進擊的 MM 3：統計優勢與信號設計

作者：Dave

《進擊的 MM 1：做市商庫存報價系統》

《進擊的 MM 2：做市商訂單簿與訂單流》

前兩集提到了訂單流和庫存報價， 聽起來做市商好像只能被動調整，但是他們有沒有主動出擊的手段呢？ 答案是有的，今天介紹統計優勢和信號設計，也是做市商追求的「micro ALPHA」。

1.做市商的 alpha?

Micro alpha 是在極短時間尺度（~100ms 到 ~10s）上，對下一次價格變動方向 / 中間價漂移 / 成交不對稱性的「條件概率偏移」，需要注意的是，mm 眼裡的 alpha 不是趨勢預測或者猜漲跌幅，只需要概率偏移，這和我們常說的 alpha 是兩個東西。 接下來用人話解釋：

做市商統計優勢可以理解為，在一個極短時間窗口內，盤口狀態是否「傾向於」讓價格向某個方向先動一步。 如果 mm 通過一些指標成功算出來下一毫秒的價格走向概率，那麼他們就可以 1：在更可能上漲前更願意買。 2：在更可能下跌前更快撤買單。 3：在危險時刻減少暴露。

預測下一步價格方向的金融學基礎是：由於訂單流，掛單量，盤口撤單比等因素（待會會講），市場在一個短瞬間內不是「隨機漫步」的布朗運動，而是有方向的。 上面這句話就是「條件概率」這個數學概念的金融學翻譯。

有了這些 alpha，做市商就可以方向性對價格做操作，狗莊終於賺到了價位的錢而不只是 spread 這種服務費了。

2.經典信號介紹

OBI 是看當前價位附近，哪一邊「站著的人更多」，是一個標準化的 volume 差分統計量。

這個公式其實不難，就是個加和的比例邏輯。 看買單多還是賣單多。 OBI 趨近於 1，說明幾乎都是出價買單，下面很厚。 趨近於 -1 則是上面厚。 趨近於 0 說明買賣比較對稱。

需要注意的是，OBI 是「靜態快照」，很經典的指標但單獨沒什麼效果，要和撤單比，訂單簿斜率這些一起用。

OFI 看的是最近一小段時間內，誰在主動進攻。 OFI 是價格變化的一階驅動項，因為價格是被 taker 單推動的，不是被掛單推動的。

有點淨買賣量的感覺，在 Kyle (1985) 框架中，ΔP≈λ⋅OFI，λ是 tick 深度，所以 OBI 就是推動價格的因子

現在大多數交易所是連續競價規則，按照最優價和 fcfs 原則，所以提交的單子會排隊等吃。 隊列是掛單情況，掛單情況決定盤口狀態，異常盤口狀態（還有補單撤單情況）暗示方向性價格變化，也就是 miCRO alpha。

queue 要注意兩種情況：

例子，表面隻掛 10 手。 但每次被打完，立刻再補 10 手。 實際真實意圖可能是 1000 手。 我在第一集中介紹的噁心狗莊拉低成本價的方法其實就是手搓 iceburg。 實戰中，有些玩家想掩蓋真實單量，也會搞 iceburg。

在某一側掛很大的單，目的是製造「壓力假象」，在價格接近前迅速撤掉。 Spoof 會污染 OBI 和 SloPE 等等，讓 queue 虛假增厚，增加移動風險。 同時有些大 spoof 會嚇唬市場，可能會操縱價格，倫敦交易所好像 2015 年抓過一個操縱外彙的老哥，他就是 spoof。 但是在幣圈，我們也可以手搓 spoof 噁心狗莊，可是一旦真被成交的話你的暴露就很大了

撤單比是是一個 流動性「消失率」估計量：

Cancel↑⇒SlOPe↓⇒λ↑⇒ΔP 更敏感。 它是領先於 OFI 的不穩定性信號。 CR->1: 幾乎純撤單。 CR->0: 幾乎純補單。 這一集的數學公式都很簡單，看圖​​說話就可以解讀了。

CR↑⟹被動方認為未來風險上升，同時 CR 也不會單獨用，都是和 OFI 這些東西一起使用的。

上面這些可能也就是老掉牙的幾個盤口遊戲，做市進化的速度還是很快的，況且股票上鍊後 js 這些 mm 可能都要涉及鏈上做市了。 但是這些指標還是很有用並且 inspring.

3.做市商的絕對領域：速度

我們在電影裡經常聽到某家基金網速更快，所以更屌。 包括很多做市商會把機房搬到離交易所服務器更近的地方，這到底是為什麼呢？ 本文最後聊一聊物理設備的優勢，和幣圈交易所特色的「成交優勢」。

Latency ARBitrage 並不是預測未來價格，而是在別人「還沒反應過來之前」，以更優惠的價格成交買賣單。 在理論模型中：價格是連續的，信息是同步的。 但是在現實中：市場是事件驅動，。 信息為什麼會異步到達？ 因為你接受交易所的價格信號，和向交易所發訂單指令都需要時間，這是物理世界的限制。 即使在完全合規的市場中：不同交易所，不同數據源，不同撮合引擎，不同地理位置都會導致延遲。 所以擁有更先進設備的 mm 就有主動權。

這個考驗的是做市商自身實力，和其他玩家關係不大，所以我認為是他們的絕對領域。

最簡單地舉個例子，比如你要賣出一筆，這時你按照市場上最優賣價報價，理論上可以成交，但是我同時也要賣出，由於我看到價格和報價速度都比你快，於是我先把單子吃了，你存貨無法出手，導致頭寸中性持續無法恢復。 現實情況會復雜很多。

有趣的一點是，由於現在還沒有監管法，幣圈幾乎所有交易所，可以直接給指定賬戶優先成交權。 意思是給某些指定賬戶插隊的權利。 在一些小所中尤其常見，看來幣圈成為「自己人」的重要性不亞於科研。 能不能安全成交是 Alpha 理論跨向實戰的重要一關。

本集嘗試從 mm 視角寫了篇內容，實際上的操作肯定更為複雜，比如 dynamic queue 這一個東西，實戰中都有很多細節要注意。 歡迎老師們點評。

後記：這篇文章有個遺憾，「做市中的領域展開」這個 title，我本來想用來講動態對沖和期權，因為我認為這是做市裡概念難度最高的板塊，對得起領域展開這個大招。 但是我前天弄了一天，文章都寫了一半了，實在不知道怎麼系統性的說這個事，遂換成講 micro alpha。 @agintender 老師有篇文章提到了很多專業對沖概念，鼓勵大家去看看。