Coin Metrics：2025 年第二季度總結

• 第二季度加密貨幣總市值反彈至 3.3 萬億美元。 投資者焦點轉向與加密基礎設施相關的股票，Robinhood（+116%）和 Coinbase（+100%）領漲。 ETH（+37%）、BTC（+31%）和 SOL（+22%）均錄得強勁漲幅，市場轉為“風險偏好”模式。

• 穩定幣在主流合法性上又近一步，Circle 的 IPO 和美國 GENIUS 法案的推進顯示了投資者興趣的增長以及對其在全球市場中角色的認可。

• 以太坊的 Pectra 升級改善了質押和擴展能力，目前已有 3550 萬枚 ETH（約佔總供應量 22.4%）被質押。 Blob 空間仍然未被充分利用，使得 Blob 費用接近零，同時改善了 rollup 經濟性並支持 Layer-2 增長。

• 交易所和機構繼續擴展鏈上佈局。 Robinhood 宣布計劃推出用於代幣化 RWA（現實世界資產）的 rollup，加入了 Coinbase 和 Kraken 採用 rollup 基礎設施的行列。 同時，Canton 等私有網絡也在受監管的金融場景中獲得了關注和採用。

• 本文將以數據為基礎，回顧 2025 年第二季度塑造數字資產市場和鏈上活動的主要發展。

市場在動蕩的第一季度後反彈

2025 年第二季度是一個極端對立並存的階段，貿易政策和地緣政治緊張局勢帶來了複雜的宏觀壓力。 同時，監管利好和鏈上基礎設施採用的勢頭也在持續積聚。

第二季度開端動盪：4 月 2 日特朗普總統宣布關稅計劃引發市場不安，但最終以強勁復甦收尾，比特幣創下歷史新高，季度漲幅達 31.4%。 比特幣主導率升至 65%，令大多數山寨幣承壓。 中心化交易所（CEX）的現貨交易量回落至每週約 450 億美元的均值，但期貨市場的活躍度依然高企。

BTC 波動率和市場不確定性的下降為第二季度的反彈奠定了基礎。 市場風險偏好上升，Robinhood（+116%）、Coinbase（+100%）和比特幣礦企股票成為主要受益者。 ETH 和 BTC 雙雙錄得強勁兩位數漲幅，而第一季度表現最好的黃金則落後於加密資產。

尤其值得注意的是，上市加密公司在本季度成為了投資者的新焦點，從越來越多的公司財務金庫配置，到 Circle 的 IPO，都體現了對與加密基礎設施相關的股權類資產的興趣。 它們的優異表現暗示出一個更廣泛的趨勢：傳統資本市場與鏈上基礎設施的深度融合，特別是通過穩定幣和現實世界資產（RWA）的代幣化。

“穩定幣之夏”與 GENIUS 法案

穩定幣成為本季度的絕對主角。 USDT 繼續主導市場，Circle 的上市引發轟動，以及美國穩定幣立法的推進，都令這一賽道獲得了前所未有的關注。 美國參議院推進了《GENIUS Act》（即“Guiding and Establishing the National Innovation for United States Stablecoins Act”），讓該行業離長期尋求的監管明確性更近了一步。

目前，經過調整的穩定幣鏈上月交易額已超過 2 萬億美元，穩定幣早已成為鏈上價值交換和儲值的骨幹，並且是新興市場獲取美元的關鍵渠道。

如果通過，GENIUS 法案將有望正式確立美元穩定幣作為支付和資本市場的“升級版”支付軌道，擴大其可服務的市場規模和應用範圍。 該法案為“支付穩定幣”建立了監管框架，要求發行方持有短期美債和現金作為儲備，提供每月儲備報告，並遵守反洗錢（AML）規定。 Tether 和 Circle 目前已持有超過 1350 億美元的美國國債，使其成為美國第 17 大外國債權人。 這種監管的明確性有望加深全球對美元和美債市場的需求。

該法案還規定了誰可以在美國發行穩定幣，僅限銀行和獲得許可的非銀行實體。 這為大型、受監管的市場參與者打開了大門，從銀行和金融科技公司到大型科技公司都有可能進入。 市場興趣已在加速，比如：

• 摩根大通在 Base Layer-2 上試點其代幣化銀行存款（JPMD）

• Stripe 在加深其穩定幣技術棧

• 有傳言稱 Walmart 和 Amazon 正在探索發行自己的穩定幣

• Visa 和 Mastercard 則已將穩定幣集成到其龐大的商戶支付網絡中。

在這樣的背景下，2025 年第二季度穩定幣總供應量升至 2450 億美元。 由 Paxos 發行的 PYUSD 增長最快，在以太坊和 Solana 上突破 10 億美元大關，並且符合即將到來的穩定幣監管要求。 而總部位於香港的 FDUSD 供應量則下降了 54%。 USDT 增長了 8%，主要由 Tron 鏈上發行驅動，而 USDC 的供應量則出現了小幅下滑。

以太坊 Pectra 升級提升擴展性與質押效率

以太坊的 Pectra 硬分叉於 5 月 7 日上線，帶來了對質押效率和 Layer-2 可擴展性的關鍵改進。 最重要的以太坊改進提案（EIP）之一是 EIP-7251，它將驗證者的最大有效餘額從 32 ETH 提高到 2048 ETH。 這樣參與者就可以合併或補充驗證者，從而實現複利收益並降低網絡通信負載。

升級後，質押需求加速增長，目前已有 3550 萬枚 ETH（約佔當前總供應量的 29.4%）被質押。 雖然因為合併驗證者導致活躍驗證者數量最初有所下降，但之後已回升至 108.9 萬個，平均有效餘額為 32.6 ETH，迄今已提交了約 1.54 萬份合併請求。

本次升級的另一個重點是支持 LAYER-2 的擴展能力。 這通過 EIP-7691 實現，該提案將以太坊的 blob 容量翻倍。 blob 為 L2 rollup 提供了一種方式，將交易數據打包並提交到以太坊主網。 此次升級將 blob 的目標數量從 3 提高到 6，上限從 6 提高到 9，有效地提升了交易處理容量。

這直接帶來了更低的數據可用性成本（blob 費用），並增加了以太坊 L2 上的交易活動。

在 PEctra 上線後，rollup 每日提交的 blob 數量從約 21,300 增加到約 28,000（相當於每個區塊大約 4 個 blob）。 不過，由於 blob 空間仍未被充分利用，以太坊網絡每天從 blob 中獲得的總費用約為 0.000008 美元。

雖然這意味著以太坊本身的費用收入微乎其微，但對 Base、Arbitrum 和 Optimism 等 rollup 的盈利能力卻是利好。 更低的 blob 費用降低了 rollup 數據發布的成本，提高了排序器（sequencer）的利潤率，並激勵更多企業在 L2 上構建。 實際上，以太坊是在優先考慮增長而非短期費用收入，通過支持 Layer-2 的發展來持續擴展主網的能力。

交易所與機構加速鏈上佈局

本季度，CEX 和機構加快了鏈上佈局的步伐，這得益於基礎設施的成熟，​​以及它們將用戶和資本大規模引入鏈上的能力。 如今，企業有更多的架構選擇，從通用型的 Layer-1 和 Layer-2，到新興的注重隱私的網絡（如 CanTON）。

中心化交易所擴展鏈上基礎設施

這種轉變體現在擴張與集成的結合上。 Bybit 宣布計劃推出其主交易所的去中心化交易擴展——Byreal；Coinbase 則在深化與 Base 上原生 DEX（如 AEROdrome）的集成。 在基礎設施層面，Coinbase、Kraken，以及現在的 Robinhood 都採用了 rollup 模式，這種模式在依託以太坊主網安全性的同時，提供了更多控制權和定制能力。 例如，Base 迄今已保留約 1.12 億美元（扣除 blob 成本後的用戶交易費用收入），這也展示了 Robinhood 未來通過運營自己的 rollup 排序器在鏈上變現和拓展收入來源的潛力。

在 EthCC 會議上，Robinhood 發布了一系列鏈上計劃，包括面向歐盟用戶的“股票代幣”。 這些代幣化股票最初部署在 Arbitrum 上，未來將遷移到 “Robinhood Chain”，這是一個基於 Arbitrum Orbit 構建的以太坊 Layer-2。 當前的產品組合包括：追踪股價的 Robinhood 代幣化合約，由 Kraken、Bybit 和 Solana 與 Backed Finance 等受監管 SPV 發行的“包裝產品”，原生髮行的股票代幣，如 Superstate 的 Opening Bell。

不同模式在所有權、可轉讓性和用途方面各有不同含義。 儘管這是資本市場鏈上化的一大步，但股票代幣化仍處於早期階段。

機構金融在 Canton 網絡上成形

隨著公鏈基礎設施的增長，像 Canton 這樣的具備隱私特性的許可型網絡也在崛起，以滿足機構金融的需求。 Canton 基於 DAML 智能合約語言構建，是一個為受監管金融場景設計的私有賬本同步網絡。 其原生效用代幣 Canton Coin 支持 Global Synchronizer 網絡，通過獎勵驗證者來確保網絡安全，並基於使用量獎勵應用開發者。 Canton Coin 目前流通量為 278 億枚，市值約為 13.9 億美元，單價約為 0.050 美元。

Canton 提供了一種與公鏈平行的鏈上基礎設施路線，專為機構間的工作流程設計，例如抵押品管理和結算，這些領域對隱私、合規以及與現有系統的集成有嚴格要求。

結論

2025 年第二季度是一個令人鼓舞的季度，受益於市場復甦、監管進展，以及傳統金融與鏈上基礎設施日益融合的趨勢。 穩定幣和資產代幣化是本季度的兩大核心敘事，GENIUS 法案對美元需求、市場競爭格局以及全球金融支付體系現代化都具有深遠影響。 與這些趨勢相關的股權類資產和基礎網絡均從中受益。

Pectra 升級為以太坊長期擴展性奠定了重要基礎，而交易所和機構也在公鍊和許可鍊網絡上加速了鏈上佈局。

展望下半年，全球流動性、監管明確性以及鏈上採用的加速步伐，將繼續塑造市場的演變軌跡。