خطة SEC البديلة (Plan B): الأسهم الأمريكية المرمزة تحصل على إعفاء ابتكاري لمدة خمس سنوات
Odailyالكاتب الأصلي: شياو بينغ
بعد يومين من سقوط قانون CLARITY في مجلس الشيوخ بنتيجة 49:50، قدم رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بول أتكينز الخطة البديلة.
في 17 سبتمبر، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمر رقم 34-106402، المعروف رسميًا باسم "الإعفاء الابتكاري" (Innovation Exemption). يمنح هذا الأمر فئة جديدة من المشاركين في السوق، وهي "منصات تداول الأوراق المالية المرمزة" (Tokenized Securities Venues، اختصارًا TSV)، إعفاءً مشروطًا لمدة خمس سنوات، يسمح لها بتداول أسهم نظام السوق الوطني (NMS Stock) المرمزة عبر مجمعات سيولة صانع السوق الآلي (AMM) المصرح بها على سلسلة الكتل العامة، دون الحاجة إلى التسجيل كبورصة أوراق مالية وطنية.
قال أتكينز في بيان: "تهدف هذه الخطوة إلى إدخال أسواق رأس المال الأمريكية في العصر الرقمي."
تسعة متطلبات: الإطار أكثر صرامة مما كان متوقعًا
"الإعفاء الابتكاري" ليس تفويضًا مطلقًا، فقد وضعت هيئة الأوراق المالية والبورصات تسعة متطلبات لمنصات تداول الأوراق المالية المرمزة:
كيان أمريكي. يجب أن تكون منصات تداول الأوراق المالية المرمزة مسجلة في الولايات المتحدة ولديها مكاتب هناك. الكيانات الخارجية غير مؤهلة.
وصول مصرح به. يجب فحص كل مشارك (متداول ومزود سيولة) قبل الاتصال بالمنصة. التداول المجهول ممنوع صراحةً.
عقود ذكية قابلة للتدقيق. يجب نشر جميع العقود الذكية على دفتر أستاذ موزع عام وغير مقيد، وتكون متاحة للجمهور وقابلة للتدقيق.
حقوق المساهمين الكاملة. يجب أن يتمتع حاملو الأسهم المرمزة بنفس الحقوق تمامًا مثل الأسهم التقليدية، بما في ذلك توزيعات الأرباح وحقوق التصويت والمشاركة في إجراءات الشركات. المنتجات التركيبية مستبعدة صراحةً.
إخطار المُصدر وحق الاعتراض. قبل إدراج سهم مرمز، يجب على منصات تداول الأوراق المالية المرمزة إخطار المُصدر كتابيًا قبل 30 يومًا. إذا اعترض المُصدر، لا يجوز إدراج السهم للتداول. الصمت يعتبر موافقة ضمنية.
سقوف الأصول المتداولة وحجم التداول. عدد الأسهم المرمزة القابلة للتداول وإجمالي حجم التداول مقيدان (سيتم تحديد الأرقام المحددة لاحقًا من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات).
إيقاف التداول المتزامن. عندما يتم إيقاف تداول السهم الأساسي في نظام السوق الوطني، يجب إيقاف النسخة المرمزة في نفس الوقت.
الامتثال للعقوبات. يجب على منصات تداول الأوراق المالية المرمزة الامتثال للوائح العقوبات الأمريكية وتنفيذ قيود الوصول المقابلة.
تطبيق كامل لأحكام مكافحة الاحتيال. تنطبق أحكام مكافحة الاحتيال والتلاعب بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية بشكل كامل على تداول الأسهم المرمزة.
في الوقت نفسه، قدمت هيئة الأوراق المالية والبورصات إعفاءً مشروطًا من تسجيل الوسيط لمزودي السيولة في منصات تداول الأوراق المالية المرمزة، مما يعني أن المؤسسات التي تضخ رأس المال في مجمعات صانع السوق الآلي لا تحتاج إلى التسجيل كوسطاء أوراق مالية إذا استوفت الشروط.
رد مباشر على فشل قانون CLARITY
في 11 سبتمبر، قالت المديرة المالية لشركة Coinbase أليسيا هاس في مؤتمر جولدمان ساكس إن هناك ثلاثة مسارات لتحقيق الوضوح التنظيمي: تشريع الكونغرس، ووضع القواعد من قبل الهيئات التنظيمية نفسها، والسوابق القضائية. إذا لم يمر قانون CLARITY، تعتقد Coinbase أن وضع القواعد على مستوى هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) لا يزال ممكنًا.
في 15 سبتمبر، تم رفض قانون CLARITY بنتيجة 49:50.
في 17 سبتمبر، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات "الإعفاء الابتكاري".
من سقوط قانون CLARITY إلى تحرك هيئة الأوراق المالية والبورصات، استغرق الأمر 48 ساعة فقط. أوفى أتكينز بوعده في يوم التصويت على قانون CLARITY: "سواء كان هناك تشريع أم لا، ستقدم هيئة الأوراق المالية والبورصات نتائج للمستثمرين والمبتكرين."
عندما يفشل الكونغرس في تمرير قانون، يمكن للوكالات الإدارية ملء الفراغ بأوامر الإعفاء والقواعد الإدارية. هذا المسار أسرع وأكثر مرونة، لكنه أيضًا أكثر هشاشة، حيث يمكن إلغاء أوامر الإعفاء، ويمكن للحكومة التالية إلغاء القواعد الإدارية. إذا تم تمرير قانون CLARITY، لكان الوضع القانوني للأوراق المالية المرمزة مكتوبًا في القانون الفيدرالي ولا يمكن إلغاؤه بسهولة، بينما الإعفاء الإداري هو تصريح مؤقت صالح لمدة خمس سنوات.
من هم الفائزون؟
Securitize. نموذجها هو ترميز الأسهم مباشرة على مستوى سجل المساهمين لدى المُصدر، بحيث يكون حاملو الرموز مساهمين قانونيين، وهو ما يتوافق تمامًا مع متطلبات هيئة الأوراق المالية والبورصات. تتعاون بورصة نيويورك حاليًا مع Securitize لتطوير منصة تداول أسهم مرمزة، وهذا الإعفاء يمنحها الدعم الفيدرالي للامتثال الذي طال انتظاره.
Coinbase. إذا تمكنت من إكمال ترقية حقوق التصويت والاسترداد كما وعدت، بحيث تتوافق أسهمها المرمزة مع معيار "حقوق المساهمين الكاملة"، فإن Coinbase مؤهلة للتقدم لتصبح منصة تداول أوراق مالية مرمزة. لقد ادعت بالفعل أن حاملي رموزها لديهم ملكية فعلية للأسهم الأساسية، وهو أقرب إلى الخط الذي رسمته هيئة الأوراق المالية والبورصات من الهيكل القانوني لـ Robinhood.
Robinhood Chain وARB.
الهيكل القانوني الحالي لرموز الأسهم في Robinhood غير متوافق، لكن Robinhood لديها أقوى دافع للترقية، حيث تغطي أعمالها في الأسهم المرمزة أكثر من 2000 سهم وأكثر من 120 دولة، وهي ركيزة أساسية في سرد النمو.
بمجرد أن تقوم Robinhood بترقية رموز الأسهم من "التعرض الاصطناعي في جيرسي" إلى "أسهم مرمزة حقيقية" متوافقة مع متطلبات هيئة الأوراق المالية والبورصات، فإن بيئة النشر الأكثر طبيعية هي Robinhood Chain. تتطلب هيئة الأوراق المالية والبورصات نشر العقود الذكية على "دفتر أستاذ موزع عام وغير مقيد"، وRobinhood Chain مبنية على Arbitrum Orbit، مع تسوية أساسية تعود إلى Arbitrum One، وهو ما يلبي هذا المطلب تمامًا.
إذا حدث تداول آلاف الأسهم الأمريكية المرمزة في النهاية على Robinhood Chain، فإن حجم التداول على السلسلة وإيرادات الرسوم سيتجاوزان بكثير الهيكل الحالي الذي تهيمن عليه عملات الميم. تذكروا السعر المستهدف لـ ARB البالغ 10 دولارات من ستاندرد تشارترد، حيث كانت الحجة الأساسية هي نمو الإيرادات من سلاسل Orbit.
سلسلة Arc. تستخدم سلسلة Arc من Circle عملة USDC كغاز أصلي، وتتمتع بنهائية أقل من ثانية وطبقة خصوصية متوافقة. إذا اختارت منصات تداول الأوراق المالية المرمزة نشر تداول الأسهم المرمزة على سلسلة عامة، فإن Arc هي حاليًا واحدة من الخيارات المؤسسية الأكثر توافقًا مع متطلبات هيئة الأوراق المالية والبورصات للدفتر الأستاذ الموزع العام وغير المقيد + العقود الذكية القابلة للتدقيق.
اتجاه البيع على المكشوف: النماذج التركيبية البحتة. منتجات الأسهم المرمزة التي توفر فقط التعرض للسعر ولا تمنح حقوق المساهمين تواجه الآن خطًا فاصلًا تنظيميًا واضحًا. لا يمكنها المشاركة في إطار منصات تداول الأوراق المالية المرمزة، مما يعني أنها ستستمر في العمل في المنطقة الرمادية. أمر هيئة الأوراق المالية والبورصات لا يحظرها، لكنه يسلط ضوء الامتثال بوضوح على فئة أخرى من المنتجات.
أوضحت هيئة الأوراق المالية والبورصات أن هذا ترتيب انتقالي، وستجمع بيانات السوق الفعلية خلال فترة الإعفاء لتقرر ما إذا كانت ستضع قواعد دائمة. كما فتحت هيئة الأوراق المالية والبورصات باب التعليقات العامة.
فترة الخمس سنوات تعني أن الفترة من 2026 إلى 2031 ستصبح "فترة صندوق رمل تجريبي" للأوراق المالية المرمزة. خلال هذه الفترة:
ستوفر بيانات حجم تداول الأسهم على السلسلة أساسًا تجريبيًا للقواعد الدائمة المستقبلية. سيتم اختبار أداء مجمعات سيولة صانع السوق الآلي في تداول الأوراق المالية (الانزلاق السعري، كفاءة اكتشاف الأسعار، مخاطر التلاعب) بشكل حقيقي. كما ستوفر كيفية عمل حق اعتراض المُصدر في الممارسة العملية (كم عدد الشركات التي ستمنع ترميز أسهمها بنشاط؟) مرجعًا للسياسات.
إذا نجحت التجربة، فقد تحول هيئة الأوراق المالية والبورصات الإعفاء إلى قواعد دائمة بعد خمس سنوات، وسيصبح تداول الأسهم المرمزة مكونًا دائمًا في أسواق رأس المال الأمريكية. إذا فشلت التجربة، أو تغيرت البيئة السياسية، فسيتعين على منصات تداول الأوراق المالية المرمزة الإغلاق أو التحول بعد انتهاء الإعفاء.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.