解析“Twenty One”：40 億美元比特幣儲備加持，軟銀和 Tether 聯手再造一個微策略？
作者：Jack Inabinet
編譯：深潮TechFlow
傳統金融與加密貨幣的融合正在加速，而這一趨勢在Twenty One的出現中尤為明顯。 Twenty One是一家專注於比特幣的新實體，正準備通過由Cantor Fitzgerald支持的SPAC（特殊目的收購公司）上市。
有日本軟銀等知名企業參與，併計劃將超過40億美元的比特幣作為其財務儲備，Twenty One將自己定位為MicroStrategy比特幣積累策略的下一次進化。 但它能否不負眾望並達到高額溢價？
一些人認為這是比特幣在企業資產負債表上應用的突破時刻，而公共市場已經將這一機會的估值定為擬持有比特幣價值的三倍。 與此同時，另一些人則對複雜的資本結構、不對稱的激勵機制以及對散戶投資者的深遠影響表示擔憂。
今天，我們將深入分析Twenty One的投資機會。
什麼是Twenty One？
表面上由CEO Jack Mallers領導，他曾於2017年創立了一款名為Strike的比特幣支付應用。 Twenty One將自己宣傳為一個“專注於比特幣的獨特載體”，將進行“支持比特幣的倡導活動”，並“探索未來擴展至比特幣原生金融產品”。
雖然Twenty One的使命聲明乍看之下可能令人困惑，但該公司與Michael Saylor的MicroStrategy極為相似，都是作為比特幣積累載體，旨在增加歸屬於個人股東的比特幣數量。
根據提交給美國證券交易委員會（SEC）的投資者演示文稿，像MicroStrategy一樣，Twenty One將通過發行債務和股票來收購比特幣。 與其前身略有不同的是，Twenty One還計劃製作比特幣教育內容（例如YouTube視頻），並參與“多種比特幣相關活動”，包括比特幣相關的財務諮詢服務和借出其比特幣。
來源：SEC
翻譯：深潮TechFlow
根據Twenty One的預估假設，其啟動時的財務儲備將包含42,000枚比特幣——按當前市場價格計算，價值略高於40億美元。 雖然Mallers是公司的領軍人物，但他在這項事業中絕非孤軍奮戰……
穩定幣發行商Tether和加密貨幣交易所Bitfinex（兩者均為註冊於英屬維爾京群島的控股公司iFinex的子公司）將向Twenty One貢獻36,213枚比特幣。 作為交換，這兩家公司將共同獲得Twenty One 58.8%的股權和71%的投票權；其中，僅Tether就將掌握51.7%的絕對投票權。
Tether和Bitfinex貢獻的比特幣中，近三分之一是代表日本專注於科技投資的軟銀集團（SoftBank）提供的。 據悉，軟銀將向Tether支付4.62億美元，以間接持有Twenty One 24%的股份。 這筆交易的金額反映了軟銀間接貢獻的比特幣的市場價值，並有望讓軟銀實現自動利潤，前提是Twenty One的股票如預期般以高於淨資產價值的溢價交易。
目前，這筆交易尚未正式完成，但預計Twenty One將由Cantor Equity Partners收購。 Cantor Equity Partners是一家特殊目的收購公司（SPAC），自2024年8月中旬起以“CEP”為股票代碼在納斯達克交易，並與美國商務部長Howard Lutnick的金融服務公司Cantor Fitzgerald相關聯（後者通過可轉換債券持有Tether 5%的股權）。
SPAC流程使得Twenty One可以通過與現有的上市股票合併來減少上市所需的SEC監管負擔。 作為交換，Cantor Equity Partners將向合併後的資產負債表注入1億美元現金，而CEP股東將獲得Twenty One 2.7%的股權，但不享有投票權。
此外，參與初始可轉換債券發行的投資者將獲得Twenty One 7.1%的股權，代價是貢獻3.4億美元；而通過PIPE（私募股權投資於上市公司）方式的投資者將以優惠條件獲得5.4%的股權（例如，他們可以按比特幣的淨資產價值購買股份，而公開SPAC股東則需按市場價格購買CEP股票）。 預計這兩類銷售將籌集約5億美元現金，這些資金將流向TETHer以支付其代表投資者貢獻的比特幣。
作為交易的“發起人”，Cantor Fitzgerald將獲得價值4500萬美元的可轉換債券和380萬股Twenty One股票，這些權益合計代表Twenty One 1.9%的股權。
來源: SEC
結論是什麼？
比特幣社區中的許多人將Twenty One的推出視為一個關鍵時刻，可能標誌著比特幣在企業資產負債表上廣泛應用的開始。 尤其是考慮到軟銀的參與——這是一家全球知名的風險投資公司，以在投資者熱潮之前識別變革性趨勢（如人工智能）而聞名。
在其提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件中，Twenty One將自己定位為比MicroStrategy更優越的比特幣積累載體。 對於希望輕鬆實現被動比特幣積累的投資者而言，規模較小的Twenty One可能更容易籌集資金來購買比特幣，這些觀點在Twenty One的投資者材料中都有直接闡述。
截至4月24日星期四收盤時，Cantor Equity Partners（CEP）的市值為3.17億美元，而其現金餘額為1億美元。 雖然看到大型金融機構中比特幣採用率的增加可能令人感到欣慰，但機構投資者能夠以成本價參與的優惠條款讓批評者感到懷疑。
最終，Tether似乎是這一安排中的最大贏家；這家穩定幣發行商通過將比特幣注入SPAC，有望獲得近10億美元的現金和價值數十億美元的Twenty One股份。 通過這種方式，Tether有效地從希望將比特幣支持的股票以溢價分銷給散戶投資者的機構玩家中提取資金，而無需在公開市場上出售代幣。
SPAC近年來獲得了不光彩的聲譽，被認為是過去十年中最糟糕的股票市場投資之一。 雖然簡單地將一個想法公開可能對內部人士和發起人來說是有利可圖的，但這種投資方式的數學計算很少對二級市場的散戶投資者有利。 自2009年以來，這類投資無論在哪個行業都經歷了持續不佳的回報。 對於那些長期投資Twenty One的散戶投資者來說，他們的回報可能會受到試圖退出投資的多數股東的影響。
