加密貨幣錯失宏觀交易良機，散戶紛紛湧入黃金和股票市場。

黃金價格突破5000美元大關，股市持續飆升，美元再次下跌。 然而，比特幣——這種被譽為動量交易和“貶值交易”利器——卻表現平平。 其價格停滯不前，交易量疲軟，長期持有比特幣的投資者紛紛轉向股票和貴金屬等更為可靠的市場。

比特幣價格徘徊在 87,000 美元左右，自去年 10 月以來下跌了 25%，僅過去七天就下跌了 6%。 彭博社彙編的數據顯示，過去一周，投資者已從與比特幣相關的基金中撤出超過 13 億美元，這是加密貨幣 ETF 整體撤資潮的一部分。 這些撤資發生在 1 月初短暫的資金流入之後，表明新年過後市場情緒迅速轉變。

從大多數宏觀指標來看，當前的環境應該有利於加密貨幣——至少從理論上講是這樣。 通脹和利率的放緩通常會提振風險偏好，而寬鬆的金融環境和日益加劇的地緣政治不確定性歷來都支撐著被視為對沖貨幣貶值的資產。 在過去的周期中，這種組合往往會吸引資金流入數字資產，無論是作為動量交易還是作為一種另類貨幣。

這一次，資金流向恰恰相反。 由於投資者尋求避險以應對地緣政治風險和美元走弱，貴金屬正吸引大量資金流入。 股票，尤其是科技股和小盤股，今年以來持續上漲。 相比之下，加密貨幣卻難以證明其重要性。 摩根大通上週發布的一份報告指出，涵蓋範圍廣泛的股票型ETF正經歷著有史以來最大的資金流入，而加密貨幣ETF則面臨資金流出。

FRNT Financial Inc.首席執行官兼聯合創始人斯蒂芬·奧萊特表示：“面對這些動態，加密貨幣行業無疑正經歷一段艱難時期。目前加密貨幣領域存在諸多競爭因素——從創新角度來看，人工智能在過去一年中獲得了大量投資，但現在卻被排除在通脹交易之外。我認為，比特幣需要向市場證明，其價格至少可以超過10萬美元，才能真正延續牛市。”

這種謹慎情緒不僅僅反映在價格上。 CryptoQuant 的鏈上數據顯示，比特幣持有者已進入持續的淨已實現虧損階段——這是自 2023 年以來的首次。 即使現貨價格沒有暴跌，越來越多的投資者也在鎖定虧損退出，這表明市場信心正在悄然減弱。 比特幣期貨的未平倉合約量（佔加密貨幣交易量的大部分）仍然遠低於 10 月份拋售潮之前的水平，當時近 200 億美元的市值蒸發殆盡。 Coinglass 的數據顯示，規模較小的代幣期貨需求下降幅度更大。

這種謹慎情緒很大程度上源於初秋開始的拋售潮，當時大規模的清算抹去了數十億美元的加密貨幣財富，甚至令經驗豐富的參與者也感到不安。 許多散戶投資者沒有在加密貨幣市場進行輪動，而是選擇了離場。 這種動能的停滯似乎既源於金融層面，也源於文化層面。 曾經定義加密貨幣散戶基礎的持有理念已經減弱。 從NFT到模因代幣，那些曾經吸引新參與者進入加密貨幣生態系統的投機週期要么已經崩潰，要么失去了信譽。 部分投機能量已經轉移到其他領域。 Kalshi和Polymarket等預測平台的交易量正在上升，去中心化股票期貨交易平台Hyperliquid也實現了快速增長——所有這些都來自曾經推動加密貨幣崛起的同一批交易者。

如今的加密貨幣市場規模縮小，氣氛也趨於平靜，雖然仍在運轉，但卻日益脫離了此前的緊迫感和發展潛力。 該行業此前也曾經歷過漫長的沉寂期，以及被稱為“加密貨幣寒冬”的大幅下跌。 但在幾乎所有其他資產類別都在上漲的這一年，加密貨幣市場的缺席顯得格外引人注目。

這再次引發了人們對比特幣作為宏觀對沖工具地位的質疑。 即便全球局勢日益緊張，這種常被譽為“數字黃金”的資產依然堅挺。 “比特幣不太可能取代黃金，成為投資者首選的避險資產，”杜克大學教授卡姆·哈維在10月份比特幣價格下跌後寫道。 花旗集團和加密貨幣公司Tagus Capital的分析師近期也得出了類似的結論，他們指出，比特幣的通脹對沖功能充其量只是偶發性的——其走勢更多地受到流動性、風險偏好和科技股流動的影響，而非與美元疲軟或地緣政治壓力存在持久的關聯。

Tagus 分析師寫道：“比特幣的收益可能會對通脹意外、寬鬆的貨幣環境以及對法定貨幣貶值的擔憂做出反應，但學術研究表明，這種對沖作用是偶發性的，弱於黃金，並且深受風險偏好、流動性和類似股票的因素的影響，而不是與美元疲軟的穩定聯繫。”