本輪週期為什麼加密 VC 普遍不賺錢了？
撰文：1912212.eth，Foresight News
上輪週期，真可謂是加密 VC 的黃金時代。 a16z 與 Paradigm 坐在金字塔上呼風喚雨，Multicoin Capital 憑藉 Solana 等一戰成名，2021 至 2022 年巔峰時期，毫不誇張的說，每隔兩三天，DeFi/NFT/ 遊戲領域就有一個項目獲得 VC 融資，Web3 革命吶喊聲充斥著社交網絡。 The Block Pro 融資數據顯示，VC 在 2021 年向初創公司和項目投資了 290 億美元，2022 年則攀升至 333 億美元。 眾多 VC 在公鏈、DeFi 以及 NFT 等賺得盆滿缽滿。 從種子輪輪到上所後，甚至獲得將近幾十甚至數百倍的咂舌回報。
然而時過境遷，如今一切都變了。 VC 在 2024 年向加密貨幣和區塊鏈初創公司投資了約 137 億美元，比 2023 年的 107 億美元增長了 28%。 然而，資金仍遠遠低上輪週期的峰值。
本輪週期中，加密 VC 的回報表現令人失望。 諸多項目估值過高，代幣價格在二級市場崩盤，VC 被社區以及散戶推上批鬥台，VC 的退出渠道受阻。 比特幣從周期低點的 1.5 萬美元，升至最高將近 11 萬美元，漲幅近 734%，從 2022 年至 2025 年，其年化收益率約 94.28%。 市場上有多少基金跑贏了 BTC 呢？ 近日，杜均表示 ABCDE 已停止新項目的投資和二期募資，重新思考如何參與行業的發展。
那麼導致 VC 如今陷入困境甚至虧錢的原因都有哪些呢？
解鎖機制仍不完善
解鎖在某種程度上將 VC 與項目方利益深度綁定在一起，同甘共苦。 然而加密市場非常講究時機，加密 VC 或許在種子輪以及 A 輪等進入的成本較低，然而往往很多項目代幣在真正 VC 解鎖期已處於熊市階段，加密 VC 的退出主要依賴代幣上市後的二級市場交易，但市場波動性高，流動性不足。 許多項目在空投或解鎖後遭遇拋售，代幣價格一瀉千里，VC 的賬面收益化為烏有。
LD CAPITAL 創始人 Jack Yi 就表示，「投資人普遍面臨"1+3"的嚴格鎖倉期，而交易所、項目方、做市商和 KOL 卻不受此限制。在幣圈 4 年內可能經歷 10 個敘事變化的高速迭代環境下，這種不對等機制使投資人處於明顯劣勢。」
能成功的熱門項目仍是少數
加密項目成熱門項目，且在合適的時機 TGE 上大所的概率本身非常低。 上輪週期的主線敘事被圈內外認可，賽道的可持續性也相當長。 不過到了本輪週期，各個熱門賽代和項目往往沒有可持續性。
從去年至今，銘文、再質押、去中心化科學研究、Ton 小遊戲、社交、L2、比特幣生態等賽道往往在一陣短暫熱度後即陷入沉寂，即便在這些項目熱度處於巔峰期上了大所，該項目也需要實現高倍以上回報才能覆蓋整體投資和時間成本，而按當前上線項目市值，這一目標難以在解鎖時實現。
此外，諸多冷門項目既未上線大所，甚至連二線交易所也沒能上線，不少項目方在空投階段或者社區公關出現不小問題，導致即便 TGE，也無任何熱度和買盤。 項目很快就被邊緣化，代幣價格更是可想而知。
加密市場的資金和熱度又在相當長的時間在比特幣、meme 以及 AI 概念幣輪轉，無疑也為 VC 的回報表現其雪上加霜。
部分 VC 被邊緣化
除少數處於頂尖的 VC 外，部分 VC 並無多大話語權，真正熱門項目投不進，或者即便能投進其估值已變得相當高，能獲得的回報已變低，所獲得的額度也少得可憐。
而不在熱門關注度的項目其市場熱度和回報往往並不高，即便其獲得大額度也難有大回報。 「好項目、低估值、大額度」已成不可能三角難題。
更深層次的問題在於，VC 的角色正在被邊緣化。 傳統 VC 通過戰略指導、資源整合和品牌背書為項目增值，但在加密市場，這些附加價值正在失效。 項目方發現，通過 KOL 的社交媒體營銷或與交易所合作，能更快速地吸引散戶資金。 VC 的背書不僅影響力下降，甚至有時被社區視為割韭菜的信號。 許多 VC 僅提供資金，缺乏對項目的深度賦能，投資組合的失敗率居高不下。
此外，部分項目方通過公私募平台（如 Echo、CoinList）直接向散戶募資，繞過 VC，削弱了 VC 的議價能力和退出機會。
路在何方
VC 必須回歸基本面。 未來的贏家將是那些具備實際應用場景、產品市場契合度和可持續收入模型的項目。 穩定幣、RWA 代幣化、數據基礎設施是值得深耕的賽道。 VC 需要加強對項目基本面的盡調，摒棄對熱點的盲目追逐。 其次，VC 需要從單純的資金提供者轉型為項目的戰略合作夥伴。 提供技術支持、市場資源和合規指導，才能真正提升項目的成功率。
加密 VC 的本輪虧損，是宏觀經濟寒冬、行業亂象和自身策略失誤的共同結果。 估值泡沫、退出困境、角色邊緣化……這些問題如同一面鏡子，映照出 VC 們在狂熱市場中的迷失。 然而，2025 年的市場正在醞釀新的機會。 整合趨勢、監管清晰化和傳統金融的入場，為 VC 提供了重塑自我的舞台。 從投機者到價值創造者，加密 VC 需要以更專業、更長遠的視角，重新定義自己的角色。
