ParaFi Capital：Ethena如何在一年半成長為DeFi基石？
作者： ParaFi Capital
編譯：Felix, PANews
在不到18個月的時間裡，Ethena 已成為 defi 和 CeFi 基礎設施的基石。
ethena 的 USDe 已成為最快達到 50 億供應量的美元資產。 隨著 Ethena 的快速增長，本文將深入研究該協議的機制。 主要關注以下三個方面：
USDe 經歷了極端的市場波動，包括 8 次比特幣 10% 以上的下跌，以及史上規模最大的加密黑客攻擊。 自啟動以來，該協議已處理了 33 億美元的贖回，但在過去一年中，USDe 與美元錨定的偏離幅度沒有超過 0.5%。 自“解放日”（PANews 注：特朗普稱 4 月 2 日為“解放日”，公佈全球關稅計劃）之後，該協議已經歷了 4.09 億美元的贖回。
sUSDe 已成為 DeFi 的收益率基準——傳統金融（TradFi）的機構投資者可能會越來越多地關注這一指標，以評估風險偏好和市場情緒。
ETHena 的收益機制植根於其結構優勢。
sUSDe APY 的很大一部分來自基差交易中用於對沖現貨敞口的資金費率。 從歷史上看，這些資金費率一直是正值。 作為參考，過去一年中 93% 的天數都為正值。
sUSDe 能夠提供的收益率往往超過 BTC 的資金費率，得益於兩個關鍵因素：
過去六個月，sUSDe 的平均收益率為 12.3%，遠超 Maker/Sky 儲蓄利率的 8.8% 和 BTC 資金費率的 9.2%。
值得注意的是，Ethena 只在當前聯邦基金利率高於 4% 的高利率環境下運營。 鑑於 sUSDe 收益率應與實際利率呈負相關，實際利率的下降可能會增加對加密資產槓桿的需求，從而推高資金費率，進而推高 sUSDe 收益率。
Ethena 通過動態管理抵押品實現了其收益目標。 根據收益環境，Ethena 會在資金費率套利、穩定幣和國債收益率之間進行戰略性轉換。
2024 年 12 月，Ethena 推出了 USDTb，這是一款由貝萊德 BUIDL 產品支持的穩定幣，其供應量已超過 14 億美元。
目前，Ethena 的抵押品中有 72% 被配置為流動性穩定資產，這與 2024 年底 53% 的抵押品配置為 BTC，28% 的抵押品配置為 ETH 的情況相比，發生了顯著變化。 這一轉變反映了資金費率相對於 Sky 和國債收益率的下降。
上線初期，容量限制是主要問題。
目前，Ethena 的供應量約為 50 億，其總 TVL 僅佔比特幣、以太坊和 Solana 期貨未平倉合約的 12%。 這是一個相對保守的衡量標準，因為並非所有 Ethena 的抵押品都與永續合約掛鉤。
在未平倉合約量爆發式增長時期，例如 2024 年末，即使 Ethena 的供應量達到 60 億美元，其供應量也僅佔市場份額的 14%。
Ethena 鞏固了其作為 DeFi 基石的地位，USDe 和 sUSDe 已深度集成至整個生態系統。
僅 USDe 就貢獻了 pendle 約 60% 的 TVL 和 Morpho 約 12% 的 TVL。 自啟動以來，Ethena 在 DeFi TVL 中的佔比一直在增長，今年 3 月已達到約 6%。
雖然 DeFi TVL 今年迄今已下跌 23%，與近期價格走勢同步，而且 2 月份 ByBit 遭受了黑客攻擊，但 USDe 的 TVL 僅下跌了 17%。
未來將重點關注哪些機遇和風險？
- 負資金費率環境下 USDe 供應
- 交易所運營風險
- USDtb 供應增長及集成
- iUSDe 機構採用
- Ethena 的 Converge 上線
- USDe 支付用例
