隨著監管收緊，Tether 和 Circle 控制了 87% 的穩定幣。

• 2026年1月27日
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• 23:49

穩定幣市場越來越不像是一個競爭激烈的市場，而更像是一個受到嚴格控制的雙寡頭壟斷市場。

最新數據顯示，僅有兩家發行機構幾乎壟斷了整個行業，這引發了新的疑問：即將出台的美國監管措施可能會重塑資本流動，而不是穩定資本流動。

• Tether 和 Circle 控制著全球穩定幣市場約 87% 的份額，幾乎沒有給競爭對手留下任何空間。
• 美國擬議的規則將禁止支付穩定幣產生收益，即使這些穩定幣有財政部擔保。
• 收益需求轉向海外市場或轉向合成的、透明度較低的美元替代品。
• 限制措施可能會削弱受監管的穩定幣，同時加速灰色地帶的發展。

Tether 和 Circle 是市場的核心，它們合計佔據了全球穩定幣供應量的約 87%。 其中，Tether 的 USDT 就佔據了約 62% 的市場份額，而 Circle 的 USDC 則貢獻了另外 25%。 其他所有穩定幣——包括收益型穩定幣——所佔份額都微乎其微。

市場已經高度集中

圖表清晰地顯示了其他選擇的空間有多麼有限。 收益率最高的穩定幣加起來僅佔總市場份額的6%左右，而所有其他發行商加起來也只佔7%左右。 換句話說，在監管機構介入之前，穩定幣經濟就已經高度中心化了。

鑑於美國立法者正在辯論有關所謂支付穩定幣的新規，這一背景至關重要。 根據目前的提案，這些代幣將被禁止向用戶提供收益，儘管它們通常由收益率約為3%至4%的短期美國國債作為支撐。

誰來獲取收益

其結果是價值創造地與價值受益者之間的脫節日益加劇。 儘管儲備金通過政府債券獲得穩定收益，但這些收益卻落入了發行方和銀行合作夥伴的口袋。 與此同時，最終用戶持有這些相當於數字現金等價物的資產卻一無所獲。

從資本配置的角度來看，這種權衡越來越難以令人信服。 當激勵機制錯位時，市場往往會迅速做出調整，而對收益的需求並不會因為監管限制就消失。

資本找到了另一條道路

相反，尋求收益的行為轉移到了其他地方。 部分資金流向海外，超出了美國監管框架的管轄範圍。 部分資金流入了合成美元產品，例如Ethena的USDe。 其他資金則遷移到更為複雜或透明度更低的金融結構中，這些結構處於監管的灰色地帶。

具有諷刺意味的是，這種動態反而有可能破壞政策制定者旨在維護的穩定。 通過限制監管最嚴格、透明度最高的穩定幣的收益率，增長壓力被轉移到了透明度更高、系統性風險也可能更高的產品上。

穩定性及其意想不到的後果

在這些提案出現之前，穩定幣市場早已高度集中。 監管機構禁止合規支付型穩定幣賺取收益，可能會加劇這種集中度，同時削弱最安全產品的競爭地位。

實際上，這些規則可能會導致監管力度減弱而非增強，因為活動會從生態系統中最顯眼的角落轉移出去。 試圖維持穩定的努力最終可能會適得其反，造成風險外溢。