融資：風險投資家們討論加密貨幣回調及後續發展

比特幣和以太坊今年以來的所有漲幅都已抹去——對於兩個月前比特幣價格還創下12.6萬美元以上歷史新高的市場來說，這是一個急劇的逆轉。 更廣泛的市場形勢也與之類似：全部20個GMCI加密貨幣指數根據The Block的數據，截至10月10日，這些項目均處於虧損狀態。 創紀錄的清算事件這清楚地表明了市場的脆弱性。 隨著下跌持續，市場情緒日益疲軟，我開始向風險投資家們提出兩個關鍵問題：為什麼加密貨幣市場持續承壓，以及接下來會發生什麼。

風險投資機構指出，此次回調背後有兩個主要因素：10月10日的清算事件和更為嚴峻的宏觀經濟環境。 Dragonfly普通合夥人羅伯·哈迪克表示，去槓桿化事件——由流動性不足、風險管理不善以及預言機或槓桿設計缺陷所致——造成了重大損失並帶來了不確定性。

Tribe Capital的普通合夥人兼董事總經理Boris Revsin也表達了類似的觀點，稱此次事件是“槓桿洗牌”，並波及整個市場。 與此同時，宏觀經濟形勢也變得更加不利：對近期降息的預期已經消退，通脹呈現粘滯跡象，就業市場疲軟，地緣政治風險加劇，消費者也面臨壓力。 風險投資家指出，這些因素共同導致過去兩個月大多數風險資產表現不佳。

Robot Ventures合夥人阿尼魯德·派(Anirudh Pai)也強調了人們對美國經濟放緩日益增長的擔憂。 派表示，包括花旗集團經濟意外指數和一年期通脹互換（一種通過交換固定現金流來轉移通脹風險的衍生品合約）在內的關鍵增長指標已經開始回落，並補充說，這種模式在之前的衰退恐慌中也曾出現過，並加劇了整體的避險情緒。

“這種情況可能會惡化，演變成全面衰退；然而，它也可能像之前的情況一樣，市場情緒發生轉變，樂觀情緒重回市場。現在下結論還為時過早，”帕伊說。

另一個打壓價格的因素是缺乏新的資金流入。 CMS Holdings 的聯合創始人兼負責人 Dan Matuszewski 表示，除了那些通過回購支持的代幣之外，加密貨幣幾乎沒有新增資金流入，只有少數例外。 數字資產庫（DAT）公司隨著新需求的枯竭，ETF資金流動由於不再提供主要支撐，價格下跌速度加快。

這裡的重要信號

風險投資家表示，未來幾個月最重要的催化劑是宏觀經濟形勢的明朗化——尤其是利率和美聯儲的政策走向。 Hadick 和 Revsin 都指出，降息路徑以及美聯儲下一任主席的人選是風險資產價格走勢的最大驅動因素。 市場已經消化了降息預期，但 Revsin 表示，如果新任美聯儲主席傾向於維持流動性，投資者可能仍然低估了鴿派政策的程度。 Hadick 補充說，通脹、假日消費和整體流動性狀況的更清晰信號將增強比特幣的走勢，比特幣“仍然像宏觀資產一樣交易”。

另一個催化劑是經濟數據恢復正常。 帕伊指出，由於近期美國政府停擺，投資者一直處於“數據匱乏”的狀態，這加劇了市場波動。 他強調，10月份的職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）將是下屆聯邦公開市場委員會會議前唯一的重要勞動力市場數據，這意味著市場將更多地受不確定性而非信息驅動。 他認為，下一份就業報告將比以往任何時候都更加重要，因為投資者“厭惡不確定性”，而且此前缺乏可靠的參考指標。

風險投資家們還指出，市場可能低估了一些長期趨勢。 哈迪克表示，投資者仍然沒有充分意識到經濟活動向鏈上轉移的速度有多快，並指出到2026年，支付、代幣化投資和社交交易可能會顯著加速發展。 他表示，這種轉變的規模和速度，以及它可能釋放的需求，仍然被低估了。

人工智能連接

一些風險投資家認為，人工智能交易的發展趨勢是另一個被低估的催化劑。 人工智能已成為前沿科技領域風險偏好的核心驅動因素。 如果人工智能交易走強，將支撐加密貨幣；如果走弱，回調幾乎肯定會通過共同的宏觀渠道蔓延至數字資產。

Revsin表示：“加密貨幣會受到一些次生因素的影響，例如公開科技股（與其相關）宏觀經濟走弱，以及中國內地/香港市場下游監管收緊。” 他補充道：“需要說明的是，這並非我的基本預期，而是一個風險因素。我認為，利率的積極宏觀趨勢、美國大幅放鬆管制以及其他國家效仿行為，再加上部分加密貨幣估值較低（如果考慮鏈上收入倍數，則具有吸引力），這些因素的影響會被抵消。總而言之，我對2026年之前持謹慎樂觀態度。”

Generative Ventures聯合創始人兼管理合夥人萊克斯·索科林警告稱，人工智能基礎設施的更深層次缺陷可能會產生更廣泛的影響。 “如果人工智能開始崩潰——尤其是在甲骨文債券和數據中心建設方面——這可能會衝擊股市，進而影響另類投資，”索科林說。

局勢初步趨於穩定，但尚未出現明顯轉機。

風險投資家們普遍認為市場已開始企穩，但不足以斷言市場已觸底。 比特幣已從 8 萬美元附近的低點反彈，ETF 的資金流動也略有改善，一些人認為這表明被迫拋售者可能已基本退出市場。 但市場背景依然動盪：利率、通脹和人工智能收益等每一個新數據點都會影響市場走勢。 正如 Revsin 所說，這看起來更像是“早期企穩階段”，而非強勁反彈的開始。

在各大風險投資機構中，比特幣價格在 10 萬至 11 萬美元區間被視為市場情緒轉變的關鍵區域。 Revsin 指出，如果比特幣價格能夠守住這一區間，則表明市場已從“頂峰恐慌”轉向“下一輪上漲前的健康調整”。 在此之前，恐慌情緒仍將佔據主導地位，市場可能仍會對沖擊保持敏感。

風險投資家們表示，持續轉機的最明顯信號是資金流動和持倉的穩定。 一些風險投資家指出，過去幾週現貨比特幣和以太坊ETF的淨流入穩定，同時衍生品數據顯示未平倉合約在未過度槓桿的情況下重建。 “波動性低、區間震蕩的交易是市場企穩的可靠信號，”哈迪克補充道。

即便在當前環境下，一些投資者仍然看到了風險回報的改善。 Revsin指出，拋售潮已將幾種盈利型山寨幣的估值重置至2024年的水平，儘管其基本面——鏈上活躍度、手續費和用戶增長——有所改善。 他表示，比特幣的市場份額在回調期間並未飆升，這表明市場對優質山寨幣的需求依然存在。 “我們的基金很少持有比特幣或以太坊，因此我們將專注於持有前景良好的盈利型山寨幣，例如Grass、Re等，”Revsin說道。