幣圈創業者不用發幣也能發財，誰在為泡沫買單？

撰文：Jeff John Roberts，福布斯

編譯：Saoirse，Foresight NeWs

創業圈總在傳頌這樣的故事：創始人多年苦心經營、不懈拼搏，最終在自己創辦的企業上市或被收購時，躋身千萬富翁行列。 這樣的財富故事在加密貨幣領域同樣常見，只不過，在這裡實現巨額收益的路徑往往要短得多。

舉個典型例子：Bam Azizi 於 2020 年創立了加密支付公司 Mesh，今年該公司完成了一輪 B 輪融資，籌集到 8200 萬美元（幾個月後又進行了追加融資，總融資額達到 1.3 億美元）。 按常規邏輯，A 輪或 B 輪融資的資金幾乎會全部用於初創企業的業務擴張。 但在這個案例中，這輪融資里至少有 2000 萬美元直接落入了 Azizi 個人腰包。

這筆收益來自「股權二手轉讓」—— 即投資者購買創始人或其他早期參與者持有的公司股份。 這類交易意味著，當初創企業宣布融資消息時，公司實際拿到的資金往往低於標題中宣稱的數額；更關鍵的是，創始人無需等上數年才能將股份變現，而是一夜之間就實現了財富自由。

這未必是件壞事。 在回應關於 Azizi「意外暴富」的置評請求時，Mesh 的發言人提到了公司近期的亮眼成績 —— 包括與 PayPal 達成合作、推出人工智能錢包等，以此證明公司運營狀況良好。 儘管如此，創始人通過股權二手轉讓提前套現（這是當前加密貨幣牛市的普遍現象），導致部分創始人在公司尚未真正證明自身價值（甚至可能永遠無法證明）的情況下，就已積累起巨額財富。 這不禁引發疑問：此類套現是否會扭曲創業激勵機制？ 加密貨幣領域普遍存在的「快速致富」文化，又是否合理？

洛杉磯一處價值 730 萬美元的建築群

Mesh 創始人 Azizi 並非唯一在當前火爆的加密貨幣市場中「早澇保收」的創始人。 這場牛市始於去年，期間比特幣價格從 4.5 萬美元飆升至 12.5 萬美元，行業熱度居高不下。

2024 年中期，加密社交平台 FARcaster 完成了一輪令人矚目的 A 輪融資 —— 金額達 1.5 億美元，由風投公司 Paradigm 領投。 值得注意的是，這 1.5 億美元中，至少有 1500 萬美元用於收購創始人 Dan Romero 持有的二手股份。 Romero 是加密貨幣巨頭 Coinbase 的早期員工，早在該公司上市前就持有股權，對於自己的財富，他從不刻意低調。 在接受《建築文摘》採訪時，他透露自己正斥巨資翻新位於威尼斯海灘的房產 —— 這處由四棟建築組成的建築群價值 730 萬美元，《建築文摘》將其比作「一座小型意大利村莊」。

不過，房產翻新一帆風順，Farcaster 的發展卻不盡如人意。 儘管初期勢頭尚可，但據報導，這家初創公司去年的日活躍用戶不足 5000 人，如今更是遠遠落後於 Zora 等競爭對手。 對於 Farcaster 的業績表現，以及自己出售二手股份的行為，羅梅羅多次拒絕回應置評請求。

儘管 Farcaster 籌得 1.35 億美元（1.5 億美元減去 1500 萬美元創始人套現金額），但其困境並非個例。 在加密貨幣領域乃至整個風投行業，投資者都清楚：初創公司失敗的概率遠高於成長為行業巨頭的概率。

Omer Goldberg 是另一位借股權二手轉讓熱潮獲利的加密貨幣創始人。 據一位參與交易的風投人士透露，今年早些時候，他創辦的區塊鏈安全公司 Chaos LABs 完成 5500 萬美元 A 輪融資，其中 1500 萬美元直接成為 Goldberg 的個人收益。 Chaos Labs 得到了 PayPal Ventures 的支持，如今已成為區塊鏈安全領域的重要聲音，但 Goldberg 與 Chaos Labs 均未回應置評請求。

風投人士及一位接受《財富》採訪的加密貨幣創始人表示，Azizi、ROMero 和 Goldberg 只是近期股權二手轉讓受益者的冰山一角。 出於維護行業人脈的考慮，這些消息人士均要求匿名。

投資者指出，受加密貨幣市場熱度推動，股權二手轉讓（在人工智能等其他熱門初創領域也有發生）正呈上升趨勢。 Paradigm、Andreessen Horowitz、Haun Ventures 等風投公司都在爭相參與相關交易。

在這樣的背景下，風投公司若同意將創始人的部分非流動性股份變現，就能爭取到某輪融資的領投權，或確保自己在交易中「有一席之地」。 這類交易通常的運作模式是：一家或多家風投公司在融資過程中收購創始人股份，並長期持有，期待未來能以更高估值賣出。 在部分案例中，初創公司的早期員工也有機會出售股份；但在另一些案例裡，創始人套現的消息對員工完全保密。

對投資者而言，股權二手轉讓存在不小風險：他們獲得的是普通股，其附帶權利遠少於融資輪次中常見的優先股。 與此同時，加密貨幣行業素來有「承諾過多、兌現不足」的歷史，股權二手轉讓也引發了一場爭議：早期創始人應獲得多少回報？ 這類交易是否從一開始就會影響初創公司的未來發展？

加密貨幣創始人「與眾不同」

對長期觀察加密貨幣行業的人來說，創始人在牛市中狂攬巨額財富的場景或許似曾相識。 2016 年，ico 熱潮席捲行業，眾多項目通過向風投公司和公眾出售數字代幣，籌集到數千萬甚至數億美元資金。

這些項目通常承諾「開拓區塊鏈的革命性新用途」，或「超越以太坊成為全球計算機」—— 他們宣稱，隨著項目吸引更多用戶，代幣價值也會水漲船高。 如今再看，這些項目大多已「銷聲匿跡」。 部分創始人仍在加密貨幣行業的各類會議中露臉，但另一些人早已消失得無影無踪。

一位風投人士回憶，當時的投資者曾試圖通過「治理代幣」約束創始人行為。 理論上，持有治理代幣的人有權對項目發展方向投票，但實際操作中，這種約束幾乎形同虛設。

「它們名義上叫『治理代幣』，實際上根本起不到治理作用。」這位風投人士無奈地表示。

到 2021 年下一輪加密貨幣牛市時，初創公司的融資模式開始向傳統矽谷模式靠攏 —— 風投公司獲得股權（不過以認股權證形式進行的代幣銷售，仍是風投交易的常見組成部分）。 在部分案例中，創始人也像現在這樣，通過股權二手轉讓提前獲得巨額收益。

支付公司 MoonPay 就是典型例子：該公司在一輪 5.55 億美元融資中，高管團隊套現 1.5 億美元。 兩年後，這一交易引發軒然大波 —— 有媒體調查顯示，2022 年初加密貨幣市場崩盤前夕，MoonPay 首席執行官斥資近 4000 萬美元在邁阿密購置了一套豪宅。

NFT 平台 Opensea 的情況也類似。 這家曾備受矚目的初創公司在多輪融資中籌集了超過 4.25 億美元，其中很大一部分通過股權二手轉讓流入創始管理團隊口袋。 然而到 2023 年，NFT 熱度驟降、幾乎無人問津，OpenSea 本月宣布將轉向新戰略。

「你這是在搞個人崇拜」

考慮到加密貨幣行業的動盪歷史，人們難免疑惑：為何風投公司不要求創始人接受更傳統的激勵機制？ 正如一位風投人士所說，傳統機制下，創始人在 B 輪或 C 輪融資時能獲得足夠資金解決房貸等生活壓力，但要想拿到「巨額回報」，必須等到公司成功上市或被收購。

高禮律師事務所（Cooley LLP）合夥人 Derek Colla 曾參與設計多筆加密貨幣行業交易，他表示，加密貨幣領域的規則本就「與眾不同」。 他指出，與其他初創領域相比，加密貨幣公司「輕資產運營」—— 這意味著，原本可能用於購買芯片等硬件的資金，現在可以直接分配給創始人。

Colla 補充道，加密貨幣行業高度依賴「網紅營銷」，願意為創始人「砸錢」的人不在少數。 「本質上，你這是在搞個人崇拜。」他評價道。

專注於股權二手轉讓的 RainMaker Securities 公司首席執行官 Glen Anderson 認為，創始人能提前獲得巨額收益，核心原因很簡單 ——「他們有這個條件」。 「無論是人工智能還是加密貨幣，很多領域都處於炒作週期中，」Anderson 說，「在這種市場環境下，只要故事講得好，就能賣出高價。」

Anderson 還表示，創始人出售股份，並不意味著他們對公司的未來失去信心。 但一個無法迴避的問題是：如果創始人試圖打造的公司可能「一事無成」，他們是否在道德上有資格獲得八位數的財富？

律師 Colla 則認為，這類套現不會磨滅創始人的創業熱情。 他舉例說，MoonPay 創始人曾因購置豪宅遭媒體口誅筆伐，但如今公司業務依然蒸蒸日上；而 Farcaster 之所以陷入困境，並非因為創始人 Romero「不夠努力」—— Colla 表示，Romero「比任何人都拼」。

不過 Colla 也承認，最優秀的創業者通常會選擇長期持有股份 —— 他們相信，等到公司上市時，股份價值會遠高於現在。 「真正頂尖的創始人，不會選擇在二手市場出售股份。」他說。