مقابلة مع شريك Multicoin: لقد وصل سوق العملات المشفرة إلى أدنى مستوياته؛ ونحن متفائلون بشأن ثلاث عملات مشفرة في هذه الدورة.

المصدر: عندما يحدث التغيير

إعداد: فيليكس، وكالة الأنباء PANews

شارك توشار جاين، الشريك الإداري لشركة Multicoin Capital، مؤخرًا آراءه حول سوق العملات المشفرة الحالي في بودكاست "When Shift Happens". وأشار إلى أن سوق العملات المشفرة قد وصل إلى أدنى مستوياته وهو على وشك الدخول في نقطة تحول جديدة، وشرح بالتفصيل منطق استثماره في Solana وHyperliquid وZcash.

قامت وكالة PANews بتجميع أبرز ما جاء في المقابلة.

المذيع: هل تعتقد أننا وصلنا إلى نقطة تحول الآن؟

توشار: نعم، الحياة رائعة، والسوق بدأ يتحرك لصالحنا مجدداً، وهذا هو الجزء الأكثر إثارة في الدورة الاقتصادية. أعتقد أننا الآن عند نقطة تحول. هناك عدة مؤشرات تدعم هذا: أولاً، يجب أن نرى معنويات السوق تصل إلى أدنى مستوياتها قبل أن تنعكس، تماماً كما هو الحال في السوق الصاعدة حيث يجب أن تصل المعنويات إلى ذروتها قبل أن تبلغ أوجها. ثانياً، عندما تتوقف الأخبار السيئة عن التسبب في هبوط السوق، فهذه إشارة إلى نقطة تحول؛ وعندما تتوقف الأخبار الجيدة عن دفع السوق للارتفاع، فهذه أيضاً نقطة تحول. شهدنا الشهر الماضي بعض الهجمات الإلكترونية الكبيرة وغيرها من الأخبار السيئة، لكنها لم تُؤدِّ إلى عمليات بيع واسعة النطاق، وهذا مؤشر قوي. أضف إلى ذلك تزايد استخدام التطبيقات وانفصال السعر عن العوامل الأساسية. لذا أعتقد أن هذه هي الظروف المثالية.

المذيع: الجميع يعلم أنك وشركة Multicoin من أشد المتحمسين لسهم Solana. هل غيرت رأيك بشأن Solana؟ عندما تقول إنك متفائل بشأن كل من Solana وHyperliquid، كيف توزع استثماراتك؟

توشار: إنها مسألة وقت. ما زلت أعتقد أن سولانا هي البنية التقنية الأمثل لأسواق رأس المال عبر الإنترنت؛ فأنت بحاجة إلى بلوك تشين مفتوح المصدر وغير مقيد بصلاحيات لدمج كل شيء على منصة واحدة. ما زلت متفائلاً بشأن أدائها وبنيتها. مع ذلك، نشهد أيضاً تحولاً في حجم تداول المشتقات نحو هايبرليكويد. لديّ حالياً مراكز كبيرة في كلا الأصلين وأنا متفائل بشأنهما. سولانا رائدة في التداول الفوري، وأعتقد أنها ستدعم التداول الفوري للأوراق المالية المُرمّزة، لكن هايبرليكويد تتصدر بوضوح في المشتقات. بدلاً من التطرف، من الأفضل التفكير بشكل احتمالي والاحتفاظ بكليهما في آن واحد. لستُ من هواة "تعظيم" أي فئة من الأصول ولن أتمسك بعناد بأي مركز أو وجهة نظر محددة.

المذيع: كيف تختار المؤسسات المالية التقليدية منتجاتها؟ هل يمكن أن يساعدنا هذا في تحديد الرابح الأكبر؟

توشار: لن تُصدر المؤسسات المالية التقليدية أصولًا على منصة هايبرليكويد. نرى مؤسسات مثل جالاكسي تُصدر أسهمًا على منصة سولانا. يكمن الاختلاف الجوهري هنا في "حياد الثقة". تتمتع سولانا بحياد ثقة تفتقر إليه هايبرليكويد. إنه توازن دقيق: تفتقر هايبرليكويد إلى حياد الثقة وعُقد التحقق غير الشفافة، مقابل أداء أفضل، وهو ما يقبله المستخدمون لأنهم يستطيعون التحقق من سلسلة الكتل والاطلاع على ملاءة المنصة في الوقت الفعلي. من ناحية أخرى، لا تملك سولانا عميلًا مفتوح المصدر فحسب، بل لديها أيضًا مجتمع تحقق قوي للغاية، على الرغم من أن هذا يأتي بتكلفة. تُولي المؤسسات المالية التقليدية أهمية بالغة لحياد الثقة؛ لن تقبل غولدمان ساكس بسلسلة كتل منافستها سترايب، ولن تقبل جيه بي مورغان تشيس بسلسلة كتل دي آر دبليو - لن تتخلى أبدًا عن مثل هذه القوة الكبيرة للمنافسين.

المذيع: بما أنك متفائل بشأن كل من أسهم SOL وHyperliquid، كيف تحدد حجم مراكزك؟ هل تقسمها بالتساوي بين الأسهم؟

توشار: إدارة المراكز فنٌّ وليست علمًا. بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، فإن محاولة تخصيص المراكز بدقة باستخدام النماذج الكمية فخٌّ. يجب تركيز أموالك على أقوى استثماراتك. ما جدوى استثمار أموالك في عاشر أفضل استثماراتك؟ يجب أن تراعي قرارات المراكز متطلبات المستثمرين الخارجيين، والتكاليف الضريبية (على سبيل المثال، احتفظنا بأسهم SOL لفترة طويلة قبل الاستحواذ على HYPE)، و"إطار عمل لتقليل الندم". تخيّل بعد عام أو عامين من الآن، لو أخطأت في تقدير أحد هذه الأصول، فأيُّها ستجعلك تشعر بالغباء أكثر؟

المضيف: بالنظر إلى عام 2026، ما هو الهدف الذي يمثل الفرصة الأوضح بالنسبة لك؟

توشار: الخيار الأمثل بالنسبة لي هو Zcash (ZEC). على الرغم من أن حيازاته صغيرة نسبيًا بسبب محدودية السيولة والقيمة السوقية، إلا أن هذه العملة الرقمية متعددة العملات قد راكمت بالفعل نسبة كبيرة من إجمالي المعروض. يعجبني زخمها، واستخداماتها المتعددة، ومجتمعها النشط، مما يذكرني ببدايات البيتكوين. عندما رأيتها ترتفع العام الماضي، تحدثت مع العديد من المستخدمين الأوائل، ووجدت أنهم، حتى مع تراجع الأسعار، ظلوا ثابتين على قناعاتهم - فهذه ليست لعبة مضاربة سريعة. علاوة على ذلك، لا تمتلك Zcash أي أساسيات (لا تدفق نقدي ولا إيرادات)، مما يعني أن قيمتها تعتمد كليًا على الإجماع، وهو ما يمنحها في الواقع إمكانات نمو أكبر. كمخزن للقيمة، كلما زادت قيمتها، كان ذلك أفضل.

المضيف: ماذا يعني لك برنامج Zcash؟

توشار: يُمثل هذا عودةً إلى قيم "سايفر بانك" التي بنت هذه الصناعة. أنا أؤيد العملات المستقرة وRWA على سلسلة الكتل، لكنها بطبيعتها مركزية وقابلة للتجميد. هذه الصناعة مبنية على "السيادة الذاتية"، بينما يتجه التيار السائد الآن نحو التنظيم. في رأيي، البيتكوين حاليًا مُسيطر عليه من قِبل مؤسسات (مثل بلاك روك ومايكروستراتيجي). مع الجدل الدائر حول مخاطر الحوسبة الكمومية للبيتكوين، قد ينحرف مؤيدو البيتكوين الأوائل من "سايفر بانك" إلى الجانب الآخر في الانقسامات، لذا أعتقد أن زيكاش يُمثل الروح الأصلية للصناعة وسيجذب المزيد من الرواد.

المضيف: كيف تقيّم أصولاً مثل Zcash التي لا تدر دخلاً؟

توشار: بالنسبة للأصول التي تُدرّ إيرادات، أنظر إلى تدفقاتها النقدية وأحدد نسبة السعر إلى الأرباح كسعر مستهدف. أما بالنسبة لأصل مثل زيكاش، فأنظر إلى ترتيبه في القيمة السوقية. هل يحتل حاليًا المرتبة العشرين، أو الخامسة عشرة، أو العاشرة؟ أعتقد أنه قادر على دخول قائمة أفضل خمسة أصول. ويمكن تعديل هذا النهج وفقًا لتغيرات السوق بشكل عام (على سبيل المثال، ما إذا كان سعر البيتكوين عند 80,000 أو 200,000).

المضيف: بالنسبة لهذا النوع من الأصول، هل تحتفظ بها حتى تدخل ضمن أفضل خمسة أصول، أم أنك تنخرط في التداول المتأرجح؟

توشار: نحن لا نمارس التداول المتأرجح إطلاقاً؛ فهو صعب للغاية، ولا يستطيع البشر التحكم في عواطفهم. يحاول العديد من مديري الصناديق الشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع، ليثبت خطأهم في كلا الاتجاهين. لديّ نفور شديد من المؤشرات الفنية؛ أرسم بضعة خطوط، ثم يُفقد الرسم البياني جدواه تماماً بفعل حدث إخباري واقعي (مثل نزاع جيوسياسي). نحن "نُدار بنشاط"، وليس "نتداول بنشاط".

المضيف: إذن ما هو إطار التقييم الخاص بك للأصول المدرة للدخل مثل SOL أو HYPE؟

توشار: بالنسبة لهم، يجب التطلع إلى المستقبل. يجب التفكير في المحركات الرئيسية للعمل، وما هي الإيرادات التي يحق لحاملي الرموز المطالبة بها، ثم النظر في الخيارات المتاحة في السوق. كذلك، يجب مراعاة مخاطر التنفيذ وإدراجها في معدل الخصم (على سبيل المثال، إيثيريوم أقل خطورة من سولانا لأنها تتمتع بأفق زمني أطول وهي أكثر لامركزية). هذه الأرقام مجرد مؤشرات مرجعية؛ في النهاية، يجب إصدار حكم نوعي.

المضيف: كيف تختار الوقت المناسب للشراء؟ كيف تمكنت من شراء أسهم HYPE بدقة في أدنى مستوياتها؟

توشار: محاولة تحديد أدنى سعر بدقة مهارة لا تتكرر. أعتمد في استراتيجيتي على "الأسلوب الثلاثي": لنفترض أنني أريد استثمار 100 يوان، سأشتري ثلث المبلغ فورًا؛ ثم سأستثمر الثلث الثاني بانتظام على مدى فترة محددة (مثل شهر أو شهرين)؛ أما الثلث الأخير فأحتفظ به كاحتياطي للطوارئ، وإذا حدث انخفاض كبير (مثل انخفاض بنسبة 10% في يوم واحد) خلال فترة الاستثمار المنتظمة، فسأشتري عند أدنى سعر. هذا يقلل بشكل كبير من ندمي على تفويت الفرصة.

المذيع: حدث أمران مهمان في الأسابيع القليلة الماضية. الأول هو حادثة ثغرة أمنية في كود Zcash، والتي تسببت في انخفاض سعر العملة بشكل حاد، لكنك في الواقع قمت بزيادة حيازاتك. ما الذي حدث؟

توشار: باختصار، عندما كان فريق Zcash الأساسي يستخدم أدوات الذكاء الاصطناعي لفحص الكود، اكتشفوا ثغرة أمنية في مجمع Orchard للخصوصية وقاموا بإصلاحها، وهي ثغرة كان من الممكن أن تؤدي إلى إنفاق مزدوج. ساد الذعر في السوق ظنًا أن أحدهم أصدر عددًا غير محدود من الرموز. مع ذلك، لم تتأثر العناوين الشفافة، وأظهرت آلية "الباب الدوار" لمجمع الخصوصية (التي تسجل إجمالي الأموال الداخلة والخارجة) أنه لم يسحب أي مخترق مبلغًا كبيرًا من الأموال. لم أتداول في ذلك اليوم (لا أحب التداول عندما تكون المشاعر متقلبة للغاية والسيولة ضعيفة). بعد المراقبة لبضعة أيام والتأكد من عدم استغلال أي مخترق للثغرة، أعتقد أن هذا كان ذعرًا غير منطقي في السوق أدى إلى سلسلة من أوامر وقف الخسارة، لذلك قمنا بزيادة حيازاتنا من Zcash بشكل كبير. سيطلق الفريق مجمعًا جديدًا معتمدًا رسميًا، Ironwood، في يوليو، لذا يبدو هذا الحادث برمته وكأنه إنذار كاذب.

المذيع: الأمر الثاني هو أن شركة Multicoin أصدرت مؤخرًا تقريرًا يتوقع أن يصل سعر عملة HYPE إلى 319 دولارًا خلال عامين. بما أنك تمتلك كمية كبيرة من عملة HYPE، ألن يعتقد الناس أنك تبالغ في تقديرها؟ ألا تُعتبر التوقعات المتحفظة في التقرير مبالغًا فيها؟

توشار: لدينا موقفٌ مُحدد، ولكن ينبغي على الجميع الاطلاع على منطقنا واستخلاص استنتاجاتهم الخاصة. افتراضاتنا ليست عدائية.

أولاً، معدل النمو السنوي المركب لمشتقات العملات المشفرة هو 35٪: كان 45٪ في السنوات الخمس الماضية، وقد خفضنا معدل النمو بمقدار الربع.

ثانياً، تمتلك منصات التداول اللامركزية حصة سوقية تبلغ 32% في المشتقات: من الصفر تقريباً في عام 2022 إلى 16% حالياً، فإن مضاعفة النسبة إلى 32% في غضون عامين يتماشى مع الاتجاه.

ثالثًا، تستحوذ هايبرليكويد على حصة 30% من سوق المشتقات اللامركزية: وهذا تقدير متحفظ، نظرًا لسهولة التلاعب ببيانات حجم التداول (حيث تشهد العديد من منصات التداول الأخرى معاملات وهمية)، إلا أن هايبرليكويد تمثل حاليًا 59% من إجمالي المراكز المفتوحة الحقيقية، وهو رقم يصعب تزويره. ومع توقف المنصات الأخرى عن دعم هايبرليكويد، من المتوقع أن تستمر حصتها الفعلية في الارتفاع.

رابعًا، ينمو الضمان من عملة USDC بشكل خطي مع حجم التداول: طالما بقيت تفضيلات الرافعة المالية للمتداولين دون تغيير، فإن العملات المستقرة المستخدمة كضمان ستنمو بشكل طبيعي بما يتناسب مع حجم التداول والفائدة المفتوحة.

المذيع: هل وصل السوق إلى أدنى مستوياته؟

توشار: من الصعب للغاية التنبؤ بالقاع الدقيق، لكنني أعتقد أن أدنى مستويات الأسعار قد تم تجاوزها بالفعل. وباستثناء الأحداث غير المتوقعة الكبرى (مثل تصعيد الحرب الأمريكية الإيرانية)، فقد شهدنا بالفعل مرحلة من "اللامبالاة الشديدة". لم تعد الأخبار السيئة تتسبب في هبوط السوق؛ فقد غادر أولئك الذين لم يكونوا راسخين في قناعاتهم، ولم يبقَ سوى المؤمنين المطلقين. ومع ذلك، هذا لا يعني انعكاسًا حادًا وانطلاقة فورية؛ فقد يشهد السوق فترة من الحركة الجانبية واللامبالاة، مما يتطلب وقتًا لبناء سردية جديدة.

المذيع: هل يمكنك توضيح مزايا الاستثمار؟

توشار: إذا لم تكن لديك ميزة، فعليك شراء صناديق المؤشرات والذهاب إلى الشاطئ. هناك أربعة مصادر للميزة في الاستثمار. أولاً، ميزة القناة/المعلومات (سيتصل بك أحدهم بمعلومات داخلية)؛ ثانياً، الميزة التحليلية (فهمك للأصل أفضل من غيرك)؛ ثالثاً، الميزة السلوكية/النفسية (امتلاكك فهماً عميقاً وقدرتك على التحكم في عواطفك، وهو الأمر الأصعب)؛ ورابعاً، الميزة الهيكلية (مثل هيكل رأس مال طويل الأجل). نستثمر في Zcash بشكل أساسي بسبب ميزتنا السلوكية والنفسية القوية للغاية (رؤية تشاؤم شديد في السوق مع ثقة قوية من المستثمرين)، بالإضافة إلى بعض ميزة القناة/المعلومات.

المذيع: ماذا تمثل لك إيثينا؟ لقد بنيتِ مركزاً كبيراً العام الماضي.

توشار: إيثينا، وآيف، ومورفو جميعها تعمل في نفس المجال: التوفيق بين المقرضين الراغبين في تحقيق عائد والمقترضين الراغبين في الحصول على تمويل. لدينا مشاريع متعددة في هذا القطاع (بما في ذلك كامينو في سولانا) لأن سوق الإقراض يتميز بتأثير واضح للحجم، حيث تتركز السيولة لدى الشركات الكبرى.

المضيف: إلى أي مدى تقوم بتقييم المؤسس؟

توشار: نحن نُولي أهمية بالغة للمؤسسين. يعتمد إطار تقييمنا على ثلاثة معايير. أولًا، حجم السوق الإجمالي المتوقع بعد عدة سنوات؛ ثانيًا، الربحية طويلة الأجل (وجود وفورات الحجم التي تمنع تآكل الأرباح بفعل المنافسة)؛ ثالثًا، مخاطر التنفيذ. يُعدّ غاي يونغ، مؤسس إيثينا، من أبرز المؤسسين في مجال التمويل اللامركزي. وقد نجح في تقليل مخاطر التنفيذ بشكل كبير وزيادة إمكانات التقييم.

المذيع: إذا كنت تقوم باستثمارات طويلة الأجل، فمتى تقوم بتأمين الأرباح؟

توشار: بالنسبة لصندوقنا، تعني عملية تسييل الأصول ببساطة تحويلها إلى بيتكوين. عندما يكون السوق متضخمًا للغاية، نبيع الأصول عالية المخاطر لشراء بيتكوين بهدف تقليل مخاطر بيتا؛ وعندما ينهار السوق، نستخدم بيتكوين للاستثمار في مشاريع نفضلها. لا نبيع إلا في ثلاث حالات: أولًا، عندما نجد هدفًا استثماريًا أفضل؛ ثانيًا، عندما يتبين عدم جدوى منطقنا الاستثماري؛ وثالثًا، عندما تكون تقييمات السوق مبالغًا فيها بشكل مفرط، متجاوزة التوقعات للسنوات القليلة القادمة. ولأننا نلتزم بالعمل مع استثمار جميع أصولنا، فإن "سيولتنا النقدية" هي بيتكوين.

المضيف: ما رأيك في إيثيريوم؟

توشار: من الصعب الجزم. على مدى السنوات الست أو السبع الماضية، كانوا يحثون الجميع على استخدام توسع الطبقة الثانية (L2)، والآن فجأةً يريدون زيادة حدود الغاز للعودة إلى توسع الطبقة الأولى (L1). لا أحد يعلم ما هي خطتهم الحقيقية. لا ترغب المؤسسة وفيتاليك في احتكار الكثير من السلطة؛ بل يريدون أن يكتشف السوق الأمر بنفسه، لكن السوق يتبع جيدًا، لا يقود جيدًا. على الرغم من خسارة إيثيريوم أمام سولانا في التداول الفوري وهايبرليكويد في المشتقات، إلا أن مرونة قيمتها السوقية لا تزال تثير دهشتي. التفسير المنطقي الوحيد هو أن الناس يتعاملون معها على أنها "مخزن للقيمة" أو نسخة محسّنة من بيتكوين.

المذيع: لقد غادر شريكك كايل شركة مولتيكوين، الأمر الذي جعل الكثيرين متشائمين. لماذا ما زلت هنا؟

توشار: لقد فوجئتُ أنا أيضاً برحيله، لكنني أحترم قراره. دفعني ذلك إلى إعادة النظر في دوافعي. فبدلاً من أن أعيش كل يوم وكأنه الأخير، سألتُ نفسي: "لو تبقى لي عشر سنوات لأعيشها، ماذا أريد أن أفعل؟" الجواب هو أنني أريد أن أفوز. أستمتع بشعور الإنجاز الذي ينبع من كوني على صواب عندما يكون الآخرون على خطأ. أؤمن بأن تقنية البلوك تشين هي البنية التحتية لأسواق رأس المال المستقبلية، لتحل محل الأنظمة الحالية البالية. عندما رفض زوكربيرج عرض استحواذ ياهو البالغ مليار دولار، قال: "لو قبلتُ مليار دولار، لكنتُ سأؤسس شركة تواصل اجتماعي أخرى، فلماذا أترك هذه الشركة؟" هذا عزز قناعتي.