عائد سندات الخزانة الأمريكية 5% يفقد قوته، وجيه بي مورجان يرى أن عتبة انهيار الأسهم قد ترتفع إلى 6%
wallstreetcnموجة بيع حادة في أسواق السندات العالمية ترفع تكاليف التمويل، وعائد سندات الخزانة الأمريكية يتجاوز 5% مما يثير تفاعلات متسلسلة. يشير جيه بي مورجان إلى أن العوامل الهيكلية مثل الذكاء الاصطناعي وقطاع الخدمات أضعفت انتقال أثر أسعار الفائدة التقليدي، وأن عتبة انهيار الأسهم قد ترتفع إلى نطاق 5.5%-6%. ورغم أن العائدات المرتفعة تعيد جذب أموال التحوط، فإن التقلبات المستمرة أدت إلى تدفقات خارجة كبيرة من الأسواق الناشئة.
تواجه أسواق السندات العالمية موجة بيع حادة جديدة، مما يدفع المستثمرين لإعادة النظر في سؤال مزعج: هل فقد عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات عند 5%، الذي كان يُنظر إليه كخط تحذيري للسوق، قوته الرادعة؟
يشير محللو جيه بي مورجان إلى أن القوى الهيكلية مثل الذكاء الاصطناعي والرعاية الصحية وقطاع الخدمات أضعفت بشكل كبير القوة التقييدية لآلية انتقال أثر أسعار الفائدة التقليدية، وأن "عتبة الانهيار" لسوق الأسهم قد ترتفع إلى نطاق 5.5% إلى 6%.
في الوقت نفسه، ارتفع متوسط عائد مؤشر بلومبرج العالمي لسندات الخزانة المجمعة يوم الأربعاء إلى 3.99%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007، كما تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 5 سنوات 5% لأول مرة. وتؤدي الاضطرابات المستمرة في سوق السندات إلى رفع تكاليف التمويل للحكومات والشركات والأسر في مختلف البلدان، وتشكل ضغطًا مباشرًا على تقييمات الأسهم.
أدى ارتفاع العائدات إلى تفاعلات متسلسلة على مستوى العالم: قفز عائد السندات الأسترالية لأجل 3 سنوات 13 نقطة أساس إلى 5.07%، وهو أعلى مستوى منذ مايو 2011؛ وارتفع عائد السندات النيوزيلندية لأجل سنتين بما يصل إلى 17 نقطة أساس؛ وعوض عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات ارتفاعه بعد عودة السوق من عطلة استمرت ثلاثة أيام، ليصل إلى أعلى مستوى منذ عام 1996. وشهدت صناديق سندات الأسواق الناشئة أكبر تدفقات خارجة منذ عدة أشهر الأسبوع الماضي، كما شهدت صناديق الأسهم عمليات استرداد واسعة النطاق.
5% لم تعد "رقمًا سحريًا"
بشأن خط التحذير البالغ 5% الذي التزمت به الأسواق لفترة طويلة، قال مايك بيل، رئيس استراتيجية الأسواق في BlueBay Asset Management، بصراحة إنه لم يكن أبدًا عتبة مطلقة تُفعَّل تلقائيًا، بل علامة نفسية. وقال بيل: "يعتقد الناس أن هناك رقمًا سحريًا لعائد سندات الخزانة يسبب المشاكل، لكنه رقم نسبي وليس مطلقًا".
المفتاح الحقيقي يكمن في العلاقة المقارنة بين عائد سندات الخزانة ومؤشرات الاستثمار الأساسية الأخرى، وخاصة عائد أرباح الأسهم. ويرى بيل أن هذه العلاقة تقترب حاليًا من نقطة تحول، مما قد يمهد لموجة بيع في الأسهم. وتوفر البيانات التاريخية مرجعًا: انخفض مؤشر MSCI العالمي للأسهم الرئيسي إلى النصف عندما تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 5% في المرة السابقة (قبيل الأزمة المالية العالمية مباشرة)؛ وفي وقت سابق، أدى ذروة العائد التي اقتربت من 6.8% إلى انفجار فقاعة الإنترنت وتسبب في انهيار مماثل.
جيه بي مورجان: التحولات الهيكلية ترفع العتبة
يرى محللو جيه بي مورجان أن قدرة سوق الأسهم الحالية على تحمل العائدات المرتفعة أقوى مما كانت عليه في الماضي، والسبب الجذري هو أن الاقتصاد العالمي شهد "تحولات هيكلية رئيسية". يلعب الذكاء الاصطناعي والرعاية الصحية والخدمات دورًا أكبر في الاقتصاد، والشركات في هذه القطاعات تواصل توسيع إنفاقها بغض النظر عن ارتفاع أو انخفاض تكاليف التمويل.
وهذا يعني أن "القوة التقييدية لقنوات انتقال أثر أسعار الفائدة التقليدية قد ضعفت بشكل جوهري"، وأن "عتبة الانهيار" لسوق الأسهم قد تكون "أعلى بشكل ملحوظ، مع نطاق محتمل بين 5.5% و6%" - وهذا هو الرأي السائد الذي استشهد به جيه بي مورجان في مؤتمر مستثمرين مهم عقده مؤخرًا.
في سوق سندات الخزانة الأمريكية البالغ 29 تريليون دولار، والذي يوفر نقطة ارتكاز لتسعير جميع الأصول المالية تقريبًا، فإن قفزة العائد من 5% إلى 6% تعني إعادة هيكلة عميقة لتكلفة رأس المال العالمية. ويعني عائد 6% على سندات الخزانة الأمريكية أن السوق يسعر توقعات تضخم أعلى بكثير، أو مخاوف متزايدة بشأن استدامة المالية العامة الأمريكية، أو حكمًا بأن أسعار الفائدة ستبقى مرتفعة لفترة طويلة - أو مزيجًا من الثلاثة.
أشارت أليس أندريس، استراتيجية بلومبرج، إلى أن "المستثمرين يبيعون سندات الخزانة الأمريكية ليس بسبب انهيار مصداقية التضخم، بل لأن آفاق السياسة الفعلية وتوقعات علاوة الأجل لا تزال تتطلب مساحة أكبر للتنازلات". هذا الأسبوع، تم بيع مزاد لسندات الخزانة لأجل 5 سنوات بقيمة 70 مليار دولار بأعلى عائد منذ عام 2006، وبحسب بعض المقاييس، كان الطلب ثاني أضعف طلب منذ بدء تسجيل البيانات في عام 2018، مما يعكس الضغط الذي تتعرض له واشنطن في ظل ارتفاع تكاليف خدمة الدين واقتراب إجمالي الدين من 40 تريليون دولار. واعترف أوستان جولسبي، مسؤول الاحتياطي الفيدرالي، هذا الأسبوع بأنه لا يعرف ما إذا كان رد فعل السوق على استمرار عائد 5% لفترة أطول سيختلف عن الماضي.
المستثمرون يبدأون في إعادة التوزيع
يقوم المستثمرون المؤسسيون بالفعل بتعديل مراكزهم بشكل استباقي. تظهر حسابات بول جاكسون، رئيس أبحاث توزيع الأصول العالمية في Invesco، أنه عندما يظل متوسط عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات على مدى 12 شهرًا عند 4.72% ويرتفع أكثر، تبدأ الأسهم العالمية في الانخفاض. ويبلغ المتوسط الحالي على مدى 12 شهرًا حوالي 4.34%، ولم يصل بعد إلى نقطة التحول تلك، لكن جاكسون قال إنه يخفض بالفعل حيازاته من الأسهم وينقل جزءًا من الأموال إلى السندات الحكومية لتثبيت عوائد الفائدة المرتفعة. وقال: "إذا استمر عائد سندات الخزانة في الارتفاع، فإن انخفاض الأسهم بعد 12 شهرًا سيشكل خطرًا".
إشارات سوق مشتقات أسعار الفائدة تميل أيضًا إلى التشدد: تعكس عقود المقايضة حاليًا بشكل كامل توقعات برفع أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس تراكمية خلال العام المقبل، وتحتفظ بمراكز تحوط كبيرة نسبيًا لرفع رابع. وارتفع مؤشر ICE BofA MOVE لقياس تقلبات سوق السندات الأمريكية يوم الأربعاء إلى أعلى مستوى منذ مارس، والتقلبات المتزايدة تجعل المزيد من المستثمرين يترددون عند الدخول. وقال هانز ميكلسن، استراتيجي TD Securities: "معظم مستثمري الدخل الثابت يحبون العائدات المرتفعة، لكنهم يريدونها أن تستقر عند هذا المستوى، والآن يخشى الجميع من الشراء أثناء الهبوط في منتصف الطريق".
الأسواق الناشئة هي الأكثر تضررًا
عادة ما تكون الأسواق الناشئة أول فئة أصول تتضرر عندما ترتفع عائدات سندات الخزانة الأمريكية. فارتفاع عائد سندات الخزانة الأمريكية غالبًا ما يدفع الدولار للارتفاع، مما يزيد من جاذبية الأصول المقومة بالدولار، وبالتالي تنسحب رؤوس الأموال من اقتصادات الأسواق الناشئة، وقد يدفع البلدان المثقلة بالديون الدولارية إلى أزمة.
تظهر البيانات أن صناديق سندات الأسواق الناشئة شهدت أكبر هروب لرؤوس الأموال منذ عدة أشهر الأسبوع الماضي، كما شهدت صناديق الأسهم عمليات سحب واسعة النطاق، وكان حجم إصدار السندات السيادية للأسواق الناشئة هذا الشهر أقل بشكل ملحوظ من المعتاد. واعترفت أليسون شيمادا، رئيسة الأسهم الشاملة للأسواق الناشئة في Allspring Global Investments، بأن "هذا ليس الوضع الأمثل للأسواق الناشئة"، لكنها شددت في الوقت نفسه على عدم وجود مؤشرات على "تدهور خطير" حاليًا، وأنها تحافظ بشكل عام على موقف "بناء".
الخطر الأكبر قد يكون في العقول
أشار نيل بيريل، كبير مسؤولي الاستثمار في Premier Miton، إلى أن سوق الأسهم لم تنهر بعد ربما لأن المستثمرين لم يدمجوا بعد عائدات تتجاوز 5% في نماذج توقعات الأرباح طويلة الأجل. وقال بيريل: "قبل إعادة تشغيل النماذج، تبدو السوق بخير، لكن في النهاية، الأرقام هي الأرقام، ولا بد أن تنعكس".
بمجرد أن يبدأ المستثمرون في مناقشة إمكانية الوصول إلى 6% بجدية، يتجاوز هذا الجدل نطاق الارتفاع قصير الأجل للعائدات، ويتحول إلى تساؤل أعمق: هل انتهى عصر السيولة الرخيصة، وهل يجب أن تتكيف أسعار الأصول العالمية مع تكلفة رأس مال أعلى بشكل دائم؟ إن الإجابة على هذا السؤال ستؤثر بعمق على أنماط توزيع الأصول في الأشهر المقبلة.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.