الصادر عن غولدمان ساكس من أن موسم إعلان الأرباح هذا قد يفتقر إلى التأثير التحفيزي الإضافي الذي أحدثه التعديل التصاعدي الكبير لتوقعات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي في الربع السابق. ويواجه اعتماد السوق على الأرباح لمواصلة قيادة المؤشر نحو الارتفاع صعوبة أكبر في تحقيق ذلك في ظل بيئة سياسات اقتصادية كلية متشددة.

يضع والير حداً لرفع أسعار الفائدة، مما يرجح كفة ميزان السياسة بشكل واضح.

فسّرت السوق خطاب والير في جمعية نيويورك لاقتصاديي الأعمال يوم الاثنين على أنه أوضح تحذير من رفع سعر الفائدة حتى الآن.

أوضح أن مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي قد ارتفع بنسبة 3.4% على أساس سنوي بحلول شهر مايو، وكان في ازدياد مطرد منذ يناير، مما يُظهر اتجاهاً تصاعدياً حتى قبل اندلاع الصراع الأمريكي الإيراني. وتشمل العوامل الدافعة للتضخم الرسوم الجمركية، وأسعار الطاقة، والتوسع الكبير في بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وقال: "التضخم في ازدياد هذا العام بكل المقاييس. أشعر بالقلق حالياً إزاء ارتفاع مستوى التضخم الأساسي".

كما استشهد والر بخطأ السياسة المتمثل في التضخم الجامح في الفترة 2021-2022 كدرس تحذيري، محذراً من أن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية واجهت انتقادات واسعة النطاق لتأخرها في رفع أسعار الفائدة، وأنه يجب عدم تكرار مثل هذا الخطأ. وصرح صراحةً بأنه إذا رأى بيانات تشير إلى انخفاض أسعار الفائدة لعدة أشهر متتالية، فسيدعم الإبقاء على سعر الفائدة دون تغيير، ولكن بشروط مسبقة صارمة.

يتوافق البيان أعلاه مع توجهات محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة للشهر الماضي، والذي أظهر أن نصف المسؤولين الثمانية عشر يتوقعون الآن رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس على الأقل خلال هذا العام، مما يشير إلى أن خيار رفع أسعار الفائدة ينتقل من كونه قضية هامشية إلى صلب النقاشات السياسية. ووفقًا لتحليل فريق الخبير الاقتصادي في غولدمان ساكس، يان هاتزيوس، فإن بيان والر الأخير، إلى جانب محضر اجتماع يونيو، يؤكد أن انفتاح اللجنة على استئناف رفع أسعار الفائدة يتزايد بشكل ملحوظ.

الضغوط الثلاثية لمخاطر رفع أسعار الفائدة: النمو، وتكلفة رأس المال، والسوابق التاريخية.

أشارت شركة غولدمان ساكس، في أحدث تقرير استراتيجي أسبوعي لها حول الأسهم الأمريكية، بوضوح إلى أنه إذا استأنف الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة، فإن الأسهم الأمريكية ستواجه ضغطاً ثلاثياً على المدى القصير.

أولاً، ستؤدي السياسات النقدية المتشددة بشكل مباشر إلى كبح توقعات النمو. ورغم أن النمو الاقتصادي أهم من أسعار الفائدة بالنسبة لسوق الأسهم، إلا أنه في ظل ثبات العوامل الأخرى، فإن تشديد السياسة النقدية سيؤدي إلى تراجع تقييمات السوق لتوقعات النمو.

ثانيًا، ازدادت كثافة رأس المال في هذه الدورة الاقتصادية بشكل ملحوظ. تمثل أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي حاليًا 42% من إجمالي القيمة السوقية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، ومن المتوقع أن تساهم بنحو 50% من نمو أرباح المؤشر في عام 2026. وتشير بيانات غولدمان ساكس إلى أن النفقات الرأسمالية لشركات الحوسبة السحابية العملاقة هذا العام من المتوقع أن تعادل 100% من تدفقاتها النقدية التشغيلية، وأن صافي ديونها بلغ 239 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026، بزيادة قدرها 190% تقريبًا على أساس سنوي. في الوقت نفسه، بلغ إجمالي تمويل الأسهم في الولايات المتحدة مستوى قياسيًا قدره 252 مليار دولار في الربع الثاني، متجاوزًا الرقم القياسي السابق المسجل في الربع الأول من عام 2021. أي زيادة في تكلفة رأس المال ستؤثر بشكل مباشر على أهم محرك للنمو في هذه الدورة.

ثالثًا، تُظهر البيانات التاريخية أن رفع أسعار الفائدة من قِبل الاحتياطي الفيدرالي يُعد مؤشرًا هامًا لذروة أسواق الأسهم الصاعدة ذات القيمة العالية والتركيز المرتفع. فقد سبقت دورات رفع أسعار الفائدة في أعوام 1929 و1972 و1987 و1999 جميعها ذروة هذه الأسواق، بينما بلغت السوق ذروتها في وقت أبكر من عام 2022 نتيجة لتوقعات أسعار الفائدة. ويُقدّر محللو استراتيجيات أسعار الفائدة في غولدمان ساكس أنه في حال ارتفاع تقلبات أسعار الفائدة إلى المستويات التي شُوهدت خلال دورة رفع أسعار الفائدة 2022-2023، فإن ذلك سيُقابله انكماش بنسبة 6% تقريبًا في نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، أو ما يُعادل تقييمًا واحدًا تقريبًا.

حددت غولدمان ساكس حاليًا هدفًا لنهاية العام عند 8600 نقطة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، وهدفًا لمدة 12 شهرًا عند 8300 نقطة، وهو ما يمثل ارتفاعًا محتملاً بنسبة 14% و10% على التوالي من المستوى الحالي البالغ 7544 نقطة. ومع ذلك، يؤكد الاستراتيجي أن تحقيق هذه الأهداف يعتمد على عدم وجود تشديد كبير في بيئة السياسة الاقتصادية الكلية - وهي فرضية سيتم اختبارها بشكل مباشر في اليومين المقبلين.