Coin教授：加密貨幣衍生品如何影響數字市場

安德魯·厄克特教授是伯明翰商學院（BBS）金融與金融科技教授兼金融系主任。

這是科因教授專欄中，我將加密貨幣學術文獻中的重要見解帶給解密讀者。 在本文中，我們將探討加密貨幣衍生品。

比特幣已經從一種鮮為人知的數字資產變成了區塊鏈世界上交易量最大、知名度最高的資產之一的愛好者，甚至成為主要討論話題唐納德·特朗普贏得美國總統大選，後續政策推動.

它與其他加密貨幣一樣，變得越來越“金融化”，因為它們在金融體系中越來越被接受，並被越來越多的機構投資者交易。

這是通過引入和成功實現的比特幣期貨、期權、期貨ETF和現貨比特幣ETF，使投資者無需親自保管BTC即可投資比特幣。 這些衍生資產還能實現對沖和更複雜的數字資產交易。 但這些衍生產品對數字市場有何影響？

價格發現發生在哪裡？

引入衍生品市場的一個重要問題是價格發現源自何處——是在衍生品市場，還是現貨市場？

Fassas等人（2020年）研究表明，在芝加哥商品交易所 (CME) 和芝加哥期權交易所 (CBOE) 推出比特幣期貨市場後，期貨市場在納入比特幣價格新信息方面發揮的作用超過了現貨價格。 因此，價格發現現在發生在衍生品市場。

但不受監管的衍生品市場又如何呢？ Alexander等人（2020年）研究領先的、不受監管的比特幣衍生品交易所 BitMEX，發現其衍生品價格領先於主要比特幣現貨交易所。 此外，BitMEX 衍生品的信息效率高於現貨價格，可以有效對沖現貨價格波動。

在後續工作中，亞歷山大與赫克 (2020)表明在火幣、OKEx 和 BitMEX 等不受監管的交易所交易的永續掉期和期貨是價格領導者，而受監管的衍生品市場（CME）的價格對不受監管的交易所的價格變動做出反應，而不是引領其價格變動。

然而，Frino等人（2025）認為期貨市場通常領先於現貨市場，儘管這種價格領先地位每天都會波動。

比特幣衍生品的影響

除了主導價格之外，衍生品對比特幣市場總體有何影響？ Jalan等人（2021年）記錄了期貨合約推出後對比特幣價格的明顯下行影響，但對波動性的上行影響，因此顯示出期貨合約推出的不利影響。

然而，Conlon等人（2024）文件表明，CME 期貨交易量不是系統性風險的來源，絕大多數風險來自現貨比特幣市場。

比特幣現貨ETF如何影響市場

然而，最近新聞中的大新聞是現貨比特幣ETF2024年1月，以及這對市場的影響。 新興文獻表明，這些措施的推出不僅對比特幣市場產生了積極影響，也對其他加密貨幣產生了積極影響，因為價格上漲，波動性下降，這支持了穩定假說。 （BABalos 等人 2025）.

一項非常詳細的研究霍恩巴克和惠利 (2025)研究表明，流入現貨ETF的資金已超過750億美元，其表現相對於比特幣期貨和期貨ETF而言，堪稱非凡。 然而，該研究也指出，已獲批准的ETF在管理費、跟踪表現、構成和波動性方面存在顯著差異。

隨著時間的推移，關於現貨ETF引入加密貨幣市場的影響，將會有更多分析浮出水面。 鑑於過去16個月發生的事件以及大量資金湧入所有加密貨幣衍生品市場，它們提供了一種投資加密貨幣、獲得對沖機會，同時又無需承擔託管成本和麻煩的方式。

隨著越來越多的衍生品出現，越來越多的機構投資者交易者將進入市場——這是否有利於加密貨幣市場還有待觀察。

有關詳細信息，請參閱：For more inFORMation, see:

Alexander, C.、Choi, J.、PARk, H.、Sohn, S.（2020 年）。 BitMEX 比特幣衍生品：價格發現、信息效率和對沖有效性. 《期貨市場雜誌》，40，23-43。

Alexander，C.，Heck，D.F.（2020 年）。 比特幣的價格發現：不受監管的市場的影響. 《金融穩定雜誌》，50，100776。

Babalos, V.、Bouri, E.、Gupta, R. (2025)。 美國現貨比特幣ETF的推出是否會影響主要加密貨幣的現貨收益和波動性？ 《經濟與金融季刊》，102，102006。

Conlon，T.、Corbet，S.、McGee，R.（2024）。 比特幣交易量與波動率的關係：期貨和現貨交易所的高頻分析. 國際財務分析評論，91，103013。

Fassas, A. P.、PapADAmou, S.、Koulis, A. (2020)。 比特幣期貨的價格發現. 國際商業與金融研究，52，10116。

Frino, A.、Gaudiosi, R.、Webb, R. I. 和 Zhou, Z. I. (2025)。 比特幣現貨或期貨的價格發現？ 尚無定論. 《期貨市場雜誌》，45，269-288。

Jalan, A.、Matkovskyy, R.、Urquhart, A. (2021)。 比特幣期貨的推出對比特幣現貨市場有何影響？ 歐洲金融雜誌，27，1251-1281。

Hornback，A.，Whaley，R.（2025）現貨比特幣ETF：奮鬥是值得的. 金融分析師雜誌，81(2)，1-12