美國擁抱加密經濟的趨勢已不可逆 | Uweb 紐約遊學總結（上）
撰文：孟岩
感恩節前夕，亞洲最大的數字資產教育機構 UWeb 組織了一個紐約遊學團，我有幸被邀請參加，收穫巨大。 紐約無疑是全球資本主義的中心，也是全球金融的中心，現在正在成為加密經濟的中心，所以儘管短短一周的行程安排得密不透風，也仍然意猶未盡。 這次紐約之行處於多個時間節點上，首先是美國歷史上最長時間的政府停擺剛剛結束，同時 AI 行業的市值遭到廣泛的泡沫化質疑而出現階段性的回調，在紐約期間又正好發生了加密資產市場一次 10% 以上的夜間閃崩，因此在華爾街這個金錢和信息的交匯點上，我們高密度地接觸了大量的信息。 本來可以寫的東西很多，但現在國內對數字資產的政策進一步收緊，而這個公眾號的主要讀者在國內，所以一些渲染性的細節內容就略去，只講觀點總結。 觀點雖然由我總結，但來自各方的專家和師友，本來都應該具名提及和感謝，但是有鑑於目前中文網絡輿情的敏感性，有些名字也只能略去，以免給別人帶來不必要的麻煩，請各位體諒。
我一共總結了九個觀點，分上下兩篇發表。
1. 美國經濟處於刺激增長和遏制通脹的兩難之中
美國現階段對於加密經濟的態度是首先使之「美國化」，因此討論加密經濟就離不開對美國整體經濟的把握。
這次遊學邀請到兩位經濟學家對美國經濟狀況進行了全面的分析，觀點也比較一致，都認為目前美國經濟呈現一種結構化的反差。 從總體數據來看，經濟增長強勁，通脹平穩，處於很不錯的狀態。 但拿放大鏡一看，增長幾乎全靠 AI 投資拉動，結構性通脹嚴重。 刨除掉 AI 相關的部分，經濟接近零增長。 特朗普積極推動的「製造業回歸」，最樂觀的說也只能是「仍在打基礎」，實際效果還沒看到。 總體 CPI 數據雖然好看，但是服務業通脹嚴重，特別是房屋等財產保險 2025 年大漲價，而小費等久為人詬病的問題不僅毫無好轉，而且有變本加厲之勢，再加上今年畢業生就業特別難，所以從民眾的親身體驗來說，沒有特朗普第一任期前期的那種景氣體感。 經濟學家用「K 型增長」來描述現在的美國經濟——與 AI 相關的部門飛速發展，中下層民眾的境遇繼續下墜。
美國人不是中國人。 中國人不在乎自己過得好不好，可以為一個漂亮的宏觀經濟數據而熱血沸騰，可以滿腔熱情地關心中國能不能在科技競爭中「戰勝西方」這樣的抽像話題，可謂大公無私。 但這次我們在紐約訪學所見所聞，美國人的境界大大不如，即便是華爾街的精英，也還是更關心日子過得好不好，而不太關心贏不贏的問題。 所以數字上好看沒有用，美國人實際上抱怨是不小的。 這種情況如果持續下去，明年中期選舉共和黨至少輸掉一院。
經濟學家們也看到這個局面，但對於如何處理意見不一。 有的認為 12 月堅決不能降息，有的則認為應該優先降息刺激經濟。 我在一個場合斷言鮑威爾不會妥協，因此近期不會降息，但另一位資深金融專家則認為美聯儲頂不住壓力，肯定會降息。 沒想到我們的不同看法以一種令人意想不到的方式得到了調和：傳出消息稱鮑威爾將於明年 1 月提前四個月退休，特朗普任命的新主席必然快速推動降息，這樣硬骨頭主席鮑威爾保留了名節，霸道總統特朗普達到了目的，皆大歡喜。
因此雖然在紐約期間發生了加密資產市場的暴跌，導致坊間一片熊市已來的哀鳴，但我仍然看漲後世。 只不過，按照現在美國的情況，一旦降息，通脹恐怕會立刻抬頭，這場流動性盛宴能夠持續多久？
2. AI 單擎驅動美國增長
美國第三季度 GDP 增長 4.1%，其中與 AI 有關的增長是 4.0%，美國經濟增長幾乎完全靠 AI。 不但如此，在 VC 投資當中，已經出現了「非 AI 不投」的情況。 明眼人都能看出，這種情況肯定是不可持續的，應該被視為是本輪 AI 熱潮中的一個極端情況，但也體現出 AI 在美國當前經濟增長中發揮的作用。
我們在紐約訪學之前，ai 股市發生了一次下跌，AI 指標股英偉達從高點下跌了超過 10%，Oracle 甚至下跌了超過 30%。 因此在華爾街，對於 AI 投資的泡沫是一個熱門話題。 8 月份我去矽谷的時候，矽谷的 VC 們對於 AI 泡沫論的看法大多采取十分堅決的否認態度。 但是 11 月的華爾街，對此則有不同的看法，我想這也體現了創新思維和金融思維看待問題的不同態度。
華爾街多數認為當前美國的 AI 基建投資在財務上不健康，也就是說投到 AI 數據中心裡的錢，是不划算的投資。 有人指出，現在英偉達等公司漂亮的財務報表，歸根到底是靠 OpENAI 等公司的訂單在粉飾，而後者對外承諾了 1.4 萬億美元的訂單，卻只能產生不到 200 億美元的收入，華爾街搬著指頭算數字，這筆賬算不過來。
但是這是否就意味著 AI 有泡沫呢？ 即使是在華爾街，不同的人也有不同的看法。 有的認為在財務上就是有泡沫，因為整個 AI 行業的收入都很孱弱，連投資利息都難以支付。 但也有人很樂觀，認為 AI 的應用正在快速展開，不久之後將對於美國的經濟增長產生有力的推動作用。 有人甚至認為，AI 的應用正在推動美國在核電小型化、氫能發電、航天科技、機器人、6G 等領域快速創新，將能夠在 2030 年代推動美國經濟以 10% 的速度成長。 如果是這樣，現在對 AI 產業的投入，即使短期內從財務上看出現虧損，也是完全值得的。 投入期之後，市場會自動調節價格，使投資者長期盈利。
這種觀點對於中國人來說並不陌生。 中國的高鐵本身從財務角度來說是長期巨額虧損，但是很多人認為高鐵推動了中國經濟和工業水平的整體成長，短期內承受一些虧損是值得的。 美國國內也有這種聲音。 我們在紐約期間，特朗普簽署了行政命令，啟動 Genesis Mission，仿效當年的曼哈頓計劃，以政府資源來推動 AI 的發展，應該說就是這種思路的一個體現。
3. 雖然仍有爭論，但美國接納加密經濟的趨勢已不可逆
這次來紐約，一個重要的目的就是觀察華爾街對於加密經濟的態度。 在過去十年，華爾街總體來說是反加密的。 經過特朗普政府幾乎一整年不遺餘力地推動，他們的態度有變化嗎？
據我的觀察，轉變正在發生，大概進行到 10-20%。
首先，如果有人說華爾街現在就已經全身心地熱情擁抱加密經濟，那絕對是誤導。 華爾街還是華爾街，他們經過了幾百年的建設，創造出全世界最先進、最完整也最繁榮的一個金融生態，享受了由此帶來的財富和權力，對現狀是滿意的，對於一個宣稱要顛覆、或者至少變革以他們自己為中心的金融基礎設施的技術，華爾街不可能像技術極客那樣激動，而是必然抱持以防範和懷疑的態度。 在華爾街里，摩根大通就是反加密運動的主要代表。 未經證實的市場傳言說，11 月 20 日加密市場的暴跌，就與摩根大通狙擊微策略有關。 不管這種說法是否靠譜，華爾街仍有相當強大的頑固勢力拒絕和反對加密，這是不爭之實。
不過，轉變正在發生。 華爾街的交易員和基金經理早就高度關注和參與加密市場了，但關鍵還是要看機構的態度。 華爾街的機構並非鐵板一塊，從銀行到資管，從投行到券商，從交易所到對沖基金，不同的生態位也決定了他們看待加密的視角不同。
至少從一部分機構來看，區塊鏈技術能夠幫助他們解決兩個問題：
第一，通過區塊鏈把金融生意做到全世界。 尤其是在去全球化的背景之下，區塊鏈能夠打穿治理能力較差的國家的監管屏障，讓華爾街把業務持續擴大。 從這個意義上說，其他國家的金融壁壘越高，傳統渠道越堵塞，鏈上金融對華爾街的吸引力就越大。
第二，吸引年輕人。 近年來讓華爾街倍感頭痛的一個問題是互聯網時代成長起來的年輕人對於華爾街那一套陳舊繁冗的服務模式越來越不耐煩，寧願去炒幣，也不願意來華爾街。 而如果能夠在區塊鏈上構建金融服務，就能夠把年輕人重新吸引過來。
因此，在華爾街越來越多的機構開始考慮區塊鏈，而 RWA 和 DeFi 則是當前他們關注的重點。 一位華爾街資深投行專家告訴我，現在華爾街的猶太人已經「蠢蠢欲動」，這是一個不容忽視的重要信號。
然而，如果只看華爾街，我並不認為形勢已經到了不可逆轉的程度。 如果我們設想下屆美國政府像拜登時期那樣全面打壓加密經濟，那麼華爾街會不會回到原點呢？ 至少目前來說，華爾街還沒有在加密上投入多少成本，要走回頭路，是來得及的。
但是，如果把目光投入美國整體，則可以得出結論，美國擁抱加密經濟的進程已不可逆。
在本次訪學期間，我們接觸到一位民主黨重量級人物的家族基金負責人，她告訴我們說，民主黨的領袖人物已經認識到，加密是年輕人的選擇。 在拜登時期，為了取悅華爾街的頑固勢力，民主黨對加密經濟進行了無情的打壓，得罪了年輕人，這是民主黨 2024 年大選失利的一個不可忽視的原因。 在今天的美國政治中，中老年人的政治傾向已經確定，爭取年輕人的選票對兩黨來說是決定性的。 因此即使下屆民主黨執政，也不會在加密政策上反動。 她並且透露，這個家族的基金已經大筆配置了加密資產。
與此同時，我們接觸到的一些經濟學家和中央銀行家也從另一個角度對加密經濟投出了贊成票。 一位經濟學家告訴我們，根據他們的研究，2025 年 7 月《穩定幣法案》通過以來，美元在全球的使用率上升，這表明穩定幣確實如預期般加強了美元的地位。 而這對於國會立法者是一個有力的激勵，因此國會正在積極推動《市場結構法案》的通過。
綜合以上情況，我的觀點是，美國政策制定者擁抱加密經濟的共識是在加強和擴大中，在這種情況下，華爾街也會順應大勢向前走。
4. 穩定幣支付的場景主要在 B 端，而不是 C 端
我記得在今年 7 月《穩定幣法案》通過之前，在加密社群普遍有一種樂觀的期待。 包括我在內，都曾經展望穩定幣法案一落地，就出現幾十甚至上百家美國大公司來發行美元穩定幣，推動普通消費者大量開始接觸和使用穩定幣。 特別是頭部互聯網公司，通過發行穩定幣來增強自己的網絡經濟效應，這似乎是一個非常合理的預期。
但這一切並沒有發生，至少目前還沒有發生。 穩定幣的發行數量雖然穩步上升，但是並沒有向電商或線下應用場景擴散的顯著趨勢。 這是為什麼呢？
我們在紐約與銀行和互聯網支付行業的一些資深專家就此進行了討論，得出了令人震驚的結論：在相當長時間內，穩定幣在真實支付領域的落地場景將集中在 B 端，主要是機構與機構間的支付，而不是 C 端。
之所以說這個結論令人震驚，是因為在加密行業內部，有大批創業者和研究者堅信，穩定幣全球瞬間到賬、支付清結算一體、超低費率等優勢，相對於傳統的銀行和互聯網轉賬具備了壓倒性的競爭優勢。 因此一旦穩定幣得到推廣，將能夠在零售、電商等 C 端日常支付場景迅速佔領市場。 為此，有很多投資機構和創業者都在穩定幣支付工具上投入了大量資源，希望能夠搶占先機。 但過去幾個月以來，一些在技術和成本上都非常有特色的穩定幣支付產品在推廣時遇到了巨大的阻力，或者說根本推不下去。
一位全球電子支付和互聯網支付的領袖級專家分析了其中的原因。 他介紹說，2024 年全球穩定幣支付總規模是 46 萬億美元，看上去很大，但其中 37 萬億實際上是鏈上和交易所裡的機器人的程序化買賣，剩下的 9 萬億當中，絕大多數仍然是發生在鏈上資產交易和轉賬環節裡，真實支付場景幾乎可以忽略不計。 為什麼？ 因為穩定幣在日常支付當中相對於信用卡和互聯網支付來說，並沒有優勢。
這位專家說，穩定幣支付的擁躉以為僅僅憑藉百分之一到三的手續費優勢就可以戰勝傳統電子支付，這完全是一種傲慢和錯覺。 傳統電子支付體系建立了完整的信任閉環和生態體系，擁有強大的網絡效應優勢，在用戶體驗方面也優於現在主流的穩定幣支付工具，無論是中國的微信、支付寶用戶，還是美國的 VISA 用戶，在支付時體驗已經相當完美。 從某種意義上來說，VISA 收取的手續費就是其網絡效應的溢價。 穩定幣很難打穿這個護城河。
那麼穩定幣的機會在哪裡呢？ 這位專家認為，穩定幣的優勢根本不在於什麼快捷和便宜，而在於智能合約賦予的可編程性。 通過智能合約對穩定幣編程，可以實現結構化、有條件的支付，比如約定款到即向多收款方按比例支付，比如類似支付寶那種三方擔保支付。 這種根據合同條件進行的結構化支付在機構間支付當中極為普遍，而這才是穩定幣真正的用武之地。
因此他認為，當前穩定幣行業的創新創業方向「跑偏了」，放著自己的真正優勢和用戶的真實需求不做，卻去挑戰一個自己根本沒有勝算的對手，結果肯定是不樂觀的。 穩定幣行業應該立刻聚焦 B 端場景，發揮智能合約的優勢，這才是穩定幣相對於傳統支付的升維優勢。
這一觀點對我來說有醍醐灌頂的感覺，因為我們這幾年來一直在配合新加坡金管局進行穩定幣跨境貿易支付的試驗，發現所有的場景都是企業對企業、機構對機構，原本預期的 2C 場景並沒有發生。 由此我也想到，如果穩定幣支付的主要場景是 B2B，那麼現在企業級錢包、企業級賬戶管理系統就成了一個薄弱環節了。 這似乎才應該成為創新的重點。
5. 華爾街自信正在攫取加密金融的主導權，但兩個秩序將長期共存和互動
如果你是一個海外中文推特用戶，只要花不長的時間來觀察一下海外中文加密圈社群，就會得到一個印象，那就是加密經濟的中心在迪拜和新加坡。 但這個印象可能是具有誤導性的，因為加密世界的重心正在轉向紐約。
在紐約這一周，我們接觸到的幾乎所有華爾街專家都不約而同地表達了同一個判斷：加密經濟正在從散戶時代進入機構時代。 在他們看來，這場轉變既是市場發展的必然規律，也是美國製度力量重新登場的信號。 一旦進入機構時代，全球加密經濟的中心將不可避免地重新回到美國，尤其是紐約和邁阿密。 前者是資本、監管與合規的中心，後者則憑藉開放的稅制、創新的政策和蓬勃的創業氛圍，成為加密與現實經濟結合最活躍的試驗場。 他們的理由很簡單：華爾街擁有資金規模的優勢，制度的優勢，人才的優勢，而加密世界的總體盤子還太小，整個產業還不如華爾街上一隻股票的規模大。 面對一場真正的資本洪流與監管重構，所謂「去中心化金融」的去中心化，很可能只是相對的。
在這些專家看來，美國正在進行的合規制度建設——無論是《穩定幣法案》、《市場結構法案》，還是未來針對加密證券、託管與交易的細則——其真正意義並不在於規範散戶或遏制創新，而是在為華爾街頒發一張「西部大開發」的許可證。 一旦制度框架成形，機構資本就能在合法的護航下大規模入場，掌握定價權、話語權與流動性主導權。 從那一刻起，加密市場的規則、基準乃至生態格局都將被重塑，而這種重塑將以華爾街為核心展開。
然而，這並不意味著亞洲的離岸加密生態會消失。 相反，迪拜和新加坡仍將是全球加密創新的重要支點。 它們提供了製度灰度帶來的靈活性、文化包容性以及企業家精神，這些要素是美國體系所無法完全替代的。 因此，未來全球加密格局將呈現出一種「雙體係並存」的狀態。 紐約代表的是製度化、金融化、美元化的主流在岸加密經濟生態，而亞洲離岸生態圈則代表開放、實驗與跨國協作的另類體系。 兩者將長期互動，只不過主次分明。
