لاو باي: هذه آخر سوق صاعدة حقيقية للكريبتو! ثلاثة محاور رئيسية: RWA وPerp وPrivacy

دخل السوق "عصر ما بعد السرديات"، حيث قُطفت الثمار الدانية، وتحول التنافس من "سرد القصص" إلى PMF والتدفقات النقدية.

الكاتب: Mr. Z، 168X

قُطفت الثمار الدانية: الألفا تتحول من السرد إلى التدفقات النقدية والتوزيع وPMF

الأربعاء 23 سبتمبر 2026، السابعة مساءً. يعود الدفء إلى الكريبتو، وبدأت أصول مثل Robinhood وPerp DEX وPrivacy وRWA في جذب الأموال مجددًا، لكن الفارق الأوضح في هذه السوق هو صعوبة العثور على قصة جديدة كليًا كما حدث مع ICO في 2017 وصيف DeFi في 2020 ثم NFT وGameFi. الثمار السهلة القطف تتلاشى، والسوق يتحول من "ما القصة التي نرويها؟" إلى "من وجد فعلًا PMF؟"

في هذه الحلقة من 168X، نستضيف الصديق القديم Lao Bai (@Wuhuoqiu). ركّز مؤخرًا على Robinhood، ويصف الأمر بأنه "الصيد حيث تكثر الأسماك". تناولنا في الحلقة BTC وETH وHYPE وBNB وSOL، ثم Robinhood وأسهم التوكنات وAI Agent وGPU RWA وFomo وPerp DEX وHIP-3، وصولًا إلى أسباب شبه موت السوق الأولية للكريبتو. وختم باستنتاج واحد: إذا كنا في بداية سوق صاعدة، فقد تكون هذه آخر سوق صاعدة حقيقية للكريبتو، بمحاور ثلاثة فقط: RWA وPerp وPrivacy.

أولًا: تخصيص ETH سيتجاوز BTC: اختراق خط الاتجاه الهابط طويل الأجل أخيرًا

Mr. Z: لنبدأ بـ Bitcoin وEthereum. ذكرتَ أنه إذا حدثت سوق صاعدة فعلًا، فهل تميل شخصيًا إلى ETH أم BTC؟

Lao Bai: من حيث جودة الأصل، ما زلت أرى BTC أفضل، لكنني شخصيًا سأرجّح ETH أكثر في هذه الجولة. لا أجيد المؤشرات الفنية المعقدة، لكن خط الاتجاه الهابط طويل الأجل لزوج ETH/BTC واضح جدًا على الإطار الأسبوعي، ويمكن رؤيته بسهولة، والاختراق يحدث تقريبًا عند 0.03. إذا استمرت السوق الصاعدة بضعة أشهر، فلا أعتقد أن الاختراق سيعود للانخفاض مباشرة، لذا سيكون تخصيصي لـ ETH أكبر من BTC.

Mr. Z: ما نظرتك لـ BTC في هذه الجولة؟ كثيرون يقدمون سيناريوهات متشائمة ومحايدة ومتفائلة.

Lao Bai: في التفاؤل أرى 200 ألف، وفي الحياد نحو 150 ألف، وفي التشاؤم نحو 120 ألف، أي العودة تقريبًا إلى القمة السابقة. إذا وصل BTC إلى 150 ألف، وبما أن ETH اخترق خط الاتجاه الهابط طويل الأجل مقابل BTC، أتوقع أن يتجاوز ارتفاعه ارتفاع BTC بنسبة 50% إلى 60%. لكن مدى ارتفاع ETH يعتمد جوهريًا على مدى ارتفاع BTC، فمن الصعب أن يقود السوق بمفرده.

ثانيًا: قُطفت الثمار الدانية: أوضح PMF جديد في هذه الجولة هو RWA فقط

Mr. Z: أكبر إحساس لدي في هذه الجولة هو غياب شيء ثوري جديد مثل ICO في 2017 وصيف DeFi في 2020 ثم NFT وGameFi، وكأن القصة الجديدة الحقيقية مفقودة.

Lao Bai: سبق أن كررت مرارًا أن الثمار الدانية قُطفت. في السابق، كان ابتكار الكريبتو ينطلق من التقنية إلى الخارج؛ نخترع ICO ثم DeFi ونحسّن TPS ثم نجرّب مسارات تقنية جديدة. حينها كان يمكن تجاهل البيانات والمستخدمين وPMF الحقيقي مؤقتًا، فالسوق يمنح خيالًا واسعًا لأي اختراق تقني.

Lao Bai: لكن في هذه الجولة، جُرّبت المسارات التقنية كلها تقريبًا، وتم استكشاف PMF في مختلف القطاعات: الألعاب والخصوصية وZK وLayer2 والتمويل والرياضة والبطاقات. أعتقد أن 80% إلى 90% من الاتجاهات أصبحت محددة، والباقي يتركز في اتجاهات قليلة لمواصلة الاختراق وإيجاد PMF فعلًا.

Mr. Z: إذن ما الذي وُجد فعلًا برأيك؟

Lao Bai: الأوضح هو RWA. أما Perp فهو امتداد لـ dydx وGMX، لكن Hyperliquid حسّن التجربة ووسّع المجال عبر دمج HIP-3 مع RWA. الجديد نسبيًا هو أسهم التوكنات وأسهم العملات التي قادتها Robinhood وشراء الأسهم على السلسلة. أما Privacy فأعتبرها نصف مسار فقط، فهي مرتبطة بسردية حاجة المؤسسات للخصوصية بعد الانتقال إلى السلسلة، لكنها ارتفعت بقوة في هذه الجولة، فتعلّم الجميع من السعر.

ثالثًا: كيف تختار بين HYPE وBNB وSOL؟ ثلاث احتمالات: الاستقرار والخيال والمرونة

Mr. Z: بعد BTC وETH، ما رأيك في SOL وHYPE وBNB؟

Lao Bai: الأكثر استقرارًا برأيي HYPE وBNB. BNB موجود منذ سنوات طويلة، وBinance هي الزعيم المطلق، أشبه بشركة كوكاكولا في المشروبات أو NVIDIA في الذكاء الاصطناعي؛ مستقر جدًا لكن مساحة الصعود لن تكون كبيرة مثل الأصول الجديدة.

Lao Bai: HYPE نسبيًا هو زعيم قطاع Perp فقط. صحيح أنه مكلف الآن، لكن إذا حقق Hyperliquid رؤيته الأصلية في التداول غير المرخص لكل شيء، واستمر توسع HIP-3، وجاءت بيانات HIP-4 جيدة بعد الإطلاق، فإن مساحة صعوده النظرية أكبر من BNB، ولا أرى أسبابًا واضحة للهبوط على المدى القصير.

Lao Bai: SOL هو الأكثر مرونة بين الثلاثة. ارتفع من 2 دولار في الجولة السابقة إلى 250 دولارًا، ثم هبط إلى خانة الآحاد، ثم عاد فوق 200. هذه السلسلة تملك قاعدة جماهيرية قوية جدًا؛ المؤسسة والمطورون ومجموعة من مؤثري ومستخدمي Solana الغربيين أوفياء جدًا. أكبر ميزة وعيب في الوقت نفسه أنه بعد انهيار FTX لا توجد منصة مركزية توفر له مسار خروج مطلقًا، فكثير من الأمور تتم عبر DEX أصلية على السلسلة، مما يجعله متوافقًا مع روح الكريبتو الأصلية والسايبربانك والقوى الشعبية.

Mr. Z: فما الخلاصة المختصرة؟

Lao Bai: BNB هو اليقين، وHYPE هو مساحة الخيال، وSOL هو المرونة. أملك جزءًا من SOL، وأرى على المدى القصير خلال شهر أو شهرين مستوى 150 دولارًا تقريبًا. لكن تجاوز القمة السابقة يعتمد في النهاية على BTC.

رابعًا: Robinhood هو الشكل النهائي للبورصات: حساب واحد لتداول كل شيء

Mr. Z: لنعد إلى Robinhood. كتبتَ سابقًا أن "الشكل النهائي لكل بورصات العالم هو Robinhood"، فما المقصود تحديدًا؟

Lao Bai: شركة Robinhood ومؤسسها Vlad حالة خاصة؛ فهي من الفرق القليلة التي تفهم الأسهم وثقافة الكريبتو الأصلية معًا. ثقافة الضغط على البائعين مثل GME خرجت من مستخدمي Robinhood، لذا فهم يفهمون الأفراد وصناع السوق والكريبتو والأسهم.

Lao Bai: تطور Robinhood Chain يتوافق مع أسلوبهم؛ بدأوا بجذب الانتباه عبر Meme مثل CASHCAT، ثم سرعان ما أطلقوا Launchpad وربطوا Meme بالأسهم، ثم طوروا أشياء جديدة. على Robinhood رأيت أساليب لعب جديدة غير موجودة في Layer2 التقليدية.

Lao Bai: قلت سابقًا إن الشكل النهائي لكل بورصات العالم يجب أن يكون Robinhood. كان سهم Robinhood حينها 76 دولارًا ولم أشترِ، ثم اشتريت فوق 100 دولار، فتحقق القول بالفعل أخيرًا.

Mr. Z: تقصد أن الأسهم التقليدية والكريبتو وPerp وأسواق التنبؤ كلها في مكان واحد؟

Lao Bai: نعم، بورصة كل شيء. الأسهم التقليدية والكريبتو الفوري وPerp وأسواق التنبؤ، كل ما تريد تداوله متاح. وإذا اكتملت المشتقات الأخرى، تصبح Everything Exchange.

خامسًا: ما الذي تتنافس عليه أسهم التوكنات في النهاية؟ عندما يستطيع الجميع الوصول للأسهم الأمريكية، تعود ميزة البورصات الكبرى

Mr. Z: بدأت بورصات خارجية مثل Bitget وGate وBinance في تقديم أسهم التوكنات. عندما تتوفر لدى الجميع، فعلى ماذا تتنافس هذه البورصات في النهاية؟

Lao Bai: أعتقد أنها تجربة المستخدم والموارد. إذا كانت البنية التحتية للجميع تتصل في النهاية بوسطاء مثل Alpaca ثم تنفذ عمليات الشراء والبيع عبر Nasdaq أو بورصة نيويورك، فمن الصعب تمييز السهم نفسه. أنت تشتري NVIDIA على أي منصة، والفارق الحقيقي يبقى في واجهة المستخدم وتجربته والرسوم ومكان أصولك أصلًا.

Lao Bai: لذلك المنصة الأسبق إطلاقًا تكسب أوائل المجربين لأن ما تملكه لا يملكه غيرك. لكن بعد اتصال الجميع، تعود ميزة البورصات الكبرى. إذا كانت أموالي في Binance أصلًا وأريد تداول الكريبتو والأسهم معًا، وعملات Binance وعمقها هما الأفضل، فسأبقي أصولي غالبًا في المنصة الكبرى.

Lao Bai: إلا إذا كان المستخدم يتداول أسهم التوكنات فقط، فيمكنه تجاهل عمق وسيولة الكريبتو واختيار المنصة الأقل رسومًا أو الأكثر أمانًا برأيه. عندما يمتلك الجميع الأصل نفسه، يتوقف الأصل عن كونه خندقًا.

سادسًا: كيف تستخرج الألفا من Robinhood؟ افهم 5 إلى 10 عملات رائدة أولًا ولا تمسح السلسلة كلها

Mr. Z: إذا لم يدرس شخص Robinhood من قبل وقفز إليه الآن، فما أول شيء يجب أن يفهمه؟

Lao Bai: أن يفهم الأصول الرائدة الصادرة من منصات Launchpad المختلفة. مثلًا ما الرائد على PONS وما الرائد على LONG()، ويفهم أنماط التداول والاتجاهات وما تفعله ثلاثة إلى خمسة أصول رئيسية. أعتقد أن دراسة 5 إلى 10 عملات تكفي لفهم ما تفعله سلسلة Robinhood، دون مسح عشوائي للسلسلة كلها من البداية.

Mr. Z: هل يمكن تقسيم اللعب إلى نوعين؟ نوع يشبه تقييم الأسهم بالنظر إلى إيرادات البروتوكول وقيمته السوقية وTVL، ونوع آخر يركز على جذب الانتباه والسردية.

Lao Bai: صحيح. أصحاب البيانات ينظرون إلى AI وPONS حيث يمكن رؤية الحرق اليومي وTVL وحجم التداول بوضوح عبر لوحات معلومات متعددة، فيمكن تقدير القيمة التقريبية. أما أشياء مثل SHROOM وDELTA وHOOKR وORBIO وZZZ فغالبًا لا يمكن تقييمها؛ إنها انتباه وسردية.

Lao Bai: مثل ZZZ، بمجرد تأكيد ارتباط مؤسس أو مطور بارز به قد يتضاعف السعر فورًا، دون أن يكون قد أنجز الكثير بالضرورة. لذا على Robinhood يجب أن تميز أولًا: هل تشتري نشاطًا تجاريًا له بيانات قابلة للتقييم أم صفقة انتباه خالصة؟

سابعًا: أكبر مشكلة في AI Agent: حتى اليوم لا يوجد منتج يجرؤ على إدارة أموالي الكبيرة

Mr. Z: AI Agent ساخن مؤخرًا، وظهرت Mojo AI وTravix وSmartX. هل يملك AI Agent Trading فعلًا PMF الآن؟

Lao Bai: لم أرَ بعد منتجًا ناضجًا وواسع الانتشار حقًا. جربت بنفسي ما يسمى بمنصات التداول بالذكاء الاصطناعي، أضع بضع مئات من الدولارات وأضع استراتيجية وأتركها تعمل. التجربة عمومًا فيها نقاط كثيرة أشعر أنها مخادعة.

Lao Bai: أحيانًا يسيء الوكيل فهم نيتك، وأحيانًا لا ينفذ الإطار الذي حددته بالكامل، وقد تظهر أخطاء برمجية. المشكلة الأكبر أنك لا تجرؤ على إسناد أموال كبيرة إليه. قد أقبل بوضع 500 أو 2000 دولار، لكن لا يوجد منتج AI Agent Trading يطمئنني لوضع أكثر من 10 آلاف دولار.

Mr. Z: ما أفضل دمج بين AI والكريبتو حاليًا برأيك؟

Lao Bai: ليس التداول. الأول هو VVV للاستدلال اللامركزي الخاص. إذا كانت لديك بيانات أو أسئلة لا تريد كشفها لـ OpenAI أو Anthropic، يمكنك استخدام نسخة خاصة من OpenRouter. أرى أن هذه حاجة واضحة جدًا.

Lao Bai: الثاني هو ORBIO الذي يحوّل حصص استدلال الذكاء الاصطناعي إلى أصل اقتصادي. الفكرة ذكية، لكنني لست مقتنعًا بها 100%، لأنها تعتمد في النهاية على حجم تداول ORBIO نفسه. التداول يولد رسومًا تُستخدم لشراء حصص استدلال من OpenRouter ثم توزع على حاملي التوكن. إذا لم يتداول أحد التوكن، تقل الضرائب وتقل الحصص المشتراة، فالأمر في جوهره دولاب اقتصاد الانتباه.

ثامنًا: الرابح الحقيقي في اقتصاد الوكلاء قد لا يكون عملة AI محددة

Mr. Z: إذن ما نقطة الالتقاء الحقيقية بين AI والكريبتو؟ إذا جاء اقتصاد الوكلاء فعلًا، فمن سيستحوذ على القيمة الأكبر؟

Lao Bai: فكرت في هذا السؤال سنوات. في أواخر 2023 تحدثت مع أكثر من مئة فريق ناشئ في AI + Crypto، من الاستدلال اللامركزي وتحقق ZK ونظرية الألعاب، وكانوا جميعًا يبحثون عن مسمار لمطرقتهم. بعد ثلاث سنوات، ما أراه مدمجًا جيدًا قليل جدًا.

Lao Bai: ما أنجزه الكريبتو فعلًا هو مسار الدفع الذي سيحتاجه وكلاء الذكاء الاصطناعي مستقبلًا. لدينا USDC وEthereum وSolana. عندما يظهر اقتصاد الوكلاء فعلًا، سيستخدم الوكلاء على الأرجح العملات المستقرة لإتمام المدفوعات والتداول على سلسلة عامة.

Lao Bai: لذا من يلتقط قيمة اقتصاد الوكلاء ليس بالضرورة مشروعًا يسمى اليوم "توكن AI". قد يكون Circle أو بنية تحتية مثل Solana أو Ethereum. X402 مشابه، فهو مجرد احتمال لمدفوعات الوكلاء، وستظهر مستقبلًا بروتوكولات من Google وVisa وStripe وخيارات على السلسلة وخارجها ونصفها.

Lao Bai: قد يحتاج وكلاء الذكاء الاصطناعي إلى الكريبتو مستقبلًا، لكن احتياجهم للكريبتو لا يعني احتياجهم لتوكن AI محدد.

تاسعًا: يمكن لوحدات GPU أن تكون RWA: USDAI وDawn يراهنان على "الأصول شبه المعيارية"

Mr. Z: إلى جانب الأسهم، تنظر مؤخرًا في مشاريع مثل Dawn Protocol وUSDAI لنقل أصول GPU وبنية الذكاء الاصطناعي إلى السلسلة. ما رأيك في هذا؟

Lao Bai: يمكن فهم Dawn كنسخة موسعة من USDAI. USDAI يركز أكثر على رهن GPU، بينما قد يتوسع Dawn ليشمل الذاكرة والحوسبة الطرفية وإيرادات أخرى. نموذج العمل الأساسي متشابه: استخدام أصول بنية الذكاء الاصطناعي كضمان للإقراض وتمويل المشاريع.

Lao Bai: أقسم RWA إلى ثلاثة أنواع. السندات الحكومية والأسهم والذهب والنفط أصول معيارية وأسهل ما يُنقل إلى السلسلة. سابقًا عمل Centrifuge على حقوق الموسيقى وتدفقات نقدية مفردة، وهي أصول غير معيارية جدًا وأراها الأصعب.

Lao Bai: GPU في المنتصف، وهو "أصل شبه معياري". لأن H100 وA100 وB200 نماذج محدودة يمكن وضع إطار موحد لها، لكن التسعير ودورة الاسترداد والاستهلاك تختلف لكل نموذج. لذا يمكن استخدامه كضمان للإقراض، وهو أسهل من الأصول غير المعيارية تمامًا، لكنه لن يصل إلى حجم السندات والأسهم.

Mr. Z: إذن هو واعد لكنه لن يصبح قطاعًا ضخمًا؟

Lao Bai: صحيح. هو في جوهره دخل ثابت وتمويل مشاريع، والربح من الفارق في الفائدة. لكن بنية الذكاء الاصطناعي نفسها ستكون ضخمة مستقبلًا، فحتى لو التقطت 1% أو 2% من احتياجات التمويل، يمكن أن يتشكل سوق بحجم معقول.

عاشرًا: فوز Fomo الحقيقي ليس Apple Pay: بل ضغط المسافة من الترويج إلى التنفيذ في لحظة

Mr. Z: Fomo ساخن مؤخرًا. إحساسي أن أقوى ما فيه أن الشخص العادي يضغط Apple Pay دون الاهتمام بالمحفظة أو الجسور أو رسوم الغاز، فيشتري Meme فورًا. ما رأيك؟

Lao Bai: أوافق على هذا التلخيص. لكن أرى أن فوز Fomo الحقيقي ليس Apple Pay فقط، بل التداول الاجتماعي. يمكنك رؤية من تتابعهم من القادة وهم يشترون ومتى يشترون، والمعلومة فورية.

Lao Bai: سابقًا إذا تابعت مثلًا داي يو (@BTCdayu) واشترى عملة، فقد ينشر رأيه على X بعد فترة. ترى الرأي ثم تفهم منطقه ثم تفتح منصة التداول ثم تنفذ طلبك. Fomo يلغي هذا الفارق الزمني تقريبًا. لحظة شرائه يظهر على هاتفك فورًا "اشترى داي يو توكنًا بقيمة 200 ألف دولار"، فتستطيع اللحاق به.

Lao Bai: مستقبلًا يمكن حتى التداول بالنسخ المباشر. هذه التجربة تختلف كليًا عن "أقرأ تغريدته ثم أتحقق بنفسي ثم أنفذ". أعتقد أن فوز Fomo الحقيقي هنا.

Mr. Z: إذن قد يصل هو وX إلى المكان نفسه في النهاية؟

Lao Bai: نعم. Fomo أشبه بنسخة مبسطة من X، وX بعد إضافة X Money ورسم توكنات K والتداول سيصبح نسخة معقدة من Fomo. في النهاية سيجمعان الترويج ومشاهدة الرسم البياني والشراء في منصة واحدة.

حادي عشر: أمام القادمين الجدد في Perp DEX طريقان فقط: الارتباط بقوة كبرى أو إتقان التنفيذ إلى أقصى حد

Mr. Z: Hyperliquid قوي جدًا في Perp DEX الآن، فكيف تميز المشاريع الجديدة نفسها؟

Lao Bai: الأمر صعب. إما أن تملك ميزة قنوات أو قدرة مؤسسية قوية جدًا. المثالان الحقيقيان اللذان أراهما ناجحين هما Lighter وVariational.

Lao Bai: بدأ Lighter بالتركيز على ZK ورسوم صفرية، لكن هذا لم يشكل فارقًا نوعيًا كبيرًا عن Hyperliquid. الرسوم الصفرية جذبت في البداية كثيرًا من المزارعين. ما رفع تقييمه فعلًا هو اختيار Robinhood له لاحقًا كأحد البنى التحتية. عندما ترتبط فجأة بقوة كبرى وتجلب لك منصة خارجية تدفق طلبات لا يصل إليه Hyperliquid، فهذا هو التمايز.

Lao Bai: النوع الآخر هو Variational. إذا كانت لديك خلفية مؤسسية وقدرة رأسمالية قوية جدًا، يمكنك رفع الانزلاق السعري والتنفيذ وتجربة التداول المؤسسي إلى مستوى آخر، وتقتطع سوقك الخاص.

Lao Bai: لذلك لا يمكنك صنع شيء "مشابه لـ Hyperliquid" وتتوقع سرقة مستخدميه. يجب أن تملك قناة لا يستطيع نسخها، أو تتقن تجربة تنفيذ لفئة مستخدمين لا يريد هو أو لا يستطيع تقديمها.

ثاني عشر: أكبر خطأ في فهم HIP-3: الاستيلاء على الرمز لا يفيد، فـ Tradexyz ينسخك في اليوم التالي

Mr. Z: ماذا عن HIP-3؟ Entropy وTradexyz وأدوات نشر HIP المختلفة تتسابق على الرموز. ما رأيك في هذا النموذج؟

Lao Bai: يمنح HIP-3 نظريًا فرصًا لفرق كثيرة، لكن الرمز نفسه لا يشكل خندقًا. إذا اكتشفت اليوم طلبًا على سهم وسارعت بإدراج رمزه، يستطيع Tradexyz إدراج الرمز نفسه في اليوم التالي.

Lao Bai: ثم إن مستخدميه أكثر وسيولته أعمق وصناع السوق لديه أقوى. لماذا لا يذهب المستخدم إلى Tradexyz للرمز نفسه؟ هذا يشبه البورصات المركزية؛ عندما يصبح عمق Binance الأفضل، يذهب الجميع طبيعيًا إلى Binance للعملة نفسها لأن الانزلاق والعمق هما الأفضل.

Lao Bai: لذلك أرى أن ما يجب أن تتنافس عليه واجهات HIP-3 ليس الرموز ولا السيولة، بل التوزيع وتجربة المستخدم. إذا استطعت بناء واجهة بشكل لا يستطيع Tradexyz تقليده إطلاقًا، أو امتلكت شريحة مستخدمين لا يصل إليها، فعندها تملك فرصة.

Mr. Z: إذن الإدراج المبكر لا يفيد، بل أنت فقط تتحقق من الطلب لصالح الزعيم؟

Lao Bai: صحيح. إذا أدرجت اليوم ورأى Tradexyz حجمك، ينسخك غدًا، وعند إطلاقه تتجاوز سيولته سيولتك فورًا فتقع في مأزق. الاستيلاء على الرمز ليس ميزة، بل التوزيع هو الميزة.

ثالث عشر: لماذا هذا أسوأ سوق هابطة في التاريخ؟ فشل رأس المال المغامر وصناع السوق والسوق الأولية معًا

Mr. Z: لماذا كان الشعور في هذه السوق الهابطة سيئًا جدًا؟ أرى أنها مختلفة كليًا عن السابق، خاصة أن السوق الأولية شبه ميتة.

Lao Bai: هذا هو الفارق الأكبر. سابقًا مهما كانت السوق الهابطة قاسية والسوق الثانوية سيئة، كانت السوق الأولية ما تزال تبتكر. في 2018 و2019 استثمر رأس المال المغامر في Uniswap وCompound وغيرهما من بنية صيف DeFi لاحقًا. في 2023 انضممت إلى ABCDE، وكنا نرى في المتوسط 4 إلى 5 مشاريع يوميًا، وفي أكثر يوم تحدثنا مع 9 مشاريع، وخلال أكثر من سنتين تحدثنا مع أكثر من ألف مشروع.

Lao Bai: لكن بعد الجولة السابقة، أغلقت صناديق رأس المال المغامر الآسيوية كثيرًا أو تحولت إلى السوق الثانوية، وأغلقت صناديق الدرجة الثانية والثالثة في أوروبا وأمريكا تقريبًا، ولم يبقَ قادرًا على الاستثمار سوى رؤوس كبرى مثل Dragonfly وa16z. المشاريع الصغيرة لا تجد تمويلًا، والصناديق الصغيرة لا تجد شركاء محدودين، فصارت هذه السوق الهابطة مرعبة جدًا.

Mr. Z: لماذا تعطل نموذج رأس المال المغامر القديم فجأة؟ هل كانت سردية Hyperliquid المضادة لرأس المال المغامر محفزًا؟

Lao Bai: نعم. اللعب النموذجي في السنوات السبع أو الثماني الماضية كان: يستثمر رأس المال المغامر في مشروع، يصدر المشروع توكنًا، يُدرج في بورصة، يتحكم صناع السوق في السيولة والتوزيع، ثم يرفعون السعر ويدخل الأفراد. علاقة أسعار معظم المشاريع بالأساسيات لم تكن قوية.

Lao Bai: لكن المشكلة أن المشاريع تتكاثر. من بين أكثر من ألف مشروع رأيناه، استثمرنا في أكثر من 40، وكثير منها انتهى إلى الصفر لاحقًا. حجم توكنات رأس المال المغامر التي ستُفتح في السنوات القادمة ضخم جدًا، بينما أموال الأفراد وانتباههم لم ينموا بالوتيرة نفسها. ذئاب كثيرة ولحم قليل.

Lao Bai: ثم قدم Hyperliquid نموذجًا مختلفًا للسوق. كم الإيرادات وكم إعادة الشراء وكم الحرق، كل ذلك مكتوب مباشرة في العقد الذكي، فبدأ الناس ينظرون إلى التوكنات كما ينظرون إلى مضاعف ربحية الأسهم. أضف إلى ذلك صدمة السيولة وإصابة صناع السوق والأثر الثروي الهائل لسوق الذكاء الاصطناعي، فاجتمعت العوامل الثلاثة لتنتج هذه السوق الهابطة البائسة جدًا.

رابع عشر: الكريبتو يتجه نحو نمط الأسهم الأمريكية: مستقبلًا يُنظر إلى الإيرادات وإعادة الشراء والتدفقات النقدية، ودورة الأربع سنوات ستضعف تدريجيًا

Mr. Z: إذا كان نموذج رأس المال المغامر + صناع السوق + ضخ السرديات القديم قد انتهى، فماذا سيصبح الكريبتو لاحقًا؟

Lao Bai: سيتجه أكثر نحو نمط الأسهم الأمريكية. الآن عندما يشتري الناس مشروعًا، يبدأون بالنظر إلى الإيرادات والتدفقات النقدية والشراء والحرق ووجود مستخدمين حقيقيين. يجب أن تحقق بيانات ملموسة حتى يشتري الناس توكنك. سابقًا كان كثيرون يستخدمون "نسبة الحلم السوقية" لتقييم المشاريع، أما الآن فالأمر يشبه الأسهم أكثر.

Lao Bai: في الوقت نفسه تتجه الأسهم الأمريكية أكثر نحو نمط الميم. انظر إلى ارتفاعات بعض أسهم الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات والتخزين هذا العام، فهي تشبه تحركات الكريبتو السابقة كثيرًا. لذلك يظهر وضع مثير للاهتمام: الكريبتو يتجه نحو نمط الأسهم الأمريكية، والأسهم الأمريكية تتجه نحو نمط الكريبتو.

Lao Bai: إذا تحول السوق فعلًا هكذا، فقد تضعف دورة الأربع سنوات بين صعود وهبوط كبيرين تدريجيًا. كل مشروع يُقيَّم على إيراداته ونموه وبياناته، فيرتفع ويهبط كلٌّ على حدة مثل الأسهم، بدلًا من احتفال جميع المشاريع معًا كل 4 سنوات.

Mr. Z: لهذا قلت سابقًا إنها قد تكون آخر "سوق صاعدة حقيقية"؟

Lao Bai: نعم، لا أعني أنه لن تكون هناك سوق صاعدة لاحقًا. ما أعنيه أننا إذا اعتبرنا الآن بداية سوق صاعدة، فقد تكون هذه آخر سوق صاعدة كبيرة حقيقية للكريبتو. لأن المسارات التقنية استُكشفت تقريبًا، واتجاهات PMF استُكشفت تقريبًا. بعد انتهاء هذه الجولة من المضاربة على أسهم العملات والخصوصية وPerp، ماذا يمكن المضاربة عليه في الجولة القادمة؟ على الأرجح سنعود إلى الإقراض وDEX وMeme، ونعيد تدوير الأشياء الناضجة.

خامس عشر: أخيرًا الرموز: RWA وPerp وPrivacy، ما الذي يجب مراقبته تاليًا

Mr. Z: لنكن مباشرين في النهاية. من منظور تقديم الرموز، ما الذي يجب أن يتموضع فيه الجميع ويراقبه الآن؟

Lao Bai: محاور هذه الجولة واضحة جدًا، وأرى أن توافقًا يتشكل تدريجيًا على X. الأول RWA، والثاني Perp، والثالث Privacy. وما ستصدره منصات الإطلاق في النهاية سيتمحور حول هذه الموضوعات.

Lao Bai: BTC وETH لا يحتاجان إلى شرح؛ فهما أصول أساسية. في Privacy أنظر حاليًا إلى Zcash وZama وNEAR. القول الشائع في السوق الآن أن Zcash هو "بيتكوين الخصوصية"، وZama أشبه بـ "إيثريوم الخصوصية"، وNEAR هو "ما كان يجب أن يكون عليه إيثريوم"، وهذه ثلاثة رموز مباشرة نسبيًا في قطاع الخصوصية.

Lao Bai: في Perp هناك HYPE وLIT، لكنهما لم يعودا رخيصين. خاصة HYPE الذي ارتفع كثيرًا، وأرى أن مساحة صعوده ستصبح مرهقة. إذا حدث تصحيح واضح مستقبلًا، أعتقد أن الشراء سيكون أكثر اطمئنانًا، لكن في المستوى الحالي لا أستطيع تقديم نقاط محددة.

Lao Bai: RWA في وضع محرج نوعًا ما. ONDO بصفته أشهر مشروع أصول مرمزة، تراكم القيمة في التوكن نفسه ضعيف، لذا لا أحبه كثيرًا. بشكل أكثر مباشرة، أنظر إلى UNI لأن كثيرًا من تداولات الأسهم على سلسلة Robinhood ستمر عبره، ويمكنه الاستفادة من نمو أسهم التوكنات ودمجها مع AMM.

Lao Bai: في اتجاه الذكاء الاصطناعي، سأضع VVV وBittensor في قائمة المراقبة. Bittensor هو الزعيم، لكن سرديته أقوى من بياناته؛ أما VVV فبياناته جيدة فعلًا الآن، لكنه ارتفع كثيرًا أيضًا. إذا انخفض السعر مستقبلًا دون تدهور واضح في البيانات، فحينها يستحق إعادة النظر.

Mr. Z: إذن الخلاصة الأخيرة: هذه الجولة لا تخلو من الألفا، لكن الألفا تحولت من "من يستطيع اختلاق القصة الجديدة التالية" إلى "من يحقق فعلًا PMF ويربح فعلًا ويستطيع إعادة القيمة إلى التوكن". إذا كانت هذه آخر سوق صاعدة حقيقية، فالأهم ربما ليس البحث عن 100 عملة، بل التعمق الكافي في البرك القليلة التي تحتوي سمكًا فعلًا. شكرًا لـ Lao Bai على عودته إلى 168X اليوم، لقد ناقشنا كثيرًا جدًا في هذه الحلقة، وأتمنى أن يجد الجميع فيها الفرص الأجدر بالمتابعة في هذه الجولة.