يحذر هارتنيت من بنك أوف أمريكا: إذا فشل بيسانت في السيطرة على أسعار الفائدة طويلة الأجل، فسيتبع ذلك انخفاض حاد في الدولار وعمليات بيع الأصول.

يحذر هارتنيت من أنه إذا فشل بيسانت في خفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا إلى أقل من 5%، فسوف ينخفض الدولار بشكل حاد، وسيتجه السوق نحو بيع الأصول الخطرة على المكشوف، والرافعة المالية (الذكاء الاصطناعي، وقوة الحوسبة الهائلة، والائتمان الخاص)، والأصول الدورية (الأسهم المالية). ويرى هارتنيت أن الذهب والأصول طويلة الأجل الأقل شيوعًا متفائلان، واصفًا طبيعة الرهان السياسي الحالي المتطرفة بأنها "متوقعة النجاح، أما الفشل فغير وارد".

أعلن وزير الخزانة الأمريكي بيسنتر الأسبوع الماضي أن الولايات المتحدة ستضاعف حجم برنامج إعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل، وهي خطوة وصفها كبير استراتيجيي الاستثمار في بنك أوف أمريكا، مايكل هارتنيت، في أحدث تقرير له بعنوان "فلو شو" بأنها "تيسير شبه كمي". في غضون ذلك، تجاوز إجمالي الدين الوطني الأمريكي 40 تريليون دولار لأول مرة، ويستمر في الارتفاع بمعدل تريليون دولار كل ربع سنة.

صرح هارتنيت بصراحة أن الإطار الاقتصادي "3-3-3" الذي وضعه بيسانت قد فشل في تلبية جميع المؤشرات الثلاثة، وأن مصداقية السياسة تنعكس في ضعف كل من أسواق السندات والعملات - "ارتفاع العوائد وضعف العملة يعني أن المصداقية تتراجع".

يرى أن هذه الجولة من "التيسير الكمي الجزئي" قادرة على كبح أسعار الفائدة مؤقتًا، لكنها لن تخفض عوائد سندات الخزانة الأمريكية فعليًا. إذا لم ينخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا إلى أقل من 5%، فسيواجه الدولار الأمريكي انخفاضًا حادًا، وسيشهد السوق بيعًا واسع النطاق للأصول الخطرة. سيتجه السوق نحو بيع الأصول الخطرة على المكشوف، بما في ذلك أسهم شركات الذكاء الاصطناعي ذات القدرة الحاسوبية الهائلة، والإقراض الخاص، والأسهم المالية. في المقابل، يُبقي هارتنيت على موقفه المتفائل تجاه الذهب والأصول طويلة الأجل الأقل رواجًا.

خطة "3-3-3": إطلاق ثلاثة أسهم في وقت واحد، وفشل جميع الأسهم الثلاثة.

عندما تولى بيسانت منصبه في نهاية عام 2024، اقترح إطارًا اقتصاديًا "3-3-3" يستهدف عام 2028. وتتمثل الأهداف الرئيسية الثلاثة في: معدل نمو سنوي متوسط قدره 3% في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي، وخفض العجز المالي الاتحادي كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي إلى 3%، وزيادة إنتاج النفط المحلي بمقدار 3 ملايين برميل يوميًا.

وفقًا للبيانات التي كشف عنها تقرير هارتنيت، فشلت جميع المقاييس الثلاثة في تلبية التوقعات:

• نمو الناتج المحلي الإجمالي: كان متوسط معدل النمو خلال الأرباع الستة الماضية أقل من 2%.
• العجز المالي: يبلغ حاليًا حوالي 6% من الناتج المحلي الإجمالي، أي ضعف القيمة المستهدفة.
• إنتاج النفط: لم يزد إلا بنحو 300 ألف برميل يومياً منذ عام 2024، محققاً عُشر الهدف فقط.

يشير هارتنيت إلى أن مصداقية السياسات تُقاس تاريخياً بأسواق السندات والعملات الأجنبية. ويُعدّ فشل هذه الأهداف الثلاثة السبب الرئيسي وراء ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية الحالية والضغط على الدولار الأمريكي.

ثلاثة "خطوط ماجينو": سعر النفط 4 دولارات، و160 دولارًا مقابل الين الياباني، وعائد سندات الخزانة الأمريكية بنسبة 5%.

يصف هارتنيت التركيز الحالي للسياسة النقدية بأنه الدفاع عن ثلاثة "خطوط ماجينو": أسعار البنزين التي لا تتجاوز 4 دولارات للجالون، وسعر صرف الدولار مقابل الين الذي لا يتجاوز 160، وعوائد سندات الخزانة لأجل 10 و30 عامًا التي لا تتجاوز 5%. ويعتقد أنه في حال تجاوز هذه الخطوط الثلاثة، فسيشكل ذلك تهديدًا مباشرًا للنمو الاقتصادي، وازدهار الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، وفقاعات الأصول.

لكن الواقع ليس مبشراً. فقد أشار تقرير هارتنيت إلى أن أسعار البنزين في الولايات المتحدة ارتفعت مجدداً إلى أكثر من 4 دولارات للغالون (زيادة ملحوظة عن 3 دولارات للغالون قبل الحرب). ومع استمرار "الحرب الاقتصادية" بين الولايات المتحدة وإيران، وانخفاض مخزونات النفط الخام الأمريكية واحتياطياتها البترولية الاستراتيجية إلى أدنى مستوياتها منذ 40 إلى 50 عاماً، فإن احتمالية انخفاض أسعار النفط محدودة للغاية.

فيما يتعلق بأسعار الصرف، يعتقد هارتنيت أن التدخل في العملة بين الولايات المتحدة واليابان يتطلب من بنك اليابان رفع أسعار الفائدة بشكل كبير في 18 سبتمبر من أجل استقرار أسعار الفائدة اليابانية طويلة الأجل وتقليل مخاطر بيع اليابان لسندات الخزانة الأمريكية.

إن أهم خط دفاع هو الحفاظ على عائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل أقل من 5٪ - وهذا يرتبط ارتباطًا مباشرًا بما إذا كان من الممكن تجنب حدث ائتماني للحكومة الأمريكية (أولاً، قيام وكالات التصنيف بتخفيض التصنيف، وثانيًا، الفشل المحتمل لمزاد سندات الخزانة)، وكذلك بما إذا كان من الممكن الحفاظ على تكلفة تمويل الذكاء الاصطناعي عند مستوى يمكن التحكم فيه.

لماذا "شبه التيسير الكمي"؟ الضغوط المزدوجة المتمثلة في ديون بقيمة 40 تريليون يوان وتمويل الذكاء الاصطناعي.

أوضح هارتنيت في تقريره الأسباب الثلاثة الكامنة وراء اضطرار وزارة الخزانة للتدخل:

أولاً، وصل مستوى الدين إلى عتبة تاريخية. فقد تجاوز إجمالي الدين الوطني الأمريكي 40 تريليون دولار، ويستمر في التوسع بمعدل تريليون دولار تقريباً كل ربع سنة.

ثانيًا، يُؤدي صافي إصدار سندات الخزانة إلى تضييق الخناق على تمويل الشركات. ومن المتوقع أن يصل صافي إصدار سندات الخزانة الأمريكية إلى تريليوني دولار أمريكي في كل من عامي 2026 و2027، مما سيؤثر بشكل مباشر على سوق سندات الشركات. في الوقت نفسه، بلغ إصدار السندات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي ما بين 200 و300 مليار دولار أمريكي هذا العام، وقد أُدرج سباق التسلح في مجال الذكاء الاصطناعي على رأس أولويات الأمن القومي والاقتصاد الكلي للحكومة الأمريكية.

ثالثًا، أدى التباين بين البيانات والسوق إلى أزمة ثقة. وأشار هارتنيت إلى أنه عندما أظهرت بيانات الوظائف غير الزراعية نموًا صفريًا، وكان التضخم صفرًا أيضًا، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا إلى أعلى مستوى له في 20 عامًا، مما يعني أن ثقة السوق في الاستدامة المالية قد تضررت، و"يجب إعادة بناء ثقة الجمهور على الفور".

في هذا السياق، أطلق بيسانت سلسلة من التدخلات السياسية على غرار "خيارات البيع": توقيع اتفاقيات مقايضة الدولار مع دول آسيوية وخليجية، والتدخل في سوق صرف الين، والآن، بموافقة ضمنية من مجلس الاحتياطي الفيدرالي، مضاعفة حجم عمليات إعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل. ويصف هارتنيت هذه الإجراءات بأنها "معالجة لحالة الذعر السياسي في سوق الدخل الثابت".

كما حذر من أن التدخل المالي المدفوع بالذعر سيتطلب من رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي وارش الإدلاء ببيان "متشدد بالقدر المناسب" في مؤتمر جاكسون هول في 28 أغسطس - ليس متساهلاً للغاية لتجنب المزيد من الضغط على الدولار، ولا متشدداً للغاية لتجنب قمع السوق.

النجاح متوقع، أما الفشل فلا يمكن تصوره.

لخص هارتنيت الطبيعة المتطرفة للوضع الحالي في جملة واحدة: "النجاح متوقع، والفشل لا يمكن تصوره".

يرى أن التيسير الكمي كان نقطة انطلاق السوق الصاعدة التي أعقبت انهيار ليمان براذرز، وأساس سردية "أكبر من أن تُترك للإفلاس" في وول ستريت. وقد أدى التحفيز النقدي غير التقليدي خلال العشرين عامًا الماضية إلى ارتفاعات غير مسبوقة في أسعار الأصول. لذا، يُتوقع أن تنجح جولة جديدة من "التيسير الكمي الجزئي".

لكنه بعد ذلك قدم خارطة طريق واضحة لسيناريو الفشل:

"إذا فشلت عملية "التواء الذعر" التي قام بها بيسانت في دفع عائد السندات لأجل 30 عامًا إلى أقل من 5%، فسيعني ذلك انخفاضًا حادًا في قيمة الدولار وتحولًا في تخصيص الأصول - بيع الأصول الخطرة على المكشوف، وبيع الرافعة المالية على المكشوف (شركات الحوسبة الفائقة للذكاء الاصطناعي، والائتمان الخاص)، وبيع الأصول الدورية على المكشوف (الأسهم المالية) حتى انتخابات التجديد النصفي."

في ظل هذه الخلفية، تتركز مراكز هارتنيت الطويلة في الذهب، بالإضافة إلى الأصول طويلة الأجل التي أهملها السوق ، بما في ذلك صناديق الاستثمار العقاري، وصناديق الاستثمار المتداولة في مجال التكنولوجيا الحيوية، والبنوك الإقليمية، وأسهم الشركات الصغيرة، والعقارات في هونغ كونغ.