對話 NDV 合夥人 Jason: 未來一年加密市場可能出現階段性調整
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小宇宙：
當時 FTX 事件剛發生，我們認為“把傳統資金有序帶入 Crypto”是階段性的大機會。 而且我從傳統金融的角度想過，讓一個機構/家族辦公室在 FTX 事件後，直接開交易所賬戶（如 Coinbase、幣安）在內部合規環節往往會遇到的阻力比較大，週期比較長。 機構投資者在事件衝擊後更重視審計可得性、託管安全與流程完備度。 就進入門檻與合規可行性而言，股票更契合需求。
我們很幸運切了一個恰好符合目前金融趨勢和 Crypto 發展的大方向。 行業資金結構正在從“原生加密資金主導”逐步轉向“華爾街機構化資金主導”。 而對於華爾街的人來說，最容易進入 Crypto 的方式就是股票。 兩三個月前，我們還覺得只有幾隻股票值得關注，近幾個月財庫型公司（Treasury plays）如 Bitmine、Sharplink 等受到追捧；一定程度上，“山寨輪動”的風險偏好正外溢至美股的財庫股。 以後交易所內會不會有山寨季，在這一刻我有了一點懷疑。
Colin： 那你們現在的二期基金已經成立了嗎？
Jason： 已經成立了，我們的總 AUM 也超過 1 億美元了。
Jason： 二期於 5 月底啟動建倉。 由於 KYC 與其他合規流程的推進節奏，前期對約 75，000 美元一線的階段性行情覆蓋度有限；隨後我們在 BTC 106，000–107，000 美元區間穩步建立頭寸，目前賬面收益約 20%（隨市波動，非承諾）。
Jason： 最後沒買，其實也是時間精力的原因，畢竟在創業初期同時做兩個基金不夠專注。 這裡我想解釋下我的投資邏輯，我更多會跨資產類別去考慮問題，因為我原來做過家族辦公室，這意味著一級投資、二級投資、做 LP，我都認真看過。 所以有時候一級資產便宜，我們會顯著地願意去投一級。 也有時候二級市場明顯比公開市場更折價，我們就願意買二級。 底層原則仍是“估值驅動、紀律交易”，本質是低估值買入、估值修復後退出。 投資人無論在什麼行業，最終都是看有沒有足夠的耐心和努力堅持到資產價格便宜的時候，同時保持手裡還有足夠的資金。 所以我們每天更多調整和修煉的部分就是這個。
從一期到二期：策略升級與差異
在過去，BTC 對納指的波動放大係數約 3 倍；當前我們更傾向 1.5–2 倍的區間判斷。 歷史上納斯達克跌個 20% 到 30%，在任何一個美股週期裡都是正常的。 所以我現在的預期是在下跌週期，可能比特幣可以跌個 30–50%，但這個假設是今天它沒有到頂點的前提下。 今年年初 1 月我們寫過一篇文章，認為 Q2 之前比特幣會到 12 萬到 15 萬，最後大概是晚了三週破的 12 萬。 雖然晚，但差不多。 我覺得牛市不言頂，因為頂肯定是最不理智的人買出來的。 但無論如何，從美股的整體估值來看，我們還是堅持“牛市不言頂”的同時，基於估值與相關性，我們正有序降低進攻性、提高防守權重。
Colin： 另外一方面，你剛才說也在尋找一些一級的機會，你可能更多的是一些也是跟上市有關的，就是它可能後面有一個上市的前景。
Colin： 理解，那你們這一期 close 應該還要很長時間，有一個規劃嗎？
以太坊財庫熱潮：泡沫還是新趨勢？
Jason： 現在還很難說。 我的觀點比較保守，願意看得更長遠些。 兩三年前的微策略，現在它自己也無法預見未來，事情是逐步做出來的。 但你無法判斷今天所有參與以太坊的財庫公司，尤其是那些早期投資的機構，他們現在的心態到底是什麼，畢竟從發財庫到今天，他們持有股票的市值瞬間有了幾倍的浮贏，鎖定期結束或者市場轉向的時候會不會引起原始股東的踩踏很難預計。 但有一點是確定的，那就是這一切有利於以太坊的市場，因為這些財庫公司在可見的時間內不會賣出。 因此，在這個博弈中應該選擇什麼，仍然是可以找到一些確定性的。 我傾向於少賭博。
Jason： 哈哈，也不完全是等待，更多的還是紀律的執行，找到最適合自己的投資機會。 說實話我個人不太願意去預測價格，因為實操層面作為一個二級基金，更多還是在應對市場的變化。 就像我剛才說的，牛市不言頂。
Colin： 有些觀點認為養老基金的投資過程會比較漫長，因為他們不可能馬上就投資這種高風險資產。 我看到過一些類似的看法。
Jason： 我是基於現在實際情況去思考未來一年的時間週期來看的，如果市場給出更多的新信息，我也會調整我的觀點。
Jason： 未來一年 BTC 如果出現 30%–50% 的區間回撤是我認為將會是最好的買入機會（非預測，僅內部風險假設）。 至於以太坊，ETH 的波動彈性更大、區間更難錨定，但“突破前高”在未來 1 年內具備條件【本次採訪後不久 ETH 價格已經突破前高】。
Jason： 當前質押退出排隊規模不小（約十億美元量級），需要關注供給端短期彈性。
Colin： 但市場是不斷在迭代的。
Jason： 對，很難預測。 我覺得最後這個頂點會被交易出來。 因為最後都是供需關係。 需要結合技術分析、資金流和鏈上數據一起考慮。
Jason： 很少。 我們的原則是只投資流動性好、信息透明、能看懂的東西。 市面上幾千個幣，99% 我們都不碰。 不是說它們不好，是我們看不懂。 我在 Blue Pool 工作時學到一件事：不要賺所有的錢，只賺你能力圈內的錢。 投資不完全是純粹知識量的比拼，加密市場機會很多，誘惑也很多。 我們就守著自己懂的幾個標的，反复做。 boring but profitable（無聊但賺錢）。
Colin： 了解。 回到你剛才的判斷，你認為未來一年可能會有 30% 到 50% 的調整。 基於這個判斷，你們的投資策略跟上個週期會有什麼很大變化嗎？ 比如說更持幣，或者在下跌時去抄底？
Jason： 我覺得是這樣子的。 上一期基金因為不能做空，我們在 2 月底選擇全面減倉並成功避開 4 月初下跌；後續因為結算流程與新投資人 KYC 節奏，錯過了約一半的反彈段。 不過，我們在判斷大周期和大波段上的能力已經驗證了很多次，包括去年經歷的兩次 20% 以上的回調，我們都抓住了機會。 這不是我有多聰明，更多是嚴格執行交易紀律。 我們有一套估值模型，高估就賣，低估就買，不管市場怎麼說。
Jason： 我分享三個數據驅動的觀察。
第一，滲透率還很低。 全球股票市場規模 110 萬億美元，加密資產才不到 4 萬億，佔比 3.4%。 如果漲到 10%，就是 11 萬億的市場，3 倍空間。 這不是會不會的問題，是時間問題。
第二，機構化剛開始。 過去一年 ETF 淨流入 1000 億美元，聽起來很多，但全球養老金管理超過 60 萬億。 他們現在連 1% 都沒配置。 未來五年，當監管清晰、基礎設施完善，這些長期資金會逐步進場。
我們不追逐暴富，而是追求穩健的複利增長；不以賭博心態入場，而是以長期投資的紀律堅守。 市場終將獎勵那些耐心、克制、並堅守原則的人。
本採訪內容僅為嘉賓個人觀點分享，不構成任何投資建議。 基金過往業績不代表未來表現，市場價格可能波動較大。 NDV 始終堅持以風險控制和估值紀律為核心，在合規框架下為投資人提供穩健的加密資產配置方案。
